在股市的這一段時(shí)間里，雖然也看了幾本巴菲特的書(shū)，自我感覺(jué)開(kāi)始了價(jià)值投資，不過(guò)很多的資料數(shù)據(jù)，還是通過(guò)別人得到，對(duì)如何研究一只股票還是沒(méi)有什么心得，所以，接下來(lái)的日子里，我就從一只自己喜歡的股票開(kāi)始研究，逐步掌握一些關(guān)鍵的東西，還可以進(jìn)一步的提高自己的能力。
?。牐?既然是第一次研究，最好是在身邊尋找，而且是容易取得數(shù)據(jù)的，我覺(jué)得伊利股份應(yīng)該不錯(cuò)，因?yàn)閮鹤油ο矚g喝伊利的牛奶，而且我也喜歡吃伊利的雪糕，哈哈。
?。牐?研究的目錄，現(xiàn)在定的如下，以后可能還會(huì)修改
一、行業(yè)研究
?。牐?1.1 行業(yè)環(huán)境，主要是了解行業(yè)的歷史發(fā)展情況，未來(lái)發(fā)展空間
1.2 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，主要是了解行業(yè)對(duì)手的情況
?。牐?br> 二、個(gè)股研究
2.1 財(cái)務(wù)狀況，主要是通過(guò)上市年報(bào)，了解發(fā)展情況
?。牐?2.2 公司狀況，成本、收入的細(xì)致研究，在建工程的狀況
?。牐?2.3 管理人員，不用多說(shuō)了，優(yōu)秀的管理才能有優(yōu)秀的業(yè)績(jī)
2.4 股票估值，歷史市盈率、市凈率，現(xiàn)金流估值等等
?。牐?br> ?。牐?應(yīng)該差不多了吧
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如何研究一只股票（二）
經(jīng)過(guò)了幾天時(shí)間的了解，看資料，對(duì)乳業(yè)市場(chǎng)基本上有了一些了解，乳業(yè)的黃金十年增長(zhǎng)幅度相當(dāng)大，已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)了10年20％以上的增長(zhǎng)，比較1995年，乳制品產(chǎn)量增長(zhǎng)了10。5倍，累積漲幅已經(jīng)是相當(dāng)?shù)捏@人，從目前的人均擁有奶量只有21公斤來(lái)看，對(duì)比發(fā)達(dá)亞洲其他國(guó)家的60公斤，長(zhǎng)線來(lái)看，還有相當(dāng)大的增長(zhǎng)空間。
?。牐?目前在國(guó)內(nèi)的一線城市，乳制品的增長(zhǎng)已經(jīng)明顯放緩，并趨于飽和狀態(tài)，出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能性并不大了，主要的空間還是在二、三線城市，但是這些城市的發(fā)展會(huì)受到兩方面的限制，一個(gè)是消費(fèi)習(xí)慣，是需要一定的時(shí)間去培養(yǎng)的，第二個(gè)是消費(fèi)能力的問(wèn)題，在與亞洲其他國(guó)家對(duì)比的同時(shí)，我們也應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，乳業(yè)是屬于消費(fèi)類產(chǎn)品，不是屬于基礎(chǔ)性產(chǎn)品，在人均消費(fèi)并不高的二三線城市里，增長(zhǎng)的幅度也不可期望過(guò)高。
在產(chǎn)品方面，牛奶飲料、酸奶、雪糕、奶粉是幾大主要產(chǎn)品，其中的牛奶飲料是最主要的產(chǎn)品，但是利潤(rùn)率已經(jīng)相當(dāng)?shù)?，各家都是在打價(jià)格戰(zhàn)，為了只是擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而且液態(tài)奶有一個(gè)保質(zhì)期的問(wèn)題，需要保持相當(dāng)高的產(chǎn)品流動(dòng)性，作為代價(jià)，就會(huì)經(jīng)常性的使用降價(jià)的手段了，而剩下的3個(gè)在后面研究公司報(bào)表的時(shí)候再深入的了解。
?。牐?所以，總體上看乳業(yè)的空間廣闊，但是要在未來(lái)幾年里保持和前幾年的大幅增長(zhǎng)，還是有不少的變數(shù)，需要在后續(xù)的時(shí)間持續(xù)的關(guān)注。
如何研究一只股票（三）
?。牐?關(guān)于乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，看看摘錄的一些片斷，可以初步的看出來(lái)，蒙牛、伊利在競(jìng)爭(zhēng)的道路上已經(jīng)開(kāi)始超越對(duì)手，開(kāi)始形成壟斷地位，不過(guò)也可以看到蒙牛的增長(zhǎng)明顯比伊利要強(qiáng)，未來(lái)的發(fā)展空間，在我的概念里，一直是以繼續(xù)開(kāi)拓未開(kāi)發(fā)市場(chǎng)為主，其實(shí)我還忽略了一個(gè)因素，就是目前的小乳業(yè)很多，如果能夠搶占這一部分的市場(chǎng)，乳業(yè)霸主的空間其實(shí)還是很大的。
?。牐?br> ?。牐牐健氛浺唬?br> ?。牐?據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年，我國(guó)銷售收入500萬(wàn)元以上規(guī)模乳制品加工企業(yè)銷售額862.57億元，比2000年增長(zhǎng)3.46倍,年均增長(zhǎng)34.85％；全國(guó)城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均乳制品（奶粉和液態(tài)奶）消費(fèi)量為24.8公斤和兩公斤，比2000年分別增長(zhǎng)71.1％和88.7％，奶業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)最具發(fā)展活力的產(chǎn)業(yè)之一。與此同時(shí)，我國(guó)規(guī)模以上乳品加工企業(yè)有690家，而其中日處理鮮奶能力在300噸以上的企業(yè)僅58家，銷售額1億元以上的企業(yè)有78家，三資企業(yè)64家。
