在美國1929年股災(zāi)后的國會聽證會上，期權(quán)經(jīng)紀(jì)人荷爾伯特·菲勒爾給出了“期權(quán)如同保險”的證言。而今，期權(quán)保險功能已經(jīng)受到廣泛認(rèn)同。在期權(quán)交易中，買賣雙方又代表著什么呢？
我們可以根據(jù)期權(quán)合約交易雙方按照買賣的方向劃分為買入期權(quán)的權(quán)利方及賣出期權(quán)的義務(wù)方兩類。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，我們可以將只涉及期權(quán)權(quán)利倉的投資組合稱為 “買方策略”，只有義務(wù)倉的投資組合稱為 “賣方策略”。在關(guān)于尾部風(fēng)險的探討中，期權(quán)的賣方就經(jīng)常被視作為了少許權(quán)利金而短視地背負(fù)尾部極端風(fēng)險的群體。
那么，期權(quán)賣方策略的風(fēng)險是否真的如此巨大呢？這取決于看待期權(quán)賣方策略的角度以及應(yīng)用的切入點。其實，期權(quán)賣方策略還是不乏成功案例的，巴菲特購買可口可樂期權(quán)的投資方式就是一個很好的例子。
在1993年上旬，可口可樂的市價跌至40美元的關(guān)口，此時，巴菲特陸續(xù)賣出了500萬份行權(quán)價為35美元的可口可樂認(rèn)沽期權(quán)。首批300萬份期權(quán)平均每份作價1.5美元，將于當(dāng)年的12月17日到期。若12月17日可口可樂的股價跌至35美元以下，巴菲特就要履行期權(quán)賣方的義務(wù)，仍須以每股35美元的價格購入這500萬份股票。
如果略去故事主人公的身份，乍看下來這只是某個投資者想賭一把可口可樂在35美元見底的大膽冒險，但是對近十年來一直增持可口可樂股票的巴菲特來說，就是另一個故事了。巴菲特一向?qū)煽诳蓸烦錆M信心，在1993年致伯克希爾·哈撒韋股東的主席信中，他也毫不吝惜對可口可樂的溢美之詞。對巴菲特而言，即使以35美元的價格購入股票，也只相當(dāng)于執(zhí)行了增持股票的既定計劃，談不上受到了多大的損失，因此，賣出可口可樂認(rèn)沽期權(quán)可以算是一種攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略了。
可見，對于相同的投資策略，搭配不同的市場觀點與投資偏好，得到的評價是截然不同的。反過來說，如果為特定的市場觀點搭配合適的期權(quán)賣方策略，效果也將是積極正面的。假設(shè)當(dāng)初沒有賣出認(rèn)沽期權(quán)，對于長期看漲的股票，股價跌至35美元是一個難得的逢低吸納機會，而賣出認(rèn)沽期權(quán)并不會對此后的現(xiàn)貨投資方式造成方向性的影響。同理，除了逢低吸納，逢高拋出也可以通過賣出認(rèn)購期權(quán)來實現(xiàn)。
回到最初的問題，期權(quán)買方通過購入認(rèn)沽期權(quán)來對現(xiàn)貨進(jìn)行保險，實質(zhì)是一種“止損”策略，可以有效控制投資組合未來潛在損失。期權(quán)賣方策略本質(zhì)則是一種“止盈”策略，即放棄或讓渡投資組合未來的潛在收益。在行為金融理論中，投資者要嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)設(shè)的“止損”、“止盈”投資目標(biāo)，這往往需要投資者堅定自身意志乃至投入額外的成本才能確保投資按計劃執(zhí)行。但是運用期權(quán)賣方策略可以在達(dá)到相同效果的同時，獲得期權(quán)權(quán)利金的額外收益。因此，賣出期權(quán)能夠成為一種有效的實現(xiàn)“止盈”的策略。
綜上所述，僅為獲得權(quán)利金而采取的期權(quán)賣方策略確實隱含巨大的風(fēng)險，需要謹(jǐn)慎為之，但基于既定投資規(guī)劃采用的期權(quán)賣方策略則是一種有利無弊的選擇。期權(quán)賣方策略應(yīng)該結(jié)合投資方案進(jìn)行具體分析，無須談之色變。只要用對地方，期權(quán)賣方策略就能夠成為投資者實現(xiàn)投資目標(biāo)的有效工具。
來源:上海證券報
