AIG能否置身次級(jí)抵押貸款危機(jī)之外？
美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)在經(jīng)歷次級(jí)抵押貸款風(fēng)波時(shí)并不想對(duì)外過于張揚(yáng)。
與次級(jí)抵押貸款有關(guān)的金融衍生工具在債市上出現(xiàn)了巨額虧損，沉重打擊了放貸人、銀行以及保險(xiǎn)商等眾多公司。但這其中并不包括AIG，至少它的管理人員是這么說的。
這家保險(xiǎn)巨頭在上周末極力讓市場(chǎng)相信，該公司沒有受到次級(jí)抵押貸款和債券市場(chǎng)危機(jī)的沖擊。盡管AIG預(yù)計(jì)拖欠還貸的數(shù)量會(huì)上升，但管理人員在討論業(yè)績(jī)的電話會(huì)議上稱，公司大多數(shù)按揭保險(xiǎn)和住宅貸款并無風(fēng)險(xiǎn)。
該公司還表示，那些針對(duì)包括部分次級(jí)抵押貸款在內(nèi)的金融工具的保險(xiǎn)合約預(yù)計(jì)也不會(huì)出現(xiàn)什么問題。AIG的理由是：其內(nèi)部模型顯示它承保的投資工具所面臨的風(fēng)險(xiǎn)還非常低。公司據(jù)此判斷：沒有虧損的可能性意味著沒有理由擔(dān)憂。
不過，該公司的估價(jià)模型似乎忽視了一個(gè)事實(shí)，即這些衍生工具如果在當(dāng)前低迷的市場(chǎng)中拋售，其價(jià)值可能大打折扣。芝加哥研究機(jī)構(gòu)Tavakoli Structured Finance Inc.的總裁珍妮•塔瓦科里(Janet Tavakoli)稱，無法保證這些投資不會(huì)出現(xiàn)虧損。她還表示，這只是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)問題，應(yīng)該會(huì)體現(xiàn)在AIG的業(yè)績(jī)中。
AIG反駁道，這些投資工具的價(jià)值預(yù)計(jì)不會(huì)受到損害，因?yàn)樗麄兂斜５哪遣糠纸鹑诠ぞ呱踔聊茉趪?yán)重低迷的情況下經(jīng)受虧損的考驗(yàn)。
AIG旗下AIG Financial Services的首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)艾里亞斯•哈巴耶布(Elias Habayeb)說，我們不同意對(duì)公司估價(jià)模型的質(zhì)疑。我認(rèn)為我們根據(jù)所能獲得的所有信息對(duì)這些金融工具的合理價(jià)值進(jìn)行了最充分的評(píng)估，這也反映在我們的財(cái)務(wù)報(bào)告中。
股票分析師對(duì)該公司充滿信心的回應(yīng)似乎感到滿意。盡管這幾個(gè)月來有許多公司也做出過類似表態(tài)，但最終都在按揭市場(chǎng)前所未有的危機(jī)面前碰得頭破血流。比如，F(xiàn)ox-Pitt Kelton的分析師在AIG公布收益后發(fā)表的研究報(bào)告中稱，與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的這些投資工具在此類交易中發(fā)生虧損的可能性最小。
AIG股價(jià)上周五上漲0.37美元，收于64.67美元。次級(jí)抵押貸款危機(jī)令金融類股大幅下挫，而AIG股票的表現(xiàn)則相對(duì)堅(jiān)挺得多。
會(huì)計(jì)專家認(rèn)為，AIG用這種模型對(duì)衍生工具進(jìn)行估值并沒有錯(cuò)誤。但他們也表示，AIG的模型需要考慮市場(chǎng)狀況、投資者對(duì)這種價(jià)值的看法，以及同產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)AIG賬面情況及次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)的爭(zhēng)論凸顯出投資者面臨的一個(gè)大問題：公司和投資基金是否實(shí)事求是地對(duì)難以估值的證券進(jìn)行定價(jià)？抑或他們內(nèi)部使用的估值模型不過是反映了自己良好的愿望？
投資者正努力了解可能發(fā)生抵押貸款危機(jī)的具體領(lǐng)域，同時(shí)美國(guó)證券交易委員會(huì)(Securities and Exchange Commission)也在檢查大型投資銀行是否合理評(píng)估其自有賬面和客戶賬戶的證券價(jià)值，這些使得上述矛盾變得越來越突出。
這涉及到金融市場(chǎng)內(nèi)最根本的一個(gè)問題：即某一產(chǎn)品到底值多少錢？對(duì)于想給還沒有實(shí)際賣出的證券進(jìn)行定價(jià)的公司或基金經(jīng)理而言，這個(gè)問題通常難以回答。
更棘手的是：許多與按揭或其他各種債務(wù)有關(guān)的證券并不在證交所等正規(guī)市場(chǎng)中交易，因此具體價(jià)格難以了解。當(dāng)市況變壞時(shí)，評(píng)估這類證券的價(jià)值也會(huì)更加困難，因?yàn)橘I家可能會(huì)銷聲匿跡。
AIG表示，這里討論的并不是保險(xiǎn)合約、或者信用違約掉期市場(chǎng)的問題，因?yàn)樗鼈兺唧w的債權(quán)抵押證券(CDO)組合有關(guān)。AIG在上周公布業(yè)績(jī)時(shí)所附的陳述中表示，在1998年以來承保的4,650億美元信用違約掉期中，約有640億美元同包含多種次級(jí)抵押貸款的各類CDO有關(guān)。
AIG稱，信用違約掉期承保的這部分與次級(jí)抵押貸款有關(guān)的CDO比投資工具中的其他部分具有更高的級(jí)別，因此避險(xiǎn)能力要強(qiáng)得多。這意味著一旦出現(xiàn)拖欠，CDO中低級(jí)債券的持有者要在AIG之前承擔(dān)損失。
由于這些掉期屬于衍生工具，AIG需要在每次公布收益時(shí)向市場(chǎng)披露其價(jià)值的變化對(duì)公司利潤(rùn)的影響。AIG表示，從第一季度、信貸危機(jī)發(fā)生前到現(xiàn)在，這些掉期的賬面價(jià)值并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。
AIG的哈巴耶布表示，公司依照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則記錄了所有衍生工具的合理價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值。該公司表示，在用于判斷合理價(jià)值的模型中，公司考慮了實(shí)際資產(chǎn)的表現(xiàn)、預(yù)期虧損、信用評(píng)級(jí)、利率以及市場(chǎng)狀況等各種因素。
Tavakoli的總裁塔瓦科里稱，4月份以來按揭市場(chǎng)的劇烈震蕩應(yīng)該對(duì)價(jià)值產(chǎn)生顯著影響，有鑒于此，AIG當(dāng)在衍生品上計(jì)入一些損失。
如果出現(xiàn)這種情況，這種損失將導(dǎo)致AIG利潤(rùn)的下降。具體的下降程度難以預(yù)測(cè)。盡管相對(duì)于AIG第二季度接近43億美元（比上年同期增長(zhǎng)了34%）的凈利潤(rùn)而言，這個(gè)數(shù)字可能并不大，但這會(huì)讓投資者得以更好地衡量AIG面臨的次級(jí)抵押貸款相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
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