?。牐?br> ?。牐牐健氛浂?br> ?。牐爮囊簯B(tài)奶領(lǐng)軍企業(yè)看，單項(xiàng)冠軍經(jīng)歷了“艱難的接力”。
?。牐?2002年之前，飲奶人口主要集中在大城市，所以，依托大上海的光明乳業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，成為領(lǐng)軍多年的“牛奶冠軍”。
?。牐?2003年前后，根據(jù)AC尼爾森的相關(guān)數(shù)據(jù)，伊利集團(tuán)超越光明乳業(yè)，成為液態(tài)奶品類的第二個(gè)冠軍。但僅僅不到一年，從2003年10月起，蒙牛便借助“航天員專用牛奶”的事件營(yíng)銷，超越伊利成為液態(tài)奶品類的第三個(gè)冠軍。自此，蒙牛作為“液態(tài)奶單項(xiàng)冠軍”的地位保持至今。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2006年3月18日發(fā)布的信息，蒙牛已經(jīng)連續(xù)3年成為液態(tài)奶的銷量冠軍；4月上旬，中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)和中華全國(guó)商業(yè)信息中心聯(lián)合發(fā)布的“全國(guó)大型零售企業(yè)商品銷售調(diào)查統(tǒng)計(jì)”也顯示了同樣的結(jié)果。
?。牐?br> ?。牐牐健氛浫?br> ?。牐牨苛芄谲姡阂桓辖Y(jié)兩瓜
?。牐?我國(guó)冰淇淋的第一個(gè)冠軍是伊利集團(tuán)。據(jù)《蒙牛內(nèi)幕》報(bào)道：牛根生帶領(lǐng)的伊利集團(tuán)冰淇淋事業(yè)部，用10年時(shí)間將伊利冰淇淋的銷售額從1987年的15萬(wàn)元增長(zhǎng)到1997年的7億元，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)冰淇淋的第一品牌。
?。牐?自此，從1997年至2004年，伊利冰淇淋連續(xù)領(lǐng)跑8年。
?。牐?但2005年，這一格局變了，冰淇淋冠軍易手牛根生領(lǐng)導(dǎo)的蒙牛集團(tuán)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2006年3月18日發(fā)布的信息，2005年蒙牛冰淇淋“首度占據(jù)全國(guó)銷量第一的位置”。
?。牐?br> ?。牐牐健氛浰模?br> ?。牐犇谭酃谲姡郝仿捱h(yuǎn)
?。牐?br> 我國(guó)奶粉市場(chǎng)占有率最高的企業(yè)是三鹿乳業(yè)。
但事實(shí)上，在中國(guó)奶粉市場(chǎng)真正“揚(yáng)眉吐氣”的，多為跨國(guó)品牌，尤其在高端產(chǎn)品市場(chǎng)上，以惠氏、雀巢、多美滋、雅培為首的幾大洋品牌占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
?。牐?因此，三鹿的奶粉之路其實(shí)并不好走，近年轉(zhuǎn)而大力拓展液態(tài)奶項(xiàng)目。
?。牐?奶粉市場(chǎng)的后起之秀，目前主要還是來(lái)自草原的兩支勁旅，一是伊利，二是蒙牛。伊利起步較早，目前占有比較穩(wěn)定的市場(chǎng)份額；蒙牛起步較晚，但2005年控股全球第二大乳業(yè)中國(guó)阿拉，宣稱要“整合地方雜牌軍”，凈化奶粉市場(chǎng)，成為一支不可小覷的力量。
?。牐?br> 了解了乳業(yè)宏觀的情況，接下來(lái)就要開(kāi)始對(duì)伊利公司的詳細(xì)情況開(kāi)始研究了。
如何研究一只股票（四）
?。牐?伊利能拿到的數(shù)據(jù)是從1999年開(kāi)始的，整理了一下，可以看看公司的發(fā)展情況：
?。牐?br> 自由現(xiàn)金流 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
?。牐犱N售現(xiàn)金 1147 1714 3102 4902 7366 10672 14649
現(xiàn)金流入 1363 1714 3112 4921 7442 10847 14812
?。牐牞F(xiàn)金支出 1211 1623 2806 4500 6932 9585 14142
自由現(xiàn)金流 152 91 306 421 510 1262 670
?。牐牞F(xiàn)金流增長(zhǎng)率 -40.1% 236.3% 37.6% 21.1% 147.5% -46.9%
FCF/銷售收入 13% 5% 10% 9% 7% 12% 5%
從數(shù)據(jù)上看，伊利的銷售業(yè)績(jī)?cè)诜€(wěn)步增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流不是太穩(wěn)定，不過(guò)總體上看，還是處在增長(zhǎng)，特別是在01年和04年，現(xiàn)金流出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的原因還是成本沒(méi)有大幅增加而銷售量增加，F(xiàn)CF/銷售也是同樣出現(xiàn)了不太穩(wěn)定的震動(dòng)，顯示出整個(gè)乳業(yè)市場(chǎng)需求是不斷擴(kuò)大，但是對(duì)于伊利來(lái)說(shuō)，在銷售成本方面的控制并不是很穩(wěn)定，導(dǎo)致了現(xiàn)金流的不穩(wěn)定。
如何研究一只股票（五）
?。牐?看完了公司的銷售以及現(xiàn)金流情況，接下來(lái)再看看公司的其他財(cái)務(wù)狀況：
?。牐犛芰?1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
