國內(nèi)零售業(yè)最終將形成三個層次的市場格局，第一層次是一些大型優(yōu)勢零售企業(yè)將成為全國性的零售商，第二層次是一部分零售企業(yè)成為區(qū)域性零售商，第三層次是眾多的中小零售商將分享上述兩者之外的不多的市場份額。
幾乎一夜之間，商業(yè)企業(yè)的價值突然被發(fā)現(xiàn)。二級市場上商業(yè)上市公司的股價連續(xù)走高。
普遍的說法是，外資看好國內(nèi)商業(yè)以及商業(yè)地產(chǎn)價值重估，促使商業(yè)并購頻繁發(fā)生。而G股時代的來臨，為商業(yè)企業(yè)并購提供了絕佳機會。
沈國軍的并購夢
毫無疑問，沈國軍將成為2006年的并購人物，在G股時代來臨之際，銀泰百貨兩線作戰(zhàn)，連續(xù)舉牌杭州的百大集團和武漢的G武商。
從2005年7月第一次舉牌百大集團開始，沈國軍就成為G股時代第一位市場化并購的吃螃蟹者。
“我們進行的是市場化并購，這種并購將成為以后并購的趨勢。”沈國軍稱，市場化并購在成熟的資本市場非常普遍，在國內(nèi)也應(yīng)該成為主流。
到目前為止，銀泰百貨已經(jīng)投入7億元從二級市場上收購股票，通過數(shù)次舉牌，銀泰百貨已經(jīng)持有百大集團22.25%股份(第二大股東)，擁有G武商18.11%股份(第一大股東)。
“資金不是問題。”銀泰百貨的總裁周明海稱，除了華平基金投入的9000萬美元之外，銀泰百貨每年還有幾億元的利潤。
資料顯示，銀泰總資產(chǎn)110多億元，凈資產(chǎn)也高達40億元，還引進了美國美林集團、美國凱悅集團、美國華平基金等戰(zhàn)略投資者。
沈國軍的抱負是，在未來的兩到三年，銀泰百貨要成為國內(nèi)百貨業(yè)的佼佼者。事實上，從2003年開始，銀泰投資就開始轉(zhuǎn)型，逐步撤出金融領(lǐng)域，專業(yè)做大做強百貨業(yè)。
“留給國內(nèi)百貨企業(yè)的機會也只有三到五年時間。”銀泰方面認為，過不了多久，國際百貨巨頭就會紛紛進入中國，屆時百貨行業(yè)的競爭更加激烈。
如今在國內(nèi)，銀泰已經(jīng)有6家百貨店，根據(jù)計劃，2006年銀泰百貨還將在寧波和金華增設(shè)新的百貨分店。“在金華也是收購當(dāng)?shù)氐陌儇浧髽I(yè)。”
對于收購上市公司，“3年前我們就開始這么操作，只是全流通給我們提供了絕好的機會。”在采訪中，周明海并不回避股改帶來的機會。除了G武商，銀泰百貨還看好G中百、G中商等。
重估商業(yè)地產(chǎn)
商業(yè)企業(yè)被低估的地產(chǎn)，也是驅(qū)動銀泰舉牌的因素之一。周明海告訴記者，百貨業(yè)的地產(chǎn)被重估之后，其商業(yè)價值會大幅度提高。事實上，目前百貨企業(yè)大都位于每個城市的鬧市中心，隨著房地產(chǎn)市場升值，商業(yè)企業(yè)的地產(chǎn)價值將獲得大幅度提升。
在商業(yè)上市公司中，地產(chǎn)賬面價值遠遠低于市場價值。亞商咨詢的何毅認為，按照新的財務(wù)準(zhǔn)則，商業(yè)上市公司的地產(chǎn)將平均溢價4到5倍。
國泰君安的一份研究報告顯示，在其對23家商業(yè)上市公司進行重新評估之后，23家公司的重估價值是平均賬面凈資產(chǎn)值的4.89倍，最高的達8.49倍，最低的也有2.15倍。
以G武商為例，其擁有30萬平方米商業(yè)物業(yè)營業(yè)面積，房屋賬面凈值為16.53億元，而重估后達到54.54億元。而百大集團的房屋及地產(chǎn)賬面值為3億元，重估后上升到14億元。
從地區(qū)來看，北京、上海、深圳、天津、武漢等中心城市的公司重估升值幅度較大，如華聯(lián)股份重估后每股凈資產(chǎn)是每股賬面凈資產(chǎn)的8.49倍，上海新世界為4.75倍，津勸業(yè)為5.79倍，G武商為5.18倍。
