昨天我們在《股神從不薦股 但推薦了它10次》一文中講了投資指數(shù)基金的前四個要點，今天繼續(xù)就投資指數(shù)基金的策略、長期投資的心理建設(shè)，以及如何建立適合自己的投資策略這三個方面繼續(xù)分析。
投資指數(shù)基金的策略
投資指數(shù)基金的策略幾乎和投資個股的策略一樣多，它同樣可以分析盈利、資產(chǎn)、負債，也同樣可以看K線等技術(shù)指標。這里介紹的策略，是經(jīng)過長期的大規(guī)模的驗證后的策略，都具備可行性。
定投策略：工薪族首選
我比較推崇定投策略，因為自己也是工薪族，沒有大量積蓄（1000萬以上），但有穩(wěn)定的工資等現(xiàn)金流收入。我必須要考慮定期的現(xiàn)金收入如何處理，對我這樣的工薪族來說，定投策略就是首選。
定投策略，顧名思義就是定期定額投資。其實還有定期不定額投資，不定期定額投資，和不定期不定額投資。之前也有朋友問過我，自己的收入數(shù)額不穩(wěn)定，到手的時間也不穩(wěn)定，還可以定投么？
實際上，在長期定投（10年以上）時，額度是不是固定，時間是不是固定的對最終的收益沒有太大影響。相關(guān)實驗以及結(jié)論可以參考上海財經(jīng)大學的《價值評價策略》這本書。我選擇的是定期不定額投資，以月為單位，以工資的10%為定投額度（10%不滿1000元的話按1000元處理），未來的投資額度會越來越高。
這種策略久經(jīng)考驗，無論是美國養(yǎng)老金計劃還是中國的企業(yè)年金計劃，都是執(zhí)行這種定投策略。這也是巴菲特所推薦的策略。
但是這種策略也有一定的局限性：定投的時候，如果遇上牛市，會出現(xiàn)買入指數(shù)基金估值過高的情況。需要結(jié)合下面說的“價值投資策略”來選擇可以定投的時機。
動態(tài)平衡策略：高凈值客戶首選
如果我已經(jīng)實現(xiàn)了財務(wù)自由，具備1000萬的資產(chǎn)，但之后基本沒有現(xiàn)金流收入了，該如何投資？這種高凈值客戶，適合用動態(tài)平衡策略。
例如配置滬深300指數(shù)和貨幣基金各50%，然后每隔半年，不管它們是什么比例，重新恢復成50：50.
這種策略的好處是能夠?qū)崿F(xiàn)自動化的低買高賣，做差價，同時又可以有一半倉位享受到股票資產(chǎn)的長期增值。因為從長期收益的角度，我們都知道股票資產(chǎn)的收益率是最高的，但短期內(nèi)股票的估值會有波動，強制動態(tài)平衡可以被動化的獲取收益。
一般選擇一個股權(quán)類的資產(chǎn)和一個流動性非常好的保本類資產(chǎn)進行平衡，可以按照固定時間也可以按照某一個觸發(fā)比例，例如股權(quán)資產(chǎn)達到60%或達到40%時觸發(fā)強平。股權(quán)資產(chǎn)和保本資產(chǎn)的比例也不一定是50：50。股權(quán)比例越高長期收益越高，波動也越大。
注意，無論是定投策略還是動態(tài)平衡策略，可以說是指數(shù)基金專享的，因為這兩個策略有個變態(tài)的要求：永續(xù)性。如果以個股為定投或者動態(tài)平衡目標，在以幾十年為單位的投資周期里，會遇到各種意想不到的情況。我們以歷史最悠久，影響力最大的道瓊斯指數(shù)為例。
道瓊斯指數(shù)最初建立時40點，有12家成分股，都是當時美國最頂尖的大公司。但是一百多年過去了，道瓊斯指數(shù)上漲了400多倍，達到17000多點，而那12家公司，存活至今的只有一家通用電氣。如果選擇個股進行定投或者動態(tài)平衡，短期可能會取得更高的收益，但是從長期來看只有極少數(shù)的公司能夠?qū)崿F(xiàn)永續(xù)經(jīng)營，而指數(shù)的永續(xù)性可以保證長期投資的延續(xù)。
