貝南奇呃唔到人
7月美國(guó)房屋銷售跌至十年新低，可供出售新屋及二手樓共五百四十三萬(wàn)五千間（6月份係五百三十九萬(wàn)間），估計(jì)地產(chǎn)業(yè)衰退可伸展到明年，同期出現(xiàn)資金不足及借貸唔易，令樓按利率上升，加上薪金收入加幅有限，喺可見將來(lái)認(rèn)為樓價(jià)可上升係不切實(shí)際嘅諗法。今年3月新屋銷售五十二萬(wàn)六千間，係1991年以嚟最低，估計(jì)8月份係五十二萬(wàn)五千間；二手樓銷售估計(jì)係四百九十一萬(wàn)間，好接近6月份嘅數(shù)據(jù)（十年低位）；上月新屋建築較一年前少11％，係十七年內(nèi)最低。
1997年7月之後，無(wú)論股票或物業(yè)市場(chǎng)，再唔係投資者嘅天堂，變成Rentier嘅遊樂場(chǎng)。股票市場(chǎng)或物業(yè)市場(chǎng)早已唔再存在投資者（Investors），取而代之嘅係贏家同輸家。贏家及輸家同投資者最大嘅分別係佢地都係冇耐性嘅人，令長(zhǎng)線投資唔受歡迎（Buy and hold policy已行唔通），炒賣由中短線取代。例如1997年7至8月如果你唔減持股票及房地產(chǎn)，事後證明你係輸家。1998年年底前應(yīng)重新投入科網(wǎng)股，然後喺2000年減持；2003年年中又重新買入股票及房地產(chǎn)；去年10月股市見頂，今年第二季起樓價(jià)受壓。衍生產(chǎn)品、期指、期權(quán)及牛熊證充斥市場(chǎng)，早就令金融市場(chǎng)變成戰(zhàn)場(chǎng)。用嘅係聰明炸彈，即必須命中目標(biāo)，以及喺最短時(shí)間內(nèi)將敵人殲滅，再唔係由士兵們寸土必爭(zhēng)。市場(chǎng)需要嘅投資策略再唔係點(diǎn)樣喺三十年內(nèi)致富，而係點(diǎn)樣喺三、五年內(nèi)發(fā)達(dá)（甚至三、五年亦好長(zhǎng)，最好係三、五個(gè)月）。
2000年美國(guó)科網(wǎng)股泡沫爆煲後，格蛇利用過(guò)去二十年出任聯(lián)儲(chǔ)局主席所建立嘅威信，喺2001年「九一一．慘劇」後首次唔遵守雪茄伏嘅戒條——即利率唔再高過(guò)CPI 2厘。初期大家睇唔清，2003年美國(guó)仍可以出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)甦但CPI唔升嘅局面。格蛇知道呃人一時(shí)易、呃人一世難，由2004年6月起將利率逐步推高到2006年5.25厘，可惜貝南奇喺去年9月到今年4月又將利率降至2厘。呢次大家唔再受騙，結(jié)果今年CPI大升及GDP增長(zhǎng)率大跌。
美國(guó)政府好難頂
貝爾斯登事件後係兩房，聯(lián)儲(chǔ)局點(diǎn)樣應(yīng)付呢個(gè)困局？過(guò)去唔少主權(quán)基金曾大量投資喺有問題嘅金融機(jī)構(gòu)上，點(diǎn)知愈買愈平；呢次連韓國(guó)發(fā)展銀行亦計(jì)劃入股雷曼兄弟，令雷曼兄弟上周五嘅股價(jià)止跌回升；道指亦上升。假設(shè)韓國(guó)發(fā)展銀行願(yuàn)意以雷曼賬面值50％收購(gòu)，不但令雷曼上周五上升15％，收?qǐng)?bào)15.78美元，因家嚇市價(jià)只係雷曼賬面值37％（或真正淨(jìng)值48％）。韓國(guó)銀行收購(gòu)雷曼後，後者唔使被迫賤賣資產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)有利；雷曼貸款主要同樓按有關(guān)，係美國(guó)四大投資銀行中最細(xì)嗰間，至今股價(jià)由高位回落咗80％。
股聖畢非德認(rèn)為兩房Game Over，已冇絲毫投資價(jià)值，家嚇仍能生存嘅理由係因?yàn)槁?lián)邦政府支持。佢過(guò)去曾係兩房大股東之一，2001年起開始減持。今天房利美股價(jià)較高峰時(shí)回落咗95％（一年前市價(jià)70美元）；房貸美股價(jià)亦回落咗91％。房利美今天市值只得52億美元，房貸美就得20億美元。前者喺三十年代由羅斯福總統(tǒng)下令成立，目的係協(xié)助振興經(jīng)濟(jì)；後者喺1970年成立，目的係協(xié)助美國(guó)經(jīng)濟(jì)從越戰(zhàn)打擊中復(fù)甦。股聖最高峰時(shí)曾揸住房貸美8.5％，但2001年起兩房嘅投資策略令佢感到不安。上周五房利美股價(jià)先跌10％後反彈，最終升3.09％，見5美元；房貸美再跌11.08％，見2.81美元。上周五穆廸投資公司將兩房債券進(jìn)一步降級(jí)，由A1降至Baa3，財(cái)政狀況由B減降至D+。兩房最終會(huì)唔會(huì)步Indy Mac後塵？