來(lái)關(guān)于外國(guó)投資者大規(guī)模投資美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的報(bào)導(dǎo)頻頻見(jiàn)諸報(bào)端，但相對(duì)于從美國(guó)企業(yè)流向海外的資金，這些外國(guó)投資不過(guò)是九牛一毛。在美元不斷貶值的大環(huán)境下，美國(guó)企業(yè)紛紛求助于投資其他貨幣來(lái)增加資產(chǎn)和收益。

為了緩和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩并防止經(jīng)濟(jì)降溫，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)先后采取向市場(chǎng)注入額外流動(dòng)性、降低貼現(xiàn)率和累計(jì)下調(diào)聯(lián)邦基金利率整整1個(gè)百分點(diǎn)等措施。而在準(zhǔn)備進(jìn)一步降息的同時(shí)，F(xiàn)ed也應(yīng)該動(dòng)用其最有力的工具來(lái)帶動(dòng)流動(dòng)性回歸信貸市場(chǎng)、平抑油價(jià)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。這個(gè)工具就是強(qiáng)勢(shì)美元。

現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率只有4.25%，這不但低于4.3%的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)漲幅，也低于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2007年第三季度4.9%的實(shí)際增長(zhǎng)率。在歷次衰退前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)行的利率調(diào)整中，這一次更為積極主動(dòng)。Fed這樣做是想在糟糕的貨幣形勢(shì)下盡力而為。實(shí)際上這種貨幣形勢(shì)的破壞作用大部分形成于Fed在2003年被迫將基準(zhǔn)利率降至1%，并不顧美元貶值和住房市場(chǎng)泡沫泛濫，直到2005年一直故意將利率壓制在低水平的這段時(shí)期。

Fed在去年12月下旬宣布了一項(xiàng)創(chuàng)舉──通過(guò)貼現(xiàn)窗口拍賣(mài)資金，其掌管的9,000億美元國(guó)債資產(chǎn)最多將有7%會(huì)逐漸轉(zhuǎn)移到有抵押的銀行貸款上?？梢哉f(shuō)這是一套具有建設(shè)性的機(jī)制，在幫助接受存款的銀行填補(bǔ)抵押貸款資金缺口的同時(shí)，又向市場(chǎng)投放了走俏的國(guó)債。

雖然有人擔(dān)心各國(guó)央行在規(guī)模龐大而復(fù)雜的國(guó)際市場(chǎng)中正喪失其影響力，但更可能的問(wèn)題卻可能是央行的權(quán)力過(guò)大。是央行造就了利率和本國(guó)貨幣價(jià)值的大幅波動(dòng)，而這種波動(dòng)傳遞到價(jià)格層面上則表現(xiàn)為通貨膨脹和通貨緊縮。嚴(yán)格意義上說(shuō)，央行是唯一在資產(chǎn)負(fù)債上不受限制的機(jī)構(gòu)。這點(diǎn)若體現(xiàn)在Fed身上，那就是Fed可以根據(jù)自己的判斷在市場(chǎng)瞬間創(chuàng)造或是注入多達(dá)幾十億美元的資金（通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或是取得抵押貸款相關(guān)證券的暫時(shí)控制權(quán)）。

還有一個(gè)話題是華盛頓當(dāng)局一直視而不見(jiàn)、避而不談的，即美元本身就是一種強(qiáng)有力的貨幣政策工具。Fed在12月11日宣布降息的公告中和11月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中對(duì)美元匯率只字未提。Fed前主席格林斯潘(Alan Greenspan)在最近出版的論文集和他12月12日的表態(tài)中也幾乎未提及美元匯率的大幅波動(dòng)，及其與先前出現(xiàn)通縮而如今再出現(xiàn)通脹之間的聯(lián)系。而這卻可能是過(guò)去10年來(lái)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和投資領(lǐng)域最重要的一個(gè)變數(shù)。

布什總統(tǒng)在11月份接受?？怂股虡I(yè)新聞?lì)l道(Fox Business News)采訪時(shí)對(duì)美元貶值一事似乎并不感到尷尬。當(dāng)他被問(wèn)道：“即使在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，美元也不該走強(qiáng)嗎？”總統(tǒng)沒(méi)有簡(jiǎn)單的回答“是的”，而是這樣說(shuō)道：“我能說(shuō)的就是本屆政府執(zhí)行的是強(qiáng)勢(shì)美元政策，政府相信市場(chǎng)是決定匯率的最佳場(chǎng)所”。在談到他是否對(duì)目前的匯率水平滿意時(shí)，布什回答稱(chēng)：“我所滿意的是政府在執(zhí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策，并知道該由市場(chǎng)來(lái)決定美元與其他貨幣之間的匯率”。