因為永續(xù)性的要求，定投和動態(tài)平衡都是適合規(guī)模指數(shù)和風格指數(shù)，而不適合行業(yè)指數(shù)。
套利：安全的投機
上面兩種策略是被動化的策略，設(shè)立好之后可以完全被動運行。還有一種主動的投資策略，套利。
場內(nèi)基金有一個買賣價格，這個價格從長時間來看是跟凈值擬合的，但是短時間會因為爆炒或流動性危機而產(chǎn)生高溢價或者高折價。無論是ETF還是LOF都具備這種套利機會。
這種套利的好處很明顯，不用長時間持有股票資產(chǎn)，可以大大減少價格波動帶來的風險。也有很多投資高手采用這種投資策略。
不過這種套利機會對能力圈和精力有一定要求。一般一個品種的套利機會，會隨著套利方法的普及而逐漸減小，需要不斷的挖掘新的套利機會。同時也需要投入精力去尋找和判斷機會。而且套利本質(zhì)上就是基于心理波動和信息不對稱，是一種市場無效性的體現(xiàn)，隨著技術(shù)發(fā)展和投資者教育的普及，以后一定會是程序自動化套利的時代，個人投資者參與的機會也會越來越少。
價值投資策略：指數(shù)基金是一個永續(xù)浮息債券
我們之前說過，指數(shù)基金可以看作是一個具備成分股平均特征的永續(xù)個股。我們自然可以把價值投資的策略應(yīng)用到指數(shù)基金上。甚至因為指數(shù)基金減小了很多個股的風險，在預測的時候更容易些。
因為指數(shù)的永續(xù)性，我們可以把指數(shù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流看作是利息，把指數(shù)看做是一個不保本的永續(xù)浮息債券，這個債券永續(xù)存在，本金是波動的，每年產(chǎn)生的利息也是波動的。
因為公司賺的錢越來越多，理論上“利息”應(yīng)該每年增長。但是短期的價格波動會導致票面利率的大幅波動。不同指數(shù)基金對應(yīng)的個股也有不同的成長能力，即永續(xù)浮息債券的利息上漲速度也不同。
我習慣于，不管這個永續(xù)浮息債券的現(xiàn)金流的增長率如何，至少在這個永續(xù)浮息債券當期利率達到10%以上時再介入投資，這是我對當期收益的最低要求。換算成市盈率就是在市盈率10以下才會去投資。換句話說，每個人能接受的市盈率，不僅反映了市場的估值，也反映了每個人對自己最低收益的要求。
同時在股票市場之外，也存在很多保本的收益品種。如果指數(shù)基金這個不保本的永續(xù)浮息債券，當期利率低于了保本的浮動收益類產(chǎn)品，我們就應(yīng)該將指數(shù)基金切換成保本的浮動收益類產(chǎn)品。例如指數(shù)的市盈率上升到了20，對應(yīng)的收益率就是5%，同時你可以從銀行買到保本保息的6%的理財產(chǎn)品，那最好的選擇就是賣出指數(shù)基金，切換到銀行理財。
也有朋友提出了疑問，不同的指數(shù)基金，其成長性也是不同的啊。高成長性的指數(shù)基金是否應(yīng)該給予溢價呢？
這是肯定的，但具體給予溢價多少，取決于每個人的能力圈和預測能力，取決于確定性的高低。如果你能確定這個指數(shù)代表的個股的平均成長性在未來一定會高于總體均值，那可以給予合理的溢價。如果認為自己不具備這個預測能力，判斷不出成長性的高低，那可以參考當期利率切換。
這就是格雷厄姆采取的“盈利收益率”策略：格雷厄姆將投資的股票的盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）限定為至少10%。
