| 股票作為資本市場(chǎng)上的絕對(duì)主力選手，很多人都希望能夠從股市或者股票型基金中獲得一定的收益。對(duì)股票的投資方法有很多種，包括價(jià)值投資、股指投機(jī)、對(duì)沖套利（買(mǎi)進(jìn)一只績(jī)優(yōu)股票同時(shí)賣(mài)出一只差的同業(yè)股票）等等手法；本文主要終結(jié)了價(jià)值投資理念的一些觀點(diǎn)和本人的心得。 股票的價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)、財(cái)務(wù)狀況、莊股資金、前期套牢盤(pán)、品牌價(jià)值、渠道優(yōu)勢(shì)等等，本文主要財(cái)務(wù)狀況的角度分析股票的內(nèi)在價(jià)值；如果一只股票的財(cái)務(wù)狀況好的話，其價(jià)格低于價(jià)值，總有一天在流動(dòng)性寬泛的時(shí)候，會(huì)漲上去的。這也就是價(jià)值投資的魅力所在啊 格雷厄姆使得人們對(duì)股票回歸到“投資”這個(gè)概念，巴菲特繼承了格雷厄姆的股票價(jià)值投資方法。股票是否具有投資價(jià)值應(yīng)該從三個(gè)方面考慮: 資產(chǎn)價(jià)值 、盈利價(jià)值、成長(zhǎng)性價(jià)值。 1、市凈率法：關(guān)鍵是要考慮行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 市凈率指的是股票的市價(jià)除以公司的凈資產(chǎn)所得比率。這種方法認(rèn)為，股票的價(jià)值等于公司的賬面凈資產(chǎn)，挑選股票，就要選擇股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)的股票。股票市場(chǎng)上股價(jià)低于賬面凈資產(chǎn)的公司越來(lái)越少，要找到這樣的股票變得很困難。但這套方法也有問(wèn)題。例如，巴菲特嚴(yán)格按照格雷厄姆的投資理論，買(mǎi)進(jìn)了價(jià)格低于賬面凈值的新英格蘭紡織業(yè)伯克希爾—哈撤韋公司的股票。但巴菲特很快就發(fā)現(xiàn)，雖然他購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)，看起來(lái)沒(méi)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，可是正應(yīng)了那句老話“便宜沒(méi)好貨”，這些公司隱藏著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。道理很簡(jiǎn)單，這些公司的股票之所以便宜，主要是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)不景氣。在目前的中國(guó)股市中則體現(xiàn)為鋼鐵類(lèi)股票，很多股票價(jià)格已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)價(jià)格了啊 股票價(jià)值和賬面價(jià)值之間的區(qū)別：賬面價(jià)值表明過(guò)去的累計(jì)投入，而股票價(jià)值表明的是未來(lái)預(yù)計(jì)所得；賬面價(jià)值是一個(gè)會(huì)計(jì)概念，股票價(jià)值是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念。他用了一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子說(shuō)明了兩者的區(qū)別：如果有兩個(gè)小孩，用相同的錢(qián)讓他們都讀到大學(xué)畢業(yè)，那么這兩個(gè)孩子的賬面價(jià)值是相等的，可是，兩個(gè)孩子都讀到大學(xué)并不意味著他們將來(lái)前途完全一樣，這表明他們的內(nèi)在價(jià)值是不同的。因此，不能根據(jù)公司的賬面價(jià)值來(lái)評(píng)估公司的股票價(jià)值。 2、市盈率法：如何判斷其成長(zhǎng)性和速度？ 那什么因素決定公司的股票價(jià)值呢?巴菲特認(rèn)為，股票價(jià)值的決定因素是公司的盈利能力。如何評(píng)估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。后來(lái)，人們研究出了用“市盈率”這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司的盈力能力。“每股市價(jià)”除以“每股收益”就得到了公司的市盈率。 市盈率模式又稱(chēng)康貝爾—席勒模型，是由哈佛大學(xué)的約翰.Y.康貝爾和耶魯大學(xué)管理學(xué)院的羅伯特.J.席勒教授共同創(chuàng)立的一種價(jià)值評(píng)估模型。它所反映的是公司按有關(guān)折現(xiàn)率折算的盈利能力的現(xiàn)值，它的數(shù)學(xué)表達(dá)式為P/E。其實(shí)，市盈率模式是現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型的一種直觀的體現(xiàn)，集中于發(fā)現(xiàn)某個(gè)企業(yè)相對(duì)于目前市場(chǎng)上的其他類(lèi)似企業(yè)而言是更更宜還是更昂貴。 巴菲特的選股策略是：在大盤(pán)大跌的時(shí)候，就大量購(gòu)進(jìn)市盈率在10倍以下的股票。這個(gè)方法的風(fēng)險(xiǎn)在于購(gòu)買(mǎi)盈利不穩(wěn)定的公司的股票風(fēng)險(xiǎn)更大。市盈率的高低與多種因素有關(guān)，越是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，市盈率就越高。在遇到業(yè)績(jī)優(yōu)秀、市盈率高的公司的時(shí)候，這時(shí)，巴菲特往往就陷入了兩難境地，不知道究競(jìng)是該買(mǎi)還是不該買(mǎi)。“我們的目標(biāo)是以合理的價(jià)格買(mǎi)到績(jī)優(yōu)的企業(yè)，而不是以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)平庸的公司”。巴菲特。 3、未來(lái)現(xiàn)金流量估值法：判斷賬面真實(shí)程度 注重現(xiàn)金流量表階段為了抑制公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為，用公司未來(lái)現(xiàn)金流量這個(gè)更準(zhǔn)確的盈利能力指標(biāo)來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。人們普遍使用扣除折舊、利息與稅收前的盈余(EBITDA)作為公司現(xiàn)金流量的近似值。實(shí)際上，現(xiàn)金流量表的主要作用是為了防止公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為。只能做為選股時(shí)觀察有無(wú)假賬的參考指標(biāo)。但未來(lái)現(xiàn)金流量估值法卻將其用于評(píng)估公司股票的價(jià)值，實(shí)在勉為其難，這樣的價(jià)值評(píng)估也不可能會(huì)很準(zhǔn)確。 