作者：英國《金融時報》克里什納?古哈(Krishna Guha)華盛頓報道
在全球幾乎所有角落，通脹率都處于令人不安的高位，對于那些正應對全球信貸市場動蕩帶來的增長威脅的決策者們而言，這是個非常令人頭疼的問題。
如果正如投資者越來越擔心的那樣，若美國經(jīng)濟深陷衰退，人們對于通脹的擔心將迅速消失。但就目前而言，我們所處的兩難困境實在是太真實了。10月，美國消費者物價指數(shù)較上年同期增長3.5%，英國和歐元區(qū)分別增長2.1%和2.6%，歐元區(qū)11月數(shù)據(jù)躍升至3%，其中德國通脹率正處于10多年來的最高水平。
中國價格水平也較去年同期上漲6.5%，其它新興市場的物價也在迅速上漲。其根源都是：在這些增長迅速的發(fā)展中國家日益飆升的需求支撐下，食品及能源價格不斷上漲。
中印對資源有巨大需求
中國、印度及其它新興國家，正處于一個對資源有著巨大需求的發(fā)展階段：它們需要石油和金屬來推動工業(yè)化和城市化進程，需要肉類和牛奶來改變飲食結(jié)構(gòu)，而且它們正以驚人的速度增長。盡管全球出現(xiàn)信貸緊縮，但預計明年經(jīng)濟中國將增長10%左右，印度則為8%。
數(shù)年來，能源價格一直在飆升。不過，食品價格上漲是最近的事情，只是在過去一年中開始加速，歐洲的牛奶和奶制品價格、美國的牛肉價格以及中國的豬肉價格都在不斷上漲。許多經(jīng)濟學家認為，這兩種現(xiàn)象目前正相互作用，因為高油價導致農(nóng)民將農(nóng)田留出來，用以生產(chǎn)生物燃料，從而減少了種植農(nóng)作物的土地。
全球各國央行正展開激烈辯論，討論近期食品和能源價格的迅速上漲是否將持續(xù)下去，以及如果持續(xù)下去的話，它們該采取何種對策（如果它們能做任何事的話）。
哈佛大學(Harvard)教授、國際貨幣基金組織(IMF)前首席經(jīng)濟學家肯?羅格夫(Ken Rogoff)表示：“我們看到大宗商品價格的歷史關(guān)系正發(fā)生著結(jié)構(gòu)性變化，這可能意味著，總體通脹與核心消費者物價的關(guān)系正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。”總體通脹包括食品和能源價格；而核心通脹則不包括這些。
如果
美聯(lián)儲：食品漲價將放緩
美聯(lián)儲(Fed)認為，未來兩年，食品和能源價格漲幅將減緩至不超過總體通脹率的水平。這正是多數(shù)美聯(lián)儲官員繼續(xù)將核心通脹作為物價漲幅基礎指標，而不認為有必要將其它價格的漲幅維持在遠低于目標水平的原因。
不過美聯(lián)儲內(nèi)部對此有活躍的辯論。在最近的一次演講中，美國達拉斯聯(lián)邦儲備銀行總裁理查德?費希爾(Richard Fisher)警告稱，不斷上漲的食品和能源價格“可能發(fā)出了較長期結(jié)構(gòu)性通脹壓力的信號”。
這一觀點得到了許多其它國家央行官員的認同。他們認為，未來幾年，食品和能源價格的漲幅可能高于其它價格。在美國以外的國家，大多數(shù)央行——包括歐洲央行(ECB)——將重點放在了包括食品和能源價格在內(nèi)的總體通脹率。對于溫和的核心通脹指標是未來通脹趨勢良好指針的說法，他們比較懷疑。
如果美聯(lián)儲對全球的看法是正確的，那么，這些央行對未來價格走勢所持的立場未免太悲觀了，貨幣政策也過緊。但是，如果美聯(lián)儲的看法是錯的，它自己的貨幣政策可能就太寬松了。
拋開各國央行官員的不同點，他們都擔心，食品和能源價格推高整體通脹的時間越長，對更高通脹的預期就越可能滲入到個人與公司的日常決策中，從而推高所有產(chǎn)品和服務的總體漲價速度。
“各國央行已經(jīng)贏得了很高的可敬度和可信度，但它們需要付出努力保持這些?！备呤?/span>(Goldman Sachs)首席經(jīng)濟學家吉姆?奧尼爾(Jim O‘Neill)表示：“就大形勢來看，這十年仍可能會像20世紀70年代一樣?！?/span>
近期全球各國央行在嚴格控制通脹方面的記錄不那么出色，因而增大了食品和能源高價滲入總體價格動態(tài)的危險。
