投資不是一件簡(jiǎn)單的事，長(zhǎng)年累月的學(xué)習(xí)--實(shí)踐--積累，是必不可少的。堅(jiān)持分享有價(jià)值的觀念、信息，一起在投資的路上披荊斬棘。歡迎關(guān)注。

投資只關(guān)乎一件事，那就是應(yīng)對(duì)未來。

但是沒有人能夠準(zhǔn)確的預(yù)知未來，所以風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。因此，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是投資中必不可少的。原因有3個(gè):

1.風(fēng)險(xiǎn)是一件壞事，大多數(shù)頭腦清醒的人都希望避免風(fēng)險(xiǎn)或使其最小化

決定投資一項(xiàng)資產(chǎn)之前，首先要考慮這個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性，衡量其風(fēng)險(xiǎn)的種類與大小，以及自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，是否有能力承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

2.在投資某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，投資決策應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)及潛在的收益考慮在內(nèi)。

出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，投資者只有在高收益的誘惑下才會(huì)愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。理智的投資者不會(huì)投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)大于潛在收益的資產(chǎn)。

3.考慮投資結(jié)果時(shí)，收益是一方面，評(píng)估其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的。

風(fēng)險(xiǎn)大小一方面是通過投資工具所體現(xiàn)，國(guó)債、公司債券、穩(wěn)定性不高的小公司股票、穩(wěn)定性高的大公司股票等，其波動(dòng)性以及其不確定性肯定是不相同。

私募產(chǎn)品、房產(chǎn)的流動(dòng)性以及是否加杠桿、杠桿倍數(shù)等也是需要考量的。

風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系

投資界廣泛認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)與收益之間是正相關(guān)關(guān)系。如下圖（傳統(tǒng)曲線）所示：

傳統(tǒng)曲線

霍華德·馬克斯認(rèn)為：這是錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。

高風(fēng)險(xiǎn)高收益，是一種錯(cuò)誤的表述。而正確的表述應(yīng)該是：為了吸引投資資本，風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)需要提供更好的收益前景、更高的收益承諾或預(yù)期收益，但這并不意味著更高的收益必須實(shí)現(xiàn)。

傳統(tǒng)曲線只表明了風(fēng)險(xiǎn)與收益的正相關(guān)，卻沒體現(xiàn)出所涉及的不確定性。

馬克斯認(rèn)為：

投資需要我們?nèi)?yīng)對(duì)未來。如果未來是可知的，那么投資也不會(huì)有太多的挑戰(zhàn)性。更高的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是，不確定性的增加，以及損失概率的增加。

在傳統(tǒng)曲線基礎(chǔ)上增加不確定性和損失概率--馬克斯的曲線（如下圖），既表明了風(fēng)險(xiǎn)與收益的正相關(guān)，也表現(xiàn)出了收益的不確定性，以及隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而導(dǎo)致?lián)p失概率增加。

馬克斯曲線

風(fēng)險(xiǎn)的定義

傳統(tǒng)金融理論將風(fēng)險(xiǎn)定義為波動(dòng)性。

馬克斯認(rèn)為這種定義是不正確的，因?yàn)閺膩矶紱]有投資者會(huì)因?yàn)橥顿Y資產(chǎn)的波動(dòng)性太大而不買入此資產(chǎn)，不買入的最主要的原因是，擔(dān)心虧本或者收益太低，即損失的可能性。

永久性失去才是投資者最為擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。

除了永久性失去的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)還有的其他形式：

• 不達(dá)目標(biāo)：退休人員每年賬單需要4%收益，收益只有3.9%就是風(fēng)險(xiǎn)。

• 業(yè)績(jī)不佳：投資機(jī)構(gòu)為了迎合客戶偏好，不得不投資風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)或者更大的倉(cāng)位。

• 職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)沒達(dá)到規(guī)定的收益率，或有失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