營(yíng)業(yè)收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
?。牐牋I(yíng)業(yè)成本 822 1086 1917 2675 4273 6139 8641
?。牐爟衾麧?rùn) 89 98 119 142 199 239 293
資產(chǎn) 996 1161 1639 2898 4026 4850 5450
?。牐犓姓邫?quán)益 723 764 833 1742 1951 2067 2270
營(yíng)業(yè)毛利率 28.5% 27.8% 29.0% 33.3% 32.2% 29.7% 29.0%
?。牐犱N售收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
銷售成本 822 1086 1917 2675 4273 6139 8641
?。牐犱N售凈利率 7.7% 6.5% 4.4% 3.5% 3.2% 2.7% 2.4%
?。牐犢Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 115.5% 129.6% 164.8% 138.4% 156.5% 180.1% 223.4%
?。牐犢Y產(chǎn)收益率 8.9% 8.4% 7.3% 4.9% 4.9% 4.9% 5.4%
?。牐犡?cái)務(wù)杠桿 1.38 1.52 1.97 1.66 2.06 2.35 2.40
?。牐爟糍Y產(chǎn)收益率 12.3% 12.8% 14.3% 8.2% 10.2% 11.6% 12.9%
?。牐?br> ?。牐?我們一項(xiàng)一項(xiàng)的看，了解伊利的發(fā)展趨勢(shì)
?。牐?br> ?。牐?、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)：很明顯是呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的，增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不錯(cuò)
?。牐?、毛利率：保持穩(wěn)定，平均大概是在30％左右，比較滿意的說(shuō)
?。牐?、銷售額和成本：之前已經(jīng)了解過(guò)，成本控制不穩(wěn)定
?。牐?、銷售凈利潤(rùn)率：這個(gè)是一個(gè)比較大的問(wèn)題，居然是持續(xù)下降的，雖然現(xiàn)在的下降幅度有所減緩，不過(guò)還是不爽，不過(guò)從宏觀的角度去看，隨著競(jìng)爭(zhēng)的激烈白熱化，利潤(rùn)率必然會(huì)有所下降，直到市場(chǎng)形成壟斷后，乳業(yè)霸主才有能力通過(guò)提價(jià)的方式獲取高額的回報(bào)，哪個(gè)時(shí)候，才是伊利收獲的時(shí)候。
5、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：不錯(cuò)的數(shù)據(jù)，好看。
?。牐?、財(cái)務(wù)杠桿：逐步提高，這個(gè)是一種現(xiàn)象，杠桿能夠起到放大的作用，在目前形成壟斷前放大杠桿還是有必要的，不過(guò)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也在增加，如果出現(xiàn)變壞，也會(huì)被放大，基本上，這個(gè)指標(biāo)給予中性。
?。牐?、凈資產(chǎn)收益率，保持穩(wěn)定，在10％以上
?。牐?br> 綜合以上各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，伊利的情況還是比較滿意的，除了凈利潤(rùn)率和杠桿讓人有所擔(dān)心外，基本上都是向好的。
如何研究一只股票（六）
?。牐?接下來(lái)再看看費(fèi)用情況
?。牐?br> 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
?。牐牋I(yíng)業(yè)費(fèi)用 169 222 517 903 1390 1867 2596
?。牐牴芾碣M(fèi)用 46 65 120 202 296 303 417
財(cái)務(wù)費(fèi)用 0 -1 1 2 11 9 -2
?。牐犙邪l(fā)費(fèi)用 0 0 0 0 0 0 0
?。牐犉渌?0 0 0 0 0 0 0
費(fèi)用累計(jì) 215 286 638 1107 1697 2179 3011
?。牐犜鲩L(zhǎng)率 33% 123% 74% 53% 28% 38%
?。牐牋I(yíng)業(yè)利潤(rùn) 110 125 141 220 308 382 476
增長(zhǎng)率 14% 13% 56% 40% 24% 25%
?。牐?br> ?。牐?伊利在成本控制上確實(shí)不夠穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)太快，累積費(fèi)用的增長(zhǎng)率保持在30％以上，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，只是在25％左右，增長(zhǎng)率相比偏低，顯示伊利的投入產(chǎn)出比并不高效，不過(guò)這個(gè)和乳業(yè)利潤(rùn)不斷降低有很大關(guān)系，所以整體看，問(wèn)題也不是很大。
如何研究一只股票（七）
?。牐?接下來(lái)再看看公司的成長(zhǎng)性
?。牐?br> 收入增長(zhǎng) 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
?。牐犱N售收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
年度對(duì)比 31% 79% 48.5% 57.1% 38.7% 39.4%
?。牐?年平均 53% 62% 48% 45%
