說(shuō)到ROE（凈資產(chǎn)收益率），大多數(shù)人都會(huì)想到網(wǎng)絡(luò)上流傳的“巴菲特老爺子反復(fù)提及的財(cái)務(wù)指標(biāo)?！逼鋵?shí)殊不知，對(duì)于很多投資初學(xué)者來(lái)說(shuō)，ROE也分為很多種。
ROE：指凈資產(chǎn)收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，反映的是股東權(quán)益的收益水平。該指標(biāo)越高，則說(shuō)明股東投資的收益越高。
加權(quán)ROE：指加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，相比“凈資產(chǎn)收益率”歸屬于母公司股東的“權(quán)ROE”加更加公允，它反映了整個(gè)企業(yè)整個(gè)時(shí)間段里的凈資產(chǎn)變化情況對(duì)凈利潤(rùn)的影響。
扣非加權(quán)ROE：指的則是扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率，它與ROE的區(qū)別就在于計(jì)算時(shí)，剔除了分子里的非經(jīng)常性損益。
對(duì)上市公司“凈利潤(rùn)”影響最大的，無(wú)非就是“營(yíng)業(yè)收入”。而上市公司的營(yíng)業(yè)收入?yún)s是包含“主營(yíng)收入”和“非主營(yíng)收入”的。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是指企業(yè)經(jīng)常性的、主要業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入。而非主營(yíng)收入，這里面就有很多套路了，可以是像2020年長(zhǎng)安汽車的年中報(bào)預(yù)告中類似的“炒股”收入，也可以是大多數(shù)企業(yè)疫情期間的政府補(bǔ)貼等等。
判斷公司業(yè)績(jī)，非經(jīng)常性損益更重要
非經(jīng)常性損益與經(jīng)常性損益之間的區(qū)別，舉個(gè)例子就明白，以我們自己為例，年薪5萬(wàn)元屬于經(jīng)常性損益。而今年中了5萬(wàn)元的彩票，就屬于非經(jīng)常性損益，是不可持續(xù)的。如果我們對(duì)外宣稱自己的年收入是十萬(wàn)元，顯然是不合理的。
而扣非ROE就是刨除了非經(jīng)常性損益的“平均凈資產(chǎn)收益率”?？鄢似髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，它能夠削除一些非經(jīng)常的因素，如政府補(bǔ)貼、出售資產(chǎn)的一次性收益或損失、資產(chǎn)減值損失等等。所以，一般而言，觀察上市公司業(yè)績(jī)時(shí)，扣除ROE就更具研究?jī)r(jià)值，能最真實(shí)地體現(xiàn)出企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得的經(jīng)營(yíng)成果。
經(jīng)過(guò)多年市場(chǎng)規(guī)律的整合，上市企業(yè)如果能連續(xù)多年“扣非ROE”在15%-30%，則表示該公司在同行業(yè)中屬于“尖子生”，廣受眾多投資者與機(jī)構(gòu)青睞，以高考成績(jī)?yōu)槔?/span>
ROE處于15%-20%，可上985、211；
ROE處于20%-30%之間，可上清華、北大；
ROE處于30%以上則純屬個(gè)例，可遇不可求，狀況很難維持，但均為“天才級(jí)別”。
統(tǒng)計(jì)2019年扣非ROE數(shù)據(jù)，醫(yī)藥制造業(yè)中共有29家企業(yè)處于15%水平以上，15%-20%的企業(yè)有7家，20%-30%的企業(yè)有16家，30%以上則有6家之多。這在整個(gè)A股市場(chǎng)都實(shí)屬罕見，同時(shí)也充分說(shuō)明了隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與人民健康意識(shí)的增強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)發(fā)展機(jī)遇也同樣水漲船高。
另一方面，縱覽29家企業(yè)中主營(yíng)業(yè)務(wù)，則會(huì)輕易發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新藥、生物藥、生物制品其中所占比例最重，反觀傳統(tǒng)意義上的仿制藥與醫(yī)藥商業(yè)所占比例則相對(duì)稀少?；蛟S是由于近來(lái)國(guó)家政策的影響，也或許是行業(yè)更替的表現(xiàn)。但同樣提示出醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部變革已初現(xiàn)端倪，掌握創(chuàng)新核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)崛起的幾率要遠(yuǎn)大于其他，事實(shí)之下，真相顯而易見！
智飛生物
2018年的長(zhǎng)生生物假疫苗事件，在假疫苗事件之后，各級(jí)機(jī)關(guān)對(duì)疫苗的管理和重視程度均得到大大加強(qiáng)，2019年12月，為積極地促進(jìn)我國(guó)疫苗質(zhì)量的進(jìn)一步提升，我國(guó)還推行了《疫苗管理法》，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)新性疫苗研發(fā)的重視。
