現(xiàn)
在很多人都在問這樣一個問題：貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)200億美元的市值何以在一夜之間蒸發(fā)？但是幾乎沒有人注意到這樣一個事實：自2002年以來，已有數(shù)萬億美元的公司市值和美國國債“蒸發(fā)掉”了。問題的根源就在于美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)忽視了美元。
現(xiàn)在廣為談論的一個話題就是重塑公眾對美國金融市場的“信心”?？墒?，如果你發(fā)出的信號是不會采取措施防止美元繼續(xù)貶值，信心是無法恢復的。只要Fed和美國政府不采取行動調整貨幣政策，“資本”只會袖手旁觀，不會去搭救金融機構，也不會購買大幅大幅貶值的美國資產──按某些貨幣計價，美國房地產的跌幅已經超過了40%。
格林斯潘(Alan Greenspan)曾在《金融時報》(Financial Times)上發(fā)表署名文章稱，當房價穩(wěn)定下來之后，衡量穩(wěn)定性的尺度便會恢復，他說的也許沒錯。但在預期美元將繼續(xù)大幅走軟的時候，資金何以會流向主要以美元計價的房地產呢？
前Fed理事羅伯特?麥克蒂爾(Robert McTeer)在《金融時報》上同一版面發(fā)表的觀點也有欠妥之處。他認為Fed目前應該將流動性危機作為重中之重，而不必去理會美元走軟的問題。然而流動性危機和穩(wěn)定的美元是緊密相連的。如果Fed維持了美元的穩(wěn)定，那么自2002年以來的信貸過度增長可能永遠不會發(fā)生。我所說的“穩(wěn)定”并不是指關注于短期的“核心通脹”。“核心通脹”沒有考慮食品和能源價格，而且對其他很多商品價格的量度也不正確。
有諸多跡象顯示Fed管理美元的方法是錯誤的。由于日圓的管理不當以及歐元這種獨特方式的不確定性（歐元是第一種既沒有黃金也沒有某個政府支撐的紙幣），所以美元成了上世紀90年代后期唯一的儲備貨幣。在管理儲備貨幣時，需要一個外部“錨”來確保全球信貸增長處于控制之下。Fed沒有提供這個“錨”，而它本可以通過維持穩(wěn)定的美元兌換黃金和其他大宗商品比例來實現(xiàn)。
現(xiàn)在國內外流通的貨幣種類和面值有很多種，還有很多種外幣。我們現(xiàn)在有面值100美元、10美元和5美元的紙幣，還有面值25美分、10美分和1美分的硬幣，以及各種各樣的外幣。在美國和世界各地，貨幣都充當商品交換的媒介。美國的各種貨幣單位之間的兌換比率相對固定，而外幣之間卻波動了50%甚至更多。
那么問題是：為什么一張10美元的紙幣總是可以兌換到40枚25美分的硬幣，而兌換到的外幣卻每天都在變？畢竟10美元紙幣和25美分硬幣的需求在不動波動。隨著停車計價器的減少，越來越多的自動機器可以刷信用卡，還有手機的增多，都使得25美分硬幣的需求不斷減少，而對紙幣的需求卻在上升。既然如此，為何25美分硬幣兌10美元紙幣沒有貶值呢？答案就是，隨著硬幣的使用減少，央行會回收硬幣，之后或許會作為廢舊金屬賣掉，取而代之的是發(fā)行10美元紙幣。
這個道理同樣適用于任何兩個使用不同貨幣的國家。如果人們決定減少在美國的消費，他們會到銀行或是經紀公司要求將美元兌換成其他貨幣，比如加拿大元。Fed注意到美元的需求減少，因此通過在公開市場上出售美元債券吸納美元（或是拋售加元及加元債券）。
美元兌加元的匯率保持穩(wěn)定，就象10美元紙幣和25美分硬幣之間的“匯率”保持穩(wěn)定一樣。從理論上講，加元兌美元的匯率能象10美元紙幣兌25美分硬幣一樣很容易地固定下來。
但為何維持兩國間的匯率如此重要呢？
雖然我們可以有很多種流通手段，但我們必須給商品和服務定價，并簽訂長期的合同，以確保穩(wěn)定的資本流動。那么我們是該用歐元還是美元定價呢？或者說，像幾個世紀以來所做的那樣，用黃金來定價？
重要的是要有一種得到一致接受的價值尺度，能讓貿易伙伴用來給所有的合同定價，最好還有某種交換媒介來代表這一價值尺度。今天的國際貨幣體系缺乏這樣的“錨”，這也正是導致目前這場金融浩劫的原因之一。在過去的半個世紀，美元一直在扮演類似價值尺度和流通手段的雙重角色，不過美元的下行振蕩已經削弱了這些作用的有效性。結果就是，合同期縮短。為了保持業(yè)務發(fā)展，避免陷入?yún)R率旋渦，各公司要支付大筆保險費（還有價值數(shù)萬億美元的衍生合同）。資源豐富的國家不再急于開采，不再用資源換取價值難料的貨幣。一些投資者因持有的債券是以不斷貶值的貨幣計價而遭受巨額損失。現(xiàn)在，人們決定不再投資于美元計價的資產。
正如格老所言，問題不在于“我們永遠都不會有一個完美的風險模型”。我們需要的是擔起責任，而不是追求完美。如果確定了適當?shù)摹板^”，各大央行就能保持各自貨幣的穩(wěn)定價值，而這正是它們的職責所在。如果它們做了，即使金融機構嘗試各種創(chuàng)新業(yè)務，也無法將信貸規(guī)模擴得太大。
危機讓我們回歸根本。當人才和資金都具備，并且大家都能用一個可預測的價值尺度來衡量商品價值時，便會迎來繁榮。穩(wěn)定的貨幣有助于促進長期而致富的就業(yè)。貨幣貶值導致的財富減少雖然偶爾也會“創(chuàng)造”就業(yè)（人們不得不接受工資更低的第二份、甚至第三份工作），但是這代表的是貧困，而不是繁榮。
Reuven Brenner（編者按：本文作者是Match Strategic Partners的合伙人，麥吉爾大學(McGill University)管理學教授，曾著書《金融的力量》(Force of Finance)，并與人合著《機會的世界》(A World of Chance)，該書即將出版發(fā)行。） 