美國(guó)當(dāng)前的貨幣政策把美元的走軟完全歸咎于市場(chǎng)因素。匯市的反應(yīng)一向直接，它傾向于賣(mài)出那些由市場(chǎng)決定幣值的貨幣。2000年歐元就曾有過(guò)類(lèi)似的慘痛教訓(xùn)，當(dāng)時(shí)歐洲央行行長(zhǎng)德伊森貝赫(Wim Duisenberg)決定由市場(chǎng)根據(jù)歐洲經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)決定歐元的價(jià)值。請(qǐng)注意以下事實(shí)。直到接任歐洲央行行長(zhǎng)的特里謝(Jean-Claude Trichet)實(shí)施了歐元保值政策，歐元的“自由落體運(yùn)動(dòng)”才告停止。特里謝的這一政策完全不考慮市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面的看法。

無(wú)論如何都沒(méi)有理由認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面確定貨幣價(jià)值。上個(gè)世紀(jì)90年代初到1995年，日?qǐng)A一直都極其強(qiáng)勁，雖然日本因此陷入了長(zhǎng)達(dá)10年之久的通貨緊縮旋渦之中。匯市以走極端、歪曲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和人們的生活水平著稱(chēng)，它這樣做沒(méi)有絲毫的良心不安。

Fed認(rèn)為即使美元走軟，通貨膨脹形勢(shì)也會(huì)逐漸緩和。主要理由是Fed的研究顯示，美元的貿(mào)易加權(quán)價(jià)值與美國(guó)的通貨膨脹之間沒(méi)有太大關(guān)系。上個(gè)世紀(jì)90年代末，F(xiàn)ed也曾試圖用同樣的理由說(shuō)明美元走強(qiáng)不會(huì)引發(fā)通貨緊縮。這種看法有根有據(jù)顯而易見(jiàn)的漏洞，那就是美元的貿(mào)易加權(quán)價(jià)值既反映了美元價(jià)值的波動(dòng)，也反映了其他貨幣價(jià)值的波動(dòng)。

美元的貿(mào)易加權(quán)價(jià)值有可能因外幣升值而降低，反之亦然，無(wú)論是其中的哪種情況都不會(huì)對(duì)美國(guó)的通貨膨脹產(chǎn)生顯著影響。與此相反，以金價(jià)衡量的美元價(jià)值波動(dòng)與美國(guó)通貨膨脹率之間有著不容忽視、顯而易見(jiàn)的聯(lián)系。

其他國(guó)家中，貨幣價(jià)值與通貨膨脹（或通貨緊縮）之間的關(guān)系也同樣密切。目前中國(guó)以金價(jià)衡量的人民幣價(jià)值較低，所以通貨膨脹率很高，但人民幣的貿(mào)易加權(quán)價(jià)值卻因美元和日?qǐng)A疲軟而走強(qiáng)。上個(gè)世紀(jì)80年代末、90年代初，日?qǐng)A走強(qiáng)使日本陷入了通貨緊縮的旋渦；上個(gè)世紀(jì)90年代末美國(guó)也因?yàn)橥瑯拥膯?wèn)題而遭受重挫。Fed、美國(guó)總統(tǒng)或是美國(guó)財(cái)政部只要想讓美元走強(qiáng)，那么美元就能走強(qiáng)。政府對(duì)美元的供需前景幾乎擁有絕對(duì)的控制權(quán)。其對(duì)美元需求的控制力度幾乎可以與對(duì)美元供應(yīng)的控制力度相媲美，在給美元定價(jià)方面能起到與利率相當(dāng)?shù)淖饔茫踔吝€要大。

但世界市場(chǎng)預(yù)期目前乃至未來(lái)Fed將采取較為寬松的貨幣政策。這就使美元喪失了對(duì)資金的吸引力。通過(guò)將美元的走強(qiáng)與目前急需的通貨膨脹調(diào)降努力相掛鉤，華盛頓方面能輕輕而易舉地改變這種預(yù)期。各方協(xié)同干預(yù)匯市雖然可以向外界傳達(dá)出調(diào)整貨幣政策的明確信號(hào)，但卻不是必要之舉。必要的政策調(diào)整是美國(guó)出臺(tái)一項(xiàng)組織嚴(yán)密的決策，這項(xiàng)決策傾向于將更強(qiáng)勁、更穩(wěn)定的美元作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的核心。

作為解決金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的下一步，F(xiàn)ed和美國(guó)政府應(yīng)該說(shuō)他們希望美元走強(qiáng)，以便吸引資金，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)降低通貨膨脹率?，F(xiàn)在還為時(shí)不晚。失業(yè)率還沒(méi)有達(dá)到經(jīng)濟(jì)衰退的水平，股票價(jià)格保持在高位，出口也在快速增長(zhǎng)。美元走軟似乎還沒(méi)有達(dá)到不可收拾的程度，它對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累作用目前只與美國(guó)人的好訟習(xí)氣以及美國(guó)不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的稅法相當(dāng)。

但美國(guó)經(jīng)濟(jì)越是想努力補(bǔ)救2004年“無(wú)底洞”似的流動(dòng)性問(wèn)題造成的美元走軟，就越是迫切需要進(jìn)行更多的減息。這可能會(huì)造成美元進(jìn)一步走軟，加劇通貨膨脹。顯而易見(jiàn)的另一項(xiàng)選擇是首先讓美元走強(qiáng)。