John C. Bogle投
資者幾乎能把歷史教訓(xùn)忘得一干二凈，去年這讓他們深受其害。以下列出最重要的六點(diǎn)教訓(xùn)：
1. 小心對(duì)待市場(chǎng)預(yù)期，即使是專家的預(yù)期。2008年初，華爾街12家大型公司的策略師對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年底的收盤點(diǎn)位和收益水平作出預(yù)期。他們平均預(yù)計(jì)，該指數(shù)年底收于1,640點(diǎn)，去年的每股收益為97美元。這些專業(yè)人士的見解相差無幾。
而事實(shí)情況是，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收于903點(diǎn)，每股收益估計(jì)為50美元。
策略師并非總是錯(cuò)的。但他們總是年 一年地預(yù)計(jì)市場(chǎng)將上漲，而且漲幅通常在10%左右。所以，2004、2006和2007年他們的預(yù)測(cè)基本準(zhǔn)確，但完全沒有預(yù)料到2000、2001和2002年的市場(chǎng)下挫，也大大低估了2003年市場(chǎng)的反彈力度。
別理睬那些一貫看漲的策略師的預(yù)期?？吹耸繜o法在華爾街長(zhǎng)期立足。
2. 永遠(yuǎn)不要低估資產(chǎn)配置的重要性。投資并不是只持有普通股。股市的歷史回報(bào)也無法作為判斷未來收益的可靠依據(jù)。實(shí)際上，投資者應(yīng)該在投資組合中保留部分短期或中期優(yōu)質(zhì)債券。沒能認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的投資者會(huì)在2008年這樣的困難時(shí)期栽跟頭。
那么持有多少債券呢？建議投資組合中債券所占百分比與您的年齡相當(dāng)。盡管我并非絕對(duì)遵守這個(gè)規(guī)定；2000年初，債券在我的個(gè)人投資組合中大約占65%；由于從那時(shí)起，我的債券投資累計(jì)盈利50%，股票投資為虧損25%，所以現(xiàn)在我的投資組合中債券占75%，仍然比較接近我的年齡。
在全心關(guān)注股票可觀歷史回報(bào)的同時(shí)，也不要忽略債券。不僅要看到股票投資將來賺錢的希望，同時(shí)也要考慮一旦判斷失誤的后果。
3. 歷史業(yè)績(jī)出眾的共同基金經(jīng)常遇挫。去年就是一個(gè)極端的例子。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)全年累計(jì)下跌37%，美盛 值信托基金(Legg Mason Value Trust)下跌55%。富達(dá)麥哲倫基金(Fidelity Magellan Fund) 2007年表現(xiàn)良好，2008年卻損失49%。由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的基金也蒙受損失：Dodge and Cox Stock跌43%；第三大道價(jià)值基金(Third Avenue Value)跌46%；CGM Focus跌48%；Clipper跌50%；長(zhǎng)葉松合伙人基金(Longleaf Partners)下跌51%。（充分披露：先鋒集團(tuán)(Vanguard)旗下四只較為活躍的股票型基金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)表現(xiàn)）。
這些基金遭遇的慘痛損失能否在將來得到彌補(bǔ)，這些基金經(jīng)理是否已經(jīng)是江郎才盡，或者他們的運(yùn)氣是否已經(jīng)不復(fù)存在，只有時(shí)間能告訴我們答案。不管怎樣，追蹤歷史表現(xiàn)通常是失敗者的做法。尋求戰(zhàn)勝市場(chǎng)表現(xiàn)的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者說明，他們必須做好每三年中至少有一年的時(shí)間落后、甚至是大幅落后市場(chǎng)的準(zhǔn)備。
4. 投資整個(gè)市場(chǎng)依然是首選策略。這種策略確保投資者的回報(bào)率僅略低于市場(chǎng)水平，而大大高于較為活躍的股票型基金整體回報(bào)率。原因何在？因?yàn)檩^為活躍的股票型基金投資者每年承擔(dān)的繁重成本很容易就能達(dá)到2%-3%：管理費(fèi)率通常為1%-1.5%；變換投資組合的潛在成本一般在0.5%-1.0%；5%的前端費(fèi)率分?jǐn)傇?-10年的持有期中；再加上每年0.5%-1.0%的其他成本。