另外，上述報告顯示，23家公司重估PB(市凈率)最高值僅為0.86，17家低于0.5，7家低于0.3，通程控股、華聯(lián)股份、津勸業(yè)只有0.15左右。而美國等成熟資本市場，商業(yè)企業(yè)的PB大致為4。
國泰君安分析師劉冰認為，多種因素推動百貨類公司股價走強。首先，商業(yè)百貨類上市公司近幾年經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)明顯上升勢頭，大多數(shù)公司經(jīng)歷了低谷淘汰后，找到了較為適合的盈利模式，整體規(guī)模和經(jīng)營利潤均取得了較大幅度的增長；其次，近兩年來，民營企業(yè)加大介入百貨零售行業(yè)的力度，舉牌并購促進百貨類公司股價上漲。
商業(yè)并購浪潮
近日，全國工商聯(lián)主席黃孟復(fù)在并購會議上稱，并購是民營企業(yè)做大做強的重要途徑。外資的參與也促進了國內(nèi)商業(yè)并購的浪潮。
目前國內(nèi)的商業(yè)企業(yè)，無論是作財務(wù)性投資還是戰(zhàn)略投資，都非常適合。何毅稱，許多國外中等產(chǎn)業(yè)基金紛紛著手研究國內(nèi)的商業(yè)投資機會，搶先進入。
外資并購也引發(fā)了商業(yè)公司的價值重估，2005年底我國全面放開外資進入商業(yè)零售業(yè)的限制，外資零售巨頭在加快開店速度的同時，也加速進行并購擴張。而《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的施行，掃除了外資并購我國零售類優(yōu)勢資源的最后一道障礙。
劉冰認為，外資按接近甚至高于二級市場股價的實際價格收購上市公司股權(quán)，必將導(dǎo)致證券市場對零售類公司的價值重估。另一方面，外資的介入，也將提升并購目標(biāo)公司的市場競爭優(yōu)勢。
最新的消息顯示，美國BESTBUY正在運作收購五星電器的部分股權(quán)，華平基金投資1.5億美元進入國美電器。
商業(yè)并購是G股時代最先引發(fā)的并購浪潮，何毅分析，商業(yè)上市公司中，有近60家企業(yè)具有并購題材，整體市值在850億元到900億元之間。
另有證券分析師指出，目前在國內(nèi)，蘇寧電器、華聯(lián)綜超、大商股份、百聯(lián)股份、武漢中百、王府井等上市公司具有零售業(yè)整合者的特質(zhì)。而華聯(lián)超市、南京新百、南京中商、合肥百貨、重慶百貨、廣州友誼等則有可能成為目標(biāo)公司。
津勸業(yè)也將成為并購對象，“股改后也有戰(zhàn)略者進來。”而一些沒有完成股改的商業(yè)類上市公司將成為最直接的并購對象。
區(qū)域性并購趨勢
銀河證券的徐文武認為，新的零售業(yè)版圖即將出現(xiàn)，國內(nèi)零售業(yè)最終將形成三個層次的市場格局，第一層次是一些大型優(yōu)勢零售企業(yè)將成為全國性的零售商，第二層次是一部分零售企業(yè)成為區(qū)域性零售商，第三層次是眾多的中小零售商將分享上述兩者之外的不多的市場份額。
而目前，商業(yè)并購正處于初期階段，首先進行的是區(qū)域性并購。在控制區(qū)域商業(yè)龍頭企業(yè)之后，相當(dāng)于壟斷區(qū)域資源。
何毅指出，從戰(zhàn)略角度考慮，這時期的并購，選擇的城市至關(guān)重要，一線城市北京和上海的并購成本過高，而且都有大型商業(yè)企業(yè)，并購效益很難短時間體現(xiàn)。而省會城市的機會就顯得很大。
在目前的省會城市當(dāng)中，山東和安徽等地的商業(yè)企業(yè)顯示出更好的機會，最近銀座股份的股價開始異動，不排除已經(jīng)有投資者提前介入。
而津勸業(yè)地處環(huán)渤海地區(qū)的中心，濱海新區(qū)帶動環(huán)渤海地區(qū)加快發(fā)展的良好勢頭，使得公司面臨巨大的發(fā)展機遇。通過資產(chǎn)重估，目前公司每股凈資產(chǎn)重估值為12.33元，是賬面每股凈資產(chǎn)的5.79倍。
