—— 淺說金融套利
文/周躍立
我的外公是一個(gè)商人，曾經(jīng)是長(zhǎng)江邊上文化重鎮(zhèn)李莊的商會(huì)主席，袍哥大爺。滿臉絡(luò)腮胡子，眉毛很長(zhǎng)而且挺拔，在我學(xué)習(xí)繪畫的時(shí)候，曾經(jīng)被老師要求請(qǐng)外公去作為模特被大家練習(xí)寫生。
小時(shí)候聽外公講故事，經(jīng)常會(huì)提到他們當(dāng)初做生意起步，是做一種“趕牛牛場(chǎng)”的生意。具體講就是背著一個(gè)背簍，從這個(gè)場(chǎng)鎮(zhèn)買到低價(jià)的商品，然后背到另外一個(gè)場(chǎng)鎮(zhèn)高價(jià)賣出（有點(diǎn)像49年以后被長(zhǎng)期打擊的“投機(jī)倒把”）。就靠著這種原始的、辛勞的、略微有一點(diǎn)點(diǎn)技術(shù)和智慧含量的商業(yè)活動(dòng)，為我母親家奠定了殷實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
外公他們的這種商業(yè)活動(dòng)，實(shí)際上就是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)所講的“套利”行為。通俗的說，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格差異的時(shí)候，就有了商業(yè)盈利的機(jī)會(huì)，也就是套利的機(jī)會(huì)。通過這種價(jià)格的差異，商人從中套取利益，也就簡(jiǎn)稱為“套利“行為。
當(dāng)然，現(xiàn)代社會(huì)的套利，尤其是金融套利，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是這么簡(jiǎn)單，已經(jīng)升級(jí)了很多版本，在加入了現(xiàn)代金融、經(jīng)濟(jì)、計(jì)算機(jī)、信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、算法等現(xiàn)代元素之后，就更加讓人神秘莫測(cè)。但其根本原理和邏輯，還是一樣的。
學(xué)術(shù)上對(duì)于“套利”的表述是這樣的：
套利，通常指在某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（在同一市場(chǎng)或不同市場(chǎng)）擁有兩個(gè)價(jià)格的情況下，以較低的價(jià)格買進(jìn)，較高的價(jià)格賣出，從而獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。
下面，我們將陸續(xù)探討一些在金融領(lǐng)域的套利現(xiàn)象和行為，首先談?wù)劚唤?jīng)常提及的“監(jiān)管套利”。
對(duì)于“監(jiān)管套利”，在國內(nèi)外都還沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義。一般認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)滿足以下兩個(gè)條件時(shí)，便出現(xiàn)了監(jiān)管套利機(jī)會(huì)，理性的市場(chǎng)主體會(huì)選擇最優(yōu)交易策略，從而實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化：
（1）一個(gè)經(jīng)濟(jì)目的，可以通過多個(gè)交易策略來實(shí)現(xiàn)。就像同一道數(shù)學(xué)題，一個(gè)方程式，可以通過不同的思路，不同的方法來解決的道理一樣。也就是常說的“條條大路通羅馬”。
（2）對(duì)于上述實(shí)質(zhì)相同但形式不一的交易策略，監(jiān)管制度存在著不同的對(duì)待方式。比如，在銀行領(lǐng)域與證券領(lǐng)域，證券領(lǐng)域與保險(xiǎn)領(lǐng)域，都存在著不同的監(jiān)管政策，甚至由于不同的監(jiān)管部門，在監(jiān)管的口徑上也有不小的差異，這就為金融套利者提供了巨大的套利空間。
銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“三違反，三套利 ’' 系列文件，大段篇幅提及監(jiān)管套利，文件中說 ’' 監(jiān)管套利是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過違反監(jiān)管制度或監(jiān)管指標(biāo)要求來獲取收益的套利行為 ''。
通俗一點(diǎn)解釋，監(jiān)管套利是一種經(jīng)濟(jì)目的一般可由多種交易手段達(dá)成。由于監(jiān)管層對(duì)不同的交易手段的合規(guī)性規(guī)定不同，因此金融機(jī)構(gòu)可以采用能夠達(dá)到規(guī)避監(jiān)管規(guī)定、節(jié)省資本、少提撥備、規(guī)避信貸額度控制、擴(kuò)大業(yè)務(wù)量等套利目的的交易手段。
舉一個(gè)具體的例子，銀行自營資金想投資非金融企業(yè)股權(quán)，有兩種方法，一是直接購買企業(yè)股票，二是間接購買（例如銀行先委托券商成立資管計(jì)劃，該資管計(jì)劃再來購買企業(yè)股票）。實(shí)際上，直接購買是監(jiān)管禁止的，那么銀行可以通過間接購買達(dá)到自己的目的?？梢哉J(rèn)為這就是監(jiān)管套利。
中國人民銀行副行長(zhǎng)殷勇認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管套利存在六種表現(xiàn)形式，具體為：
第一是在期限方面套利，我們都知道短期資金成本低，長(zhǎng)期投資收益高，但風(fēng)險(xiǎn)也高，所以過度借短買長(zhǎng)，獲取期限的溢價(jià)，這是一種常見的套利行為。
第二是信用套利，信用高的產(chǎn)品相對(duì)預(yù)期收益會(huì)低，因?yàn)樗陌踩愿?，信用低的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高，預(yù)期的收益也可能高。在投資活動(dòng)當(dāng)中，不顧自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，過于追逐高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)去獲取信用溢價(jià)的這種行為就是信用套利。
第三是流動(dòng)性套利，很多金融產(chǎn)品實(shí)際上需要有相當(dāng)多的流動(dòng)性準(zhǔn)備，流動(dòng)性越高，相應(yīng)來說損失的投資機(jī)會(huì)也會(huì)比較多，但是一些機(jī)構(gòu)不顧實(shí)際流動(dòng)性需求，片面地追求非流動(dòng)性資產(chǎn)，去獲取流動(dòng)性溢價(jià)，這也是一種套利的行為。
第四種是幣種套利，過去人民幣有升值壓力的情況下，很多機(jī)構(gòu)進(jìn)行負(fù)債的外幣化、資產(chǎn)的本幣化，現(xiàn)在又反過來操作，博取匯率利率之間的差異，進(jìn)行幣種套利。
第五種是資本套利，也就是我們經(jīng)常說的以小博大，片面追求杠桿。
第六種是信息套利，利用信息的不對(duì)稱性，' 買的不如賣的精 '，通過復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，惡意侵犯消費(fèi)者的權(quán)益。
殷勇指出，在這六個(gè)方面惡意的監(jiān)管套利的行為，規(guī)避了監(jiān)管的制度和安排，利用了監(jiān)管當(dāng)中不完備的方面，結(jié)果會(huì)造成整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重失控。但是，對(duì)于這些具體操作套利行為的人，卻從中謀取了巨大的利益，掙到了很多很多的錢。
（未完待續(xù)，請(qǐng)看下篇—— 票據(jù)套利）
聯(lián)系客服
