股價(jià)長(zhǎng)期低迷的原因絕不會(huì)是空頭摜壓。一旦某只股票持續(xù)下跌，你可以肯定其中一定有問(wèn)題，不是市場(chǎng)有問(wèn)題，就是公司本身有問(wèn)題；空頭只有在股價(jià)過(guò)高的時(shí)候賣(mài)出股票才能賺大錢(qián)；有人有時(shí)能打敗某只股票，但沒(méi)人能永遠(yuǎn)打敗整個(gè)股市
作者：周瓊 供職于中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行資產(chǎn)管理部，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)
來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》
中國(guó)股市近期出現(xiàn)大跌以來(lái)，圍繞做空不僅有一些爭(zhēng)論，而且出臺(tái)了一些措施。在國(guó)外金融市場(chǎng)上是如何對(duì)待空頭的呢？
巴菲特的搭檔芒格說(shuō)：“做空行為是很危險(xiǎn)的?！?/strong>“世界上最郁悶的事情之一，就是你費(fèi)盡力氣發(fā)現(xiàn)了一個(gè)騙局（并且做空這個(gè)公司），但是眼睜睜地看著股價(jià)繼續(xù)瘋漲三倍，而且這些騙子們拿著你的錢(qián)彈冠相慶，而且你還要收到證券行的保證金追加通知。像這種郁悶的事情你哪能去碰呢？”
芒格說(shuō)的危險(xiǎn)，主要還是指看錯(cuò)時(shí)機(jī)做空的經(jīng)濟(jì)上的危險(xiǎn)。實(shí)際上做空和做多一樣，都有可能盈利或虧損，最郁悶的大概都是看對(duì)了趨勢(shì)卻選錯(cuò)了時(shí)機(jī)，在符合自己方向的價(jià)格出現(xiàn)前卻主動(dòng)或被動(dòng)平倉(cāng)。但有時(shí)空頭要背負(fù)的，還有其他的壓力。歷史上有些著名的空頭，比如，做空美國(guó)次貸資產(chǎn)的那批人，喬治·索羅斯，杰西·利莫弗爾。
做空美國(guó)次貸資產(chǎn)的人，在《大空頭》里有精彩的描述。三家小型對(duì)沖基金的管理人：前點(diǎn)合伙公司的史蒂夫·艾斯曼和文森特·丹尼爾、子孫資本公司的邁克爾·巴里、康沃爾資本管理公司的查理·萊德利和加米·麥，還有德意志銀行的格雷格·李普曼等。
這群人主要做空美國(guó)次貸債券、也做空發(fā)起次貸機(jī)構(gòu)的股票，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)承受了巨大的壓力——正如他們所預(yù)測(cè)到的，次貸的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，斷供率在上升，然而讓他們難受的是，次貸債券價(jià)格卻在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)得很穩(wěn)定，他們每年需要支付巨額的保險(xiǎn)費(fèi)（買(mǎi)入次貸債券的信用違約掉期產(chǎn)品所要支付的費(fèi)用）和空頭頭寸的減值，所管理的對(duì)沖基金投資人還不斷要求拿回投資。對(duì)沖基金經(jīng)理巴里感到“狂躁和壓抑”。“什么時(shí)候做空會(huì)得到大家的歡迎？”艾斯曼自問(wèn)自答，“當(dāng)你做空的時(shí)候，整個(gè)世界都在你的對(duì)立面?！?/span>加米在2007年初的備忘錄中寫(xiě)道，這是對(duì)一次社會(huì)性的崩潰下注，是在與政府對(duì)賭，可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的全球金融混亂。