2006年，在全球最重要的經(jīng)濟體中，很多經(jīng)濟體的消費者價格上漲超過其實際或隱含目標——其中包括美國（3.3%）、歐元區(qū)(2.2%)和英國（2.3%），而在包括印度在內(nèi)的很多新興經(jīng)濟體中也是如此。只有日本完全沒有價格上漲之虞。很大程度上由于國內(nèi)方面的原因，日本仍處于溫和通縮的邊緣。
央行官員們擔憂，經(jīng)歷數(shù)年的迅速增長之后，全球各國較高的工廠開工率和較低的失業(yè)率，加大了食品和能源成本上漲造成更廣泛工資和價格壓力的可能性。
摩根大通(JPMorgan)經(jīng)濟學家大衛(wèi)?漢斯利(David Hensley)表示，衡量全球產(chǎn)能利用率的各種指標，處于或接近“逾10年來的最高水平”，而全球?qū)嶋H利率只是接近其歷史平均水平。換言之，過去在產(chǎn)能處于同樣緊張的狀態(tài)時，央行會覺得需要收緊貨幣政策，以免通脹失控。
信貸危機：當前貨幣政策的關(guān)鍵
貨幣政策是基于未來經(jīng)濟可能發(fā)生的狀況，而非當下的情形。因此，關(guān)鍵問題在于，信貸危機將對全球增長和各個經(jīng)濟區(qū)域造成多大程度的影響。
如果任何或所有主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長大幅放緩，那么失業(yè)率將上升，而產(chǎn)能利用率將下降，從而降低通脹保持高位或加劇的可能性。在這個關(guān)頭，工業(yè)化國家與新興市場決策者所面臨的挑戰(zhàn)看起來有所不同。
新興市場基本上沒有遭受信貸危機的初期影響，它們必須擔憂的主要問題是通脹。如果美國及其它發(fā)達市場的經(jīng)濟急劇放緩，這種局面可能會發(fā)生變化。但匯豐(HSBC)首席經(jīng)濟學家簡世勛(Stephen King)表示，就目前而言，“新興國家的人全都在擔憂通脹、經(jīng)濟過熱和流動性過?！?。
這些經(jīng)濟體面臨的最大問題在于，其貨幣和匯率政策加大了管理通脹風險的難度。對于承受此次信貸危機直接影響的美歐工業(yè)化經(jīng)濟體來說，威脅則更為復雜。決策者必須判斷，他們能夠承受多大幅度的降息，才能在通脹仍居高不下的情況下，抵消信貸危機對經(jīng)濟增長的影響。這必然是一個艱難的判斷，因為沒人知道信貸危機對經(jīng)濟增長的影響將會有多大。
投資者越來越擔心美國會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。這很有可能會結(jié)束其通脹擔憂。但美聯(lián)儲的基準預期仍然是，明年經(jīng)濟增長復蘇，失業(yè)率僅小幅上升，只導致整個經(jīng)濟出現(xiàn)少量閑置產(chǎn)能。
在人們所擔心的英國和歐元區(qū)出現(xiàn)信貸收緊的影響方面，也存在很大的不確定性。因此，決策者對于將出現(xiàn)多少閑置產(chǎn)能，并沒有一個很好的了解。如果他們無須擔憂高企的食品和能源價格，那么他們的日子可能會好過得多。但他們存在這種擔心。
“新興市場的報復”
“這是新興市場的報復，”一位著名經(jīng)濟學家表示?！八鼈兊慕?jīng)濟增長火熱，致使油價高企。這為通脹壓力提供了支撐，明顯加大了美聯(lián)儲降息的難度。”
美元走弱，以及通過聯(lián)系匯率制度將多數(shù)新興市場與美國捆綁在一起的貨幣鏈，加大了全球出現(xiàn)負面結(jié)果的可能性。自信貸危機爆發(fā)以來，美元兌其它自由浮動貨幣的匯率大幅下挫，推高了油價和其它以美元計價、但被全球各地買家購買的大宗商品價格。
美聯(lián)儲擔憂，如果降息幅度過大，可能促使美元進一步走軟，從而推高油價，隨之導致美國通脹加劇。與此同時，多數(shù)新興市場已實施干預，以確保本幣匯率跌幅與美元大體保持一致，這進一步刺激了本已迅速的經(jīng)濟增長，加大了經(jīng)濟過熱的風險。通過將本幣與美元掛鉤，這些經(jīng)濟體是在輸入美國的貨幣政策，而抵消其影響的能力有限。
“美國是根據(jù)國內(nèi)情況來制定貨幣政策，”美國企業(yè)研究所(American Enterprise Institute)研究員、美聯(lián)儲前首席貨幣經(jīng)濟學家文森特?萊因哈特(Vincent Reinhart)表示。“就全球?qū)用鎭砜?，通脹風險在于許多經(jīng)濟體實行不太恰當?shù)膶捤韶泿耪撸蚴撬鼈儧Q定保持其貨幣兌美元匯率的穩(wěn)定。”
