人民幣高估與通脹低估并存
陳功
我們應(yīng)該記住歷史的教訓(xùn)：1994年1月1日，中國(guó)的人民幣匯率并軌，央行將牌價(jià)匯率由1美元兌人民幣5.8元貶值至1美元兌8.67元，人民幣貶值50%。此前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)燒，通脹最高超過(guò)了20%。當(dāng)久違的通脹再次讓我們擔(dān)驚受怕的時(shí)候，人民幣實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始走向高估的道路，而通脹因素在以前則一再被我們輕視。在人民幣繼續(xù)升值的呼聲中，我們難道要眼睜睜看著人民幣持續(xù)走向高估的道路？
看看當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)，人民幣貶值的因素正在經(jīng)濟(jì)體系中快速發(fā)酵，待我們切實(shí)感受到的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)體系中的“泡泡”恐怕已無(wú)處不在了。7月19日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布上半年GDP、固定資產(chǎn)投資、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。分析人士預(yù)計(jì)，上半年GDP仍將處于高位；6月份固定資產(chǎn)投資增速會(huì)有所放緩，6月份CPI漲幅突破4%的可能性較大，并將創(chuàng)下32個(gè)月以來(lái)新高。
當(dāng)前的形勢(shì)清楚地表明，國(guó)內(nèi)通貨膨脹正在撕掉那層薄薄的面紗漏出真面目。那些認(rèn)為通脹在6月份就可回落，或是認(rèn)為是偶然因素導(dǎo)致今年通脹的人士，他們的觀點(diǎn)已被證明是錯(cuò)誤的。
事實(shí)表明，理論必須與實(shí)際相結(jié)合，才能導(dǎo)出站得住腳的結(jié)論。以今年的豬肉價(jià)格狂漲為例，這種情形絕非“偶然”。大量農(nóng)民工進(jìn)城打工，原來(lái)大量散養(yǎng)在農(nóng)民家中的豬已經(jīng)無(wú)法增加產(chǎn)量，因?yàn)榱粼诖謇锏亩嗍抢先撕秃⒆?，他們無(wú)法承擔(dān)清圈之類的重活，能夠保持原有的養(yǎng)豬量就已經(jīng)不錯(cuò)了。這種情況下，即使場(chǎng)養(yǎng)豬數(shù)量上升一些，也無(wú)法彌補(bǔ)大量散養(yǎng)豬的減量。所以，豬肉漲價(jià)因素始終是存在的。
實(shí)際上，豬肉價(jià)格只不過(guò)是我們?cè)谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)體系中已經(jīng)感受到的一個(gè)較大的“泡泡”罷了，畢竟它占了整個(gè)CPI權(quán)重的7%-8%。更為嚴(yán)重的是我們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)期。
放眼當(dāng)今市場(chǎng)，幾乎沒(méi)有人認(rèn)為中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格在可見(jiàn)的未來(lái)有降價(jià)的可能。以中國(guó)普通居民目前的住房支出論，房租僅占CPI權(quán)重12%顯然與普通民眾的感受大相徑庭。如果以房?jī)r(jià)收入比論，把房?jī)r(jià)折算為房租，那普通民眾的房租支出占到CPI權(quán)重的20%、甚至30%也是可能的。持續(xù)膨脹的房?jī)r(jià)，帶來(lái)的自然是巨大的隱性通脹。實(shí)際上，中國(guó)現(xiàn)在同時(shí)存在對(duì)人民幣的高估和對(duì)通脹水平的低估。
未來(lái)，如果通脹繼續(xù)提速，以中國(guó)央行目前緊縮政策的推出速度，顯然是無(wú)法將已經(jīng)為負(fù)的利率水平扭轉(zhuǎn)為正。實(shí)際利率為負(fù)，其經(jīng)濟(jì)學(xué)意義就是社會(huì)資源無(wú)限豐富地隨便供給，甚至等于是貼錢(qián)給借貸者借款，它制造出一種資源豐富到極點(diǎn)的幻像。顯然，這與中國(guó)當(dāng)前資源短缺的現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重不符，價(jià)格信號(hào)的扭曲就是資源配置的錯(cuò)亂。很多本應(yīng)沒(méi)有盈利的項(xiàng)目，也紛紛上馬，并似乎還產(chǎn)生了可觀的利潤(rùn)，這只會(huì)進(jìn)一步增加人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)期。很顯然，惡性循環(huán)鏈條已經(jīng)形成。
現(xiàn)在的問(wèn)題是，在通脹不斷上升的情況下，人民幣升值的趨勢(shì)還可以持續(xù)嗎？結(jié)論是明顯的，通脹的高企，表明人民幣的幣值已經(jīng)被外界高估，而國(guó)內(nèi)通脹因素則被明顯低估，這種情況一旦出現(xiàn)還原，通脹將會(huì)迅速惡化，尤其可怕的是，一旦出現(xiàn)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)(PPI)和消費(fèi)者零售價(jià)格指數(shù)（CPI）雙上漲的局面，則可以肯定人民幣升值的趨勢(shì)將會(huì)完全逆轉(zhuǎn)，局面將立即達(dá)到不可收拾的地步。
市場(chǎng)必須要認(rèn)識(shí)到，人民幣是不會(huì)永遠(yuǎn)升值的！通脹的持續(xù)上升，帶來(lái)的是部分企業(yè)賬面利潤(rùn)的好看，背后卻隱藏著購(gòu)買力下降的“殺機(jī)”，一不小心，很多企業(yè)就會(huì)葬身貶值漩渦。
（本文作者陳功系安邦集團(tuán)首席分析師，中科院情報(bào)所碩士生導(dǎo)師，文中所述只代表他的個(gè)人觀點(diǎn)。）