這些做空者的心理也各不相同。巴里購(gòu)買(mǎi)次貸信用違約掉期時(shí)感到這些“所謂的非常精明的投資銀行家愿意以如此低廉的價(jià)格賣(mài)給他保險(xiǎn)”很愚蠢，“擔(dān)心別人可能隨時(shí)清醒過(guò)來(lái)，使這個(gè)機(jī)會(huì)不復(fù)存在”，他不跟別人談?wù)撨@件事。而李普曼則私下到處、甚至在德意志銀行銷(xiāo)售會(huì)議上向數(shù)百人進(jìn)行了宣講做空的機(jī)會(huì)（但多數(shù)因此而購(gòu)買(mǎi)次級(jí)抵押貸款保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)都不是為了對(duì)賭，而是作為其持有的與美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的股票或債券的對(duì)沖手段，少數(shù)因此而豪賭次貸的崩潰，包括著名的約翰·保爾森）。而查理認(rèn)為次貸市場(chǎng)上的“欺詐行為如此明目張膽，似乎已經(jīng)威脅到了民主的崇高理想”，他甚至在2007年聯(lián)系《華爾街日?qǐng)?bào)》的記者、美國(guó)證交會(huì)執(zhí)法局，向他們反映擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品和資產(chǎn)支持證券中存在的欺詐，但他們都沒(méi)有任何興趣。直到2007年6月，市場(chǎng)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，他們的空頭頭寸開(kāi)始獲得巨大的盈利，直至賺到自己都覺(jué)得不可思議的巨額財(cái)產(chǎn)，才有更多的人關(guān)注他們的聲音。
他們中有的人（如丹尼爾）對(duì)通過(guò)對(duì)賭社會(huì)而賺取財(cái)富感情上還有點(diǎn)掙扎，有的人（如艾斯曼）認(rèn)為毀滅應(yīng)該滅亡的的華爾街是正義的行為，但即使如此，連艾斯曼都認(rèn)為，就像洪水就要到來(lái)，即使他們是在船上的諾亞，看著洪水泛濫也不會(huì)感到高興。巴里對(duì)把自己的投資組合變成賭注押在金融體系的崩潰上感覺(jué)很不舒服，在2008年11月關(guān)閉了他的基金。雖然2008年6月，貝爾斯登宣布破產(chǎn)三個(gè)月后，拉爾夫·喬菲和馬修·丹寧這兩位貝爾斯登的次級(jí)債對(duì)沖基金管理人被聯(lián)邦調(diào)查局逮捕（2009年洗脫了證券欺詐罪名，被認(rèn)定無(wú)罪），巴里很擔(dān)心自己曾發(fā)的電郵內(nèi)容會(huì)帶來(lái)麻煩，但后來(lái)也安然無(wú)恙，2010年接收紐約時(shí)報(bào)采訪時(shí)還批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有傾聽(tīng)小圈子外的警告聲音。
喬治·索羅斯，是名氣爭(zhēng)議最大的投資大師之一。喬治·索羅斯，是名氣爭(zhēng)議最大的投資大師之一他對(duì)很多資產(chǎn)的做空行為引起過(guò)對(duì)他的激烈指責(zé)，有人認(rèn)為他的行為是罪惡的，而另一些人認(rèn)為他的行為不是罪行，“這不是能把人送進(jìn)監(jiān)獄的行為”。索羅斯宣稱(chēng)“我努力避免可能是破壞性的投機(jī)活動(dòng)，但對(duì)于那些沒(méi)有我參與也同樣會(huì)發(fā)生的事件，我沒(méi)有理由退出?！倍以谒亩啻纬晒ν顿Y/投機(jī)活動(dòng)后，他取得了世界性的聲譽(yù)，認(rèn)為他具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值的魔力，他也恰到好處地利用了這一地位，經(jīng)常是他買(mǎi)進(jìn)什么資產(chǎn)，并宣稱(chēng)自己買(mǎi)進(jìn)，這個(gè)資產(chǎn)會(huì)大幅上漲，他做空什么資產(chǎn)，也會(huì)導(dǎo)致這個(gè)資產(chǎn)更快地下跌。，摩根斯坦利的大衛(wèi)·羅奇評(píng)論說(shuō)：“這是新的賺錢(qián)方法，在市場(chǎng)跌到谷底時(shí)，明智投資與宣傳策略合二為一?！保ㄟ@時(shí)就是多頭了。）當(dāng)然，他也不是無(wú)往而不利的，不能每次都引領(lǐng)市場(chǎng)方向并從中大賺。
