美
國前總統(tǒng)布什(George W. Bush)的一位助手幾年前曾說，“我們創(chuàng)造自己的現(xiàn)實”。拿這句話來形容華盛頓和北京目前對大宗商品市場的影響是再恰當不過了。
在石油庫存居高不下、石油需求低于上年同期之際，石油價格卻在大幅攀升，看重市場基本面因素的人為此迷惑不解。但市場人士總是看重市場前景和鎖定獲利。
Associated Press
中國浙江省的一家煉油廠
最近，美聯(lián)儲(Federal Reserve)將利率保持在低位以及讓銀行短期融資充裕一直在向看漲大宗商品價格的人提供幫助。這兩個因素既有利于大宗商品的交易，又能引發(fā)人們對通貨膨脹的擔憂。隨著資金流入石油期貨，后者的價格開始以超過石油現(xiàn)貨價格的速度上漲。這樣，買入現(xiàn)貨石油并將其儲存起來，然后在市場上賣出石油遠期合同，就成了一樁有利可圖的生意。
能源經(jīng)濟學家沃勒格爾(Phil Verleger)道出了這類交易是多么賺錢。今年3月1日，輕質低硫原油的現(xiàn)貨價格為每桶40.15美元，而12個月石油遠期的售價已達每桶50.26美元。假設一位投資者買入現(xiàn)貨原油，購油資金的80%來自貸款，貸款利率為3%，然后再賣出石油遠期合約，每月支付每桶50美分的石油存儲費。其結果是他每桶石油將可獲利3.15美元，投資回報率相當于39%。
而在現(xiàn)實中，融資和石油存儲成本并不是一成不變的。當現(xiàn)貨石油的漲價速度高于原油期貨的上漲速度時，石油現(xiàn)貨和期貨間的價差就會縮窄，上述業(yè)務模式就會變得無利可圖。上周五，這類交易的投資回報率已經(jīng)為零。
石油庫存的迅速清理有可能導致油價大跌。金融服務提供商GaveKal估計，全球商業(yè)原油庫存為60億桶。粗率估算一下，這占用了4,000多億美元寶貴的流動資金。
但油價一直在上漲。撇開人們對通貨膨脹的擔憂不說，經(jīng)濟復蘇的“綠芽”論也在對油價提供支撐，雖然這是一種自我強化式的循環(huán)：人們對經(jīng)濟形勢越樂觀，油價就越漲，而這又進一步助長了人們對經(jīng)濟的樂觀情緒。按照這個邏輯，去年7月曾升至每桶145美元的油價應該預示著經(jīng)濟會永遠繁榮下去。
而最近，“脫鉤”論又再度浮出水面。中國官方公布的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)雖然有所回落，但仍很積極。今年1至3月期間中國的原油進口量增長了近三分之一。麥格理銀行(Macquarie Bank)的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，全世界經(jīng)海路運輸?shù)蔫F礦石有75%都運往了中國。
雖然中國對大宗商品的欲求是確鑿無疑的，但從目前情形看，這種欲望被投資者強調過度了。首先，中國經(jīng)濟規(guī)模雖然龐大，但并不是那么龐大。今年第一季度，中國占全球石油需求的9%，而工業(yè)化國家的經(jīng)濟雖然普遍陷入衰退，但它們今年第一季度的石油需求仍然占了全世界總需求的55%。
至于鐵礦石，雖然中國的消費量增長迅速，但世界其他地方鐵礦石需求的大幅下降卻夸大了中國在全球鐵礦石市場占據(jù)的份額。鐵礦石價格一直在下降。
中國大宗商品消費量的大幅上漲主要應歸因于中國政府的經(jīng)濟刺激舉措，也可能與中國屯積自然資源有關。據(jù)Sanford C. Bernstein估計，今年3、4兩月，由于中國開始實施戰(zhàn)略石油儲備計劃的第一階段工作，中國的原油日進口量可能因此增加了40萬桶。未來幾個月，中國預計會著手消化原油庫存，石油表觀消費量的增長將會放慢。
難以捉摸的油價推動因素是中國的國內(nèi)原油消費，這塊消費比戰(zhàn)略石油儲備用油要高得多，其短期和長期影響都難以確定。今年第一季度，中國政府的經(jīng)濟刺激計劃使國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資增長了近三分之一，但同期的消費者支出卻只增長了不到10%。
摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲主席史蒂芬•羅奇(Stephen Roach)說，中國經(jīng)濟依然太過依賴對外貿(mào)易，私人消費對國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻率只有36%。
與1998年時那類以往的經(jīng)濟危機不同，中國目前重點支持基礎設施建設的經(jīng)濟刺激措施不大可能推動出口的反彈，因為世界其他地區(qū)的經(jīng)濟復蘇將很緩慢。中國政府財力雄厚，中國因素有可能對大宗商品價格的驟降起到遏制作用。但對中國和看漲大宗商品價格的人來說，終究存在著一種風險，即北京的經(jīng)濟刺激舉措無法完全抵消正困擾著全球經(jīng)濟的痛苦現(xiàn)實。
