期權(quán)星球?qū)?—權(quán)面解讀 —
市場變化解讀
收益風(fēng)險歸因分析
交易結(jié)構(gòu)介紹
作者：Delta先生
來源：期權(quán)星球（ID:vix-777）
本周的前四個交易日，市場看似波瀾不驚，實(shí)則暗流涌動，到了最后一個交易日，似乎這一個月以來為那個會議憋著的那口氣終于“漏”了，期權(quán)場內(nèi)標(biāo)的上證50ETF、滬深300ETF同時出現(xiàn)大幅下跌，當(dāng)日跌幅分別為-2.47%、-2.20%。
市場也迎來了久違的“升波”行情：
波動率指數(shù)QVIX-期權(quán)星球
在隱波上升、標(biāo)的大幅下跌的情況下，認(rèn)沽期權(quán)的整體漲幅也是十分可觀的：
在這其中有一個合約很特殊：300ETF沽5月3800，不知各位是否還記得我上個月介紹的“買彩票”策略？《在期權(quán)市場買彩票，一個月來一次，一不留神就中獎了》
5月22日是5月合約的倒數(shù)第四個交易日，這個合約在當(dāng)日開盤前的價格只有70元/張不到，標(biāo)的下跌幅度可觀（-2.20%），而且當(dāng)日隱含波動率也配合上漲了，完美符合我們說的期權(quán)'彩票”特性：
臨近到期、合約價格極低，標(biāo)的價格大幅波動、最好再配合隱含波動率從低位上漲。
這個合約樣樣條件都占齊了，所以我們看到了它收盤高達(dá)300%的漲幅，不知道有沒有朋友參與了這波“彩票”行情，香啊。
而隱波上升的行情，不可能回回都出現(xiàn)在這種臨近行權(quán)日，現(xiàn)成“彩票”給你挑的時候，有沒有一種更加泛用化的策略，來應(yīng)對這種升波行情呢？
答案就是買入跨式策略。
買入跨式是怎么組合而成的呢？
同時買入數(shù)量相同、行權(quán)價相同、到期時間相同的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。
這種策略因?yàn)槭怯蓛蓚€方向相反的買方合約構(gòu)成。行情上漲時，認(rèn)購期權(quán)賺錢，且收益上不封頂，認(rèn)沽期權(quán)虧損，但虧損僅限于權(quán)利金；反之行情下跌時，認(rèn)沽期權(quán)賺錢，認(rèn)購期權(quán)虧損但僅限于權(quán)利金。
這樣我們就可以得出，這個策略的最大盈利是沒有上限的；而最大虧損則是兩個合約的權(quán)利金之和，因?yàn)槿绻袌鰶]有波動，合約到期了標(biāo)的還在原地踏步，那么兩個合約就都沒有盈利，只能白白消磨掉權(quán)利金。
那么市場波動到什么程度這個組合能賺錢呢？我們可以從合約到期和存續(xù)期內(nèi)兩個角度來看：
1、如果持有合約到期，那么買入跨式的策略盈虧平衡點(diǎn)就是：
盈虧平衡點(diǎn)（上）=認(rèn)購行權(quán)價+凈權(quán)利金
盈虧平衡點(diǎn)（下）=認(rèn)沽行權(quán)價-凈權(quán)利金
所以標(biāo)的的波動幅度一定要足夠的大，大到到期是能超過策略的盈虧平衡點(diǎn)。
2、對于存續(xù)期內(nèi)的組合，只要上漲的合約漲速>下跌的合約的跌速，即可產(chǎn)生浮盈。
而我們知道，波動率的上漲，會加速期權(quán)合約價格的上漲，減緩合約價格的下跌。
所以買入跨式是一個天然的適合升波行情的策略。
不管市場是下跌還是上漲，只要市場波動幅度夠大，波動率在增加，買入跨式組合就可能盈利。
舉個最近的例子：5月22日開盤買入300etf沽6月3.9和300etf購6月3.9。標(biāo)的當(dāng)日大幅下跌，而波動率也在當(dāng)日結(jié)束前期的下跌轉(zhuǎn)而上漲。
一張認(rèn)沽期權(quán)盈虧：1454-875=579元
一張認(rèn)購期權(quán)盈虧：422-718=-296元
組合盈利：283元/張
看，這樣一來是不是就讓你告別漲跌的苦惱了？當(dāng)然這個策略也不是能隨時用的，成也蕭何敗蕭何，這個組合的最大風(fēng)險，也恰恰就是隱含波動率的下跌，而回顧過去的市場行情，很遺憾往往大部分時候波動率是下降的（Orz）。
同時在實(shí)操時也建議大家不要簡單地以“買入同一行權(quán)價的認(rèn)購認(rèn)沽”的標(biāo)準(zhǔn)來選擇合約。
因?yàn)橥恍袡?quán)價的認(rèn)購認(rèn)沽合約，對標(biāo)的變化的敏感度有可能是不一樣的：
關(guān)于Delta的知識，各位可以回去補(bǔ)課：《Delta在交易中有什么用？什么是Detla中性策略和對沖？》
所以更進(jìn)一步的，要真正讓你的組合無懼漲跌，不能拘泥于同一合約行權(quán)價，還得從希臘字母“Delta”入手，選擇Delta絕對值近似相等的合約，并隨著行情漲跌不斷調(diào)整，才能構(gòu)建Delta中性策略。
