這是本人發(fā)表在《證券市場(chǎng)紅周刊》2020年第68期的文章，相比原文有所刪減和修改，題目也被改成了《一種風(fēng)險(xiǎn)可控、收益較確定的現(xiàn)金理財(cái)策略》，但我認(rèn)為原文更能體現(xiàn)本人寫作的完整想法與思路，特將原文發(fā)布到本人平臺(tái)。
目前，隨存隨取類現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品（主要是低風(fēng)險(xiǎn)貨幣基金）如銀行理財(cái)、余額寶、理財(cái)通等產(chǎn)品收益率普遍跌至3%以下，昔日明星產(chǎn)品余額寶最新的七日年化收益率甚至已經(jīng)下跌到了1.44%，而且目前的普遍共識(shí)是未來無風(fēng)險(xiǎn)利率仍將繼續(xù)下行，持有這些理財(cái)產(chǎn)品很顯然難以跑贏通脹。筆者也面對(duì)同樣的問題，家庭約40%的流動(dòng)資產(chǎn)全部存放在這些理財(cái)產(chǎn)品中，需要構(gòu)建一種低風(fēng)險(xiǎn)高收益的現(xiàn)金理財(cái)策略解決目前的困境。
該理財(cái)策略的終極目標(biāo)是投資組合每年的固定收益能覆蓋家庭日常支出，成為除工資外的另一份家庭穩(wěn)定現(xiàn)金流。
投資組合要求：
1、年化收益率5%以上；
2、流動(dòng)性強(qiáng)，需要時(shí)可隨時(shí)套現(xiàn)；
3、極低風(fēng)險(xiǎn)，本金不能出現(xiàn)永久性虧損，短期的小幅度浮虧可以接受。
投資組合資金來源：
家庭流動(dòng)資產(chǎn)扣除家庭應(yīng)急需要后的剩余資金、每月家庭工資收入定投、分紅再投入。
投資組合投資方向：
通過證券賬戶投資高股息率股票、現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品、券商隨存隨取理財(cái)、打新股、打可轉(zhuǎn)債、指數(shù)基金。
投資組合的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)要求排除了P2P，收益率和流動(dòng)性要求又排除了銀行定期理財(cái)產(chǎn)品。那為什么要選擇波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)更大的股票呢？股票市場(chǎng)真的存在能獲取穩(wěn)定收益率且本金不出現(xiàn)虧損的投資機(jī)會(huì)？接下來的內(nèi)容將給出答案。
高股息率股票是投資組合中最重要的收益來源，由于股票的高風(fēng)險(xiǎn)性和高波動(dòng)性，投資標(biāo)的必須經(jīng)過嚴(yán)格篩選，必須滿足如下條件：
1、永續(xù)經(jīng)營(yíng)；
2、企業(yè)不會(huì)被新技術(shù)顛覆；
3、凈利潤(rùn)能維持穩(wěn)定或增長(zhǎng)；
4、弱周期性；
5、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~足夠覆蓋投融資需求；
6、企業(yè)在行業(yè)內(nèi)擁有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；
7、股息率高（5%以上）；
8、分紅率高且能維持穩(wěn)定或增長(zhǎng)；
9、股價(jià)在歷史最低估值附近。
一家?guī)啄旰笫欠翊嬖诙疾淮_定或者可能被新技術(shù)顛覆的企業(yè)，顯然無法提供持續(xù)穩(wěn)定的分紅收益。弱周期、在行業(yè)內(nèi)擁有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是保證企業(yè)穩(wěn)定盈利的前提，而凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定或增長(zhǎng)則是結(jié)果。擁有穩(wěn)定盈利，還需要分紅比例高且分紅比例能維持穩(wěn)定或增長(zhǎng)，才可能獲取穩(wěn)定的高股息收益率。股價(jià)處于歷史最低估值附近則是出于本金安全考慮，確保本金不會(huì)出現(xiàn)大幅浮虧。
