據(jù)中國證券報（ID：xhszzb）報道，近日多家信托公司收緊股票配資業(yè)務(wù)，包括暫停新增有中間級的配資業(yè)務(wù)、暫停新增單票配資業(yè)務(wù)。
具體來說，所謂“有中間級的配資業(yè)務(wù)”，就是在結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品中設(shè)置劣后級、中間級、優(yōu)先級，其中最具代表性的是“3:1:8”、“3:2:10”兩種模式。
什么是中間級的配資業(yè)務(wù)？
根據(jù)目前的監(jiān)管文件，股票信托產(chǎn)品的杠桿比例原則上不超過1:1，最高不得超過1:2，而通過設(shè)置中間級則可以規(guī)避這一監(jiān)管。
據(jù)了解，目前信托公司發(fā)行較多的產(chǎn)品是“3：2：10”結(jié)構(gòu)的集合資金信托計劃。
（圖為：結(jié)構(gòu)化證券投資信托基本交易結(jié)構(gòu)）
舉個例子：在信托計劃中，劣后、夾層和優(yōu)先資金比例為3：2：10。劣后資金有些由大股東提供，優(yōu)先資金由銀行提供，享受固定收益，夾層資金由財務(wù)公司、資金充裕的上市公司股東或高凈值個人提供。夾層投資者享受高于優(yōu)先級的固定收益，但不保本。因此，對于劣后級資金而言，真實的杠桿比例為1：4。但信托計劃在備案時將夾層算到劣后，4倍杠桿看上去只有2倍。
這個玩法，其實是鉆了監(jiān)管的空子。
什么是單票配資業(yè)務(wù)？
所謂的單票配資業(yè)務(wù)，就是一只結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品只持有一只股票。這也是2017年較為流行且頗有“貓膩”的“玩法”。根據(jù)目前監(jiān)管規(guī)定，在結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)中，單個信托產(chǎn)品持有一家公司發(fā)行的股票最高不得超過該信托產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的20%。為了規(guī)避這一限制，一些信托公司通常發(fā)行一個結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，投資于另一個單一信托產(chǎn)品，由該單一信托去買股票。業(yè)內(nèi)人士透露，在一些單票配資業(yè)務(wù)中，也用了“3:1:8”、“3:2:10”等模式進(jìn)一步放大杠桿。
什么是傘形信托？
傘形信托是在統(tǒng)一的股東賬戶和信托賬戶下（一級母賬戶），通過設(shè)立二級虛擬子賬戶的方式，為多名劣后受益人提供的結(jié)構(gòu)化證券投資的融資服務(wù)。
具體操作：傘形信托通過信托公司的信息技術(shù)和風(fēng)控平臺實現(xiàn)對每個子信托單元的管理和監(jiān)控。信托母賬戶是信托資金載體和證券投資的賬戶平臺，但母賬戶不參與實際操作，而是由每個子信托進(jìn)行單獨(dú)投資操作和清算。實現(xiàn)了以一個證券賬戶服務(wù)多個投資單元的功能，起初滿足了避免信托證券賬戶開戶障礙的需求。結(jié)構(gòu)如下圖：
多方參與：
1、信托公司：進(jìn)行信托產(chǎn)品設(shè)計，包裝傘形結(jié)構(gòu)化證券信托計劃，進(jìn)行信托的日常管理（包括估值、交易監(jiān)控及后續(xù)強(qiáng)行平倉等事項），不參與劣后的投資決策。
2、證券公司：進(jìn)行信托計劃劣后級客戶的推薦用提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)。
3、銀行：提供托管服務(wù)和優(yōu)先級資金。
在進(jìn)一步的運(yùn)用中，有關(guān)各方發(fā)現(xiàn)了其帶來的其他便利，在信托證券賬戶開戶放開后不減反增，最后演化成為自然人大戶、私募機(jī)構(gòu)、集團(tuán)財務(wù)公司等提供股市資金融資、配資的通道。
由于傘形信托的主要功能是為二級市場提供投融資服務(wù)的產(chǎn)品，且具有杠桿放大效應(yīng)，被監(jiān)管層認(rèn)為是2015年上半年A故“瘋牛”行情的催化劑，是引發(fā)泡沫的罪魁禍?zhǔn)?，因此?015年6月份開始逐步叫停該業(yè)務(wù)。
自2015年清理整頓后，曾經(jīng)火爆的傘形信托業(yè)務(wù)已不可能新增，與傘形信托同樣具備配資功能的單一賬戶結(jié)構(gòu)化信托則成為市場關(guān)注的重點，本輪證券投資信托業(yè)務(wù)回暖主要也就是單一賬戶結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品。未來，TOT（基金中的基金）/TOF（基金中的信托）也是值得關(guān)注的證券類信托。
業(yè)內(nèi)人士指出，上述舉措實質(zhì)上是下調(diào)了目前股票信托的配資杠桿比例。知情人士指出，一些信托公司近期收緊股票配資業(yè)務(wù)，一個重要原因就是信托業(yè)“嚴(yán)監(jiān)管”。
綜合：中國證券報、常道金融等媒體
Sanhe Entrepreneurial Investment
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