?。牐?br> 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
?。牐爟衾麧?rùn) 89 98 119 142 199 239 293
年度對(duì)比 10.1% 21.4% 19.3% 40.1% 20.1% 22.6%
?。牐?年平均 17.0% 27.0% 26.5% 27.6%
?。牐?從3年平均增長(zhǎng)率上看，銷售收入的增長(zhǎng)率在50％左右，伊利的市場(chǎng)開(kāi)拓速度不簡(jiǎn)單，如此的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率值得敬佩。
而凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率大概是在25％左右，從宏觀上看，我們可以相信未來(lái)的市場(chǎng)不斷的拓展，長(zhǎng)期來(lái)看，保持25％的增長(zhǎng)率是可以期望的，不過(guò)太高的增長(zhǎng)率也不現(xiàn)實(shí)，所以保守的話，給予20％的長(zhǎng)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，未來(lái)3年問(wèn)題不大。
如何研究一只股票（八）
?。牐?然后再看看公司現(xiàn)金的回收情況
?。牐?br> ?。牐?1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
?。牐犞鳡I(yíng)收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
?。牐犞鳡I(yíng)增長(zhǎng)率 31% 79% 48% 57% 39% 39%
?wèi)?yīng)收帳款 39 63 78 91 125 142 161
?。牐犉渌麘?yīng)收 21 75 57 192 250 182 99
?。牐?wèi)?yīng)收增長(zhǎng)率 130% -2% 110% 33% -14% -20%
存貨 121 181 303 377 656 709 844
?。牐爟衾麧?rùn) 89 98 119 142 199 239 293
?wèi)?yīng)收/利潤(rùn) 44% 64% 66% 64% 63% 59% 55%
?。牐?br> ?。牐?應(yīng)收帳款，平均增長(zhǎng)在20％左右，比凈利潤(rùn)25％的增長(zhǎng)率低，而且應(yīng)收占利潤(rùn)保持穩(wěn)定，還是比較健康的。
?。牐?不過(guò)以上數(shù)據(jù)是截至到05年的，而從06年中報(bào)開(kāi)始，應(yīng)收大幅增加到3億，比一季度增加了100％，而中報(bào)顯示凈利潤(rùn)增長(zhǎng)只有41％，3季報(bào)應(yīng)收依然是2。9億，沒(méi)有明顯下降，占利潤(rùn)比例太高，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，這里要分兩種情況來(lái)看，如果應(yīng)收是由于正常銷售產(chǎn)生的，那么問(wèn)題不大，因?yàn)楣镜匿N售額比較大，應(yīng)收占比很低，連2％都不到，但是如果應(yīng)收是由于其他投資產(chǎn)生的，就會(huì)對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生比較大的影響，如果計(jì)提壞帳，可以說(shuō)公司的利潤(rùn)將會(huì)大幅下降，這個(gè)消息正在通過(guò)伊利的網(wǎng)站和撥打伊利公司去了解證實(shí)，到目前為止，還沒(méi)有得到答復(fù)。
?。牐?另外說(shuō)一點(diǎn)題外話，伊利的年報(bào)寫(xiě)的相當(dāng)簡(jiǎn)單，完全看不出一個(gè)乳業(yè)霸主的氣魄，反而讓人感覺(jué)有點(diǎn)縮頭縮尾的感覺(jué)，非常不透明，而且公司的電話也是多次撥打，依然沒(méi)有人接聽(tīng)，這一點(diǎn)給我的感覺(jué)很不好，伊利不像是一個(gè)為股東負(fù)責(zé)的公司。
如何研究一只股票（九）
接下來(lái)，讓我們看看伊利的管理層，老鄭的輝煌已經(jīng)過(guò)去，出事后，潘剛接手，從網(wǎng)上找到了潘剛的一些資料，從資料上看，潘剛的資歷還不錯(cuò)，而且有經(jīng)驗(yàn)，從04年接手后，不但渡過(guò)了艱難的時(shí)期，而且讓公司的發(fā)展得到了提升，而且發(fā)展戰(zhàn)略也比較清晰，織網(wǎng)工程正在進(jìn)行，如果布點(diǎn)成功，對(duì)伊利后期的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
?。牐?不過(guò)讓我感覺(jué)不好的一點(diǎn)是，好像潘剛是一個(gè)比較會(huì)做秀的人，這個(gè)只是個(gè)人感覺(jué)，也不見(jiàn)得不好，總之后期把伊利帶上怎么樣的道路上，我們還要繼續(xù)觀察，為股東負(fù)責(zé)，是我們投資的基礎(chǔ)。
?。牐?br> ?。牐?潘剛，中共黨員，伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)兼總裁，中歐工商管理學(xué)院EMBA。
?。牐?br> 潘剛1970年出生于內(nèi)蒙古；1992年7月大學(xué)畢業(yè)后即進(jìn)入伊利集團(tuán)；2002年7月任職伊利集團(tuán)總裁兼液態(tài)奶事業(yè)部總經(jīng)理，時(shí)為中國(guó)520家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)最年輕的總裁；2005年6月股東大會(huì)上，得到流通股代表的全票支持，當(dāng)選為董事，進(jìn)而全票當(dāng)選為伊利集團(tuán)董事長(zhǎng)，兼任總裁。
?。牐?
