Repsol異常走高 投資者謹慎為佳
在歐洲石油公司的圈子里，西班牙-阿根廷合資的Repsol YPF SA是個另類。
該公司在阿根廷、玻利維亞和委內(nèi)瑞拉的擴張行動遭遇了一連串挫折。近來的油價回落及運作成本的逐步上升導(dǎo)致其本已開始疲軟的盈利能力更加捉襟見肘。在所有這一切之外，與競爭對手相比，它在尋找新的油氣儲備以補充已開發(fā)儲備方面的麻煩更大。
那么，在過去8周時間里，Repsol的股價何以還能實現(xiàn)16%的上漲呢？
答案很簡單：大家都認為這家公司要被賣掉了。坊間一直傳聞?wù)f，Repsol將被某家大型跨國石油公司或歐洲石油公司收購，原油價格近年來長時間居高不下讓這些公司資金實力大增。人們認為，Repsol雖然規(guī)模不大，但其煉油業(yè)務(wù)相當(dāng)出色，對買家很有吸引力。
過去幾個月來，鑒于此類傳言甚囂塵上，英國石油(BP PLC)、皇家殼牌石油(Royal Dutch Shell PLC)和意大利ENI SpA等公司紛紛發(fā)表聲明，否認所謂他們正考慮收購Repsol的說法。
雖然傳言很盛，但投資者或許還是謹慎為佳。Repsol目前正面臨“三巫聚首”的特殊時刻，其股價有可能一落千丈。目前，該股預(yù)期市盈率是10.3倍，高于其同類公司10.1倍的平均水平。大型石油公司如道達爾(Total SA)和埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.)的平均市盈率為9.9倍。
花旗集團(Citigroup)、美林公司(MeRepsolill Lynch)等機構(gòu)的多位分析師已不看好該股。花旗分析師對該股的評級是持有，目標股價是21歐元(26.71美元)，美林對該股的評級是中性。
Repsol上周五在馬德里股市上漲0.47歐元，收盤價26.65歐元；其美國存托憑證上漲0.31美元至33.87美元。
前不久，一家西班牙大型建筑企業(yè)的舉動讓人們對Repsol信心大增。不過這對其他有意跟進的投資者可不是好消息。
上個月，西班牙建筑商Sacyr Vallehermoso SA出資約18億歐元購進Repsol 6%股份，并通過其他途徑還另外持有該公司4%的股份。上個月末Sacyr曾表示，希望至少持有Repsol 20%的股份，以形成一個由西班牙股東組成的核心集團。
Repsol董事長兼首席執(zhí)行長安東尼•布魯法(Antoni Brufau)對Sacyr的舉動表示歡迎，稱一個核心的股東集團將有助于保護公司免遭惡意收購。從事儲蓄業(yè)務(wù)的La Caixa銀行持有Repsol 14%的股份，因此，如果允許Sacyr最多持有Repsol 29.9%的股份而不必在公開市場發(fā)出全面收購要約，則這兩家公司形成的核心股東集團可持有Repsol 43.9%的股份。
隨著Repsol被收購的可能性減退，其股價的上漲潛力也將隨之落潮。法國興業(yè)銀行(Societe General)和Cheuvreux最近發(fā)表的看跌該股的報告稱，在Sacyr入股該公司之后，其被收購的可能性下降了。
西班牙的一些投資者相信，在反惡意收購方面已構(gòu)建一定保護力量的Repsol或許會被吸引到西班牙能源領(lǐng)域的整合中來。西班牙首相薩帕特羅(Jose Luis Rodriguez Zapatero)非常希望能組建一家全國性的能源巨頭。
一年多以來，西班牙政府一直試圖阻止德國能源巨頭E.On AG收購西班牙最大的公用事業(yè)公司Endesa SA。這個周末，在歐盟威脅要將西班牙告上法庭之后，西班牙政府最終取消了對E.On的出價附加的大部分條件，這在一定程度上為E.On的收購計劃掃清了障礙。
如果放在全球范圍來看，在規(guī)模效應(yīng)相當(dāng)重要的石油行業(yè)，Repsol的規(guī)模算是很小的。它還需要在研究和勘探方面加大投入（它所開采的儲備目前得不到及時補充），但為做到這一點，它需要找到一個合作伙伴或并購某家公司來分擔(dān)這方面的資金投入。由于全世界各大石油公司都在爭奪有限的新油氣田，因此，雖然油價近來有所回落，但調(diào)查、勘探和開發(fā)的成本并無降低。Repsol沒有排除與中等規(guī)模企業(yè)達成某種形式的合作以加強其實力的可能性。
美林在近期發(fā)表的報告中強調(diào)指出了Repsol投資者面臨的巨大風(fēng)險，報告指出，Repsol眼下正在考慮在激烈的并購市場上有所動作，而現(xiàn)在的并購市場不僅價格高企，而且風(fēng)險也很大。
Repsol承認，有關(guān)收購傳聞的確助長了其股價走勢，但它堅持認為，投資者現(xiàn)在對其基本面實力更關(guān)注了。Repsol負責(zé)企劃和投資者關(guān)系事務(wù)的米蓋爾•馬丁內(nèi)茲(Miguel Martinez)說，市場此前嚴重低估了Repsol的資產(chǎn)價值。
不過，許多分析師認為，Repsol的基本業(yè)務(wù)問題很多，比如儲備日漸減少、煉油業(yè)務(wù)競爭日益激烈等等。Repsol的油氣儲備大多分布在巴西、阿根廷和玻利維亞，而阿根廷和玻利維亞的國內(nèi)政治紛爭對Repsol在當(dāng)?shù)氐耐顿Y構(gòu)成了威脅。
十月底時，Repsol與玻利維亞就天然氣合約重新進行了談判，根據(jù)新協(xié)議，這個南美最貧窮的國家從Repsol和其他外國石油公司得到的收益將有所增加。五月份，玻利維亞總統(tǒng)莫拉萊斯(Evo Morales)動用軍隊將本國天然氣田收歸國有，并強迫Repsol簽署新合約，同意將稅率從原來的18%提高到50%-82%（具體視氣田的開發(fā)年頭和規(guī)模大小而有所不同）。Repsol說，這些條款至少將帶來一個穩(wěn)定的投資環(huán)境。道達爾、BG Group PLC和Petroleo Brasileiro SA等其他跨國公司為在玻利維亞繼續(xù)經(jīng)營也都簽署了類似協(xié)議。
與此同時，Repsol還試圖加大在其他地區(qū)、特別是墨西哥灣和北非地區(qū)的勘探和開采力度。不過，由于勘探和開采成本日益上升，加之這方面的專業(yè)人士日漸短缺，因此，不是所有公司都能以合理價格找到新的油氣資源，包括Repsol。
馬丁內(nèi)茲說，眼下的情形是大家都在同一條船上，但有些人離海面更近些。
對Repsol來說，由于煉油行業(yè)的周期性特點，就連它最珍視的煉油業(yè)務(wù)今年以來也沒那么勁頭十足了。Repsol與其他許多石油公司的一個不同之處是，它的收入主要依賴原油提煉和銷售，而不是勘探和開采。去年，在汽油和柴油市場需求旺盛、煉油廠突然大發(fā)利市的時候，Repsol曾宣布將投資30億美元改造設(shè)施、提高產(chǎn)能。
去年，Repsol每加工一桶原油的利潤為10美元，這個數(shù)字遠高于歷史平均水平。今年以來，由于原油價格回落和全球煉油產(chǎn)能逐步增加的雙重作用，Repsol的利潤降到了每桶7美元。相對于近期油價回落的影響而言，這一點對其利潤水平的打擊更嚴重。
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