花旗推介和黃（013），估計今年每股獲利3.67元，減少48.9％，P/E十一點二倍，目標價57.6元；騰訊控股（700）估計今年每股獲利1.348元人民幣，升48.5％，P/E三十三點三倍，目標價75元；港交所（388）估計今年每股獲利4.07元，減少19.2％，P/E十五點六倍，目標價125元；威高（8199）估計今年每股獲利0.464元人民幣，升47.9％，P/E十六點六倍，目標價12元。
滬深三百指數(shù)升4.01％，收1874.08。
美國第二只鞋開始跌
9月份美國7000億美元挽救計劃聽落系幾驚人嘅數(shù)字，至今已動用3500億美元，財長保爾森要求國會再增加撥款，并答應(yīng)唔再收購有毒債券，而改為支持消費金融；呢個消息令道指周三回落4.7％，收8282.66。依家財政部得番600億美元（欲動用其余款項必須國會批準）。百思買（Best Buy）發(fā)出盈利警告，美國經(jīng)濟中第二只鞋開始下跌。通用汽車已跌至第二次世界大戰(zhàn)（1943年）時價位，每股2.76美元。如政府唔挽救，今年內(nèi)將破產(chǎn)！房利美及房貸美亦向政府伸手；情況好似D初生嬰兒想飲奶，但母親卻冇奶水畀BB飲。估計今年第四季美國GDP收縮系最嚴重一季。第三季美國售樓者中，有三分一系蝕本離場。樓價已連續(xù)第七季下跌（第二季蝕本離場占23.7％）。估計第四季將進一步惡化，情況一直伸延到明年第二季。
環(huán)球?qū)_基金響10月份蝕咗1000億美元。日本第二大銀行瑞穗計劃發(fā)行3000億日圓（32億美元）優(yōu)先股去增加資本；呢個消息令股價跌5.2％。日本銀行宣布，經(jīng)濟進一步惡化并計劃將利率由0.3厘減至0.25厘。澳洲聯(lián)邦銀行宣布，呆壞賬可能上升一倍，令股價跌4.1％。
六個月前全球擔心通脹上升，當金價由1036美元回落時，我老曹擔心通縮冇人信；家嚇人們擔心衰退，甚至擔心通縮，金價一度跌穿700美元（我老曹估計，支持位喺630至650美元，并重建基礎(chǔ)），油價由147美元跌到56美元。
倫敦一流餐館白菌售價已下跌84％、靚紅酒售價下跌65％及龍蝦售價下跌52％；同期英鎊匯價下跌25％。去年英國家庭債系個人收入165％，較上一次衰退（九十年代初期）高出50％，倫敦高級餐館嘅餐牌已出現(xiàn)通縮！星巴克股價已回落75%，Coach股價下跌三分二及Tiffany股價亦下跌一半，呢次唔系貧者愈貧，而系富人變窮人。
英國第三季失業(yè)率5.8%，較第二季升0.4個百分點，估計到2010年英國將有二百七十萬人失業(yè)，失業(yè)率達8%。英倫銀行計劃再減息半厘。
加拿大打算響12月9日減息半厘到1.75厘，各國央行正步日本銀行后塵，走零利率路線，投資市場已變成流動性陷阱（Liquidity Trap），放多多錢入去都被吸干。
信心危機？No。類似九十年代日式資產(chǎn)負債表衰退（balance sheet recession）。隨住資產(chǎn)價格下降，金融機構(gòu)必須集資或出售資產(chǎn)，唔系就減少貸款。一切皆響理性情況下進行，并冇出現(xiàn)非理性行為，股市出現(xiàn)過度拋售又出現(xiàn)正常反彈。
依家不但投資股市要take shelter，投資日圓及美元以外嘅外幣亦需take shelter，甚至投資黃金亦一樣要take shelter。換言之，全球已進入由資產(chǎn)價格下跌而引發(fā)衰退嘅時代。
未來嘅三大問題
展望未來三大問題：How low、 How bad及How long？通常一個經(jīng)濟衰退期維持三年。一個大跌市（指股市）則長達十三點一個月至十八點五個月（即股市見底后，經(jīng)濟仍衰退），如果呢次系十三點一個月，即今年10月27日見底。如果系十八點五個月，即仲有六個月，熊市響明年3月或4月見底；反之，經(jīng)濟衰退（或一般人感到復(fù)蘇）需時三年，即2010年年底大部分人先感受到經(jīng)濟正在復(fù)蘇，例如失業(yè)率下降或樓價又再止跌回升。響明年3月至2010年10月，恒指響25%至35％波幅內(nèi)上落，直到經(jīng)濟真正復(fù)蘇時才大幅上升。如出現(xiàn)資產(chǎn)負債表衰退，明年3月股市有一次似樣反彈后又再下跌。