甚至貝南奇亦承認(rèn)金融風(fēng)暴未過(guò)，因?yàn)闃莾r(jià)回落至今未見底。正常嘅情況下美國(guó)每年有八十萬(wàn)個(gè)住房新買家，理由係結(jié)婚、離婚及子女長(zhǎng)大等因素。2006年一年房地產(chǎn)交易量達(dá)七百萬(wàn)間，其中二百萬(wàn)間係新屋，可見情況係幾咁唔正常。2005至07年共有一千四百萬(wàn)人買樓，其中一半左右樓價(jià)首期係利用另類方法支付，例如先買後畀錢或首兩年只畀利息，兩年後先正式供樓；估計(jì)其中三百五十萬(wàn)人因無(wú)力供樓而放棄。未來(lái)點(diǎn)樣消化呢三百五十間房屋，甚至未來(lái)五年美國(guó)將新屋建築量降至每年八十萬(wàn)間或以下（較2006年建屋量少50％）？
如兩房go under，5萬(wàn)億美元房貸壓力將落喺聯(lián)邦政府肩上；政府如果唔承擔(dān)，美國(guó)銀行業(yè)便遭殃，甚至FDIC亦頂不住。Institutional Risk Analytics（呢間公司責(zé)任係分析各銀行健康狀況）執(zhí)行總裁Chris Whalen估計(jì)，今年8月到明年7月將有一百間銀行被接管，大部分係中小型，涉及總資產(chǎn)8500億美元。FDIC只有500億美元資金，接管Indy Mac已用咗200億美元，日後接管8500億美元資產(chǎn)，需850億美元或以上資金（假設(shè)10％係呆壞賬），即FDIC需額外500億美元注資先可應(yīng)付。新總統(tǒng)首要任務(wù)係向FDIC注資或取消對(duì)10萬(wàn)美元存款保證。到時(shí)如果政府同時(shí)須為5萬(wàn)億美元房貸作擔(dān)保，你話點(diǎn)頂？今天地區(qū)性銀行好似Key Corp、National City等發(fā)債，市場(chǎng)要求利率係12厘到15厘。甚至財(cái)政狀況良好嘅銀行好似摩根大通咁，最近佢發(fā)6億美元優(yōu)先股，利率亦要8.75厘；富國(guó)銀行發(fā)16億美元優(yōu)先股，利率8.85厘；雷曼兄弟11至13厘；美林11至12厘；摩根士丹利9至10厘；花旗9.5厘至10.5厘；兩房15厘。喺高息壓力下，點(diǎn)樣發(fā)債集資？美國(guó)金融風(fēng)暴不但未見平息，反而愈打愈大，一如上周嘅鸚鵡颱風(fēng)，須由八號(hào)改掛九號(hào)風(fēng)球。投資者們請(qǐng)振作起嚟，因?yàn)樽罾щy嘅日子仲喺前面！
金價(jià)低位見幾多？
上周五貝南奇為2厘利率辯護(hù)，佢認(rèn)為7月份CPI升幅5.6％係短暫情況。上周本欄已解釋聯(lián)儲(chǔ)局點(diǎn)樣利用減息去支持股市平均O喺十四至十五倍之間（如企業(yè)純利增長(zhǎng)率再跌，家嚇嘅O仍會(huì)下降）。
過(guò)去六年（2002至07年）美元滙價(jià)跌幅超過(guò)40％，係造成金價(jià)喺今年3月升穿1000美元，以及油價(jià)今年7月見145美元嘅理由。如果美元止跌回升，可令金價(jià)、油價(jià)及CPI增長(zhǎng)率回落。反之，如果美國(guó)CPI增長(zhǎng)率保持喺5%至7％水平，美元滙價(jià)將進(jìn)一步回落及商品價(jià)又再狂升。未來(lái)油價(jià)每桶見80美元定係止跌回升？彭博訪問咗二十九位分析員。其中十六位（佔(zhàn)55％）話會(huì)升；七位（佔(zhàn)24％）話變化唔大；其餘就睇跌。最後邊一個(gè)方向先啱？我地不妨由另一角度去睇問題：通脹（唔係CPI）代表流通貨幣增加。1972至82年美國(guó)K上升87.6％及L上升141.5％；美元供應(yīng)迅速增加，最終令CPI大升。過(guò)去十年美國(guó)K上升30.3％及L上升87.6％，升幅唔及1972至82年。美國(guó)收支赤字喺2006年佔(zhàn)GDP 6.2％時(shí)最高，今年（美林估計(jì)）約5％，明年再減少至3.5％。即美國(guó)收支赤字佔(zhàn)GDP比重在下降中，而CPI係落後指數(shù)。換言之，貝南奇估計(jì)CPI短期見頂有一定數(shù)據(jù)支持，佢嘅發(fā)言上周五令油價(jià)跌咗6美元，係2004年12月以嚟最大一天跌幅，10月期油見114.59美元；白金每盎斯跌17.6美元；小麥跌3.4％；銅價(jià)跌1.4％。至今為止未能肯定金價(jià)由今年3月及油價(jià)由今年7月回落，係調(diào)整市定係牛市結(jié)束。
金價(jià)曾由1974年12月200美元回落到1976年8月100美元，到1978年先重返200美元，然後喺1980年1月見850美元。呢次金價(jià)由今年3月1030美元回落，最低可見幾多？775美元定係730美元，有人甚至話見641.5美元先完成調(diào)整，然後一如1976年8月至80年1月，進(jìn)入黃金上升第二波。
