港交所和芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)，已搶先上市了中國股票指數(shù)期貨,CBOE的中國指數(shù)期貨成交量相對較大。這對我國未來的股指期貨市場造成了相當(dāng)大的競爭壓力。
在精心籌備之際，探討聲不斷。
7月1日，北京，證監(jiān)會期貨部、期貨公司、券商和銀行高管聚居一堂，參加由中國期貨業(yè)協(xié)會召開的金融期貨管理與風(fēng)險控制研討會。
會議主要討論了金融期貨運(yùn)行中可能產(chǎn)生的問題，國際經(jīng)驗(yàn)以及如何監(jiān)管與控制風(fēng)險。
“中國金融期貨市場的推出將為金融風(fēng)險管理工具的創(chuàng)新提供一個重要平臺，是資本市場的核心里程碑。”會議上，證監(jiān)會期貨部副主任黃運(yùn)成對上述問題一一闡述其觀點(diǎn)。
成功有賴風(fēng)控
“各國金融期貨成功運(yùn)行，有一些共同特點(diǎn)，如合約設(shè)計合理，現(xiàn)貨市場具有相當(dāng)規(guī)模，參與者廣泛，具有嚴(yán)格的清算結(jié)算制度，法律框架完備，監(jiān)管有力等。”黃運(yùn)成說。
他表示，首先，必須合約設(shè)計合理，風(fēng)險控制才到位。其次，標(biāo)的現(xiàn)貨市場具有相當(dāng)規(guī)模，期貨市場參與者廣泛。據(jù)統(tǒng)計，股市規(guī)模與期指交易量存在顯著的正相關(guān)性。
交易所清算會員除要滿足一定的資本金要求外，多數(shù)清算所(或交易所的清算部門)都建立了多層次清算結(jié)構(gòu)，控制會員違約風(fēng)險。包括結(jié)算會員制度和保證金制度。
成熟市場的會員結(jié)構(gòu)至少有3種(如圖)，多層次的會員結(jié)算保證交易風(fēng)險從交易所傘形向下傳遞。
交易所或清算所通常都會建立清算基金，以備一旦會員違約的不時之需。清算基金的來源主要是各清算會員預(yù)付的一筆固定金額的款項(xiàng)，以及各清算會員按照其初始保證金規(guī)模而貢獻(xiàn)的相應(yīng)捐款。
除我國外，其他國家和地區(qū)進(jìn)行金融期貨交易時，都已推出《期貨法》或《商品期貨法案》等相關(guān)法律法規(guī)。與此同時，監(jiān)管制度較成熟。主要表現(xiàn)在監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)豐富，監(jiān)管理論發(fā)達(dá)，講究監(jiān)管技巧等。
尤其值得一提的是，由于金融衍生品涉及到銀行、證券、期貨期權(quán)等不同監(jiān)管領(lǐng)域，各監(jiān)管部門之間必須建立良好的協(xié)調(diào)運(yùn)作機(jī)制，才能有效避免監(jiān)管重疊或監(jiān)管真空。在分業(yè)監(jiān)管的國家尤其如此。
潛在問題
“我國目前期貨法律法規(guī)體系還不夠健全，監(jiān)管力量和技術(shù)有限；投資者對金融衍生工具也比較陌生，股票現(xiàn)貨市場與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不夠；種種因素包括產(chǎn)品設(shè)計上的缺陷，均可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)或大戶操縱，甚至國際游資的沖擊。”黃運(yùn)成認(rèn)為有三個問題成為金融期貨發(fā)展的“瓶頸”。
當(dāng)然操縱股指價格要比操縱個股現(xiàn)貨的成本高得多，所以股指期貨的上市可在一定程度上遏制我國股市的坐莊現(xiàn)象。但股指不易操縱不等于不能被操縱。
“我國資本市場存在個人投資者的信用風(fēng)險。”黃說，個人投資者眾多是我國股市的特點(diǎn)。個人投資者的過分投機(jī)及法制觀念淡薄，有可能增加金融期貨市場的信用風(fēng)險，這將成為金融期貨發(fā)展的另一個“瓶頸”。
對此，他建議通過以下5項(xiàng)措施預(yù)防：預(yù)付初始保證金；適當(dāng)增加個人投資者的初始保證金要求；期貨經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)對客戶要求更高保證金，簽訂履約協(xié)議；建立精密的每日頭寸監(jiān)控系統(tǒng)；暫不推出迷你型合約。
港交所和芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)，已搶先上市了中國股票指數(shù)期貨,CBOE的中國指數(shù)期貨成交量相對較大。這對我國未來的股指期貨市場造成了相當(dāng)大的競爭壓力。
“只要做好符合投資者需要的合約設(shè)計，降低交易成本，廣泛吸引市場參與者，尤其通過QFII等制度引入外國投資者，以加強(qiáng)市場流動性，避免邊緣化，我國的股指期貨未必不可后來居上。”
黃運(yùn)成說：“潛在問題還包括，我國股市缺乏做空機(jī)制會在一定程度上制約期、現(xiàn)兩個市場的套利效率。而我國資本市場尚未對外開放將制約產(chǎn)品交易量。”
監(jiān)管著力
“在金融期貨交易所成立初期，為了應(yīng)對各種可能出現(xiàn)的問題，監(jiān)管必須加強(qiáng)。”黃運(yùn)成說。
新《證券法》已廢除了舊法中“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”等條款，以掃除仍在阻礙金融期貨上市的法律障礙。
即將修改完畢面世的《期貨交易管理暫行條例》，增加和刪改了大量條款，以適應(yīng)金融期貨的推出。
今年3月，《期貨法》已在全國人大財經(jīng)委重新立項(xiàng)，將正式進(jìn)入立法程序。
盡管如此，要實(shí)現(xiàn)對金融期貨市場合理、有效的監(jiān)管，期貨立法還有較長的路要走。所以應(yīng)盡快推動《期貨法》和期貨交易管理?xiàng)l例的出臺，同時確保各種法規(guī)之間相互協(xié)調(diào)，涵蓋內(nèi)容廣泛，以促進(jìn)市場誠信體系的建設(shè)和期貨市場的規(guī)范發(fā)展。
他認(rèn)為，為適應(yīng)期貨市場發(fā)展的新形勢，期貨監(jiān)管應(yīng)在三個方面做好“一體兩翼”工作。
即進(jìn)一步增加監(jiān)管人員，提高監(jiān)管水平；全面推廣以凈資本監(jiān)管指標(biāo)體系為核心的期貨公司財務(wù)安全監(jiān)管，把期貨公司資本金的監(jiān)管和風(fēng)險防范落到實(shí)處；全面實(shí)施投資者保證金安全監(jiān)控系統(tǒng)，把市場交易變化和保證金水平增減同時納入監(jiān)控視野，使動態(tài)監(jiān)管成為實(shí)踐。
應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)自律組織和交易所的功能。金融期貨上市后，期貨業(yè)協(xié)會應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮自律功能，通過制定和實(shí)施從業(yè)人員職業(yè)道德行為規(guī)范等措施，著力構(gòu)建市場誠信體系。交易所則應(yīng)在會員管理、清算結(jié)算制度完善、品種研究、市場開拓和風(fēng)險控制措施等方面做更多工作。
