基金經(jīng)理介紹自己投資理念時(shí)，“價(jià)值投資”絕對(duì)是高頻詞匯，仿佛這么說(shuō)才顯得政治正確和專業(yè)。那么什么是價(jià)值投資呢，格雷厄姆給出的定義是當(dāng)公司的價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買入，嚴(yán)守“安全邊際”原則，巴菲特?zé)o疑是當(dāng)今價(jià)值投資的典范。作為財(cái)經(jīng)科普類的文章，今天來(lái)探討下什么是真正的價(jià)值投資以及哪只基金是價(jià)值投資風(fēng)格。
中國(guó)資本市場(chǎng)成立時(shí)間較短，資本市場(chǎng)也尚未成熟，價(jià)值投資在中國(guó)是否有效？中國(guó)是否有真正踐行價(jià)值投資理念的基金經(jīng)理呢？在眾多基金經(jīng)理中，我認(rèn)為中泰資管研究部總經(jīng)理姜誠(chéng)算是一位價(jià)值投資的踐行者。
對(duì)基金經(jīng)理的研究主要是看他怎么說(shuō)和怎么做。結(jié)合2019年年底的一次訪談，我們來(lái)看看姜誠(chéng)的投資理念。
姜誠(chéng)認(rèn)為價(jià)值投資的本質(zhì)就是以現(xiàn)有價(jià)格買入公司的一部分，并以公司未來(lái)現(xiàn)金回報(bào)為收益的價(jià)值獲取過(guò)程。所以重要的是給企業(yè)“稱重”，而非短期用資金去“投票”。
買入股票時(shí)會(huì)問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：“如果該股票永遠(yuǎn)不能賣出，是否還愿意以當(dāng)前價(jià)格買入”。從這個(gè)角度來(lái)看，投資主要做的事情是找到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，他認(rèn)為價(jià)值的對(duì)立面不是“成長(zhǎng)”，而是趨勢(shì)投資。大部分時(shí)間會(huì)花在這個(gè)公司值多少錢的研究上，而不是判斷股票短期會(huì)不會(huì)漲，對(duì)趨勢(shì)的判斷在自己能力圈外。
對(duì)安全邊際的理解是基于悲觀情況進(jìn)行估值，而不依賴樂(lè)觀預(yù)期的兌現(xiàn)。高估值的股票往往需要高度樂(lè)觀的增長(zhǎng)前景的實(shí)現(xiàn)，但未來(lái)事件是一個(gè)概率集合，好結(jié)果不會(huì)必然發(fā)生，有些過(guò)于樂(lè)觀的判斷甚至不符合常識(shí)。注重事實(shí)而非邏輯，投資要進(jìn)行大量枯燥的重復(fù)性工作，而不依賴新奇精妙的投資靈感。
投資組合中的股票估值普遍偏低，但是低估值不是選股標(biāo)準(zhǔn)，而是在對(duì)“安全邊際”的極度追求中自然形成的結(jié)果，低估值的好處是，我們的回報(bào)率并不需要太依賴樂(lè)觀的情景假設(shè)。而80-100倍市盈率股票是站在公司長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的假設(shè)上的，這是一個(gè)非常難的判斷。
我們用他管理的中泰星元最新持倉(cāng)來(lái)驗(yàn)證下：
可以看出持倉(cāng)市盈率普遍很低。姜誠(chéng)提到組合中大部分是具有安全邊際的周期類公司。這些公司的基本面大部分位于左側(cè)，也是為什么他們估值低的原因。
對(duì)周期股的投資依據(jù)并不基于周期品價(jià)格或者公司利潤(rùn)會(huì)觸底反彈，而是從公司的內(nèi)涵價(jià)值出發(fā)。穿越周期來(lái)看，周期行業(yè)有成本優(yōu)勢(shì)的公司本身也會(huì)呈現(xiàn)不錯(cuò)的成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期看價(jià)值比目前的價(jià)格更高。
本文標(biāo)題為什么叫價(jià)值投資的勝利呢？來(lái)看看姜誠(chéng)管理的兩只基金的表現(xiàn)。
姜誠(chéng)管理的兩只基金近一年漲幅都大大超越滬深300指數(shù)。而在近一個(gè)月滬深300回撤幅度為12.5%、創(chuàng)業(yè)板指跌幅高達(dá)23%的情況下，他管理的兩只基金均為正收益。
中泰開(kāi)陽(yáng)價(jià)值優(yōu)選是姜誠(chéng)和田瑀共同管理的，田瑀是復(fù)旦大學(xué)物理學(xué)碩士，和姜誠(chéng)的金融學(xué)科班背景形成互補(bǔ)，從持倉(cāng)上來(lái)看，這只基金比中泰星元多了些計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥和建材類的股票，估值也都不高，相對(duì)來(lái)說(shuō)進(jìn)攻性更強(qiáng)。
價(jià)值投資其實(shí)是條孤獨(dú)的路，姜誠(chéng)的中泰星元在2019和2020年的業(yè)績(jī)分別是32%和41.8%，雖然已是不錯(cuò)的收益，但是和熱門基金動(dòng)輒70%以上的漲幅還是有較大差距，排名也較靠后。
本次創(chuàng)業(yè)板大幅回撤中，姜誠(chéng)的價(jià)值投資風(fēng)格生動(dòng)演示了什么是安全邊際。最近姜誠(chéng)還在中泰資管的公眾號(hào)上發(fā)文謙虛地表示，由于“誤打誤撞”原因，自己的基金最近凈值表現(xiàn)不錯(cuò)，并理性地告誡自己不要因短期的表現(xiàn)和贊美產(chǎn)生驕嬌二氣。表示將長(zhǎng)期堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，認(rèn)為巴菲特式的價(jià)值投資永不過(guò)時(shí)，只要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、漠視過(guò)程中的波動(dòng)，對(duì)股票質(zhì)地要求足夠高、購(gòu)買價(jià)格足夠低，獲得良好的長(zhǎng)期回報(bào)是可期的。
價(jià)值投資的神奇之處在于當(dāng)所有人都認(rèn)為它“過(guò)時(shí)”了的時(shí)候，它開(kāi)始起作用了，且屢試不爽。有人曾問(wèn)過(guò)巴菲特，價(jià)值投資這么有效而簡(jiǎn)單，踐行者為什么還這么少呢？巴菲特的回答是：“很少有人愿意慢慢變富”。
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