?。牐牎 ≡谂藙偮暑I(lǐng)下，伊利集團(tuán)創(chuàng)造了持續(xù)進(jìn)步的出色經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，已經(jīng)成為中國(guó)食品業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和領(lǐng)先者，下轄原奶、液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶五大事業(yè)部，液態(tài)奶、冷飲與奶粉等主營(yíng)產(chǎn)品都名列全行業(yè)第一。公司2004年銷售收入87.35億元，2005年前9個(gè)月就突破了90億元，全面超越2004全年水平，穩(wěn)居全行業(yè)首位。
?。牐?br> ?。牐牎 ∨藙?999年起任職伊利集團(tuán)液態(tài)奶事業(yè)部總經(jīng)理，被業(yè)內(nèi)外譽(yù)為“中國(guó)液態(tài)奶第一人”，隨著市場(chǎng)消費(fèi)需求的變化和龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，液態(tài)奶已經(jīng)取代奶粉成為目前中國(guó)乳業(yè)最重要的產(chǎn)品。在潘剛主導(dǎo)下，伊利集團(tuán)率先大規(guī)模引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，將液態(tài)奶的保質(zhì)期延長(zhǎng)了20多倍，突破了此前只能囿于本地的銷售半徑，從而改變了行業(yè)游戲規(guī)則，引發(fā)了全行業(yè)的跟進(jìn)，現(xiàn)在液態(tài)奶事業(yè)部每年給伊利集團(tuán)貢獻(xiàn)65%以上的銷售收入，中國(guó)液態(tài)奶產(chǎn)銷量占到了行業(yè)總量的50%以上。
?。牐?br> ?。牐牎 ∨藙偩腿慰偛弥髯ス窘?jīng)營(yíng)后，體現(xiàn)了卓越的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)能力，伊利集團(tuán)進(jìn)入一個(gè)加速度發(fā)展的黃金時(shí)代。2002年銷售收入40.10億元，比2001年的27.02億元增加51.24%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)56.57%；2003、2004年銷售收入分別達(dá)到了62.99億元、87.35億元，同比增長(zhǎng)分別是57.09%、38.67%；2005年銷售收入將輕松突破百億元。
?。牐?br> 伊利集團(tuán)在2004年遇到了前所未有的困難和挑戰(zhàn)，公司接連發(fā)生“獨(dú)董風(fēng)波”與“高管事件”，2004年12月，前任董事長(zhǎng)鄭俊懷等五名公司高層管理人員因涉嫌犯罪被依法立案審查，震驚全國(guó)，引發(fā)了部分流通股東的不安和動(dòng)搖。在公司內(nèi)外建立起了極大威望的潘剛此時(shí)臨危受命，被寄以率領(lǐng)公司化危為機(jī)的厚望。潘剛以其特有的穩(wěn)健縝密風(fēng)格，全面推行精確管理，加大資源整合力度，強(qiáng)化信息披露透明制度，高度重視贏利能力，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，迅速增強(qiáng)了公司員工、投資者與輿論的向心力，率領(lǐng)伊利集團(tuán)在第一季度、第二季度和第三季度連續(xù)創(chuàng)造了中國(guó)乳業(yè)歷史最佳經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，前三季度銷售收入已經(jīng)超越2004年全年水平，贏利能力大幅提升，同時(shí)使得伊利“牛奶專家”的形象更加突出；而其主持通過(guò)的一攬子十多億元的投資計(jì)劃更是令業(yè)內(nèi)外驚嘆不已，被形象地稱為“將會(huì)釋放核彈一般的產(chǎn)銷能量”，他領(lǐng)導(dǎo)公司進(jìn)入了又一輪發(fā)展的黃金時(shí)代。
?。牐?br> ?。牐牎 ∨藙傔€是中國(guó)“五四”青年獎(jiǎng)?wù)屡c內(nèi)蒙古十大杰出青年的獲得者，剛剛成為全球最富盛譽(yù)的達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇“世界青年領(lǐng)袖(The Young Global Leader)”，并且當(dāng)選為“2005年中國(guó)十大優(yōu)秀品牌領(lǐng)袖”、“2005年度中國(guó)十大營(yíng)銷人物”、 “2005CCTV中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物”。
如何研究一只股票（十）