熊市中最大嘅苦楚系眼見自己嘅投資化水，唔少人連計算自己手上投資值幾多錢嘅勇氣都冇。新投資者可能只經(jīng)歷過1997年亞洲金融風暴，未經(jīng)歷過1981至82年主權(quán)回歸時嘅大跌市，更加唔好講1973至74年超級大熊市，恒生指數(shù)可以大跌91.5％（1981年7月，恒指由1810點跌到82年12月676點，跌幅高達62.65％；1997年8月至98年8月，恒指由16820點跌到6544點，跌幅61.09％；最近一次熊市，恒指由2000年3月18397點跌到03年4月8331點，跌幅54.71％；今次熊市由2007年10月31958點跌到08年10月27日10676點，跌幅66.9％，已超過過去多次熊市跌幅，只系唔及1973至74年嗰個熊市）。1973至74年系香港全民皆股民嘅日子，情況同去年10月前情況接近。
Capital Economics分析員Paul Ashworth估計，未來兩年美國銀行仍將虧損4500億美元，相等于家嚇股東資金45%。各銀行必須進一步注資，唔系就引發(fā)資產(chǎn)負債表衰退，被迫出售資產(chǎn)及減少銀行貸款；佢估計，未來兩年美國銀行將減少10%總貸款及集資3500億美元。1933年美國通過銀行法成立聯(lián)邦存款保險公司，保證商業(yè)銀行內(nèi)存款，同時禁止商業(yè)銀行包銷證券及做股票經(jīng)紀，呢D業(yè)務(wù)只由投資銀行（俗稱iBank）負責。呢道防火墻由1980年起逐步拆除，九十年代更將貸款包裝成衍生產(chǎn)品，響市場上出售，例如CDO。2000年再通過Commodity Futures Modernization Act，把CDO期貨化。2004年美國證監(jiān)取消證券公司資本與負債比率中12比1嘅限制（即1元資金只可以有12元貸款），令證券公司負債上升至資本三十至四十倍，結(jié)果喺去年爆煲。
兩種資本主義
自由資本主義系佛利民主張，鐵娘子及列根總統(tǒng)上臺后成為英格魯及亞美利加體系，即主張小政府大市場、開放市場容許自由競爭、政府最好少干預(yù)及減稅等。萊茵式資本主義（第二次世界大戰(zhàn)后響德國萊茵河一帶發(fā)展出來）強調(diào)企業(yè)必須對社會負責，系英美式自由資本主義外另一種資本主義。兩者最大分別系英美式自由資本主義由阿當史密斯開始，認為人系理性，只要訂下公平、公正及公開嘅市場規(guī)則（例如法律、制度及規(guī)范），人為咗追求個人利益最大化而推動經(jīng)濟增長，政府只需執(zhí)行法紀（law and order）便足夠。戰(zhàn)后德國認為，如缺乏警員維持秩序，往往容易形成擠塞及失控，甚至進入無政府狀態(tài)，因群體系非理性。響十字路口，每個駕車者都希望爭取空間通過。如冇交通管制，遲早出現(xiàn)交通意外而唔相信無形之手（市場）可自動調(diào)節(jié)。政府就好似交通燈，必須執(zhí)行任務(wù)，令企業(yè)完成對社會嘅責任。即市場必須透過政府有形之手去維持效率而非依賴無形之手，以免令市場失控。
呢次到底系政府監(jiān)管出問題，定系自由資本主義出問題？響信貸膨脹嘅刺激下，1970年賣2.3萬美元嘅物業(yè)、1980年賣6.22萬美元、1990年賣9.73萬美元及2000年賣14.73萬美元，到2006年賣22.19萬美元，較1970年上升九倍。地產(chǎn)泡沫響2006年中爆破。
進入九十年代，美國人已忘記儲蓄嘅重要性；去年儲蓄率跌至負數(shù)。如要重返八十年代10%儲蓄率，即美國人每年消費要減少1.3萬億美元。展望未來，全球政府對金融監(jiān)管愈嚟愈嚴；各位正面對1973至74年以來最大一場資產(chǎn)拋售潮。
日本前經(jīng)濟計劃廳部長大田弘子批評政府日前推出2萬億日圓（200億美元）挽救經(jīng)濟計劃，唔足夠令日本經(jīng)濟復(fù)蘇。
家嚇日本企業(yè)稅率40.7％，已接近全球最高。日本制造業(yè)效率很好，但服務(wù)業(yè)生產(chǎn)力卻較美國低30％；大部分仍停留響小本經(jīng)營或家庭式操作，形成日本國內(nèi)消費既昂貴又非物有所值。各位如到日本旅行會發(fā)現(xiàn)，無論旅館、餐室及商店大部分仲停留響小本經(jīng)營（或家庭式操作）。我老曹1980年首次踏足日本嘅情況就系咁；1995年情況亦一樣，估唔到今年9月日本仲系咁。唔少食肆由兩夫婦加幾個人手經(jīng)營，并冇集團化及連鎖化；類似美國麥當勞或星巴克嘅集團少之又少；類似美國連鎖式經(jīng)營嘅酒店亦唔多見。可以話日本響制造業(yè)方面極之先進，但服務(wù)業(yè)方面仍停留響七十年代，連大型連鎖式超級市場亦唔多見。好多旅游區(qū)好似香港上海街咁，只得細商店，冇大型連鎖店。
