新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司09年三季報(bào)業(yè)績(jī)：在本報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，且略超出預(yù)期。09Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.06億元，同比增長(zhǎng)11.96%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)30.75 %，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.83%；09Q1-Q3基本每股收益為0.425元，每股凈資產(chǎn)3.35元，凈資產(chǎn)收益率12.7%。

　　電信投資使公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為亮點(diǎn)，推動(dòng)前三季度盈利超預(yù)期增長(zhǎng)，Q3單季度盈利增長(zhǎng)47.3%，。09年電信重組和3G發(fā)牌后，三大運(yùn)營(yíng)商均加大資本開支，據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，至09年7月，國(guó)內(nèi)電信投資額達(dá)到1489.9億元，同比增長(zhǎng)13.74%。到09年8月份，國(guó)內(nèi)移動(dòng)通信基站累計(jì)增加2343萬信道，同比增長(zhǎng)147.4%，已經(jīng)超出08年全年的基站規(guī)模水平。移動(dòng)通信基站大規(guī)模建設(shè)推動(dòng)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)超過60%，占收入比超過80%以上。這使得公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30.75%，超出預(yù)期，毛利率達(dá)29%。

　　從單季度看，公司09Q3在營(yíng)收增長(zhǎng)0.5%時(shí)，盈利增長(zhǎng)達(dá)到47.3%，表明單季度業(yè)績(jī)彈性較大。09Q3公司凈利潤(rùn)率升至25.1%，毛利率升至32.7%，且均呈現(xiàn)逐季上升趨勢(shì)。分業(yè)務(wù)看，雙工器大幅增長(zhǎng)毛利率上升，綜合毛利率較09H1升2.1個(gè)百分點(diǎn)。公司主要從事移動(dòng)通信天饋系統(tǒng)射頻子系統(tǒng)和器件研發(fā)生產(chǎn)，公司產(chǎn)品主要根據(jù)系統(tǒng)設(shè)備商定制化需求按訂單生產(chǎn)，不同產(chǎn)品毛利率及其變化差異較大。從上半年情況看，公司雙工器收入大幅增長(zhǎng)43%，毛利率上升至27.84%，占收比超過60%，三季度延續(xù)這一優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)最大。因競(jìng)爭(zhēng)加劇，濾波器和射頻子系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率受壓，部分影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？傮w看，公司09年的運(yùn)營(yíng)策略是成功的，抓住了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大發(fā)展機(jī)會(huì)保證了業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，前三季度綜合毛利率繼續(xù)上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　10年國(guó)際市場(chǎng)的回升將成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。公司09年采取穩(wěn)健的發(fā)展策略，產(chǎn)能擴(kuò)張謹(jǐn)慎，放緩國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展，重點(diǎn)在發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)際電信市場(chǎng)也將恢復(fù)增長(zhǎng)，國(guó)際電信運(yùn)營(yíng)商投資逐步上升。公司目前仍是華為的最大供應(yīng)商，隨著華為國(guó)際份額和地位的上升，公司提升也將提升其國(guó)際市場(chǎng)份額。另外，公司已進(jìn)入全球最大的電信設(shè)備商愛立信的采購(gòu)名單，預(yù)計(jì)10年后期開始有望為其供貨，尤其是亞太等市場(chǎng)公司具有獲得其訂單的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，隨著海外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，電信資本開支將重新啟動(dòng)，預(yù)計(jì)10年后公司海外業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長(zhǎng)，成為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。

　　費(fèi)用控制理想、所得稅率降低驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司09Q1-Q3費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率同比下降至2.4%，其中Q3期間費(fèi)用率1.9%。因規(guī)模效應(yīng)，公司前三季度銷售費(fèi)用率逐季降低。由于公司減少采用票據(jù)貼現(xiàn)方式而降低了利息支出，以及匯兌損失減少使得財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。公司子公司武漢德威斯所得稅率降至15%使得所得稅同比減少。另外，公司加快了存貨的周轉(zhuǎn)速度，存貨周轉(zhuǎn)率和銷售凈利潤(rùn)率上升推動(dòng)公司綜合盈利能力提升，使得ROE水平上升至12.7%。

　　估值與投資建議。目前公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保障主要來自國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商未來兩年在基站建設(shè)、基站擴(kuò)容方面將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)際市場(chǎng)亦將逐步回升，保證公司綜合毛利率平穩(wěn)在28.5%左右，公司09-11年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)能保持在25%以上，預(yù)計(jì)09-10年EPS為0.713元，0.916元，目前動(dòng)態(tài)PE為24.7倍和19.2倍，10年P(guān)EG水平0.77倍，估值低于行業(yè)平均水平?？紤]到公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)和低估值，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23元