這種策略對盈利穩(wěn)定性也有一定要求。所以適合規(guī)模指數(shù)和風格指數(shù)，而不適合行業(yè)指數(shù)。一個行業(yè)可能會萎縮或整體消失，盈利并不穩(wěn)定。
可能有的朋友還有個疑問，不同指數(shù)基金的成長性不同，它們的估值下限也不同，都在10PE的時候開始定投，收益能一樣么？
如果是一次性買入，那結(jié)果自然是不同的。但是如果采用定投策略，長期的多次定投會幫助我們將成本拉低。就像紅利ETF和上證50ETF，確實紅利ETF會出現(xiàn)的最低估值更低（這從理論上也能解釋的通，高分紅的股票大部分已經(jīng)進入成熟期，成長性會略低），但是定投也會將平均成本攤低下來。所以最后的收益不會有多少差距。市場有效性在這里得到了較為完善的體現(xiàn)。
低估值定投策略有多大的威力呢？
根據(jù)對美股和港股的歷史復測。在香港股市上，利用低估值定投策略投資恒生指數(shù)，持有9年以上，可以獲得平均7倍以上的收益率。在美國股市上，持有9年以上，可以獲得平均5倍以上的收益率。
以上四種策略，是我觀察得到的經(jīng)過長時間確立有效的四種策略。而且它們之間并不一定沖突，甚至可以組合來運行。例如我選擇“定投策略+價值投資策略”。
長期投資的心理建設(shè)
有數(shù)以萬計的人買過可口可樂、茅臺、云南白藥這些股票，這些人有多少獲得了好收益呢？又有多少收益超過了股票的漲幅呢？
光是選好了指數(shù)基金，選好了投資策略還是不夠的，在持有過程中的投資心理也是非常重要的一部分。
最常見到投資心理缺陷就是錨定心理和損失厭惡。
（1）錨定心理
投資者會以最近的股價作為錨，或者自己持倉成本為錨，來判斷當前持股的價值。實際上在一段時間里，至少一兩個月內(nèi)，對應(yīng)股份的指數(shù)基金，其真實價值變化很小。
（2）損失厭惡
相比盈利帶來的快感，損失帶來的厭惡感是同等盈利的兩倍。當定投出現(xiàn)了浮虧的時候，投資者會渾身難受，甚至早早退出，停止定投。
指數(shù)基金具備永續(xù)性，同時在應(yīng)用定投或者動態(tài)平衡這種長期策略的時候，在很長的時間里我們都不會賣出持有的股份。永續(xù)品種+長期持有，這種情況下用市價作為價值的判斷是非常不合理的，對心理的影響也不合適。我們需要一個適合長期持有的業(yè)績評估標準作為輔助。
指數(shù)基金的每股內(nèi)在價值相比較單個成分股，穩(wěn)定性更強，其內(nèi)在價值基本上是單調(diào)增加的，包括每股盈利和每股凈資產(chǎn)。這就可以讓我們用多元化的標準來衡量實際的投資收益。
例如巴菲特使用的會計準則，就是用賬面價值來計算的。這非常適合用在指數(shù)基金的長期投資里。
這樣計算有什么好處呢？
（1）增長率同時體現(xiàn)了新增資金帶來的增長和股票的內(nèi)生增長。
（2）避免了錨定效應(yīng)和損失厭惡。
賬面價值并不等于內(nèi)在價值，但也要比以股價當作價值好得多，這也是巴菲特的會計準則。同時指數(shù)基金的賬面價值基本上是單調(diào)遞增的（不同指數(shù)因為成長性不同，增長率也不同），這樣就可以避免損失厭惡，避免在暴跌的時候因為承受不住心理壓力而賣出。
實際上，在股價出現(xiàn)暴跌的時候，你會發(fā)現(xiàn)自己同樣的資金可以買入的賬面資產(chǎn)大幅增加了，體現(xiàn)在自己賬面資產(chǎn)的漲幅上是大幅增加的。因為指數(shù)基金的永續(xù)性，你不必擔心本金永久性損失的風險，只需要確定自己買入的是一個相對低估的價位即可。
作為一個普通投資者，投資心理波動對投資業(yè)績的影響是最大的。我們必須要采取各種策略來平復這種波動。