• 不蹈常規(guī)：交出平均成績(jī)令某些基金管理者更舒服，高于或低于都是風(fēng)險(xiǎn)。

• 流動(dòng)性低：生病急用錢，私募基金類退出困難的資產(chǎn)，導(dǎo)致不能及時(shí)變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

基本面差的資產(chǎn)：冷門的、被忽視的、受打壓的證券，因?yàn)槠浔憩F(xiàn)不好，價(jià)格更低，反而是好的投資，因?yàn)椴▌?dòng)性更低、基本面風(fēng)險(xiǎn)更??；

基本面好的資產(chǎn)：熱門的、受大眾追捧的證券，因?yàn)槠浔憩F(xiàn)良好，導(dǎo)致價(jià)格過高，反而風(fēng)險(xiǎn)更大。

在基本面沒變化的情況下，資產(chǎn)預(yù)期收益沒有達(dá)到，也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌。如果在價(jià)格過高的情況下購(gòu)買的，則會(huì)產(chǎn)生很大的損失風(fēng)險(xiǎn)。

因此，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生最主要的原因是由于投資心理過于積極，由此而產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格過高而造成的。

損失風(fēng)險(xiǎn)的衡量

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是極難掌握的，這是一個(gè)仁者見仁智者見智的問題，衡量之困難有3個(gè)原因：

1.對(duì)未來只能估計(jì)

僅僅是估計(jì)而已，因?yàn)闆]有人能夠預(yù)知未來。

2.量化標(biāo)準(zhǔn)不存在

對(duì)于同一個(gè)投資，有的人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高，而有的人卻認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)低。

格雷厄姆在投資者的圣經(jīng)《證券分析》中就說過，不同的投資與其發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系很不確定，很容易發(fā)生變動(dòng)，因此也無從引入有效的數(shù)學(xué)計(jì)算公式。

3.風(fēng)險(xiǎn)具有欺騙性

常規(guī)問題的很容易估計(jì)，但是千載難逢的“黑天鵝事件”卻是沒法估計(jì)的，比如武漢疫情、911事件等。

因此，風(fēng)險(xiǎn)具有主觀性、隱蔽性和不可量化性。

既然風(fēng)險(xiǎn)衡量如此困難，那怎么判斷呢？訓(xùn)練有素的投資者通常用這兩個(gè)依據(jù)：

一是價(jià)值的穩(wěn)定性和可靠性；二是價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。

隨機(jī)漫步的傻瓜

投資的風(fēng)險(xiǎn)是無法用回顧性方法和演繹推理法來確定的。即使投資預(yù)期如愿以償，也不意味著沒承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

納西姆·尼古拉斯·塔勒布是這領(lǐng)域的專家，在《隨機(jī)漫步的傻瓜》這本書中，他對(duì)未然歷史與風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系的描述是極其深刻的。

在投資領(lǐng)域，一次杰出的成功或者極端而正確的預(yù)測(cè)，夠一個(gè)人活好多年的，在A股市場(chǎng)這樣的人不在少數(shù)，每次牛市都會(huì)有幾個(gè)人封神。

在市場(chǎng)繁榮的時(shí)候，最好的投資成果都是由敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人創(chuàng)造的。他們聰明的預(yù)測(cè)到繁榮的到來，果斷建倉(cāng)，利用β系數(shù)創(chuàng)造財(cái)富。

β系數(shù)也稱為貝塔系數(shù)（Beta coefficient），是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用來衡量個(gè)別股票或股票基金相對(duì)于整個(gè)股市的價(jià)格波動(dòng)情況。β系數(shù)是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性，在股票、基金等投資術(shù)語(yǔ)中常見。

但是真的是他們預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，還是正好趕上了好時(shí)間？因?yàn)殄e(cuò)誤的原因而得到正確的結(jié)果，投資領(lǐng)域常見，塔勒布稱其為“幸運(yùn)的傻瓜”，短期內(nèi)很難把他們與訓(xùn)練有素的投資者區(qū)分開。