了解了這么多以后，應(yīng)該是開(kāi)始最后的一步了，對(duì)伊利股票的估值，估值的方法有很多，我一般比較認(rèn)可的是現(xiàn)金流貼現(xiàn)以及PEG的估值方法。
?。牐?PEG估值：
?。牐?從之前的分析我們可以得出結(jié)論，在應(yīng)收沒(méi)有問(wèn)題的情況下，在未來(lái)3年，利潤(rùn)保持20－25％的增長(zhǎng)，是可以肯定的，那么可以給予20－25倍的市盈率，以05年0.75的業(yè)績(jī)來(lái)看，對(duì)伊利的估值大概在15－18.75，這是一個(gè)比較合理的定位，而20倍市盈率是考慮了一定的安全空間，如果認(rèn)為未來(lái)發(fā)展空間比較大，給予30倍的市盈率，那么就是22.5元。
?。牐?br> 現(xiàn)金流折現(xiàn)估值：
?。牐?現(xiàn)金流估值一般是以10年為預(yù)測(cè)期，在我的理解里，國(guó)內(nèi)企業(yè)，我一般都不計(jì)算永續(xù)年金，因?yàn)閷?duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)信心不足，所以我在計(jì)算上，只取10年的現(xiàn)金流來(lái)折現(xiàn)，雖然有點(diǎn)主觀，但是也算是給自己一點(diǎn)安全空間吧。
?。牐?以05年67億的自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，前3年給予20％的增長(zhǎng)，后3年給予15％，再后4年給予10％的增長(zhǎng)，折現(xiàn)率設(shè)為10％，計(jì)算的結(jié)果為，23.58。
?。牐?br> 綜合以上兩種估值，伊利的估值水平應(yīng)該是在18－23之間，不過(guò)由于伊利的現(xiàn)金流并不穩(wěn)定，所以采用現(xiàn)金流估值，偏差比較大，我個(gè)人還是傾向于PEG的估值方法，給予18－20元的估值，是比較合理的。
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?。牐?股票是分析完了，可是問(wèn)我會(huì)買伊利的股票嗎，我的回答是不會(huì)，主要是有兩點(diǎn)原因讓我有所顧慮，一個(gè)是應(yīng)收的問(wèn)題，我還沒(méi)有得到明確的答案，風(fēng)險(xiǎn)不確定，另一個(gè)是伊利電話打不通，讓我對(duì)公司管理層的印象不太好，而且我個(gè)人是比較傾向于保守估值，也就是給予20倍的市盈率，如果未來(lái)的增長(zhǎng)能夠達(dá)到30％，那么就是我的意外收獲，如果只能達(dá)到20％，我也是安全的，我會(huì)繼續(xù)關(guān)注伊利，如果有機(jī)會(huì)回落到16元左右的話，我就會(huì)買入。
中小散戶選股的兩種思維模式 主持人：個(gè)人投資者如何做自己的研究呢？在選股思路上又有哪些捷徑？
張海濱：捷徑肯定是沒(méi)有，但是路是有的。對(duì)以前的市場(chǎng)狀況而言，當(dāng)時(shí)沒(méi)有路，現(xiàn)在有所進(jìn)步已經(jīng)有路了，要做自己的研究確實(shí)要下工夫。比如整個(gè)股票如果選股從基本面角度去研究的話，選股基本是兩種思路，由上至下或者由下至上。由上至下就是從宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始研究，逐漸下到行業(yè)到挑選個(gè)股，比如前一陣子加息，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。這個(gè)時(shí)候要判斷加息對(duì)什么行業(yè)有好處，對(duì)什么行業(yè)有壞處，對(duì)于負(fù)債規(guī)模很高的行業(yè)比如房地產(chǎn)行業(yè)、金屬冶煉行業(yè)，他們利息支出會(huì)高出很多，進(jìn)入連續(xù)的加息周期，持續(xù)的利息支出比較大。接下來(lái)相應(yīng)受加息影響不大的股票，在這種情況下會(huì)有一些好的行業(yè)選擇。從宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始慢慢聯(lián)系到行業(yè)里面，行業(yè)里面再精選比較好的個(gè)股。這種方式其實(shí)是機(jī)構(gòu)投資者的研究思路，因?yàn)樗麄円龃罅抗善钡牟季?，各個(gè)行業(yè)的布局，要有充足的人力資源支持。
還有由下至上法，不管宏觀經(jīng)濟(jì)怎么樣，我只要相信這個(gè)公司有恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品馬上要投產(chǎn)或者擴(kuò)大產(chǎn)能，或者他們的整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)非常棒，我對(duì)他們有信心，這些人帶領(lǐng)公司會(huì)做得很好。這些投資者不會(huì)去管整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)整個(gè)行業(yè)怎么樣，只要確立這個(gè)公司是好公司，相應(yīng)的股票價(jià)格也比較合理，這樣的公司就是他們投資的選擇。