試想一下，要滿足上面這些條件，成長(zhǎng)股基本可以排除了，而絕大部分股息率高于5%的企業(yè)，要么利潤(rùn)波動(dòng)極大，要么派息比例不穩(wěn)定，均不可持續(xù)。那么是否有這樣的標(biāo)的呢？答案是有的，但是并不是一直都有。
比如長(zhǎng)江電力這只標(biāo)的，上面這些條件基本上全都滿足，唯獨(dú)股價(jià)在歷史最低估值附近這一條不滿足要求，由此導(dǎo)致股息收益率也不滿足要求。回想2014年牛市啟動(dòng)之前長(zhǎng)江電力股價(jià)一直都是5塊多，那時(shí)候利潤(rùn)穩(wěn)定在約100億，分紅率穩(wěn)定維持在約50%，每股分紅約0.303元，而5元的股價(jià)對(duì)應(yīng)的股息收益率約6%，如果那個(gè)時(shí)候以5元/股價(jià)格配置長(zhǎng)江電力的股票，一直拿到現(xiàn)在，每年的股息收益率將達(dá)到13.6%，這還沒有計(jì)算股價(jià)升高帶來的額外收益?？梢灶A(yù)期的是，未來許多年內(nèi)，這筆投資會(huì)持續(xù)穩(wěn)定的產(chǎn)生一筆十分可觀的收益，如果持股數(shù)量足夠，每年的現(xiàn)金流足以覆蓋一個(gè)家庭的開支了，最為關(guān)鍵的是，這筆投資幾乎不需要你操心。
當(dāng)然，目前長(zhǎng)江電力的弱周期性、盈利穩(wěn)定性得到了市場(chǎng)的一致認(rèn)可，其估值已經(jīng)提升了很多，再?zèng)]有可能在凈資產(chǎn)附近買入了。
我要說的標(biāo)的自然不是長(zhǎng)江電力，而是中國(guó)神華，國(guó)內(nèi)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)。與很多人潛意識(shí)中的印象不同的是，中國(guó)神華不再是周期股、所處行業(yè)也不是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，而是一家利潤(rùn)穩(wěn)定高分紅的企業(yè)。接下來的內(nèi)容將介紹神華為何能滿足上述條件。
神華在行業(yè)內(nèi)擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
神華煤炭資源稟賦極佳，開采條件好、開采成本低（噸煤成本約110元，業(yè)內(nèi)最低）、煤質(zhì)好且開采年限長(zhǎng)，目前礦產(chǎn)開采年限在50年左右，幾近永續(xù)經(jīng)營(yíng)。而公司特有的煤、電、運(yùn)一體化經(jīng)營(yíng)模式，能夠有效平滑煤炭周期帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)。這些特點(diǎn)都可以保證公司保持長(zhǎng)期、持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
煤炭定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)變：
煤炭?jī)r(jià)格雖然具有周期性，但長(zhǎng)期來看，煤價(jià)總是趨于上升的，因?yàn)樨泿趴偸窃谫H值的，而開采成本總是上升的，離消費(fèi)區(qū)近的低成本礦井也是在不斷衰竭減少的。
供給側(cè)改革以來，發(fā)改委將煤炭?jī)r(jià)格設(shè)定在500-570元/噸綠色區(qū)間，這個(gè)價(jià)格區(qū)間，是綜合考慮了煤、電行業(yè)的健康發(fā)展，全社會(huì)的用電成本及就業(yè)因素平衡的結(jié)果，超出此區(qū)間，就會(huì)采取相應(yīng)的措施平抑價(jià)格波動(dòng)。
長(zhǎng)協(xié)價(jià)的引入，進(jìn)一步降低了煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)煤企的影響，2019年神華年度長(zhǎng)協(xié)煤炭銷量占煤炭總銷售接近50%，年度長(zhǎng)協(xié)加月度長(zhǎng)協(xié)銷量占總銷量接近90%。
因此給煤企估值時(shí)，不必過于關(guān)注煤炭短期的價(jià)格波動(dòng)，以綠色區(qū)間中位數(shù)535元/噸進(jìn)行假設(shè)即可。
煤炭定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，減弱了煤炭?jī)r(jià)格的周期性。
