近兩年來，在香港聯(lián)交所主板上市的香港本土金融機(jī)構(gòu)或券商確實(shí)是屈指可數(shù)，2018年有創(chuàng)升控股，2019年是力高的母公司LFG投資，來到了2020年，則輪到了佳富達(dá)證券的控股母公司——富石金融控股申請上市。
據(jù)公開信息所示，富石金融控股的招股期為1月31日至2月7日中午，預(yù)期2月17日公布招股結(jié)果和收市后進(jìn)行暗盤交易，并計(jì)劃在2月18日在聯(lián)交所主板掛牌交易。
富石金融控股的全球發(fā)售公開招股計(jì)劃中的招股價(jià)區(qū)間為0.5-0.6港元，對應(yīng)的發(fā)行市值約為5-6億港元，募資規(guī)模不超過1.5億港元；全球發(fā)售2.5億股，其中，香港公開發(fā)售部分為2500萬股，國際配售部分為2.25億股；每手買賣單位為10000股。
回顧前兩家香港本土金融機(jī)構(gòu)或券商的招股情況，如上圖所示，創(chuàng)升和力高（LFG投資）均獲得不錯(cuò)的超額認(rèn)購倍數(shù)，并且以招股價(jià)上限或接近招股價(jià)上限來發(fā)行，參考當(dāng)年的預(yù)期估值倍數(shù)，也是高于行業(yè)平均水平來發(fā)行，證明無論是散戶投資者，或者是機(jī)構(gòu)投資者，均比較看好香港本土知名的金融機(jī)構(gòu)或券商未來的發(fā)展前景和增長彈性，所以對此抱有不錯(cuò)的申購熱情和預(yù)期。由此看來，手握佳富達(dá)證券的富石金融控股大概率的能保持這樣的趨勢。
1｜手里的王牌佳富達(dá)證券是香港知名的本土券商，受香港散戶所熟知
富石金融控股是一家駐于香港的金融服務(wù)供應(yīng)商，透過營運(yùn)附屬公司佳富達(dá)證券（使用“Sinomax” 名稱）向客戶提供服務(wù)，其創(chuàng)立于2001年7月，主要從事提供證券交易服務(wù)、配售及包銷服務(wù)，以及投資顧問服務(wù)；佳富達(dá)證券為可于香港從事第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）及第9類（資產(chǎn)管理）受規(guī)管活動的證監(jiān)會持牌法團(tuán)，就證券經(jīng)紀(jì)活動而言，根據(jù)透過聯(lián)交所執(zhí)行交易的交易價(jià)值計(jì)算，佳富達(dá)證券在625名香港交易所參與者中排名第151位；有著接近19年運(yùn)營歷史的佳富達(dá)證券已經(jīng)在香港建立起可靠和優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)提供商的聲譽(yù)，為廣大香港散戶投資者所熟知。
從公司的證券交易業(yè)務(wù)來源來看，近六成的證券交易所產(chǎn)生的傭金及經(jīng)紀(jì)收入來自于香港市場（香港之外的市場占比微乎其微），另外近四成來自于客戶的利息收入，即向客戶提供保證金融資服務(wù)；而從經(jīng)紀(jì)客戶的構(gòu)成來看，散戶客戶的占據(jù)約九成的比例。因此，佳富達(dá)證券立足于香港本土、服務(wù)于散戶群體的特征相當(dāng)顯著。
近年來，佳富達(dá)證券在保證金融資業(yè)務(wù)所取得的收入正持續(xù)攀升，從2017財(cái)年約989萬港元增至2019財(cái)年約1283萬港元，期間對應(yīng)的所有保證金貸款平均月末結(jié)余金額由6530萬港元增至1.33億港元，復(fù)合增速為42.6%，其平均貸款價(jià)值比率（=保證金融資結(jié)余/所持抵押品總市值）則由9.4%提升至22.5%，仍處于相對安全的范圍，能較好控制融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
佳富達(dá)證券亦向客戶包括上市發(fā)行人、上市申請人、賬簿管理人、牽頭經(jīng)辦人、包銷商及配售代理提供傳統(tǒng)的配售及包銷服務(wù)，佳富達(dá)證券參與了不少知名的IPO上市項(xiàng)目，當(dāng)中包括久泰邦達(dá)能源（2798 .HK）、江西銀行（1916.HK）、LEGO中港代理商凱知樂（2122.HK）、山東國際信托(1697.HK)、交銀國際（3329.HK）、興證國際（6058.HK ）等。
