——兼談新股改革越改越亂

　　復旦(微博)大學金融與資本市場研究中心主任 謝百三(微博)教授

　　今年以來，證券市場管理層始終給人們一種期望，最后卻多以失望落空。比如：郭樹清主席先說了一句實話：退休人士及低薪人士不宜進股市。人們以為這下要跌很多了。結(jié)果，他又充滿信心地說，中國的藍籌股已經(jīng)具備了“超”投資價值(大意)，但大盤藍籌股動輒上千億股，經(jīng)濟正在下行，怎么炒得動呢。結(jié)果，他又提出“養(yǎng)老金可以入市”，人們一想一個省1000億元，29個省2.9萬億元，一入市(其實一共僅1.92萬億)，股市還不炒飛了？筆者一再指出：養(yǎng)老金是來保值增值的，不能虧的，不是來送錢的，結(jié)果，廣東1000億委托社保入市，就反復聲明，甚至連財政部也出來鄭重表態(tài)，養(yǎng)老金進入股市是投固定收益品種的，結(jié)果股市又嘩啦啦地跌了十多個交易日。從2476點跌到2251點?，F(xiàn)在又來了個金融市場加快開放，QFII增加500億美元，同時，新增人民幣合格境外投資著(RQFII)額度500億，將向股市注入3600億元人民幣。結(jié)果本周四股市大漲38點，但周五恢復平靜。那么QFII會引發(fā)中國牛市嗎？

　　(一)確實利好，但它們也是來掙錢的

　　QFII早已有之，引發(fā)牛市了嗎？它們?nèi)胧斜炔蝗胧泻?，多入市比少入市好?/p>

　　比如：2005年7月20日，人民幣開始升值時，它們知道日元、韓幣、新臺幣升值，曾引發(fā)這些國家(地區(qū))大牛市。所以，他們也在2005年7—8月份大舉進入A股，炒了個998點的底，比多數(shù)A股機構(gòu)敏感。而且他們的投資思路，有時也相當有道理，有時不買大盤藍籌股，卻買了“山鷹紙業(yè)(4.72,0.10,2.16%)可轉(zhuǎn)債”。我們當時很驚訝，這不是在安徽馬鞍山市的長江邊上的業(yè)績不太好的一家造紙公司嗎？怎么買它？后來細細一看，這個可轉(zhuǎn)債由于公司業(yè)績不好，條款設計得相當靈活，跌5%就可下調(diào)轉(zhuǎn)股價，確實變成了窮人家的“美姑娘”了。他們確實買得對，但它們也不是神，去年年底以來投資的大部分A股也是虧損、套牢的。因此，QFII增加了500億美元，加上RQFII500億人民幣，總體是利多的，給中國低迷的死氣沉沉的證券市場增加了活力。但請牢牢記住，他們不可能改變中國股市內(nèi)在趨勢，此外，外國人是很精的，他們也是掙錢來，不是送錢來的。它們是外因，中國經(jīng)濟與中國貨幣供應量是內(nèi)因，內(nèi)因是起根本作用的。

　　(二)大部分外國企業(yè)比中國企業(yè)便宜得多啊，QFII會大量舍廉買貴嗎？

　　在這一利好公布之時，我要提醒大家，QFII進入中國，用美元外匯換成人民幣買中國股票時，加RQFII，他們一定不會買A股中比B股或H股貴的股票，他們可以投資的范圍極其廣，可以廣到美國、歐洲、日本、香港、新加坡等等。他們?yōu)槭裁匆崃I貴呢？老外也是人，“天下熙熙，皆為利來，天下攘攘，皆為利往?！蔽覀兊腁股幾乎都貴于B股，另外，大部分A股也貴于H股。

　　因此，我們可以認定新增的QFII與RQFII不會來買大多數(shù)A股的。他們也一定會精挑細選，尋找戰(zhàn)機的。

　　此外，現(xiàn)在中國股市值22.5萬億元，區(qū)區(qū)3600億由QFII與RQFII帶來的資金，也很難改變股市的內(nèi)在趨勢的。

　　此外，我們的創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板是沒有B股、H股的，它們在香港(創(chuàng)業(yè)板)是很低的，因此這兩個板塊無法從QFII與RQFII入市資金中獲益。

　　故QFII入市是利好，但必須冷靜選股，切忌盲動。

　　證監(jiān)會發(fā)布了一個本周新股改革征求意見稿，我學了一下感覺到總的印象是千方百計地要把新股的價格限制住，打下去，但是具體的做法很亂很糟糕，連什么是股份制，什么是股權激勵機制，什么叫聯(lián)股聯(lián)心，促進上市公司的高管搞好業(yè)績，有利于國家，有利于投資者，這些基本原理都忘了。它很可能把新股改得一團糟，具體的分析另文再談。