第一節(jié) 套期保值概述一、套期保值的定義：
套期保值又稱避險、對沖，本質(zhì)上是一種轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式，本書中指企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代。
二、套期保值的實現(xiàn)條件：
(1)期貨品種及合約數(shù)量的確定應(yīng)保證期貨與現(xiàn)貨頭寸的價值變動大體相當(dāng)。
套期保值比率(Hedge Ratio)，即套期保值中期貨合約所代表的數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率。
交叉套期保值(Cross Hedging)，即選擇與被套期保值商品或資產(chǎn)不相同但相關(guān)的期貨合約進行的套期保值。
(2)期貨頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物。
(3)期貨頭寸持有的時間段要與現(xiàn)貨市場承擔(dān)風(fēng)險的時間段對應(yīng)起來。
三、套期保值者：
套期保值者(Hedger)是指通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進行的交易的替代物，以期對沖現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的機構(gòu)和個人。
四、套期保值的種類：
套期保值的種類如表4—1所示。
第二節(jié) 套期保值的應(yīng)用一、賣出套期保值的應(yīng)用：
1．適用情形
(1)持有某種商品或資產(chǎn)(此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場價格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場價值下降，或者其銷售收益下降。
(2)已經(jīng)按固定價格買入未來交收的商品或資產(chǎn)(此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場價格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場價值下降或其銷售收益下降。
(3)預(yù)計在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價格尚未確定，擔(dān)心市場價格下跌，使其銷售收益下降。
2．案例
農(nóng)場打算未來賣出玉米，擔(dān)心銷售價格下跌，故進行套期保值。賣出套期保值如表4—2、表4—3所示。
無論價格如何變動，賣出套期保值者均可以實現(xiàn)兩個市場的風(fēng)險對沖，鎖定了銷售價格。
二、買入套期保值的應(yīng)用：
1．適用情形
(1)預(yù)計在未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價格尚未確定時，擔(dān)心市場價格上漲，使其購入成本提高。
(2)目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價格將該商品或資產(chǎn)賣出(此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場價格上漲，影響其銷售收益或者采購成本。
(3)按固定價格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品。但尚未購買該商品進行生產(chǎn)(此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場價格上漲，購入成本提高。
2．案例
鋁型材廠的主器原料是鋁錠，該廠計劃5月份使用600噸鋁錠?，F(xiàn)在購人要承擔(dān)倉儲費和資金占用成本，而5月份購買可能面臨價格上漲風(fēng)險。于是該廠決定進行鋁的買入套期保值，如表4—4、表4—5所示。
第三節(jié) 基差與套期保值效果一、完全套期保值與不完全套期保值：
(1)完全套期保值(理想套期保值)：在套期保值操作中，期貨頭寸盈(虧)與現(xiàn)貨頭寸虧(盈)幅度是完全相同的。
(2)現(xiàn)實操作中，往往導(dǎo)致不完全套期保值。原因：①期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致；②期貨合約標(biāo)的物與套期保值現(xiàn)貨商品存在等級差異，導(dǎo)致波動幅度差異；③期貨與現(xiàn)貨兩個市場之間的頭寸數(shù)量不一致；④缺少對應(yīng)的期貨品種，替代品的相關(guān)程度未達(dá)到足夠理想。
無論價格如何變動，買人套期保值者均可以實現(xiàn)兩個市場的風(fēng)險對沖，鎖定了成本。
二、基差概述：
1．基差的概念
某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價格的價差。基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格
2．影響基差的因素
(1)時間差價：持倉費是指倉儲費、保險費和利息等費用的總和。
(2)品質(zhì)差價：現(xiàn)貨商品與期貨合約標(biāo)準(zhǔn)等級商品的差異。
(3)地區(qū)差價：現(xiàn)貨所在地與交割地點不一致，有運費差價。
3．基差與正反向市場