該業(yè)務(wù)在2017至2019年截至3月31日止年度及2019年截至7月31日止四個(gè)月里占總營收的比例分別為22%、22.7%、44.2%及49.9%，為近年來總營收占比提升速度最快的分部業(yè)務(wù)，也反映出公司充分受益于近年港股新股市場的蓬勃發(fā)展；據(jù)招股書所示，公司在2019年截至3月31日止年度、2019年截至7月31日止四個(gè)月在香港聯(lián)交所主板/GEM擔(dān)任包銷商或分包商所完成交易數(shù)目為26個(gè)、12個(gè)，其中籌資規(guī)模超過10億的IPO參與數(shù)量累計(jì)為14個(gè)，占比為37%，這說明了公司參與的項(xiàng)目質(zhì)量還是較優(yōu)的。
公司利用證券交易客戶群為其配售包銷項(xiàng)目提供渠道，而配售包銷業(yè)務(wù)的增長又反過來刺激其證券交易服務(wù)需求。另外，該公司還提供保證金融資服務(wù)，與其證券交易業(yè)務(wù)又是相輔相成。環(huán)環(huán)相扣的業(yè)務(wù)模式令富石金融成長迅速。
因此，公司營收/純利在2017至2019年截至3月31日止年度及2019年截至7月31日止四個(gè)月里分別約為3566萬、5672萬、6528萬、2547萬及1363萬、3303萬、3778萬、1149萬。營收/純利在2017至2019年財(cái)年的復(fù)合增速為35%與66%，而2019年截至7月31日止四個(gè)月營收/純利的同比增速分別約為60%與88%，反映出公司業(yè)務(wù)正處于快速成長的階段。
2｜C類券商以獨(dú)特的優(yōu)質(zhì)服務(wù)和開發(fā)高效的網(wǎng)上交易平臺實(shí)現(xiàn)彎道超車
通常香港交易所參與者分為A、B、C三個(gè)類別。A類由14家交易規(guī)模最大的經(jīng)紀(jì)公司組成，B類指排名第15至65的參與者，余下市場參與者被歸類為C類。
據(jù)招股書所示，按營業(yè)額計(jì)，2018年C類公司所占的總市場份額約為8.7%，而香港大部分散戶交易乃由C類公司進(jìn)行。C類經(jīng)紀(jì)公司之間競爭激烈，另一方面還需要與A、B類公司展開競爭。為與A類及B類規(guī)模較大的公司競爭，C類公司通常提供獨(dú)特及優(yōu)質(zhì)的服務(wù)并開發(fā)高效及人性化的網(wǎng)上交易平臺以從競爭對手中脫穎而出。目前，佳富達(dá)證券和創(chuàng)升控股一樣，均處于C類參與者，由于競爭激烈，能在C類賽道取得持續(xù)的長足進(jìn)步的市場參與者均具備自身優(yōu)勢和核心競爭力，例如像佳富達(dá)證券，其配售及包銷業(yè)務(wù)及證券融資業(yè)務(wù)就發(fā)展得非常不錯(cuò)。
從募資用途中，我們不難看出，公司仍把業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)、優(yōu)先點(diǎn)放在近年來在營收占比提升速度最快的配售及包銷業(yè)務(wù)，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中最有潛力的證券融資業(yè)務(wù)則作為次重點(diǎn)，可見，公司聚焦核心業(yè)務(wù)、提升優(yōu)勢競爭力的目標(biāo)清晰。
公司賬面上約有3798萬的現(xiàn)金（截至2019年7月底），考慮完成本次全球發(fā)售后，現(xiàn)金資本將增至1.5億左右，1.5億的資本代表什么數(shù)字呢 ？代表著佳富達(dá)參與可以承銷10幾億的IPO項(xiàng)目，亦代表著可做起碼幾億規(guī)模的證券融資業(yè)務(wù)，代表著超過千萬的利息收入預(yù)期，也代表著佳富達(dá)的排名可以得到飛躍提升，存在可以由C組參與者變成B組參與者的可能性。
而近期很多中資行及長期機(jī)構(gòu)投資者仍在密切關(guān)注此類B組參與者，原因很簡單，因?yàn)槿岳^續(xù)看好香港IPO市場保持暢旺，并有望繼續(xù)維持在全球首位的位置，所以與IPO相關(guān)的包銷及融資申購的交易業(yè)務(wù)都會因此受惠。
3｜未來充分受益于香港IPO全球領(lǐng)先、滬深港股通和粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢
而作為一家營運(yùn)時(shí)間接近19年、享有聲譽(yù)的香港本土金融機(jī)構(gòu)或券商，富石金融控股及旗下的佳富達(dá)證券有望持續(xù)受益于三大發(fā)展趨勢：香港IPO市場在全球的領(lǐng)先性、滬深港股通的規(guī)模持續(xù)上升，以及粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。
