貸危機(jī)給我們帶來了一個(gè)又一個(gè)震撼，最新的震撼是：富國銀行(Wells Fargo)的股票市值已經(jīng)超過了花旗集團(tuán)(Citigroup)。

這如實(shí)反映了富國銀行的現(xiàn)狀，但也凸顯出該行管理層目前面臨著艱難選擇。隨著富國銀行股票估值高企，首席執(zhí)行長約翰•斯坦普(John Stumpf)現(xiàn)在既可以斥資收購其他陷入困境的銀行，也可以未雨綢繆，防備金融危機(jī)繼續(xù)惡化。

不過如果他貽誤時(shí)機(jī)，銀行不良貸款繼續(xù)增長，富國銀行股價(jià)可能會(huì)面臨更多壓力，從而削弱大規(guī)模收購交易的吸引力。

由于第二財(cái)季收益高于預(yù)期、提高派息提振了投資者信心，富國銀行股價(jià)周三飆升33%，收于27.23美元。投資者似乎沒什么要擔(dān)心的。

但如果進(jìn)一步分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，富國銀行盈利能力或許并不像帳面上那么強(qiáng)勁。該行周三公布的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)主要來自恐怕難以重現(xiàn)的一次性收益。換句話說，如果遭遇大規(guī)模資產(chǎn)沖銷，富國銀行或許并沒有看上去那么有靈活余地。

該銀行首席財(cái)務(wù)長霍華德•阿特金斯(Howard Atkins)傾向收購規(guī)模較小、狀況不錯(cuò)的特許權(quán)業(yè)務(wù)，回避陷入困境的此類業(yè)務(wù)。過去十年，這種安全第一的交易策略令富國銀行受益匪淺。但未來此類收購的價(jià)格會(huì)變得更加誘人。富國銀行現(xiàn)在擁有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手夢(mèng)寐以求的高估值。按第二財(cái)季收益計(jì)算，富國銀行目前市值是當(dāng)季帳面價(jià)值的1.9倍。相比之下，美國銀行(Bank of America)目前市值只略高于第一財(cái)季帳面價(jià)值的70%。

一些地區(qū)銀行的估值甚至更加便宜。比如說，Wachovia股價(jià)只有第一財(cái)季帳面價(jià)值的三分之一。未來數(shù)月地區(qū)性銀行的問題可能會(huì)變得更加明顯，如果他們的估值繼續(xù)處于低位，那么收購者就會(huì)找上門來了。如果富國銀行股價(jià)繼續(xù)高位徘徊，那該銀行可能會(huì)進(jìn)行收購。

盡管周三還是形勢(shì)一片大好，但富國銀行第二財(cái)季業(yè)績(jī)也引發(fā)了一些憂慮。信貸損失仍然是個(gè)威脅因素。當(dāng)季該行逾期二次抵押貸款（通常為房屋凈值貸款）升至6.68億美元，第一財(cái)季為3.81億美元。

面臨房屋凈值貸款違約不斷上升的情況，富國銀行最近在減損之前延長了貸款期限。據(jù)高盛(Goldman Sachs)估計(jì)，如果沒有延長期限的話，該行第二財(cái)季壞帳沖銷占貸款總額的比例將升至1.82%，明顯高于其公布的1.55%。

第二財(cái)季業(yè)績(jī)還受益于可能的一次性利得。首先，當(dāng)季收益有很大部分反映了銀行抵押貸款業(yè)務(wù)的未來所得。阿特金斯表示，這是抵押貸款提前還款減少的結(jié)果。

而且，富國銀行當(dāng)季還獲得了6.98億美元的“其他收入”，明顯高于第一財(cái)季的3.21億美元。其中大部分來自交易收入的增長。富國銀行表示，當(dāng)季交易凈收益為5.16億美元，是上一財(cái)季的五倍。如果沒有交易收入的增加，富國銀行當(dāng)季每股收益就會(huì)低于分析師預(yù)期，而不是超出3美分。

如果財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)混亂下去，目前處境艱難的銀行就不應(yīng)指望富國銀行會(huì)出手拯救他們。


微軟雅虎交易仍有可能


自從雅虎公司(Yahoo)未接受微軟(Microsoft)每股33美元的可能報(bào)價(jià)后，這家軟件公司承受的壓力日益加重。微軟已經(jīng)改變了收購目標(biāo)，從全面收購雅虎轉(zhuǎn)為只收購互聯(lián)網(wǎng)搜索業(yè)務(wù)，而雅虎最近拒絕了這一提議。金融家卡爾•伊坎(Carl Icahn)正試圖通過爭(zhēng)奪股東代理權(quán)將雅虎逼向談判桌?，F(xiàn)在微軟正在與時(shí)代華納(Time Warner)商談，可能轉(zhuǎn)向收購后者旗下網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)美國在線(AOL)。

如果微軟對(duì)美國在線的確有意，那會(huì)將雅虎首席執(zhí)行長楊致遠(yuǎn)(Jerry Yang)推向火山口，雅虎股價(jià)目前徘徊于22.50美元左右，部分暴怒的股東會(huì)將失去收購機(jī)會(huì)的不滿歸咎于楊致遠(yuǎn)。不過楊致遠(yuǎn)應(yīng)該感到慶幸，微軟最新舉措可能更多的是為了向他施加壓力，而不是真的放棄雅虎轉(zhuǎn)而收購他人。

美國在線并不是優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，而且它也無法給微軟帶來網(wǎng)絡(luò)搜索專業(yè)技術(shù)或雅虎擁有的可觀的市場(chǎng)占有率。而且，如果微軟真的想收購美國在線的寬帶接入業(yè)務(wù)，它為什么不直接全盤收購擁有巨大網(wǎng)絡(luò)受眾的雅虎呢？

盡管這場(chǎng)游戲已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月，但如果微軟真有心追趕谷歌(Google)，它就仍有必要收購雅虎。出售同樣也符合雅虎的利益。為了達(dá)成協(xié)議，雙方都必須作出讓步。但除非微軟提出有份量的報(bào)價(jià)，否則雅虎股東應(yīng)該不會(huì)支持伊坎的董事會(huì)人選。一個(gè)只以出售業(yè)務(wù)為使命的新董事會(huì)只會(huì)增強(qiáng)微軟的談判底氣。