日本經(jīng)濟另一缺點系企業(yè)之間嘅股權(quán)互控。起源響1952年有人欲收購三菱不動產(chǎn)；為咗保護三菱不動產(chǎn)公司嘅控制權(quán)，三菱集團旗下十一間公司紛紛購入小量三菱不動產(chǎn)股份，但加埋后令收購者無法獲得足夠控制權(quán)，收購因而告吹。六十年代日本股市開始對外資開放，為防止日本企業(yè)控制權(quán)落入外資手里，日本企業(yè)流行互控。到1989年日經(jīng)平均指數(shù)見頂時，差唔多所有上市企業(yè)股份超過一半由其它日本企業(yè)持有，即外資根本無法收購日本任何一間企業(yè)。
中國企業(yè)要出去闖
結(jié)果產(chǎn)生兩大問題：一、企業(yè)優(yōu)先照顧圍內(nèi)公司。例如豐田、本田及日產(chǎn)汽車都持有自己供貨商或商業(yè)上合作伙伴部分股份，好容易形成小圈子，削弱企業(yè)與企業(yè)之間互相競爭條件；二、一旦股市回落，手上所持有股份便要減值。例如去年日經(jīng)平均指數(shù)跌10％，令企業(yè)因互控而賬面蝕咗4440億日圓；今年3月到9月再蝕3300億日圓。到2004年日本企業(yè)超過20％股份仍由其它日本公司持有，一旦股市回落，好容易引發(fā)全面性衰退。甚至自己公司業(yè)務(wù)唔跌，但因為持有第二間公司股份要減值，純利一樣大跌。
透過互控的確可阻止外資敵意收購。呢D對整體日本經(jīng)濟系好定壞？過去十八年日本經(jīng)濟停滯不前系咪同外資無法進入日本市場有關(guān)？響經(jīng)濟發(fā)展初期例如五十及六十年代嘅日本，適度嘅保護系需要；到咗八十年代，日本企業(yè)已長大，但仍然大量保持互控，只令日本企業(yè)無法適應(yīng)環(huán)球性競爭，種下九十年代日本經(jīng)濟走向衰退嘅種子。九十年代我老曹話「日本經(jīng)濟要衰退十八年」，結(jié)果響今年10月已應(yīng)驗。展望將來仲搵唔到日本經(jīng)濟可以再強大起來嘅依據(jù)。
中國應(yīng)吸收日本教訓：一、對中小企業(yè)不應(yīng)提供過分保護。好似小孩子，響長大過程中畀佢吃D苦頭及捱D風浪（千金難買少年窮），千祈唔好提供溫室。溫室內(nèi)嘅孩子系長唔大；二、阻止企業(yè)之間互控，以免形成保護層及小圈子而無法達致全面性競爭。改革開放三十年來，提供適當保護系應(yīng)該；今天中國經(jīng)濟孩子已三十歲，應(yīng)有足夠能力應(yīng)付外面風浪，就畀佢地到全世界去闖（包括闖禍）。只有咁樣，中國先有真正跨國大企業(yè)。
1907年經(jīng)濟危機后，英國從全盛期走向衰落。去年金融海嘯后，美國系咪同樣由全盛期走向衰落？美國戰(zhàn)后嬰兒潮一代人已到退休年齡，佢地對醫(yī)療及社會福利嘅依賴，可令聯(lián)邦政府面臨破產(chǎn)威脅。美國正走上1907年英國嘅舊路，佢地嘅信用體系已面臨被摧毀。雖然仲有一段日子，美國仲系全球最大經(jīng)濟體（好似英國急速衰落期響第二次世界大戰(zhàn)后先出現(xiàn)），但2008／09年度美國財赤將超過1萬億美元，響伊拉克同阿富汗軍費開支高達2000億美元；加上國債已有10.5萬億美元；反之，中國有如1907年嘅美國，雖然響全球危機中一樣受打擊，中國宣布2010年投資4萬億元人民幣改善基建，情況亦同二十世紀初期嘅美國好相似。
中美勢力響此消彼長下，好似二十世紀初期嘅英美勢力。嚟自WTO嘅紅利，中國已用得七七八八，出口市場已難繼續(xù)擴大；加上歐美日經(jīng)濟走下坡，中國必須拓展內(nèi)需市場才能繼續(xù)長大。好似三十年代嘅美國大蕭條，不但冇摧毀美國經(jīng)濟，反令美國響第二次世界大戰(zhàn)后雄霸全球。
1780年工業(yè)革命響英國開始，到1900年英國國力已雄霸全球，進入大量消費期；1907年美國接力進入電氣化時代。汽車及飛機各種電器及電子產(chǎn)品出現(xiàn)，令美國漸漸雄霸全球。三十年前中國走改革開放路線后世界又再改變，美國人盡情消費，中國人努力生產(chǎn)。