很多情況下真正的黑馬是來(lái)自于更容易由下至上來(lái)挑選出來(lái)，而這種方法其實(shí)更多適合于個(gè)人投資者。因?yàn)槲覀冞x擇一些個(gè)股，相對(duì)而言比把握宏觀經(jīng)濟(jì)比把握整個(gè)行業(yè)難度要低一些。你看好一家家電零售商，可以很容易做它的一些調(diào)研和信息，對(duì)于個(gè)人投資者而言，在研究上面沒(méi)有太多的劣勢(shì)，相反有一定的優(yōu)勢(shì)。
如何認(rèn)清上市公司基本面
主持人：有沒(méi)有通行的投資分析和估值方法？
張海濱：現(xiàn)在估值的概念尤其有一些投資經(jīng)驗(yàn)的投資者已經(jīng)比較深入人心了，大家已經(jīng)知道不能拿工行的股價(jià)跟豬肉的價(jià)格對(duì)比，有兩種估值方法。一種是相對(duì)估值法，這是市場(chǎng)上運(yùn)用最廣泛的估值方法，其中的指標(biāo)最常用的指標(biāo)就是市盈率、市凈率，無(wú)論再大的一些投資機(jī)構(gòu)再大的投資銀行再大的基金經(jīng)理，他們對(duì)于大多數(shù)機(jī)會(huì)的把握無(wú)非也就是通過(guò)市盈率和市凈率，市盈率本身并不是一個(gè)很難的因素。以市盈率為例，市盈率就是給一個(gè)倍數(shù)，如果這個(gè)公司現(xiàn)在又到了一個(gè)景氣高峰期，可以拿前一個(gè)景氣高峰期的倍數(shù)來(lái)估價(jià)。整個(gè)行業(yè)公司平均的市盈率的水平比如是30倍，但是它現(xiàn)在這個(gè)公司只有20倍，那就很便宜，這個(gè)倍數(shù)是很容易確定的。但是很關(guān)鍵的一點(diǎn)，因?yàn)楸稊?shù)的背后市盈率的公式里面有一個(gè)預(yù)期未來(lái)12個(gè)月至三年的每股收益，這個(gè)背后就是公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)型成長(zhǎng)，還要量化到每股收益變動(dòng)會(huì)是多少。這個(gè)是整個(gè)投資判斷的難點(diǎn)，而并不是一個(gè)估值的倍數(shù)。
對(duì)于個(gè)人投資者而言，對(duì)公司的分析大多數(shù)還是具備定性的分析，好與壞，這個(gè)公司什么東西要投產(chǎn)，有什么新產(chǎn)品要上市，或者有什么兼并收購(gòu)。但是這個(gè)最終對(duì)未來(lái)每股收益的影響是多少，個(gè)人投資者很難去計(jì)算，因?yàn)椴幌駥I(yè)機(jī)構(gòu)投資者有自己的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)模型。個(gè)人投資者很難計(jì)算，大多數(shù)是定性的分析，有什么辦法？有一個(gè)可以使用的辦法，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)上有專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)，主要以券商為壟斷，他們會(huì)做出大量的基礎(chǔ)研究，比如A股上市公司有券商研究機(jī)構(gòu)關(guān)注的股票在三百到四百家，這三百到四百家會(huì)給出一些業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，這樣可以選擇他們的預(yù)測(cè)結(jié)果，只要你相信他們的假設(shè)他們的判斷是合理的，就可以把他們的預(yù)測(cè)結(jié)果作為一個(gè)參照，僅僅是參照。不能只選一家，還得多選幾家，做一個(gè)平均值，作為未來(lái)公司EPS每股收益具體量化的參照，再結(jié)合你的市盈率估值倍數(shù)可以得出目標(biāo)價(jià)值是多少，難點(diǎn)還是對(duì)公司未來(lái)的認(rèn)識(shí)，并不是估值。
主持人：你認(rèn)為基本面的分析，最本質(zhì)是在分析什么？
張海濱：每個(gè)行業(yè)的基本面不同，說(shuō)到基本面的本質(zhì)是什么，如果往根源來(lái)說(shuō)，基本面的本質(zhì)是追求真理，追求正確的東西，公司究竟是好是壞是黑是白，這是基本面。
主持人：從哪里可以分析到？
張海濱：每個(gè)行業(yè)有不同的分析方法，但是絕大多數(shù)歸根到底離不開(kāi)一個(gè)供需的狀況，如果這個(gè)公司的產(chǎn)品很受市場(chǎng)歡迎，而且整個(gè)公司后續(xù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力很強(qiáng)，需求很旺盛，當(dāng)然這個(gè)公司就是好的公司，或者整個(gè)行業(yè)是好的行業(yè)。
