格里格的A小調(diào)鋼琴協(xié)奏曲是我一直最喜歡的音樂作品之一。協(xié)奏曲是一個(gè)怪物：八度音階，充滿精湛的技藝，興奮和力量。它有大約3萬個(gè)音符，但音樂是由10個(gè)簡單的音符組成的旋律貫穿整首曲子。
我目前正在研究一些不同的投資標(biāo)的，它們有許多不確定的地方，但在我進(jìn)行研究的過程中，我還是回到幾個(gè)關(guān)鍵的變量上，這些變量將在很大程度上決定企業(yè)運(yùn)營情況和投資的結(jié)果。我認(rèn)為在分析一個(gè)企業(yè)或一個(gè)特殊的情況時(shí)，其中一件最重要的事情是：在分析一個(gè)企業(yè)的時(shí)候會(huì)有很多復(fù)雜的問題，成百上千的數(shù)據(jù)，成千上萬的可能結(jié)果，一頁又一頁的SEC文件，所有這些都常常造成對未來的模糊看法。有時(shí)候，根本看不清楚未來，這種情況下我就不會(huì)繼續(xù)研究了。但有時(shí)在投資里的那些復(fù)雜的和不可避免的未知因素，其中只有一兩個(gè)關(guān)鍵變量會(huì)最終成為真正重要的決定事物發(fā)展的決定性因素。
巴菲特在2004年致股東信中引用的一段有趣的話，描述了了解一兩個(gè)對投資真正重要的變量有多么重要。一個(gè)企業(yè)的運(yùn)營是很復(fù)雜的，但如果你能找出其中一個(gè)或兩個(gè)真正重要的變量，你將大大簡化投資過程，你將集中精力研究和理解這些變量，你也將提高成功的可能性。
下面是巴菲特討論簡單命題的重要性：
去年MidAmerican取消了一個(gè)鋅回收項(xiàng)目的重大投資。該項(xiàng)目于1998年啟動(dòng)，2002年投入運(yùn)營。我們加州地?zé)峁旧a(chǎn)的鹵水中含有大量的鋅，我們相信從鹵水中提取鋅是有利可圖的。好幾個(gè)月以來，商業(yè)上可行的復(fù)蘇似乎近在眼前。但在采礦業(yè)，就像在石油勘探領(lǐng)域一樣，前景總是會(huì)“戲弄”開發(fā)商，每次一個(gè)問題解決了，另一個(gè)問題就會(huì)冒出來。9月，我們認(rèn)輸了。
我們在這方面的失敗正說明了我們通常在投資和運(yùn)營中采用堅(jiān)持簡單的主張?jiān)瓌t的重要性。如果只有一個(gè)變量是決策的關(guān)鍵，并且該變量有90%的機(jī)會(huì)按照你所想的趨勢去發(fā)展，那么成功結(jié)果的機(jī)會(huì)顯然是90%。但是，如果十個(gè)獨(dú)立變量都需要按照預(yù)期的發(fā)展才能夠得到一個(gè)成功的結(jié)果，雖然每個(gè)變量都有90%的成功的可能性，但整件最終成功的可能性只有35%。在我們的鋅業(yè)務(wù)中，我們解決了大部分問題。但事實(shí)證明，其中有一個(gè)是很難對的問題，就這一個(gè)就足以讓我們放棄。既然一個(gè)多環(huán)的鏈條的強(qiáng)度不可能超過它最薄弱的一環(huán)，那么尋找鏈條中的最薄弱一環(huán)是有意義的。
希望Joe不介意我借用他從巴菲特2008年的股東信中挑選的另一段(非常相關(guān)的)引言。熟悉情況的人可能知道，就在金融危機(jī)和隨后的油價(jià)暴跌之前，巴菲特在大宗商品繁榮的鼎盛時(shí)期買入了一只石油股。他喜歡這家公司(康菲)的很多東西，但當(dāng)一切塵埃落定時(shí)，只有一個(gè)變量決定了投資的結(jié)果:油價(jià)。
以下是巴菲特2008年股東信中的內(nèi)容：
我在報(bào)告的前一部分告訴過你，去年我犯了一個(gè)重大的錯(cuò)誤(也許現(xiàn)在錯(cuò)誤顯得更大了)。查理和其他人沒有介入的情況下，我在石油和天然氣價(jià)格接近峰值的時(shí)候買進(jìn)了大量康菲石油公司的股票。我根本沒有預(yù)料到去年下半年能源價(jià)格的急劇下跌。我仍然相信，未來油價(jià)遠(yuǎn)高于當(dāng)前每桶40至50美元的可能性很大。但到目前為止，我大錯(cuò)特錯(cuò)了。此外，即使價(jià)格上漲，我購買股票的糟糕時(shí)機(jī)也讓伯克希爾損失了數(shù)十億美元。
以下是康菲石油公司的股價(jià)圖，這是一家在能源領(lǐng)域?qū)嵙π酆竦墓?，但它也不能幸免于一個(gè)關(guān)鍵變量的價(jià)格下跌，而正是這個(gè)關(guān)鍵變量造就了康菲石油的與眾不同:
在讀Greenblatt在哥倫比亞大學(xué)的一些課程講義時(shí)，我注意到關(guān)于估值水平他提到了一個(gè)類似的觀點(diǎn)，即單純就估值水平來說他并不能比別人做的更好，但是把信息放在大環(huán)境里，關(guān)注大局、以及準(zhǔn)確找出對投資真正重要的因素等方面，他的這個(gè)水平就高于平均水平。
關(guān)于大局問題，很長一段時(shí)間里你們的MBA學(xué)長都沒有什么成績。這與他們做電子表格的能力無關(guān)，這與如何看待大局有更多的關(guān)系。我專注于大局,考慮邏輯，而不僅僅是公式。
所以腳注是至關(guān)重要的，偶爾你會(huì)發(fā)現(xiàn)一些細(xì)節(jié)，這可能會(huì)給你帶來很大的優(yōu)勢，但我認(rèn)為，通常情況下，大局(換句話說，重要的關(guān)鍵變量)比腳注更重要。Markel的優(yōu)勢在于謹(jǐn)慎的承銷、價(jià)值投資的心態(tài)，以及像所有者一樣思考的管理團(tuán)隊(duì)。真的很簡單，有時(shí)太簡單了。富國銀行吸儲(chǔ)的成本幾乎比其他所有銀行都低。我所研究的一些特殊情況的投資只有一件事可以決定投資的結(jié)果：未決的訴訟、監(jiān)管決議、新訂單、資產(chǎn)出售等等。這是另一個(gè)話題，但有時(shí)我認(rèn)為最好的投資主題也是最簡單的。
就像格里格協(xié)奏曲一樣，這是一首復(fù)雜的音樂，它以10個(gè)簡單的音符為中心，讓一切變得不同。
John Huber
本文不構(gòu)成投資建議，也不代表透鏡社的觀點(diǎn)。
