一、 權(quán)證的定義和種類 ; 《暫行辦法》有關(guān)權(quán)證的定義揭示了權(quán)證二個主要特點:1、權(quán)證表征了發(fā)行人與持有人之間存在的合同關(guān)系,權(quán)證持有人據(jù)此享有的權(quán)利與股東所享有的股東權(quán)在權(quán)利內(nèi)容上有著明顯的區(qū)別:即除非合同有明確約定,權(quán)證持有人對標(biāo)的證券發(fā)行人和權(quán)證發(fā)行人的內(nèi)部管理和經(jīng)營決策沒有參與權(quán)；2、權(quán)證賦予權(quán)證持有人的是一種選擇的權(quán)利而不是義務(wù)。與權(quán)證發(fā)行人有義務(wù)在持有人行權(quán)時依據(jù)約定交付標(biāo)的證券或現(xiàn)金不同,權(quán)證持有人完全可以根據(jù)市場情況自主選擇行權(quán)還是不行權(quán),而無需承擔(dān)任何違約責(zé)任。 《暫行辦法》涵蓋了不同種類的權(quán)證產(chǎn)品: A、以發(fā)行人為標(biāo)準(zhǔn),可以分為公司權(quán)證和備兌權(quán)證。公司權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的權(quán)證,如標(biāo)的股票發(fā)行人(上市公司)發(fā)行的權(quán)證。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券如股票發(fā)行人以外的第三人(上市公司股東或者證券公司等金融機構(gòu))發(fā)行的權(quán)證?？紤]到市場發(fā)展的實際,除為解決股權(quán)分置而發(fā)行的權(quán)證外,《暫行辦法》對證券公司等金融機構(gòu)作為備兌權(quán)證發(fā)行人的資格條件沒有規(guī)定。 B、以持有人的權(quán)利性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn),可以分為認購權(quán)證(向發(fā)行人購買標(biāo)的證券)和認沽權(quán)證(向發(fā)行人出售標(biāo)的證券)。 C、以行權(quán)方式為標(biāo)準(zhǔn),約定持有人有權(quán)在規(guī)定期間行權(quán)的為美式權(quán)證,約定持有人僅能在特定到期日行權(quán)的屬于歐式權(quán)證。 D、以結(jié)算方式為標(biāo)準(zhǔn),可以分為實券給付結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證。實券給付結(jié)算以標(biāo)的證券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移為特征,發(fā)行人必須向持有人實際交付或購入標(biāo)的證券,而現(xiàn)金結(jié)算方式則是在不轉(zhuǎn)移標(biāo)的證券所有權(quán)的情況下僅就結(jié)算差價進行現(xiàn)金支付。 從上述說明可以看出,《暫行辦法》充分考慮了股權(quán)分置改革試點中可能出現(xiàn)的各類權(quán)證方案,也為交易所下一步發(fā)展權(quán)證市場預(yù)留了空間。寶鋼集團在本次股權(quán)分置改革中發(fā)行的權(quán)證屬于歐式實券給付型備兌認購權(quán)證。 二、 發(fā)行上市審核 根據(jù)《暫行辦法》第6至8條的規(guī)定,權(quán)證的發(fā)行審核將由交易所完成,并報中國證監(jiān)會備案。而權(quán)證的上市審核完全由交易所負責(zé)。 需要說明的是,公司權(quán)證發(fā)行與股票或債券發(fā)行密切關(guān)聯(lián),涉及融資行為,因此,公司權(quán)證的發(fā)行在向交易所提出申請前,首先應(yīng)取得中國證監(jiān)會的有關(guān)核準(zhǔn)。 三、 標(biāo)的證券的條件 《暫行辦法》以列舉的方式規(guī)定股票和其他證券品種可以作為標(biāo)的證券。鑒于權(quán)證市場剛剛起步,《暫行辦法》只針對選擇單只股票作為標(biāo)的證券的條件作出了明確規(guī)定,對于以基金、一籃子股票等為標(biāo)的證券的具體條件,交易所將根據(jù)市場發(fā)展的需要及時予以明確和完善。 權(quán)證產(chǎn)品高收益、高風(fēng)險的特點決定了標(biāo)的股票如果不具備相當(dāng)?shù)牧魍ㄒ?guī)模,標(biāo)的股票與權(quán)證價格聯(lián)動所帶來的價格波動和操縱風(fēng)險將十分巨大。