主持人：很多上市公司的公開(kāi)信息是滯后于市場(chǎng)甚至是含水分的。
張海濱：所以說(shuō)做研究是高成本的，必須確認(rèn)一些信息。比如汽車公司的一款車說(shuō)賣得怎么樣，看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但是實(shí)際情況可能要自己去調(diào)研，自己去確認(rèn)這款車，可以到汽車論壇上看大家對(duì)這款車的評(píng)價(jià)是怎么樣的，銷售只是經(jīng)銷商暫時(shí)的一個(gè)讓利措施導(dǎo)致還是因?yàn)槭袌?chǎng)上大家比較喜歡這款車的性價(jià)比，所以你要去做研究，很需要花費(fèi)時(shí)間但是很必要。
我們《從新手到高手》里面有一章，“如何做基本面”我們比喻跟買車的過(guò)程一樣，技術(shù)性分析的人不管這輛車是好是壞就看這個(gè)展臺(tái)前的人是否多。
主持人：基本面信息有可能是假的，但是技術(shù)分析是不會(huì)假的。
張海濱：所謂技術(shù)分析我們并不排斥，我們有專門的課程還有專門的內(nèi)容去做，技術(shù)分析會(huì)指導(dǎo)交易行為，確實(shí)有一些比較容易理解的模式，讓人們了解什么時(shí)候會(huì)發(fā)生什么樣的情況，但是很難作為一個(gè)長(zhǎng)久的盈利模式。這么多年看下來(lái)，在機(jī)構(gòu)里面有做數(shù)量型的基金做得非常成功非常大非常持久，這其實(shí)可以說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題。
技術(shù)分析對(duì)于個(gè)人投資者而言，對(duì)于交易性投資者，每個(gè)星期要做頻繁交易，他們?nèi)チ私饧夹g(shù)的知識(shí)是非常重要的，了解市場(chǎng)的變化，了解市場(chǎng)資金的變化、人氣的變化，但是是否可以作為一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的盈利模式，有效的盈利模式可以讓你的財(cái)富有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，目前確實(shí)沒(méi)有。但是基本面分析雖然很難，花一些時(shí)間，但是可以讓你確定你買的東西是真實(shí)的?？赡芎芏嗳擞X(jué)得比較難去了解基本面的信息，只要有人說(shuō)把這張紙捅破大家就會(huì)明白，并沒(méi)有復(fù)雜高深的內(nèi)容。
股票市場(chǎng)是需要講故事
主持人：當(dāng)前包括未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有哪些熱點(diǎn)投資主題？
張海濱：這些投資主題，整個(gè)股票市場(chǎng)是需要有故事的，故事一點(diǎn)貶義的意思都沒(méi)有，相反這個(gè)形象要給它正名。故事是資本市場(chǎng)離不開(kāi)的一個(gè)非常好的詞，為什么叫故事？首先能夠講出來(lái)，而且講得很好聽(tīng)，意味著它可以很快地去在市場(chǎng)里面?zhèn)鞑ィ热缃鸫u四國(guó)的故事很漂亮。“故事”這個(gè)詞在資本市場(chǎng)是非常重要的，所謂故事也就是所謂的主題，所謂的投資主題，你要確定投資主題要把握住大的方向。A股市場(chǎng)未來(lái)三年五年甚至十年之內(nèi)確實(shí)會(huì)存在不錯(cuò)的投資主題，短線來(lái)看的投資主題比如資產(chǎn)注入的主題。
券商研究不要關(guān)注結(jié)論，不要關(guān)注投資建議，不要過(guò)多關(guān)注目標(biāo)價(jià)，滿它給你提供一些行業(yè)的分析、公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算、公司估值的方法和背后道理邏輯的推演，光有這些東西是不是聽(tīng)上去合理，而不要強(qiáng)烈買入是持有還是賣出還是給多少目標(biāo)價(jià)。如果完全按照它的目標(biāo)價(jià)去走的話，說(shuō)明你還不是DIY投資者，還沒(méi)有掌握投資的方法。但是對(duì)你做決策非常有幫助，他們投入很多。比如汽車行業(yè)，你不可能像他們買一個(gè)一年幾十萬(wàn)的汽車行業(yè)的數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)他們的報(bào)告，哪個(gè)型號(hào)的車，哪個(gè)公司的車賣得最好，可以減輕你很大自己去做研究的成本和時(shí)間。券商研究用得好的話確實(shí)非常有幫助，用得不好只看投資建議，只看目標(biāo)價(jià)的話，會(huì)非常危險(xiǎn)。
