1月6日，海螺水泥發(fā)布公告稱，摩根士丹利旗下添惠亞洲有限公司與國際金融公司，分別買下海螺集團(tuán)持有的海螺水泥10.51%和3.82%股權(quán)。海螺水泥是中國水泥行業(yè)當(dāng)仁不讓的老大，2005年的產(chǎn)量是8326.2萬噸，這個(gè)數(shù)字是當(dāng)年全國水泥業(yè)第2名至第9名的總和。
3月6日，豪西盟與G華新簽署了投資協(xié)議，前者擬通過定向增發(fā)1.6億股A股對G華新進(jìn)行戰(zhàn)略投資，該投資實(shí)施之后，豪西盟將成為G華新的控股股東。
3月7日，冀東水泥公告稱，公司擬將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海德堡水泥，來自海德堡的一位高層稱，入股的事情在冀東水泥股改之后繼續(xù)洽談。
加上去年10月拉法基成功入主四川雙馬，外資并購儼然成為最近半年來中國水泥行業(yè)上市公司的主旋律。
此外，目前市場中有并購題材的水泥股還包括亞泰集團(tuán)、獅頭股份和福建水泥。
國泰君安分析師楊昕將并購的動因歸為以下幾個(gè)方面：國內(nèi)水泥行業(yè)的良好前景；通過并購確立規(guī)模優(yōu)勢；國內(nèi)水泥企業(yè)的股權(quán)價(jià)格低廉。
4月4日，海螺水泥發(fā)布公告稱，公司大股東海螺集團(tuán)擬出讓給添惠亞洲有限公司與國際金融公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格從原先的每股6.8元提高至7.05元，調(diào)整后的價(jià)格較海螺水泥2005年第三季度每股凈資產(chǎn)4.4元溢價(jià)60%。
豪西盟承諾增發(fā)G華新的價(jià)格最低為每股6.08元，和每股3.7元的凈資產(chǎn)相比也有64%的溢價(jià)。
由此可見，外資并購出價(jià)均有較高的溢價(jià)，但同時(shí)也表明，凈資產(chǎn)不是決定最終并購價(jià)格的唯一因素。
據(jù)聯(lián)合證券的周煥介紹，目前對我國有參考意義的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一個(gè)是噸水泥產(chǎn)能收購價(jià)格；另一個(gè)是總收購金額/EBITDA(EBITDA是指除利息、稅收、折舊和攤銷之外的營業(yè)利潤，能夠很清晰地反映一家公司經(jīng)營運(yùn)作活動的收益能力)。目前發(fā)達(dá)國家平均每噸產(chǎn)能支付的收購價(jià)格約為150美元。
國內(nèi)企業(yè)即便按照新型干法水泥噸產(chǎn)能300-350元的投資成本來計(jì)算，目前的外資并購仍存在被低估的情形。
拉法基收購四川雙馬的成本大概為每噸產(chǎn)能270元，而海德堡收購冀東水泥的開價(jià)大約為每噸產(chǎn)能300元。
周表示，如果按照噸水泥產(chǎn)能的方法計(jì)算，目前國內(nèi)新型干法水泥的噸產(chǎn)能投資成本應(yīng)該在300-350元之間，外資進(jìn)入海螺水泥的每股價(jià)格應(yīng)該是14-15元。
區(qū)域龍頭成重點(diǎn)并購對象
事實(shí)上，除外資積極參與水泥行業(yè)并購之外，國內(nèi)企業(yè)也沒有停止過并購的步伐，華新收購金貓水泥、中建進(jìn)入四川金頂、中材料收購天山股份、亞泰集團(tuán)重組哈爾濱水泥廠、金隅集團(tuán)控股太行水泥等。
相比之下，國內(nèi)企業(yè)并購的規(guī)模小很多，但是無論是外資并購還是內(nèi)資重組，雙方聚焦點(diǎn)始終沒有離開區(qū)域龍頭企業(yè)———前者是為收購而布局中國，后者則想通過頻繁收購達(dá)到占據(jù)區(qū)域主要份額的目的，從而在區(qū)域范圍內(nèi)形成絕對優(yōu)勢。
亞泰集團(tuán)一位高管告訴記者，目前外資并購最為看重的就是一家企業(yè)的區(qū)域集中度，“因?yàn)樗嘈袠I(yè)屬于‘短腿’行業(yè)，銷售半徑擴(kuò)大意味著運(yùn)輸成本增加。”
據(jù)國金證券水泥行業(yè)分析師李莉芳介紹，我國水泥的區(qū)域集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外，長期來看，通過區(qū)域整合提高集中度，最后獲取區(qū)域定價(jià)權(quán)是水泥企業(yè)的必然發(fā)展之路。
從各省市區(qū)前5名水泥企業(yè)的區(qū)域集中度來看，西藏、西北、東北地區(qū)的集中度在30%以上，其余區(qū)域的集中度在30%以下，表明我國的水泥區(qū)域整合空間較大。
從實(shí)際發(fā)生的并購案例來看，豪西盟進(jìn)入的G華新是中國水泥行業(yè)華中地區(qū)的龍頭老大，拉法基收購的四川雙馬是其西南市場最為強(qiáng)勁的對手，添惠亞洲有限公司與國際金融公司參股的海螺水泥是華東市場的老大，也是中國目前最大的水泥企業(yè)。