選擇規(guī)模大、流動性強的股票作為標(biāo)的股票是權(quán)證交易活躍而又穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。鑒此,《暫行辦法》對標(biāo)的股票的資格提出了嚴格要求。需要明確的是:第一,流通股指流通A股。第二,換手率的計算是以市價總值為計算依據(jù),單日換手率＝(當(dāng)日標(biāo)的股票的二級市場成交金額/市價總值)*100%。 四、 權(quán)證的上市條件 《暫行辦法》第十條對權(quán)證的上市條件做出了明確規(guī)定,主要包括: 1、權(quán)證的必備條款:權(quán)證類別("認購"或"認沽")、行權(quán)價格、行權(quán)方式("歐式"或"美式")、存續(xù)期間、行權(quán)日期、結(jié)算方式(實券給付還是現(xiàn)金結(jié)算)、行權(quán)比例。 2、權(quán)證存續(xù)時間的計算起點是上市日,具體計算可以日、月、年為單位。 3、權(quán)證發(fā)行人必須提供符合規(guī)定的履約擔(dān)保。 4、權(quán)證發(fā)行人的履約擔(dān)保。 《暫行辦法》第十一條規(guī)定在本所發(fā)行上市的權(quán)證,發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保。擔(dān)保方式有兩種,發(fā)行人可自行選擇。 第一,發(fā)行人通過在結(jié)算公司開設(shè)的專用賬戶提供足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金,作為履約擔(dān)保。交易所將根據(jù)具體情況決定發(fā)行人需要提供的履約擔(dān)保數(shù)量,并要求發(fā)行人在權(quán)證發(fā)行前完成履約擔(dān)保。同時,交易所有權(quán)根據(jù)市場情況通過調(diào)整擔(dān)保系數(shù)要求發(fā)行人追加履約擔(dān)保品,擔(dān)保系數(shù)是一個介于0和1之間的數(shù)字。目前寶鋼權(quán)證的擔(dān)保系數(shù)為100%。 以標(biāo)的證券或者現(xiàn)金提供擔(dān)保的,發(fā)行人應(yīng)有義務(wù)保證標(biāo)的證券或者現(xiàn)金不存在質(zhì)押、司法凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵。 第二,提供經(jīng)本所認可的機構(gòu)如商業(yè)銀行等作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。 五、 信息披露 信息披露主要包含兩個方面:1、權(quán)證發(fā)行人根據(jù)有關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)所發(fā)布的各種公告。除《暫行辦法》明確規(guī)定的權(quán)證發(fā)行說明書、上市公告書、終止上市提示性公告和終止上市公告外,交易所還將以信息披露內(nèi)容與格式指引等形式根據(jù)市場需要,結(jié)合股權(quán)分置改革的要求,督促發(fā)行人及時發(fā)布諸如行權(quán)價格調(diào)整、對市場傳聞澄清等信息,以提高市場透明度,充分維護投資者利益。2、交易所在每日開盤前公布的每只權(quán)證可流通數(shù)量、持有權(quán)證數(shù)量達到或超過可流通數(shù)量5%的持有人名單。 六、 權(quán)證的交易 權(quán)證交易與股票非常相似,在交易時間、交易機制(競價方式)等方面都與股票相同。不同之處在于: 1、申報價格最小單位:與股票價格變動最小單位0.01元不同,權(quán)證的價格最小變動單位是0.001元人民幣。這是因為權(quán)證的價格可能很低,比如在價外證時,權(quán)證的價格可能只有幾分錢,這時如果其價格最小變動單位為0.01元就顯得過大,因為即使以最小的價格單位變動,從變動幅度上看,都可能形成價格的大幅波動。 2、權(quán)證價格的漲跌幅限制:目前股票漲跌幅采取的10%的比例限制,而權(quán)證漲跌幅是以漲跌幅的價格而不是百分比來限制的。這是因為權(quán)證的價格主要是由其標(biāo)的股票的價格決定的,而權(quán)證的價格往往只占標(biāo)的股票價格的一個較小的比例,標(biāo)的股票價格的變化可能會造成權(quán)證價格的大比例的變化,從而使事先規(guī)定的任何漲跌幅的比例限制不太適合。