畢馬威提供的數(shù)據(jù)顯示，過去五年，除了2017年之外，香港有四年IPO融資排在全球首位。據(jù)德勤的統(tǒng)計(jì)，2019年香港新股市場募資總金額為3118億港元，同比上升9%。畢馬威預(yù)測2020年香港的IPO融資額與2019年持平，回歸香港二次上市和大量的中小企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，給港股新股市場帶來了新的機(jī)遇，所以，站在中長期來看，香港新股市場有望繼續(xù)在全球取得領(lǐng)先位置。
對證券買賣及證券保證金融資服務(wù)的需求與香港股市或新股市場的表現(xiàn)息息相關(guān)。作為香港股市的重要表現(xiàn)指標(biāo)之一，恒生指數(shù)錄得2013年至2019年呈穩(wěn)定盈利增長，復(fù)合年增長率約為3.2%。技術(shù)及通訊等新興行業(yè)預(yù)期將于未來主導(dǎo)恒生指數(shù)上升，從而提升潛在投資者對香港股市的興趣及信心，而這將進(jìn)一步推動對證券買賣及證券保證金融資服務(wù)的需求并支持行業(yè)發(fā)展。
“互聯(lián)互通”機(jī)制已走過第五個(gè)年頭，根據(jù)港交所最新公布數(shù)據(jù)，截至2019年10月31日，北向的滬股通和深股通累計(jì)成交174110億元人民幣，累計(jì)8600億元人民幣凈流入內(nèi)陸股票市場。香港和海外投資者通過滬深股通持有的內(nèi)陸股票總額不斷增長，由2014年底的865億元人民幣，激增至12212億元人民幣，這一數(shù)據(jù)未來預(yù)期仍會繼續(xù)穩(wěn)步增長。在2018 年末，投資者可選擇滬港通項(xiàng)下860只合資格滬股通股票及深港通項(xiàng)下1185只合資格股票。由于可選股票數(shù)目預(yù)期將繼續(xù)增加，投資者將有更多交易選擇及機(jī)會，香港持牌證券交易服務(wù)行業(yè)因此而獲得受益。而香港本土知名券商有望借著“互聯(lián)互通”的深化及滬深港股通的渠道為散戶投資者提供更加多元化的、定制化的專業(yè)金融服務(wù)。
香港及中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值及人均可支配收入持續(xù)增長，加上粵港澳大灣區(qū)主要資本市場 的金融一體化勢必帶來歷史性發(fā)展機(jī)遇，香港、澳門及珠江三角地區(qū)九個(gè)城市的金融服務(wù)業(yè)對包括股權(quán)投資及融資的需求預(yù)期將會增加，大灣區(qū)發(fā)展將導(dǎo)致香港與大灣區(qū)其他城市建立更緊密的聯(lián)系，從而推動對香港銀行、融資、配售及包銷服務(wù)以及資產(chǎn)管理服務(wù)的需求上升，這可令香港持牌證券交易服務(wù)行業(yè)長期受惠。
4｜上市后排名預(yù)計(jì)會獲得較快提升，能否復(fù)制創(chuàng)升控股的十倍行情？
據(jù)招股書所示，富石金融控股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靚麗，在2019財(cái)年公司的資產(chǎn)負(fù)債比率僅為20%，純利率約57.9%，ROE則約為20%。
正如上述，香港投資者對港股本土券商和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)“情有獨(dú)鐘”，創(chuàng)升控股上市后兩個(gè)月下探至最低點(diǎn)0.52港元，2019年創(chuàng)下最高點(diǎn)5.98港元，一年內(nèi)最大升幅超過10倍，目前創(chuàng)升控股的PB仍維持在6倍的高位。
（圖片來源：華盛證券）
同時(shí)正如前面所提出的觀點(diǎn)，公司在成功上市后，作為市場參與者的排名料將獲得較快提升，加上公司的業(yè)績增長速度喜人，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靚麗，其業(yè)務(wù)穩(wěn)定性也優(yōu)于創(chuàng)升和力高的投行模式，所以，富石金融控股能否成功復(fù)制創(chuàng)升控股上市后受到市場追捧所展開的大行情？讓我們拭目以待。
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