領(lǐng)子期權(quán)，是一類經(jīng)典的期權(quán)組合類策略，其構(gòu)建方式涉及標(biāo)的資產(chǎn)、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)三類頭寸，被認(rèn)為是一種“標(biāo)的資產(chǎn)+期權(quán)”類的保守型交易策略，特別適合長期持有標(biāo)的資產(chǎn)的交易者使用。雖然該策略應(yīng)用并不廣泛，或許這和它的潛在低收益有關(guān)，但是其最大優(yōu)勢在于低風(fēng)險，也經(jīng)常被用作一種風(fēng)險管理方式。下面在介紹該策略構(gòu)建方式的基礎(chǔ)上，說明該策略的風(fēng)險管理功能。
構(gòu)建方式
領(lǐng)子期權(quán)，是指持有標(biāo)的資產(chǎn)多頭的同時，買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)的組合策略。該策略通常以平值看跌、虛值看漲的形式構(gòu)建。也可以這樣理解，投資者買入標(biāo)的資產(chǎn)，為規(guī)避其下跌風(fēng)險，所以買入看跌期權(quán)，并利用賣出看漲期權(quán)降低權(quán)利金成本，這是一種保守但有效的交易策略。
值得注意的是，該組合中“標(biāo)的資產(chǎn)多頭+看跌期權(quán)多頭”即為保護(hù)性看跌期權(quán)組合，“標(biāo)的資產(chǎn)多頭+看漲期權(quán)空頭”即為備兌看漲期權(quán)組合，這說明領(lǐng)子期權(quán)組合可以被看作是備兌看漲期權(quán)和保護(hù)性看跌期權(quán)的疊加版本，它綜合了二者的優(yōu)勢，既限制了標(biāo)的資產(chǎn)下跌風(fēng)險，又降低了權(quán)利金成本，但是也正因此領(lǐng)子期權(quán)的收益率并不高，屬于十分保守的策略。
圖為領(lǐng)子期權(quán)組合損益
由上圖可知，領(lǐng)子期權(quán)組合的損益狀態(tài)與牛市價差策略類似，這是由相等頭寸導(dǎo)致的。既然損益狀況相同，牛市價差策略包括兩個頭寸，而領(lǐng)子期權(quán)涉及三個頭寸，構(gòu)造成本相對較高。
那么領(lǐng)子期權(quán)又有何優(yōu)勢呢？這里涉及策略適用性問題，無論是期貨市場還是股票市場，總有一些投資者主動或被動地長期持有標(biāo)的頭寸（例如，現(xiàn)貨企業(yè)、公司股東），在持倉過程中，難免遭受價格漲跌洗禮，此時構(gòu)建領(lǐng)子期權(quán)長期避險顯得尤為重要。因此，領(lǐng)子期權(quán)特別適合這類長期持有標(biāo)的資產(chǎn)的投資者。
總之，領(lǐng)子期權(quán)策略涉及標(biāo)的資產(chǎn)，很自然地受其構(gòu)建形式的啟發(fā)，將領(lǐng)子期權(quán)應(yīng)用于期貨交易風(fēng)險管理，是個值得嘗試的思路。
風(fēng)險管理功能
以銅期權(quán)為例，假設(shè)交易者于50000元/噸價位買入1手銅期貨合約，下面分上漲和下跌兩種情況討論：
下跌虧損
若后期銅價下跌至49500元/噸，虧損500元/噸，此時可買入1手平值看跌期權(quán)Put@49500，付出權(quán)利金1600元/噸，同時為降低權(quán)利金成本，賣出1手相同到期日、執(zhí)行價格為50500元/噸的看漲期權(quán)Call@50500，得到權(quán)利金1170元/噸，由此構(gòu)建了領(lǐng)子期權(quán)。
圖為買入期貨盈虧結(jié)構(gòu)（左） 和領(lǐng)子期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)（右）
由上圖可知，在期貨產(chǎn)生虧損的情況下，通過構(gòu)建領(lǐng)子期權(quán)改變了盈虧結(jié)構(gòu)，將最大虧損限制在930元/噸，作為代價，盈利也將被限制在70元/噸的低位，盈虧平衡點(diǎn)上移至5430元/噸。
乍一看，這樣的改變意義不大，領(lǐng)子期權(quán)潛在收益太低，但領(lǐng)子期權(quán)的意義遠(yuǎn)不在于此：一方面，使交易者暫時擺脫困境，有更多的時間去研判行情，穩(wěn)定了投資者心態(tài)；另一方面，可以賣出期限更長的看漲期權(quán)，進(jìn)一步降低成本，減小最大虧損，當(dāng)價格上行時，將看漲期權(quán)進(jìn)行展期操作，以此打開盈利空間。
上漲盈利
若后期銅價上漲至51000元/噸，盈利1000元/噸，此時可買入1手虛值看跌期權(quán)Put@50000，付出權(quán)利金1200元/噸。同時，賣出1手相同到期日的平值看漲期權(quán)Call@51000，得到權(quán)利金1700元/噸，由此構(gòu)建了領(lǐng)子期權(quán)。
圖為買入期貨盈虧結(jié)構(gòu)（左）和轉(zhuǎn)換后的盈虧結(jié)構(gòu)（右）
由于標(biāo)的資產(chǎn)前期產(chǎn)生一定收益，所以與下跌虧損情況不同，上漲盈利后轉(zhuǎn)換為領(lǐng)子期權(quán)，其最大盈利增加至1500元/噸，最小虧損也被限制在500元/噸的正收益，可謂無風(fēng)險投資組合，特別適合浮盈狀態(tài)下的風(fēng)險控制。
總之，利用領(lǐng)子期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險控制，絕不僅僅是簡單的限制風(fēng)險，更是一種風(fēng)控思維，并且將其作為風(fēng)控的一部分，才能發(fā)揮其最大效力。
來源:期貨日報 作者:王曉寶
