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長(zhǎng)假超級(jí)行情的成因

中國(guó)的證券和斯貨市場(chǎng),由于一貫實(shí)行“周六周日從不開(kāi)市交易”的規(guī)則,假期長(zhǎng)度通常會(huì)長(zhǎng)于一般企事業(yè)單位。在2008年以前,中國(guó)每年休市假期有元旦(一般休交易日2天,總假期4天)、春節(jié)(一般休交易日4天,總假期9天)、“五一”(一般休交易日4天,總假期9天)、“十一”(一般休交易日4天,總假期9天),實(shí)際平均每年的交易日為243.89天。2008年以后,取消了“五一”長(zhǎng)假,改為短假,并新增清明、中秋、端午等中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日,實(shí)際平均交易日仍然為243.89天。

2008年“十一”長(zhǎng)假的暴跌行情,相信每一個(gè)期貨市場(chǎng)的參與者都不會(huì)忘記,再向前追溯,幾乎每一年的長(zhǎng)假后,期貨市場(chǎng)都會(huì)迎來(lái)一波超大級(jí)別的行情(有大級(jí)別上漲,也有大級(jí)別下跌)。那么,為什么長(zhǎng)假后都是大行情呢?其原因有以下幾點(diǎn)。

1.時(shí)間成本下,長(zhǎng)假前資金大舉撤離投資市場(chǎng)的情形占主導(dǎo)

一般在公歷年底(元旦前)、陰歷年底(春節(jié)前)大量用于投資的資金會(huì)被投資機(jī)構(gòu)或投資者撤回,用于會(huì)計(jì)年度的結(jié)算工作,以及清償年度的貸款。在投資市場(chǎng),如果沒(méi)有資金支撐,將缺乏使價(jià)格堅(jiān)挺的物質(zhì)基礎(chǔ),行情一般維持震蕩或陰跌。而節(jié)后(尤其是春節(jié)),之前大量撤出的資金會(huì)考慮重新進(jìn)入投資市場(chǎng),特別是舂節(jié)以后,新的一年有新的計(jì)劃,大量在節(jié)日期間凍結(jié)的資金會(huì)開(kāi)閘。資金注入充足是市場(chǎng)呈現(xiàn)活躍波動(dòng)的充分必要條件,所以節(jié)后的市場(chǎng)相對(duì)于節(jié)前會(huì)有較為活躍的表現(xiàn)。

2.中國(guó)長(zhǎng)假期間,國(guó)外并不同步休市

國(guó)內(nèi)和國(guó)外的節(jié)日并不相同,這樣國(guó)內(nèi)休市一個(gè)星期(5個(gè)交易日)而國(guó)外市場(chǎng)基本不休市,因此產(chǎn)生了很大的落差。在這幾天里,國(guó)外的期貨市場(chǎng)很可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的上漲或下跌。我國(guó)的市場(chǎng)由于暫停交易,價(jià)格會(huì)與國(guó)外形成升貼水。在節(jié)后很可能出現(xiàn)大幅度跳空缺口,來(lái)彌補(bǔ)這一周內(nèi)產(chǎn)生的落差。當(dāng)然,需要注意的是,各個(gè)品種、各個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)程度是不盡相同的。趨勢(shì)上有所帶動(dòng),并不意味著會(huì)完全補(bǔ)足國(guó)內(nèi)外的價(jià)差或價(jià)比。

3.長(zhǎng)假節(jié)日增強(qiáng)了內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

一方面,近年隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展,中國(guó)期貨市場(chǎng)的比重在世界范圍內(nèi)越來(lái)越大。作為國(guó)外期貨市場(chǎng),如果在中國(guó)長(zhǎng)假時(shí)段內(nèi)有了超過(guò)5%的單邊波動(dòng)幅度,市場(chǎng)對(duì)中國(guó)節(jié)后出現(xiàn)直接封板的預(yù)期大大增加,而封板一旦產(chǎn)生,由于漲跌停板制度導(dǎo)致的價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)現(xiàn)象、波動(dòng)性溢出效應(yīng)以及期貨公司的強(qiáng)行平倉(cāng)效應(yīng)將會(huì)產(chǎn)生,使得價(jià)格更容易向封板的方向發(fā)展。當(dāng)外盤(pán)預(yù)期內(nèi)盤(pán)的波動(dòng)幅度將要更高的時(shí)候,外盤(pán)會(huì)繼續(xù)向原有方向發(fā)展,使得國(guó)內(nèi)外價(jià)差越來(lái)越大,而國(guó)內(nèi)的價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)、波動(dòng)性溢出、強(qiáng)行平倉(cāng)等效應(yīng)將被進(jìn)一步放大,這樣就導(dǎo)致一波大的單邊行情產(chǎn)生。

