在市場上交易的分級基金中，銀華穩(wěn)進和申萬收益可以說是條款最接近的兩個品種了：它們都在每年1月1日凈值歸一，超過1元凈值的部分變成母基金份額；而且約定收益率都是當年1年期定存利率＋3％，而且母基金都是被動指數(shù)基金（一個跟蹤深證100指數(shù)，一個跟蹤深成指），幾乎一樣的條款，但在二級市場上卻表現(xiàn)迥異，截至2011年1月10日收盤，銀華穩(wěn)進收0.950元，折價率約5％，而申萬收益收0.880元，折價高達12％，為何出現(xiàn)如此之大的差異？紅狐再次看了銀華分級和申萬分級的基金合同，兩者定期折算條款兩者基本一樣，不定期折算條款中，兩者都是當母基金凈值超過2元的時候，啟發(fā)份額折算條款，兩者的些微區(qū)別是：銀華穩(wěn)進和銳進折算后凈值都是1元，而申萬收益和進取折算后凈值為當時申萬收益的凈值（當時申萬收益的凈值可能是1.0xx元），這點區(qū)別其實極其微小，應(yīng)該說可以忽略不計。紅狐認為，可能對投資者對兩者估值給予差異的很可能是兩者的本金保護機制。當市場行情持續(xù)下跌，也即基金合同中所稱的“極端市場情況”發(fā)生時，兩者的本金保護機制稍有不同，下面詳述兩者保護機制的差別：
銀華穩(wěn)進：當銀華銳進凈值達到0.25元后，即大約母基金銀華分級的凈值在（1.0xx＋0.25）/2的時候（其中1.0xx為當時銀華穩(wěn)進凈值，介于1.0000-1.0575之間），也就是大約銀華分級基金的凈值在0.625-0.654之間的時候，銀華穩(wěn)進和銀華銳進啟動折算機制，把銀華穩(wěn)進和銀華銳進的凈值都折算成1元，也即大約4份銀華銳進變成1份銀華銳進，同時銀華穩(wěn)進也由4份變成1份，其余3份銀華穩(wěn)進變成銀華分級母基金。如果很不幸，市場繼續(xù)大跌，銀華銳進再次達到0.25,元，就再次折算，依此類推；
申萬收益：當申萬進取的凈值達到0.1元時，即大約母基金申萬分級的凈值在（1.0xx＋0.1）/2的時候（其中1.0xx為當時申萬收益凈值，介于1.0000-1.0575之間），也就是大約申萬分級基金的凈值在0.55-0.579之間的時候，申萬進取不再對申萬收益進行本金和收益保護，簡單的說，此時申萬收益也等同于申萬分級基金，同漲共跌；但當凈值漲回0.1元時，要先補足申萬收益的收益。
通過上面的分析我們可以看出，當銀華分級基金跌大約35-37.5％的時候，銀華銳進不再全部保護銀華穩(wěn)進的收益，而是只保護其四分之一（當然這四分之一也不是永久的，也是有限保護，因為那種情況比較小，可忽略不計），其余四份之三將隨市場漲跌而齊漲共跌，或者也可以理解為銀華穩(wěn)進得以提前贖回其四分之三份額。而申萬分級基金跌大約42.5-45％的時候，申萬進取不再保護申萬收益的收益，相當于申萬收益成為了一個不可以贖回的申萬分級基金。由此條款可以看出，銀華穩(wěn)進在極端情況發(fā)生時，可以得以提前轉(zhuǎn)開放四分之三，隨著市場上漲時，有四分之三的部分得以享受上漲收益或者根據(jù)需要贖回；而申萬收益卻沒有這種提前贖回的機會，這可能是兩者最重要的差異了。
紅狐認為，雖然申萬收益沒有這種類提前轉(zhuǎn)開放的機會，但對投資這種約定收益率的投資者來說，提前轉(zhuǎn)開放并不是很了不起的事情，因為投資者完全可以在二級市場上賣出，收益率才是這類投資者所優(yōu)先考慮的。而且提前轉(zhuǎn)開放這種極端情況，目前尚看不出發(fā)生的可能，也許進行不定期折算后，可能會有這種預(yù)期，但目前尚不具備。在目前折價率下，銀華穩(wěn)進和申萬進取的收益率已經(jīng)有了不小差距，按照約定5.75％的收益率來計算，即使在11年凈值歸一的時候，兩者的折價率保持不變（銀華穩(wěn)進5％，申萬收益12％），銀華穩(wěn)進的收益率為5.75％/0.95=6.05％，而申萬收益的收益率為5.75％/0.88=6.53％，兩者已經(jīng)接近0.5％的差距了。另外，12％的折價總應(yīng)該比5％的折價更安全一點，這一點也是毋庸置疑的。
紅狐建議：對銀華穩(wěn)進和申萬收益來說，如果投資者需要配置此類品種，從中長期來看，紅狐推薦買入申萬收益，它相對銀華穩(wěn)進更為安全一些，至少這類約定收益率的品種，折價率再大幅下跌是非常非常小概率的事件。
紅狐聲明：以上觀點僅是本人依據(jù)有限信息所得出的淺薄之見，僅供學術(shù)性探討，本人不對其正確性負責，它也不能作為您投資的唯一依據(jù)！若據(jù)此決策投資，由此而帶來的收益或虧損，本人概不負責。
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