(1)正向市場：現(xiàn)貨價格低于期貨價格、近期合約價格低于遠(yuǎn)期合約價格，基差為負(fù)值。在正向市場中，期貨價格高于現(xiàn)貨價格的部分與持倉費的高低有關(guān)，持倉費體現(xiàn)的是期貨價格形成中韻時間價值。
(2)反向市場：現(xiàn)貨價格高于期貨價格、近期合約價格高于遠(yuǎn)期合約價格，基差為正值。
反向市場出現(xiàn)的原因，一是近期對某種商品或資產(chǎn)的需求非常迫切，使現(xiàn)貨價格大幅增加；二是預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價格大跌。
4．基差的變動
(1)基差走強：基差的值越來越大，注意并非絕對值，而是正常值。
存在三種情形：①基差由-10縮小到-5(僅屬于正向市場)；②基差由-10縮小到0并逐步擴大到5(市場由正向市場向反向市場轉(zhuǎn)變)；③基差由5擴大到10(僅屬于反向市場)。
(2)基差走弱：基差的值越來越小，注意并非絕對值，而是正常值。
存在三種情形：①基差由10縮小到5(僅屬于反向市場)；②基差由5縮小到0并逐步擴大到-5(市場由反向市場向正向市場轉(zhuǎn)變)；③基差由-5擴大到-10(僅屬于正向市場)。
(3)無論基差走強還是走弱，由于期貨交割的存在，隨著期貨合約交割月份的臨近，基差均會趨向于零。
三、基差變動與套期保值效果：
基差保值的實質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險代替較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險?；钭儎优c套期保值效果如表4—6所示。
四、套期保值有效性的衡量：
套期保值有效性是度量風(fēng)險對沖程度的指標(biāo)，可以用來評價套期保值效果。
套期保值有效性=期貨價格變動值／現(xiàn)貨價格變動值
該數(shù)值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。在我國2006年會計準(zhǔn)則中規(guī)定，當(dāng)套期保值有效性在80%至125%的范圍內(nèi)，該套期保值被認(rèn)定為高度有效。
有效性的評價不以單個市場的盈虧判定，而以兩個市場盈虧抵消的程度來衡量。
第四節(jié) 套期保值操作的擴展及注意事項一、套期保值操作的擴展：
1．交割月份的選擇
合約月份的選擇主要受下列幾個因素的影響：①合約流動性；②合約月份不匹配；③不同合約基差的差異性。
2．套期保值比率的確定
企業(yè)結(jié)合不同目的，靈活確定套期保值比率，不一定完全按照“1：1”的比率操作。
3．期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值
(1)概念：期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，是指持有方向相反的同一品種、同一月份合約的會員(客戶)協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價格(該價格一般應(yīng)在交易所規(guī)定的價格波動范圍內(nèi))由交易所代為平倉，同時，按雙方協(xié)議價格與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相同、方向相同的倉單進行交換的行為。
(2)優(yōu)越性：①加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)可以節(jié)約期貨交割成本；②比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷；③比遠(yuǎn)期合同交易和期貨實物交割更有利。
(3)基本流程：①尋找交易對手；②交易雙方商定價格；③向交易所提出申請；④交易所核準(zhǔn)；⑤辦理手續(xù)；⑥納稅。
4．期現(xiàn)套利操作
期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。若價差和持倉費存在較大差異，期現(xiàn)套利可能出現(xiàn)。
在商品市場進行期現(xiàn)套利操作，一般要求交易者對現(xiàn)貨商品的貿(mào)易、運輸和儲存等比較熟悉，因此參與者多是有現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營背景的企業(yè)。
5．基差交易
二、企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的注意事項：
(1)企業(yè)在參與期貨套期保值之前，結(jié)合自身情況(包括行業(yè)風(fēng)險狀況、市場動態(tài)風(fēng)險狀況和企業(yè)自身的風(fēng)險偏好)進行評估，判斷是否需要以及是否有實力和能力做套期保值。
(2)完善套期保值機構(gòu)設(shè)置，建立起規(guī)范的組織體系和有效的機構(gòu)部門。
(3)需要具備健全的內(nèi)部控制制度(業(yè)務(wù)授權(quán)制度和業(yè)務(wù)報告制度)和風(fēng)險管理部門(風(fēng)險報告制度、風(fēng)險處理程序等)。
(4)加強對套期保值交易中相關(guān)風(fēng)險的管理：①基差風(fēng)險；②現(xiàn)金流風(fēng)險；③流動性風(fēng)險；④操作風(fēng)險。
(5)掌握風(fēng)險評價方法：風(fēng)險價值法(VaR)、壓力測試、情景分析。