杰西·利弗莫爾，華爾街上歷史上最大的個(gè)人投資者，被人稱(chēng)為“投機(jī)王”、“做空之王”。他和索羅斯類(lèi)似，都是因做空而大賺、因做空而知名，其實(shí)他只是不斷根據(jù)行情、趨勢(shì)選擇交易地位。他說(shuō)：“從理論入手、總想用理論套現(xiàn)實(shí)來(lái)判斷趨勢(shì)的交易者是愚蠢的，交易者知道或應(yīng)該知道到底是牛市還是熊市，才能明確是該做多還是做空?！薄胺治鲂星榈哪康氖谴_定立場(chǎng)——做多還是做空，然后是什么時(shí)候最適合進(jìn)場(chǎng)?！薄豆善弊魇只貞涗洝分泻苡幸馑嫉囊欢问?907年10月股災(zāi)（就是老摩根起到央行般的作用牽頭挽救市場(chǎng)的那一次）中，銀行家請(qǐng)求他不要做空任何股票了，股市承受不了更多的壓力了，希望激起他的“愛(ài)國(guó)精神”。而在他接受這個(gè)消息之前，他已將空頭全部平倉(cāng)，認(rèn)為現(xiàn)在正是低價(jià)吸入的機(jī)會(huì)，剛剛決定轉(zhuǎn)手買(mǎi)進(jìn)，并在接下來(lái)的九個(gè)月都沒(méi)有做空任何股票。
他也曾經(jīng)被指控操縱股價(jià)而接受調(diào)查，最后被判為無(wú)罪。但因?yàn)樗袝r(shí)大手筆做空，以至到了股市一下跌就有人怪罪于他的程度，報(bào)紙甚至以“利弗莫爾襲擊了市場(chǎng)”、“利弗莫爾會(huì)毀了這個(gè)國(guó)家”為標(biāo)題。他感到很氣憤，多次強(qiáng)調(diào)：股價(jià)長(zhǎng)期低迷的原因絕不會(huì)是空頭摜壓。一旦某只股票持續(xù)下跌，你可以肯定其中一定有問(wèn)題，不是市場(chǎng)有問(wèn)題，就是公司本身有問(wèn)題；空頭只有在股價(jià)過(guò)高的時(shí)候賣(mài)出股票才能賺大錢(qián)；有人有時(shí)能打敗某只股票，但沒(méi)人能永遠(yuǎn)打敗整個(gè)股市。他在1929年股市大崩盤(pán)后做空獲利1億美元，1940年因投資失敗、抑郁癥等原因自殺。
純粹的做空（為對(duì)沖持有的多頭頭寸而買(mǎi)入空頭頭寸的不算）看來(lái)確實(shí)是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，不僅有經(jīng)濟(jì)上踏空、損失的風(fēng)險(xiǎn)（這種風(fēng)險(xiǎn)多頭一樣有），而且還有被道德指責(zé)、妖魔化的風(fēng)險(xiǎn)（特別是空頭的巨大勝利經(jīng)常和金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩甚至經(jīng)濟(jì)的衰退相聯(lián)系），不象堅(jiān)定的多頭那么受人尊敬（巴菲特基本不做空，不看好后市時(shí)也只是提前賣(mài)出股票）。但看來(lái)道德指責(zé)從經(jīng)濟(jì)金融原理、規(guī)律上都不太站得住腳，關(guān)鍵只在于空頭們到底有沒(méi)有違反法律和交易規(guī)則。做空次貸的巴里是巴菲特價(jià)值投資理念的信徒，他認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)信用違約掉期是他探尋價(jià)值的一個(gè)組成部分。的確，各國(guó)的金融市場(chǎng)，雖然表面上有時(shí)是因?yàn)樽隹招袨榧哟笃洳▌?dòng)、加速其下跌，但為何未完全禁止做空，還發(fā)展出各種更有利于做空的衍生工具？因?yàn)樽隹帐莾r(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程的一個(gè)重要力量。沒(méi)有它，市場(chǎng)的悲喜劇會(huì)以另一種方式發(fā)生，可能是更糟糕的方式。
主要參考：
《大空頭》，（美）邁克爾·劉易斯著，何正云譯，中信出版集團(tuán)2015年版。
《索羅斯傳》，（美）羅伯特·斯萊特著，陶娟譯，中國(guó)人民大學(xué)出版社2009年版。
《股票作手回憶錄》，（美）杰西·利弗莫爾著，黃程雅淑譯，中國(guó)青年出版社2012年版。
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