煤炭供需格局的變化：
目前全國(guó)煤企產(chǎn)能一共大約40億噸，綜合其中新、舊礦的情況，平均開采年限取40年，由于近年投產(chǎn)的新礦較多，故取年衰竭1%即4000萬噸保守?cái)?shù)字進(jìn)行假設(shè)估計(jì)，則未來10年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能共計(jì)減少4億噸左右。因此較長(zhǎng)期看，我國(guó)煤炭消費(fèi)供過于求的情況是會(huì)逐漸趨于平衡的，而供不應(yīng)求、必須以進(jìn)口來彌補(bǔ)會(huì)成為未來的常態(tài)。
從我國(guó)煤炭供應(yīng)情況來看，東部和中部地區(qū)是未來產(chǎn)能減少的主要區(qū)域，而神華公司的主產(chǎn)區(qū)陜北和蒙西將會(huì)是主要的增長(zhǎng)區(qū)。
關(guān)于替代性能源：
煤炭在一些國(guó)家的資源消費(fèi)占比不斷下降，很大一部分是被天然氣所替代，但我國(guó)少油少氣的特征，已決定在我國(guó)大規(guī)模使用天然氣替代煤炭缺乏可行性。
其次，電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)光伏和風(fēng)電是有上限要求的。根據(jù)相關(guān)專家的意見反饋，我國(guó)用電的特點(diǎn)決定這兩者的上限比例很難超過20%。
這決定了在往后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)煤炭消耗總量不會(huì)出現(xiàn)大的下降。
通過上述的投資邏輯梳理，說明神華是首先是一家接近永續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，而煤炭的定價(jià)機(jī)制和供需狀況減弱了煤炭行業(yè)的周期性，行業(yè)內(nèi)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)確保了其盈利的穩(wěn)定性。反映到凈利潤(rùn)上就是神華常年歸母凈利潤(rùn)在400億以上，即便是在煤炭至暗時(shí)刻的2015年，所有煤炭企業(yè)均虧損的情況下，神華依舊有161億的歸母凈利潤(rùn)，而且是在扣減了40億的資產(chǎn)減值損失后的結(jié)果（已扣稅）。未來幾年，神華的利潤(rùn)仍然有增長(zhǎng)空間，通過收購(gòu)集團(tuán)煤炭產(chǎn)能、新街礦區(qū)投產(chǎn)、黃大鐵路及部分電廠投產(chǎn)等，未來都會(huì)帶來利潤(rùn)增量，預(yù)計(jì)增加利潤(rùn)100億。
神華目前是按照不低于50%派息，2019年實(shí)際按60%派息，而神華穩(wěn)健的凈利潤(rùn)和強(qiáng)勁的現(xiàn)金流則為派息提供了保證。即便按照400億凈利潤(rùn)，分紅50%，每年分紅200億，對(duì)應(yīng)每股分紅約1元，當(dāng)前股價(jià)15.63元，對(duì)應(yīng)的股息收益率6.40%，2019年每股實(shí)際分紅1.26元，對(duì)應(yīng)的股息率約8.06%。而且未來企業(yè)進(jìn)入低資本支出階段后，即便按照60%派息比例，賬上現(xiàn)金每年依舊會(huì)快速增加，公司有能力派發(fā)特別股息（2017年公司派發(fā)特別股息2.51元）。
至于估值，當(dāng)前股價(jià)15.63元對(duì)應(yīng)PB值0.86，為近年來的最低點(diǎn)（表1），買入后基本不存在下跌空間，要知道在凈利潤(rùn)最低的2015年，最低PB仍有0.87。這么低的估值買入，股價(jià)向下空間有限，向上的空間卻非常大。
表1 中國(guó)神華近年P(guān)B數(shù)據(jù)
很顯然的，部分銀行股也能滿足上述要求，雖然利潤(rùn)增速降至個(gè)位數(shù)，但利潤(rùn)一直持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，分紅率偏低，但鑒于當(dāng)前股價(jià)很低，部分銀行股息收益率能達(dá)到5%以上，少數(shù)高于6%，估值方面無論從PE還是PB來看都處于歷史最低估值附近。