作為一個(gè)整體，投資者就是構(gòu)成指數(shù)的個(gè)體（也就是說，他們擁有整個(gè)市場(chǎng)）。所以指數(shù)化投資獲勝并不是因?yàn)槭袌?chǎng)有效（市場(chǎng)有時(shí)候是有效的，但有時(shí)候沒有），而是因?yàn)槠涿磕晁谐杀炯悠饋碇挥?.1%-0.2%。
2008年指數(shù)化投資顯示出明顯優(yōu)勢(shì)。低成本、低換手率、零傭金的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金表現(xiàn)超出所有股票型基金近70%，超出美國(guó)所有大型股基金（公認(rèn)為一種更合理的比較對(duì)象）60%以上。這延續(xù)了33年前第一只指數(shù)基金創(chuàng)立時(shí)的情況，只是略有不同。債券指數(shù)基金的表現(xiàn)更好，2008年的收益率為5%，強(qiáng)于80%以上的應(yīng)稅債券型基金。
總的來說，積極管理策略整體失敗是因?yàn)槌杀靖甙?；被?dòng)的指數(shù)化投資策略勝出則是因?yàn)槌杀镜土?br>
5. 在投資替代資產(chǎn)類別前要三思而行。2006-2007年，專注于發(fā)達(dá)國(guó)際市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的股票型共同基金收益高于美國(guó)股市。在此期間，美國(guó)投資者凈買入2,850億美元投資非美國(guó)股票的共同基金，凈拋售大約350億美元專注美國(guó)股市的基金。
這種“追逐業(yè)績(jī)”的極端案例很難有什么值得辯護(hù)的。但基金銷售人士卻鼓吹稱這增加了非相關(guān)性資產(chǎn)或降低了波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2008年，除美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)基金下跌45%，新興市場(chǎng)基金跌去55%；這再次說明，就在我們最需要國(guó)際分散化投資的時(shí)候，它卻讓我們失望了。
大宗商品市場(chǎng)也與此類似。隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退不斷加劇，商品類基金下挫，其中規(guī)模最大的基金下跌了50%。一定要記?。翰灰偸沁@山望著那山高，要三思而行。
6. 當(dāng)心金融創(chuàng)新。為什么呢？因?yàn)榇蟛糠纸鹑趧?chuàng)新工具的設(shè)計(jì)目的在于充實(shí)創(chuàng)新者的腰包，而非投資者。想想需要向出售抵押貸款支持債券的銷售人員、服務(wù)機(jī)構(gòu)、銀行、承銷商和經(jīng)銷商支付的多層費(fèi)用吧。這些新產(chǎn)品（例如信用違約掉期）在2005-2007年間令其銷售者富裕起來，但持有這些產(chǎn)品的客戶在2008年損失慘重。
我們的金融體系是由一個(gè)龐大的市場(chǎng)機(jī)器所驅(qū)動(dòng)，其中賣方和買方的利益存在直接沖突。賣方仍然享有信息優(yōu)勢(shì)，幾乎總是勝出。
可以說我們不是沒有被警告過忽視歷史教訓(xùn)的危險(xiǎn)。兩千多年前，羅馬演說家加圖(Cato)指出，人類本性中一定有很多愚蠢的特質(zhì)，否則人們不會(huì)千百次地落入相同的圈套；雖然人們還記得過去的不幸遭遇，他們卻繼續(xù)追逐并鼓勵(lì)那些導(dǎo)致其不幸的因素，而那又會(huì)帶來新的不幸。
2008年的市場(chǎng)狀況則再次證明了他的預(yù)言，也許這些多次重復(fù)的深刻教訓(xùn)能夠幫助投資者避免2009年和以后再犯下類似的錯(cuò)誤吧。
（編者按：Bogle是先鋒集團(tuán)的創(chuàng)始人和前任首席執(zhí)行長(zhǎng)。他的新書《知足：金錢、商業(yè)和生命的真正尺度》(Enough. True Measures of Money, Business, and Life)于2007年11月份由Wiley出版社出版。） 