《星期日電訊報(bào)》報(bào)道，中國(guó)人行入股英國(guó)保誠(chéng)投資，成為二十五大機(jī)構(gòu)投資者之一；同時(shí)購(gòu)入Old Mutual（英國(guó)第三大保險(xiǎn)公司）股份，睇嚟中國(guó)資金繼續(xù)走出去。
上周大行報(bào)告披露4000億元（人民幣．下同）救市計(jì)劃，相信係3700億元經(jīng)濟(jì)刺激方案嘅誤傳；其中包括新增支出2200億元及減稅計(jì)劃1500億元。新增支出如社保支出450億元、農(nóng)業(yè)460億元、科技教育380億元、公共建設(shè)350億元、國(guó)企補(bǔ)貼80億元、能源及大宗商品入口補(bǔ)貼280億元等。減稅計(jì)劃包括提高個(gè)人所得稅起點(diǎn)、出口退稅及中小企業(yè)退稅等。救市不如救經(jīng)濟(jì)。1998年9月香港特區(qū)政府曾動(dòng)用千億港元救股市，因巧遇俄羅斯危機(jī)美國(guó)減息，令港股止跌回升（同期新加坡政府並冇救市，但新加坡股市一樣上升。證明港股上升理由係美國(guó)減息而唔係特區(qū)政府救市）。其後香港經(jīng)濟(jì)點(diǎn)？咪一樣要衰到2003年上半年先復(fù)甦！政黨當(dāng)年批評(píng)特區(qū)政府救市唔救人。2003年下半年香港經(jīng)濟(jì)受惠於中央政府一連串振興香港經(jīng)濟(jì)嘅方案，好似CEPA及自由行，加上2003年4月起美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)甦。2003年下半年香港雖然冇救市計(jì)劃，但港股升完可以再升。
救經(jīng)濟(jì)方向正確
中央政府呢次出招穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而唔救市，方向係正確（只要經(jīng)濟(jì)好，股市遲早好。反之，經(jīng)濟(jì)差，股市遲早跌）。作為政府，應(yīng)救經(jīng)濟(jì)唔係救市。中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示小非解禁今年7月底止已達(dá)56％，未來(lái)利用積極方法協(xié)助大小非逐步變成全流動(dòng)，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)造成干擾愈少愈好。
面對(duì)能源價(jià)格、原材料價(jià)格、人民幣滙價(jià)、工資及通脹率上升等多項(xiàng)不利因素，加上去年8月美國(guó)次按危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年可能由快速增長(zhǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)減速嘅拐點(diǎn)，整體面對(duì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，由出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)需刺激。呢段青黃不接期需時(shí)幾耐？謝國(guó)忠估計(jì)未來(lái)十二個(gè)月出口佔(zhàn)中國(guó)GDP比重將一直下降。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良認(rèn)為，企業(yè)投資下半年增速會(huì)放緩，但政府投資下半年會(huì)加速，因?yàn)檫砩俅笮突ㄉ像R。
消費(fèi)方面，耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)教授陳志武認(rèn)為，如果要擴(kuò)大內(nèi)需，政府應(yīng)學(xué)習(xí)美國(guó)政府退稅，同時(shí)削減增值稅及增加社會(huì)保障。
至於油價(jià)方面，未低於80美元前，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)幫助唔大，因?yàn)橹袊?guó)境內(nèi)汽油售價(jià)仍低過(guò)80美元。奧運(yùn)之後成品油價(jià)、電價(jià)及煤價(jià)加快同國(guó)際能源價(jià)格接軌，將令CPI居高不下。換言之，經(jīng)濟(jì)春天肯定會(huì)來(lái)，但著泳褲嘅人有幾多個(gè)可以捱過(guò)寒冬又係另一回事。
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