如何建立一個適合自己的指數(shù)基金投資策略？
我們已經(jīng)知道了指數(shù)基金的優(yōu)劣，分類和投資策略。我們應(yīng)該如何進行選擇，來建立一個適合自己的指數(shù)基金投資策略呢？
（1）根據(jù)自己的資產(chǎn)狀況和實際需求來確定
以我為例，手里流動資產(chǎn)在1000萬以下，但有定期的現(xiàn)金流。那長期定投策略更適合我。這一策略也更適合工薪族。
如果是實現(xiàn)了財務(wù)自由，手里有大筆現(xiàn)金，現(xiàn)在想建立一個自動化運作的投資包，可以以50：50的比例投資滬深300和貨幣基金，并按月再平衡。
如果資產(chǎn)在未來一兩年里就要動用，那學習套利更適合你。
也可以參考我的“價值投資+定投”的復合策略，或者自己嘗試構(gòu)建一個合理的策略。
（2）選擇合適的品種
建議以規(guī)模指數(shù)和風格指數(shù)作為切入點，同時考慮基金公司的規(guī)模和實力，以及基金的歷史運作情況。
這里推薦給大家作為入手的指數(shù)：
這些都是當前市場上影響力大的指數(shù)，指數(shù)基金也大都是國內(nèi)TOP10基金公司長期運作的指數(shù)。誤差小，擬合程度高。
（3）獲取指數(shù)基金的信息
無論是定投策略還是再平衡策略，最好都是在指數(shù)低估的時候開始。關(guān)于指數(shù)的估值如何查詢，可以參考我在雪球的指數(shù)基金估值查詢帖子，有介紹各種指數(shù)的估值查詢方法。
（4）構(gòu)建投資策略，落在紙面上
將投資策略組織一下，包括買入賣出策略，頻率、金額、以及其他可能發(fā)生的情況。
例如的投資策略：
.買入：
（1）在指數(shù)低于10PE且低于長期國債收益率兩倍的時候，允許投資
（2）結(jié)合指數(shù)基金的實際誤差和風險，在指數(shù)買入估值的基礎(chǔ)上再折價，給予一定的安全邊際
.賣出：
（1）在指數(shù)的盈利收益率低于自己能找到的保本理財產(chǎn)品時，分批賣出
（2）結(jié)合指數(shù)基金的實際誤差和風險，在指數(shù)賣出估值的基礎(chǔ)上再折價，給予一定的安全邊際
頻率：每個月工資到賬后的第一個交易日開盤立即買入
額度：工資的10%，不足1000按1000
其他情況：
（1）出現(xiàn)多個合適的標的時，對比分析選擇合適的品種
（2）如果沒有合適買入的標的，新資金歸入現(xiàn)金池。估值高時賣出基金得到的現(xiàn)金也歸入現(xiàn)金池?，F(xiàn)金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。等出現(xiàn)合適的標的時，現(xiàn)金池十等分，分散合并于之后的十次定投。
要保證任何人拿到這個策略，可以執(zhí)行出和你差不多的效果。
然后把策略打印出來，提醒自己。這一點很重要，不要高估自己的執(zhí)行力與心理承受能力。
下面用三個案例來說明一下
案例一：
我剛上班，當前月收入5000元，平均每個月開支2500元，未來幾年沒有大額資金支出。我想開始投資為未來做準備。
1.分析自己的現(xiàn)金流和需求
預留出至少三個月的開支（7500元）。每個月會剩余約2500元，可以拿出60%左右用于投資，剩下的錢用來學習或者社交。剛開始工作，投資的收益并不是最重要的，提升工資現(xiàn)金流是最重要的。努力工作，工資在兩三年里大幅提升是鐵板釘釘?shù)氖隆?/span>
不過投資也要趁早開始，能力圈的建立需要時間的積累。
這種情況下投資股市的部分最適合用定投+低估值投資策略，現(xiàn)金部分適合貨幣基金或套利策略。
2. 建立投資策略
.買入：