現(xiàn)代的財(cái)務(wù)理論界和實(shí)物界都趨向于一個(gè)共識(shí)，即企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)彈性及企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)能力的重要指標(biāo)。雖然對(duì)現(xiàn)金流量分析的目的不同，對(duì)自由現(xiàn)金流量的定義也可能不同，但一般認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額；自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就是認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該等于未來(lái)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 4、凈資產(chǎn)收益率法 凈資產(chǎn)收益率是指來(lái)自公司損益表中的凈利潤(rùn)去除以來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益賬面價(jià)值所得的比率。這個(gè)指標(biāo)反映公司管理層利用股東投入的資本實(shí)現(xiàn)了怎樣的經(jīng)營(yíng)效率。巴菲特多次重申，評(píng)估公司價(jià)值的最重要指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率越高，表明這家公司的股東投資回報(bào)率越高。 關(guān)鍵的價(jià)值促動(dòng)因素是推動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的主要因素，從經(jīng)濟(jì)附加值的角度，只有當(dāng)企業(yè)的投資報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí)，才會(huì)產(chǎn)生價(jià)值(EVA)。 從經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算公式看：經(jīng)濟(jì)附加值＝稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)—投資額×加權(quán)平均資本成本率。只有投資的收益超過(guò)資本成本，投資才能為投資者創(chuàng)造價(jià)值。公司的市場(chǎng)價(jià)格有兩個(gè)部分組成：第一個(gè)是營(yíng)運(yùn)價(jià)值，是對(duì)公司當(dāng)前正在營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)價(jià)值的一種度量；第二個(gè)是公司的未來(lái)價(jià)值，用于度量公司期望增長(zhǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)值。 5、剩余收益估值法：以凈資產(chǎn)收益率為基礎(chǔ)的股票價(jià)值評(píng)估方法 剩余收益估值法主要采取以下步驟來(lái)計(jì)算股票價(jià)值： 剩余收益=(凈資產(chǎn)收益率一股權(quán)資本成本)×凈資產(chǎn) 股票價(jià)值=凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值+剩余收益的現(xiàn)值 這就是著名的剩余收益模型。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的共同作用，剩余收益模型在一定程度上彌補(bǔ)了歷史成本會(huì)計(jì)在價(jià)值評(píng)估方面的不足。 6、現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型：主要適用于長(zhǎng)期投資 現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型是證券分析師用來(lái)測(cè)量基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的公司價(jià)值的定量工具，這一模型的本質(zhì)是指公司股票的價(jià)值是其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。該模型認(rèn)為，對(duì)于時(shí)間范圍無(wú)限長(zhǎng)的投資者或從實(shí)際考慮，即中長(zhǎng)線投資者，決定價(jià)值的基本因素是股息流，固定股息增長(zhǎng)率現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型只能關(guān)注公司的預(yù)期紅利以及貼現(xiàn)率，而在中國(guó)年輕的證券市場(chǎng)，廣大投資者重視的往往不是上市公司股息發(fā)放的多少，而是資本利得。此種方法主要還是適用于長(zhǎng)線投資者。 股利貼現(xiàn)模型，通過(guò)將未來(lái)的股利貼現(xiàn)計(jì)算出股票的價(jià)值。其數(shù)學(xué)公式為：D為股票的內(nèi)在價(jià)值，Di為第i期的股利，r為貼現(xiàn)率。根據(jù)對(duì)股利增長(zhǎng)率的不同假定，股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、二階段增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型。 7、貼現(xiàn)率法：主要用于判斷經(jīng)濟(jì)周期 最簡(jiǎn)單的貼現(xiàn)率，一般參照長(zhǎng)期國(guó)債利率。貼現(xiàn)利息＝票據(jù)面額×貼現(xiàn)率×票據(jù)到期期限。 貼現(xiàn)率政策是西方國(guó)家的主要貨幣政策。中央銀行通過(guò)變動(dòng)貼現(xiàn)率來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給量和利息率，從而促使經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮。當(dāng)需要控制通貨膨脹時(shí)，中央銀行提高貼現(xiàn)率，這樣，商業(yè)銀行就會(huì)減少向中央銀行的借款，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金就會(huì)減少，而商業(yè)銀行的利息將得到提高，從而導(dǎo)致貨幣供給量減少。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銀行就會(huì)增加向中央銀行的借款，從而準(zhǔn)備金增加，利息率下降，擴(kuò)大了貨幣供給量，由此起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。中央銀行的再貼現(xiàn)率確定了商業(yè)銀行貸款利息的下限。 通過(guò)對(duì)貼現(xiàn)率的研究，來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)周期的變化，在低谷時(shí)買(mǎi)進(jìn)股票，在高峰時(shí)賣(mài)出股票。 |
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