為了防范單一持倉(cāng)可能遇到的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，投資組合不能只配置一只股票，最好有三到五只相關(guān)性低的不同行業(yè)標(biāo)的，需要投資者去挖掘。
雖然入選標(biāo)的已經(jīng)足夠優(yōu)秀，但定期跟蹤投資組合中標(biāo)的基本面是必不可少的一項(xiàng)工作，畢竟世界上沒有什么事情是永遠(yuǎn)一成不變的，及時(shí)發(fā)現(xiàn)基本面的重大變化，通過調(diào)整組合以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
并非所有時(shí)候都有機(jī)會(huì)以極低價(jià)格買入投資標(biāo)的，沒有買入機(jī)會(huì)時(shí)賬戶上的現(xiàn)金該如何操作？投資組合中的股票出現(xiàn)大幅上漲后是否應(yīng)該全部賣出？如何控制交易沖動(dòng)？接下來的內(nèi)容將回答這幾個(gè)問題。
1、沒有買入機(jī)會(huì)時(shí)賬戶上的現(xiàn)金該如何操作？
投資組合除了高股息率股票外，還有現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品、打新股、打可轉(zhuǎn)債、債券、指數(shù)基金等。打新股和打可轉(zhuǎn)債好理解，只要持有一定的股票市值，就能參與滬深A(yù)股打新。要知道，目前A股市場(chǎng)打新是0風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)集思錄的測(cè)算，30萬的總資金，上海17萬，深市13萬，理論年化收益率12.93%。但從筆者實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看，收益率遠(yuǎn)達(dá)不到，還是得看運(yùn)氣。不管怎樣，中新股都是意外之喜，能顯著提升收益率。可轉(zhuǎn)債打新中簽率要高一些，也屬于無風(fēng)險(xiǎn)收益，但收益率要遠(yuǎn)低于新股，集思錄上有人做過實(shí)測(cè)，以2019年為例，單賬戶全年一個(gè)不漏申購(gòu)可轉(zhuǎn)債一年能有6000多元的收益，隨著未來申購(gòu)人數(shù)增多，中簽率下降，收益應(yīng)該也會(huì)相應(yīng)下降，但不管如何，動(dòng)動(dòng)手指就能多一筆錢，對(duì)收益率還是具有一定正貢獻(xiàn)的。不嫌麻煩的話，找親朋好友多開幾個(gè)賬戶，打新收益率還是能提高不少的。
沒有買入機(jī)會(huì)時(shí)，賬戶上的錢也不能閑著，國(guó)債逆回購(gòu)（筆者一般選一日的品種）和場(chǎng)內(nèi)貨基是很好的理財(cái)手段，資金立即可用或者隔天可用，對(duì)買入股票沒有影響，具體的操作和標(biāo)的雪球上有許多文章，懶一點(diǎn)直接買入券商的隨存隨取理財(cái)，一般收市后自動(dòng)買入，不影響買入股票，收益率要略低于國(guó)債逆回購(gòu)和場(chǎng)內(nèi)貨基。雖然這些理財(cái)產(chǎn)品收益率不高，但總能賺點(diǎn)錢，而且能滿足不少人交易的需求，畢竟很多人賬戶不滿倉(cāng)是很難受的。
指數(shù)基金（非行業(yè)指數(shù)基金）之所以也作為投資標(biāo)的之一，是因?yàn)榭倳?huì)遇到賬上有現(xiàn)金但沒有買入時(shí)機(jī)的情況，如果遇到某指數(shù)大幅下跌，且從估值看已接近歷史低點(diǎn)，那么將是非常好的投資時(shí)機(jī)，分批買入對(duì)應(yīng)的ETF指數(shù)基金，那么投資出現(xiàn)大幅浮虧的概率極低，而指數(shù)反彈的預(yù)期收益卻很高。
2、投資組合中的股票出現(xiàn)大幅上漲后是否應(yīng)該全部賣出？
遇到牛市或者市場(chǎng)認(rèn)可持倉(cāng)標(biāo)的的價(jià)值，股價(jià)會(huì)價(jià)值回歸，而且這幾乎是一定會(huì)發(fā)生的。那么是否要全部賣出獲得一次性價(jià)差收益呢，答案是否定的。要知道，我們這個(gè)投資組合創(chuàng)建的初衷是為了獲取每年穩(wěn)定的5%以上的股息收益率，賣掉股票固然可以獲得一筆一次性收益，但是賣出之后呢，買入什么呢？有人會(huì)說等股票跌回來再買入，看看長(zhǎng)江電力，價(jià)值回歸后，再?zèng)]跌下去。