（1）在指數(shù)低于10PE且低于長期國債收益率兩倍的時候，允許投資
（2）結(jié)合指數(shù)基金的實際誤差和風險，在指數(shù)買入估值的基礎(chǔ)上再折價，給予一定的安全邊際
.賣出：
（1）在指數(shù)的盈利收益率低于自己能找到的保本理財產(chǎn)品時，分批賣出
（2）結(jié)合指數(shù)基金的實際誤差和風險，在指數(shù)賣出估值的基礎(chǔ)上再折價，給予一定的安全邊際
.頻率：每個月工資到賬后的第一個交易日開盤立即買入
.額度：工資剩余額度的60%
.其他情況：
（1）出現(xiàn)多個合適的標的時，對比分析選擇合適的品種
（2）如果沒有合適買入的標的，資金歸入現(xiàn)金池?，F(xiàn)金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。等出現(xiàn)合適的標的時，現(xiàn)金池十等分，分散合并于之后的十次定投。
案例二：我的孩子才兩三歲，我想給他建立一個長期投資計劃，等他上大學的時候可以依靠這個投資計劃獲取生活費、完成學業(yè)
1.分析自己的現(xiàn)金流和需求
這是標準的長期投資，并不在乎短期收益，目的是獲取長期的投資增值。從開始投資到孩子第一次用到這筆錢大約有15、6年的時間，大概率能度過兩個完整的熊市和牛市。同時也因為時間周期非常長，未來這個投資計劃的主要增長是來源于持有股權(quán)的復利增長，單月定投的投入不需要多高。
需要考慮十幾年后孩子對資金的使用需求，最好到時候是擁有高分紅的基金，能夠每年穩(wěn)定的獲取分紅收益，作為生活費或?qū)W費
2.投資策略
.買入：
（1）在指數(shù)低于10PE且低于長期國債收益率兩倍的時候，允許投資
（2）結(jié)合指數(shù)基金的實際誤差和風險，在指數(shù)買入估值的基礎(chǔ)上再折價，給予一定的安全邊際
（3）優(yōu)先選擇過去歷史分紅記錄優(yōu)秀的基金，例如紅利ETF
.賣出：
（1）在指數(shù)的盈利收益率低于自己能找到的保本理財產(chǎn)品時，分批賣出
（2）結(jié)合指數(shù)基金的實際誤差和風險，在指數(shù)賣出估值的基礎(chǔ)上再折價，給予一定的安全邊際
.頻率：每個月工資到賬后的第一個交易日開盤立即買入
.額度：工資的10%，不足1000按1000
.其他情況：
（1）出現(xiàn)多個合適的標的時，對比分析選擇合適的品種
（2）如果沒有合適買入的標的，資金歸入現(xiàn)金池?，F(xiàn)金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。等出現(xiàn)合適的標的時，現(xiàn)金池十等分，分散合并于之后的十次定投。
案例三：我已經(jīng)通過運營公司收獲了一大筆財富，現(xiàn)在想實現(xiàn)財務(wù)自由，不想在投資上付出太多精力，但是要求資產(chǎn)長期增值。
1.分析自己的現(xiàn)金流和需求
這種情況下以后沒有了新的現(xiàn)金流收入，主要靠運作現(xiàn)有的資金。同時不想在投資上付出太多精力，適合用動態(tài)平衡法。動態(tài)平衡法對投資開始的估值要求并不高，但是要求投資標的的內(nèi)生成長能力?？梢耘渲煤?nèi)外的主流寬基指數(shù)。
2.投資策略
以30：30：40的比例，將資金分配于滬深300ETF，標準普爾500指數(shù)基金，和現(xiàn)金倉。每隔三個月重新強制性將比例平衡成30：30：40。現(xiàn)金池采用低風險策略來管理。例如貨幣基金、逆回購、低風險的套利。
本文完。
（本文來自于雪球網(wǎng)友：銀行螺絲釘。）