例如,T日權(quán)證的收盤價是1元,標(biāo)的股票的收盤價是10元。 T+1日,標(biāo)的股票漲停至11元。其它因素不便,權(quán)證價格應(yīng)該上漲1元,漲幅100%。按《辦法》中的公式計算,權(quán)證的漲停價格為 1＋(11-10)×125%＝2.25元,即標(biāo)的股票漲停時,權(quán)證尚未漲停。 七、 禁止權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的 證券發(fā)行人買賣權(quán)證 《暫行辦法》中規(guī)定權(quán)證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權(quán)證,標(biāo)的證券發(fā)行人不得買賣標(biāo)的證券對應(yīng)的權(quán)證。由于權(quán)證是高杠桿性的產(chǎn)品,標(biāo)的股票的微小變動都會導(dǎo)致權(quán)證價格的大幅度波動。如果允許權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的股票發(fā)行人買賣權(quán)證,那么,權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的股票發(fā)行人通過某種方式影響標(biāo)的股票價格,就有可能導(dǎo)致權(quán)證價格的大幅波動,從而獲得非法收益,給一般投資者造成損失。 八、 權(quán)證的終止交易 《暫行辦法》第十四條規(guī)定"權(quán)證存續(xù)期滿前5個交易日,權(quán)證終止交易,但可以行權(quán)"。這里的前5個交易日包括到期日,即以到期日為T日,權(quán)證從T-4日開始終止交易。 九、 權(quán)證的行權(quán) 《暫行辦法》在行權(quán)方面做的一個主要規(guī)定是"當(dāng)日買進的權(quán)證,當(dāng)日可以行權(quán)。當(dāng)日行權(quán)取得的標(biāo)的證券,當(dāng)日不得賣出"。這樣規(guī)定的目的是維持權(quán)證價格和標(biāo)的股票之間的互動關(guān)系,使得權(quán)證價格主要由標(biāo)的股票決定的特點得到更有效的體現(xiàn)。當(dāng)然,更理想的情況是允許當(dāng)日行權(quán)取得的標(biāo)的證券,當(dāng)日可以賣出。但在綜合考慮了風(fēng)險控制等因素后,本所作出了現(xiàn)在的規(guī)定。 十、 權(quán)證行權(quán)的結(jié)算 在行權(quán)結(jié)算方式方面,《暫行辦法》對現(xiàn)金結(jié)算方式和證券給付方式都作出了規(guī)定。在現(xiàn)金結(jié)算方式中,標(biāo)的證券結(jié)算價格對于權(quán)證發(fā)行人和持有人都非常重要,為此《暫行辦法》規(guī)定"標(biāo)的證券結(jié)算價格,為行權(quán)日前十個交易日標(biāo)的證券每日收盤價的平均數(shù)"。這樣較大程度地避免了結(jié)算價格被操縱的可能性。此外,從保護投資者角度出發(fā),《暫行辦法》允許現(xiàn)金結(jié)算的自動支付方式和證券給付的代理行權(quán)方式,并作出了相應(yīng)規(guī)定。 十一、 權(quán)證交易、行權(quán)的費用 權(quán)證是我國證券市場的又一創(chuàng)新產(chǎn)品。為鼓勵這一產(chǎn)品的發(fā)展,本所在費用方面考慮給予一定的優(yōu)惠措施,其交易、行權(quán)費用的制定基本參考了在本所上市交易的基金標(biāo)準(zhǔn),例如權(quán)證交易傭金不超過交易金額的0.3%,行權(quán)時向登記公司按過戶股票的面值繳納0.05%的股票過戶費。 十二、 權(quán)證的創(chuàng)設(shè)機制 權(quán)證價格主要取決于標(biāo)的股票市場價格及其波動性,其價格不應(yīng)該完全受到供求關(guān)系的影響。在市場需求上升時,應(yīng)該存在某種機制,允許權(quán)證供應(yīng)量適時得以增加,以平抑價格暴漲。境外成熟的權(quán)證市場無一例外地使用了這種"持續(xù)發(fā)售"機制。為此,《暫行辦法》第二十九條規(guī)定:合格機構(gòu)可以創(chuàng)設(shè)權(quán)證,以增加二級市場權(quán)證供給量,防止權(quán)證價格暴漲以致脫離合理價格區(qū)域 |