同年，智飛生物成為默沙東在我國(guó)境內(nèi)指定的代理機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一銷售默沙東進(jìn)口的全部疫苗，其中便包括“爆款疫苗”九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗等。并且由于代理產(chǎn)品的銷售火爆，近兩年，智飛生物的業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)，有關(guān)媒體報(bào)道稱截至2019年，智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.87億元，其中代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.89億元，占比達(dá)到87.29%。三年疫苗產(chǎn)品銷售量分別占據(jù)我國(guó)二類疫苗市場(chǎng)10.99%、11.13%和10.78%的份額，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)民營(yíng)疫苗企業(yè)排名第一。
不僅如此，代理疫苗大紅大紫的同時(shí)，智飛生物也沒有滿足于此，借東風(fēng)之力，自主研發(fā)疫苗同樣風(fēng)生水起。目前已知在研產(chǎn)品幾乎涵蓋全球所有前列重磅疫苗品種；重組結(jié)核桿菌融合蛋白（EC）和母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用），更是有望年內(nèi)獲批上市。
當(dāng)然，如此傲人的成績(jī)與其強(qiáng)大的研發(fā)能力密不可分。2019年，智飛生物研發(fā)投入2.59億元，同比增長(zhǎng)52.73%，占到自主產(chǎn)品收入的19.37%。并且歷年研發(fā)投入占比幾乎均在9%以上。這也是大多數(shù)投資者質(zhì)疑“智飛生物在高ROE的同時(shí)，卻有著極低的現(xiàn)金流”的根本原因。
2020年7月29日，智飛生物再次漲停，股價(jià)176.55元/股，總市值達(dá)2825億，2020年開年至今累計(jì)漲幅逾255.6%，成績(jī)斐然，傲視群雄。
恒瑞醫(yī)藥
恒瑞醫(yī)藥作為中國(guó)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型第一人，常年保持20%以上的ROE的同時(shí)，毛利率同樣處于行業(yè)前端，雙向指標(biāo)同時(shí)領(lǐng)先是恒瑞能在醫(yī)藥制造業(yè)中龍頭地位恒久的最基本要素。
5000億的估值，或許在很多人眼中風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，但有著強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力及行業(yè)龍頭地位卻也正是恒瑞醫(yī)藥高估值的基礎(chǔ)所在，研發(fā)的每一分錢都不浪費(fèi)，實(shí)實(shí)在在的完全費(fèi)用化，同樣使得其真實(shí)凈利潤(rùn)被低估。
另外，在恒瑞號(hào)稱的放棄大部分仿制藥，專研創(chuàng)新的如今。仿制藥仍然占到恒瑞醫(yī)藥超80%的營(yíng)收情況。也就是說(shuō)恒瑞醫(yī)藥常年保持的高毛利率，來(lái)源并非利潤(rùn)極高的創(chuàng)新藥，反而是行業(yè)詬病“毛利”的仿制藥，其成果遠(yuǎn)超整個(gè)化學(xué)制劑行業(yè)的毛利率水平。充分體現(xiàn)了恒瑞醫(yī)藥極強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與“成本控制”優(yōu)勢(shì)，再加上創(chuàng)新藥不斷獲批帶來(lái)的“毛利率”增加，恒瑞猶如城堡一般“防御力”著實(shí)令人著迷。
最后，高毛利率拉動(dòng)企業(yè)高凈利率，2016-2019年企業(yè)的凈利率分別為23.74%、23.8%、23.6%、24.02%。高凈利率之下又再次影響企業(yè)扣非ROE，伴隨變動(dòng)不大的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。良性循環(huán)，生生不息是恒瑞醫(yī)藥給投資者展現(xiàn)的形象，不僅指標(biāo)良好，且非常穩(wěn)定，是讓人一眼就能對(duì)其產(chǎn)生信任的“老大哥”。
總結(jié)
總而言之，無(wú)論經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展，高成長(zhǎng)價(jià)值公司數(shù)量如何增加，行業(yè)中高ROE的公司仍然非常稀缺。
特別是科創(chuàng)板改革的今天，三天兩頭都能見到創(chuàng)新潛力公司的上市，動(dòng)不動(dòng)就是幾百倍的增值，卻不知在國(guó)家政策調(diào)控下，有增速缺利潤(rùn)更為關(guān)鍵。潛力公司越來(lái)越多，而高ROE公司卻越來(lái)越稀少。物以稀為貴的道理在此處同樣適用，想必未來(lái)高盈利能力（高ROE）公司或許也會(huì)因?yàn)橄∪痹谧兊迷絹?lái)越值錢。
聯(lián)系客服