另一方面,隨著我國(guó)投資者參與境外期貨市場(chǎng)的渠道逐漸開(kāi)放,節(jié)前持倉(cāng)的投資者有可能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上鎖定自己的頭寸。比如2008“十一”長(zhǎng)假外盤(pán)暴跌,如果持有國(guó)內(nèi)多單的投資者在境外有期貨的投資渠道,將會(huì)盡力去做空來(lái)減小自己的損失。這部分群體也就成為在國(guó)外市場(chǎng)上進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)假價(jià)格波動(dòng)的重要因素。

4.過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi),政策格局可能會(huì)有所改變

節(jié)日時(shí)間較長(zhǎng),如果宏觀上出現(xiàn)大的調(diào)控措施或變動(dòng),也會(huì)對(duì)節(jié)后的市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。這些影響包括匯率變化、利率變化、銀行準(zhǔn)備金、突發(fā)政治或軍事事件等。與平時(shí)不同之處在于,這些變化并不能馬上被市場(chǎng)行為消化,而只能積累到節(jié)后重新開(kāi)市的時(shí)候一次性體現(xiàn)出來(lái),因此行情會(huì)比較激烈。例如2008年“十一”期間,世界金融危機(jī)短期內(nèi)急劇惡化,而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)休市,無(wú)法馬上消化市場(chǎng)波動(dòng)。

5.過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間跨度有助于投資者達(dá)成一致的看法

我們知道,市場(chǎng)上下波動(dòng)的根源在于投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的分歧。經(jīng)過(guò)一個(gè)長(zhǎng)假之后,國(guó)外市場(chǎng)盤(pán)面的大幅度變化,將會(huì)引導(dǎo)各種分析,對(duì)行情走勢(shì)的判斷就會(huì)愈加趨于明朗,使得投資者在節(jié)后比較容易達(dá)成一致的看法。只要看法是一致的,市場(chǎng)就會(huì)極度缺乏對(duì)手力量,開(kāi)盤(pán)后很可能直接被無(wú)量封死在漲跌停板,甚至是連續(xù)漲跌停板。

6.節(jié)日隔斷了行情時(shí)間維度上的歷史走勢(shì)

通常做技術(shù)分析的人都知道,就分析趨勢(shì)來(lái)說(shuō),越近的事件,其影響越大。如果一個(gè)新的品種開(kāi)盤(pán)出來(lái),無(wú)論是期貨還是股票,因?yàn)闆](méi)有歷史走勢(shì),所以開(kāi)盤(pán)第一天的走勢(shì)毫無(wú)例外地都是劇烈波動(dòng)的。同樣的道理,長(zhǎng)假一過(guò)與之前的行情相隔的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8~10天,所以節(jié)后開(kāi)盤(pán)出來(lái),受節(jié)前所謂“阻力位”、“支撐位”的影響會(huì)大大減小,客觀上會(huì)加大行情的波動(dòng)。

7.外盤(pán)在中國(guó)節(jié)日長(zhǎng)假期間,走勢(shì)可以不受到中國(guó)盤(pán)的限制

長(zhǎng)假與每天的交易不同,由于近年中國(guó)期貨市場(chǎng)的高速發(fā)展,加上WTO形成的在世界范圍內(nèi)物流的高度發(fā)達(dá),使得國(guó)際炒家在單一的市場(chǎng)上影響行情的難度加大。比如資金想拉升農(nóng)產(chǎn)品,但是中國(guó)期貨價(jià)格漲不上去,如果國(guó)際炒家繼續(xù)推動(dòng)行情就會(huì)遭惹更多的拋壓,所以限制了極端波動(dòng)的幅度。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一旦有長(zhǎng)達(dá)9天的時(shí)間休市不交易,國(guó)際炒家對(duì)價(jià)格的操作完全可以不受中國(guó)期貨市場(chǎng)的牽制。這也是中國(guó)長(zhǎng)假中,外盤(pán)走勢(shì)大幅波動(dòng)的重要原因

有趣的是,在外盤(pán)休市中國(guó)盤(pán)正常交易的時(shí)候,也逐漸出現(xiàn)中國(guó)資金擺脫外盤(pán)的束縛,走出單邊行情的情況,中國(guó)期貨行情的自主性不斷加強(qiáng),預(yù)示著中國(guó)期貨市場(chǎng)將爭(zhēng)取到更多的國(guó)際商品定價(jià)權(quán),如圖1-23所示。

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