股票走勢(shì)不可預(yù)測(cè)，雖然從神華過去幾年的估值數(shù)據(jù)來看，每年都會(huì)有低估值買入機(jī)會(huì)，也有高估值賣出時(shí)機(jī)，但也許這一次賣出后就不會(huì)再有這種機(jī)會(huì)了，那么你失去的很可能是未來幾十年穩(wěn)定的一筆現(xiàn)金流來源。
記得股神巴菲特在某一年回股東信中舉過一個(gè)投資案例，他將投資比喻為買農(nóng)場(chǎng)。以一個(gè)極低的價(jià)格買入一個(gè)農(nóng)場(chǎng)，農(nóng)場(chǎng)每年都能產(chǎn)出玉米和大豆，玉米大豆已經(jīng)能夠提供足夠吸引人的收益率，而且隨著未來勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，作物價(jià)格上漲，產(chǎn)出也會(huì)增加。最重要的是這筆投資會(huì)一直持續(xù)提供收益，你甚至可以將它傳給自己的兒子、孫子，這就是一筆好的投資。當(dāng)然，可能每天都會(huì)有人對(duì)農(nóng)場(chǎng)報(bào)價(jià)，有時(shí)候報(bào)價(jià)可能遠(yuǎn)低于你的買入價(jià)格，有時(shí)候價(jià)格可能遠(yuǎn)高于你的買入價(jià)格，但這些都不影響農(nóng)場(chǎng)的產(chǎn)出。而我們構(gòu)建的投資組合就類似于這樣一個(gè)農(nóng)場(chǎng)。
這也正符合《窮爸爸富爸爸》一書中極力推崇的被動(dòng)現(xiàn)金流，而且是幾乎不需要怎么費(fèi)心的被動(dòng)現(xiàn)金流。
既然全部賣出不可取，但完全放棄股市泡沫帶來的收益也比較可惜，可以采取折中的辦法，以15%倉(cāng)位作為可以動(dòng)用的靈活資金，遇到牛市或者股票估值回歸，投資標(biāo)的接近近年來估值高位，則可分批賣出，待買入機(jī)會(huì)再次出現(xiàn)時(shí)，再分批買入。
如果遇到類似長(zhǎng)江電力這種情況，股票估值不再下降，還可以在買入時(shí)機(jī)出現(xiàn)時(shí)配置投資組合中其它高股息率股票、指數(shù)基金。
3、如何控制交易沖動(dòng)？
人一旦進(jìn)入股市，各種人性的弱點(diǎn)暴露無遺，這也正是只有極少數(shù)人能在股市里盈利的原因，他們時(shí)刻保持理智，極度自律。但絕大多數(shù)人都無法做到這一點(diǎn)，股價(jià)每天的波動(dòng)就像興奮劑一樣，刺激著每個(gè)參與其中的人的神經(jīng)，看盤幾乎成為每天最重要的事情。
3%收益率的定期銀行理財(cái)產(chǎn)品都能上趕著搶購(gòu)的人，到了股市卻看不上5%以上的股息收益率，股價(jià)不漲就會(huì)極度自我懷疑。買房的人就不會(huì)存在這種心態(tài)，不可能買房后天天去查房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)暫時(shí)的下跌也不會(huì)讓人焦躁不安。究其原因，離市場(chǎng)太近了。
這個(gè)投資組合構(gòu)建好之后，絕大部分時(shí)間里是不需要做任何操作的，除了每天打新，有交易習(xí)慣的可以進(jìn)行國(guó)債逆回購(gòu)或場(chǎng)內(nèi)貨基套利，懶一點(diǎn)的直接買入券商隨存隨取的理財(cái)。
要知道，股市里大部分時(shí)間是沒有操作價(jià)值的，只有出現(xiàn)極端定價(jià)時(shí)，才是扣動(dòng)扳機(jī)的時(shí)候。有條準(zhǔn)則是我總結(jié)多年投資經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)所得，“計(jì)劃你的交易，交易你的計(jì)劃”，用冷冰冰的計(jì)劃來嚴(yán)格控制買賣操作，不到買入價(jià)位，絕對(duì)不買入，不到賣出價(jià)位，絕對(duì)不賣出，避免個(gè)人主觀情緒波動(dòng)做出錯(cuò)誤的操作。
（聲明：文章中提到的股票標(biāo)的僅用于分析舉例，不作為理財(cái)投資建議，請(qǐng)謹(jǐn)慎投資）
聯(lián)系客服
