波動(dòng)率是期權(quán)獨(dú)有的交易維度，期權(quán)產(chǎn)品不僅可以進(jìn)行方向性交易，還能通過不同的策略組合，在對(duì)標(biāo)的證券波動(dòng)率判斷正確的前提下獲得收益。 波動(dòng)率交易常用的策略包括跨式策略、勒式策略、鷹式策略、蝶式策略等，其中構(gòu)造最為簡(jiǎn)單的就是跨式策略。 買入跨式策略適用于看多波動(dòng)率的情形，如國(guó)內(nèi)外重大突發(fā)事件、重大財(cái)政貨幣政策調(diào)整、上市公司財(cái)報(bào)發(fā)布以及一些常規(guī)不確定性窗口等，賣出跨式策略則適用于看空波動(dòng)率的情形。 本文將以重大政治事件定論前后構(gòu)建買入跨式為例，介紹跨式策略的操作技巧。 假設(shè)A國(guó)選舉定于北京時(shí)間11月8日13:00開始投票，11月9日07:00投票站陸續(xù)關(guān)閉，開始統(tǒng)計(jì)票數(shù)，直到11月9日12:00基本可以確定選舉勝負(fù)。 市場(chǎng)普遍預(yù)期是，如果A國(guó)候選人甲勝出會(huì)引發(fā)股市大漲，而A國(guó)候選人乙勝出則會(huì)導(dǎo)致股市大跌。但在選情膠著之時(shí)，誰也不能保證自己能買對(duì)方向。 然而我們可以確定的是，無論哪方獲勝，股價(jià)都會(huì)有較大幅度波動(dòng)。如果我們?cè)?1月8日15:00以收盤價(jià)構(gòu)建50ETF的跨式策略，并以11月9日11:30以收盤價(jià)平倉(cāng)該策略，將獲得23.56%的收益。在這個(gè)案例中，跨式策略的操作雖然簡(jiǎn)單，但也要講究技巧，操作得當(dāng)可能增強(qiáng)收益，但操作不當(dāng)可能顆粒無收。 本文接下來就為大家提示在操作過程中需要注意的一些技巧。 技巧一：低買高賣早入場(chǎng) 買入跨式策略的構(gòu)建時(shí)機(jī)選擇上，需謹(jǐn)記“低買高賣”，即在波動(dòng)率較低時(shí)構(gòu)建買入跨式策略，在波動(dòng)率較高時(shí)平倉(cāng)策略組合。 很多投資者把買入跨式策略誤認(rèn)為高波動(dòng)率場(chǎng)景下的策略，往往等波動(dòng)率已經(jīng)上升到一定程度后再買入，此時(shí)，期權(quán)價(jià)格因?yàn)椴▌?dòng)率上升已經(jīng)到了相對(duì)高位，策略構(gòu)建成本升高，虧損風(fēng)險(xiǎn)較大。 在上述案例中，如果11月9日10:30構(gòu)建組合，盡管當(dāng)時(shí)選舉結(jié)果仍未見分曉，不宜進(jìn)行方向性操作，但波動(dòng)率、期權(quán)價(jià)格已經(jīng)升高，策略構(gòu)建成本從590元上升到了677元，最終收益率只有7.68%，減少了2/3，已錯(cuò)過構(gòu)建買入跨式策略的最佳時(shí)機(jī)。 至于合約到期月份的選擇，應(yīng)視事件發(fā)生時(shí)間遠(yuǎn)近而定：如果是近期比較確定有重大事件將導(dǎo)致波動(dòng)率增高，應(yīng)該選擇近月合約構(gòu)建策略，速戰(zhàn)速?zèng)Q，減少時(shí)間對(duì)投資收益的損耗；如果是預(yù)期未來較長(zhǎng)的一段時(shí)間可能有重大事件但不確定事件發(fā)生的具體時(shí)間，可以用遠(yuǎn)月合約構(gòu)建策略，但應(yīng)當(dāng)在到期日前一個(gè)月左右平倉(cāng)，否則時(shí)間價(jià)值會(huì)加速損耗。 技巧二：及時(shí)平倉(cāng)鎖收益 構(gòu)建買入跨式策略，要根據(jù)事件對(duì)標(biāo)的證券影響大小設(shè)定盈利預(yù)期，一旦達(dá)到盈利預(yù)期就應(yīng)當(dāng)及時(shí)平倉(cāng)鎖定收益。 此外，如果事件結(jié)果公布，行情趨于明朗，也應(yīng)當(dāng)及時(shí)平倉(cāng)，防止一腿損失過大拖累整個(gè)組合。 在上述案例中，我們選擇在大選結(jié)果確定之前平倉(cāng)，可以獲得23.56%的收益，等大選結(jié)果出來之后，如在14:30平倉(cāng)，不考慮交易費(fèi)用，平倉(cāng)收入從729元減少為597元，收益7元，收益率僅為1.19%。 買入跨式策略是到期時(shí)間和波動(dòng)率的較量，臨近到期日期權(quán)時(shí)間價(jià)值加速下降，因此越臨近到期日越應(yīng)當(dāng)及時(shí)平倉(cāng)。如果波動(dòng)率上升帶來的收益不能覆蓋時(shí)間價(jià)值的損失，就會(huì)造成浮盈減少，甚至虧損。 技巧三：保留一腿博雙向 一般來說，行情趨于明朗時(shí)絕大多數(shù)買入跨式策略的投資者會(huì)選擇功成身退，同時(shí)了結(jié)跨式策略中的多頭和空頭，但也有投資者會(huì)激流勇進(jìn)，只平倉(cāng)獲益的一腿，選擇保留甚至加倉(cāng)另一腿等待市場(chǎng)大跌后反彈或大漲后回調(diào)，以獲得另一腿的收益。 在上述案例中，如果投資者認(rèn)為大跌后市場(chǎng)冷靜后會(huì)有所反彈，會(huì)在上午11:30只了結(jié)認(rèn)沽期權(quán)頭寸，保留認(rèn)購(gòu)期權(quán)一邊。此時(shí)認(rèn)沽期權(quán)頭寸凈收益234元，完全覆蓋認(rèn)購(gòu)期權(quán)228元的成本，即使市場(chǎng)繼續(xù)下跌，認(rèn)購(gòu)期權(quán)完全虧損，整個(gè)策略組合也能盈虧相抵。 我們所舉的例子中，乙順利當(dāng)選，而后A國(guó)股市下挫后一路反彈，表現(xiàn)良好，上證50ETF也一路上漲，如果投資者將跨式組合中的認(rèn)購(gòu)期權(quán)頭寸保留至到期日了結(jié)，將能以664元賣出，認(rèn)購(gòu)期權(quán)頭寸收益436元，策略總收益670元，收益率113.56%。此操作雖然能以較小風(fēng)險(xiǎn)博取雙向收益，但也可能損失掉已有收益，投資者需要謹(jǐn)慎使用。 此外，在其他一些事件中，結(jié)果一旦公布，行情很難有反復(fù)，此時(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)平倉(cāng)鎖定收益。 總的來看，買入跨式策略交易需要注意以下幾點(diǎn)： 第一，密切關(guān)注波動(dòng)率變化； 第二，客觀評(píng)估事件對(duì)波動(dòng)率影響的大小及時(shí)間； 第三，一旦獲益及時(shí)平倉(cāng)鎖定收益，防止時(shí)間價(jià)值損耗過大或行情反復(fù)； 第四，在預(yù)期事件影響會(huì)有反復(fù)時(shí)，可以保留一邊等待行情反轉(zhuǎn)獲取雙邊收益。
來源：上海證券報(bào)
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