銀華深證100的分級模式
銀華基金公司旗下的銀華深證100指數(shù)分級基金有兩個特點：第一是該基金凈值跟蹤深證100指數(shù)走勢，與深證100指數(shù)同漲跌；第二是基金進行了分級，除了開放式的銀華深證100級別外，另分為銀華穩(wěn)進和銀華銳進兩個級別，兩個級別的份額比為1：1，兩個級別封閉，統(tǒng)一運作，投資于深證100指數(shù)。其中，銀華穩(wěn)進是帶有低風險級別，具有類債券特征，根據(jù)目前的定存利率，每年可獲取5.25%的約定收益率；銀華銳進分得整個基金收益的剩余部分，具有高杠桿。銀華穩(wěn)進和銀華銳進的關系也可以簡單的理解為：1份銀華銳進向1份銀華穩(wěn)進以5.25%的利率借款投資，投資的標的為深證100指數(shù)，最后銀華穩(wěn)進獲得固定利息，剩余部分歸銀華銳進，借錢投資就產(chǎn)生了杠桿。
銀華銳進在近期的市場上漲中表現(xiàn)亮眼，我們以7月29日深證100指數(shù)的漲跌幅來代替銀華深證100的漲跌幅，截止7月29日收盤，自7月6日至7月29日累計漲幅已達56.98%，而同期深證100指數(shù)的漲幅為18.51%，二級市場的價格實際杠桿超過了3倍。
根據(jù)銀華銳進的分級條款，可計算得到其凈值杠桿為2倍左右（即：深證100指數(shù)上漲1%，銀華銳進凈值上漲約2%）。二級市場的價格杠桿遠大于凈值杠桿，產(chǎn)生了較大的溢價，圖1反映了7月以來，銀華銳進的溢價走勢以及整個基金的溢價走勢。
圖1 銀華分級基金整體以及銀華銳進溢價圖
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 數(shù)據(jù)截止：2010年7月29日
較高溢價已現(xiàn)套利機會 從上圖可見，銀華分級基金整體目前已出現(xiàn)7.1%的溢價，而份額配對轉(zhuǎn)換條款的存在已使套利成為可能。所謂份額配對轉(zhuǎn)換，即：投資者在第T個交易日場內(nèi)申購2份銀華深證100份額，在第T+2日可申請轉(zhuǎn)換成1份銀華穩(wěn)進與1份銀華銳進，在第T+3日可將轉(zhuǎn)換所得的銀華穩(wěn)進和銀華銳進在二級市場拋售；反之，可在二級市場買入1份銀華穩(wěn)進與1份銀華銳進后，申請份額配對，轉(zhuǎn)換成2份銀華深證100份額，然后進行贖回。因此，當基金整體出現(xiàn)較大的溢價和折價時，可通過配對轉(zhuǎn)換進行套利，但其中需要承受兩天市場波動的風險，并需要考慮相關的交易費用。下面我們以7月29日收盤為例，來計算份額配對轉(zhuǎn)換進行套利所需要承擔的成本以及風險。
如果以7月29日的收盤凈值，申購2份銀華深證100份額，所需資金為2.128元。由于銀華穩(wěn)進波動較小，假設在第T+3日（即8月3日）的二級市場價格與7月29日收盤價相同，仍為1.032元，那么在不考慮交易費用的情況下，只要銀華銳進的在第T+3日的開盤價不低于1.096元（即：2.128-1.032），就能獲利。
若假設場內(nèi)申購費率為1.2%，賣出銀華穩(wěn)進與銀華銳進的交易成本合計為0.6%，那么計入累計交易成本1.8%后，整體仍有5.3%的安全墊，考慮到銀華穩(wěn)進隨市場波動較小，近似忽略不計，計算此時銀華銳進的贏利點為：2.128×(1+1.8%)-1.032=1.134。也就是說，在申購銀華100后接下去2個交易日內(nèi)，只要銀華銳進的跌幅不超過9%，就能獲利。
