投資要點(diǎn)
●公司產(chǎn)品定位于無煙燒結(jié)用煤，在細(xì)分子行業(yè)具有絕對優(yōu)勢，議價能力強(qiáng)。
●公司積極向外獲取煤炭資源，后續(xù)發(fā)展有保障。
●預(yù)計公司2010-2012年每股收益為2.2、2.84、3.32元，給予“推薦”評級。
●主要風(fēng)險：擬建及在建項(xiàng)目不確定性、潛在成本增加、出口煤價低于預(yù)期、出口匯兌損失等風(fēng)險。
昊華能源(601101)產(chǎn)品定位于無煙燒結(jié)用煤，在細(xì)分子行業(yè)具有絕對壟斷優(yōu)勢，議價能力很強(qiáng)。公司與國內(nèi)主要無煙煤廠商銷售市場區(qū)域及用途不同，在細(xì)分子行業(yè)基本不存在正面競爭。獨(dú)特的產(chǎn)品使客戶的依賴度非常高，造就了公司煤炭新貴的行業(yè)地位。
煤炭出口盈利良好
2010年公司計劃出口煤炭204萬噸，同比增長55%。其中1-10月份出口163萬噸。公司煤炭出口量占公司全部銷量的三分之一，卻貢獻(xiàn)了近40%的營收。2010年上半年公司出口業(yè)務(wù)毛利率57.83%，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率49.99%，二者相差近8個百分點(diǎn)。公司出口煤炭來自京西本部，具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低揮發(fā)份、高發(fā)熱量和較高穩(wěn)定性的特點(diǎn)，非常適合做鋼鐵企業(yè)的燒結(jié)用煤，因此議價能力很強(qiáng)。
2009年出口煤價95美元/噸，2010年達(dá)到185美元/噸，同比上漲95%。2011年出口煤炭的價格我們預(yù)計將達(dá)到220美元左右，同比漲幅約20%。隨著國際經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，預(yù)計公司明年的出口業(yè)務(wù)盈利能力還將進(jìn)一步提高。
內(nèi)銷煤炭相繼提價
11月份公司上調(diào)了中塊煤的價格，由830元/噸漲至1050元/噸(含稅)，漲幅26.5%?？紤]到中塊煤全年銷量不到30萬噸，我們預(yù)計此次提價將增加公司收入750萬元左右。10月份公司上調(diào)了其它煤種的售價，其中冶金用煤上調(diào)至900元/噸(含稅).1-9月公司國內(nèi)平均售價約700元/噸(不含稅，不含高家梁礦)，較2009年均價上漲了40%左右。
在通脹背景下，公司的冶金煤銷售彈性大的優(yōu)勢將發(fā)揮出來，預(yù)計2011年冶金煤售價漲幅15%以上。
積極獲取煤炭資源
2010年4月份高家梁礦及配套選煤廠試生產(chǎn)，預(yù)計全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量190萬噸。目前高家梁礦已經(jīng)通過驗(yàn)收。2011年公司申請二期投產(chǎn)，順利的話全年將貢獻(xiàn)產(chǎn)量400萬噸。2012年?duì)幦∪窟_(dá)產(chǎn)。銅匠川鐵路2010年底鋪架完畢，預(yù)計2011年上半年開通，屆時運(yùn)輸條件改善高家梁煤礦的動力煤外運(yùn)后售價還將提高。
目前高家梁礦所產(chǎn)煤炭售價295元/噸(含稅)。我們預(yù)計噸煤凈利為80元左右，貢獻(xiàn)每股收益0.24元。假設(shè)2011-2012年高家梁煤礦動力煤綜合售價同比上漲8%、5%，則當(dāng)年貢獻(xiàn)每股收益0.65、1.03元。
2010年下半年公司受讓山西榆次中博房地產(chǎn)公司所持杭錦旗西部能源60%的股權(quán)。該公司主要資產(chǎn)為內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市塔然高勒礦區(qū)紅慶梁井田礦業(yè)權(quán)。該礦規(guī)劃年產(chǎn)能600萬噸/年，目前等待進(jìn)入十二五規(guī)劃后正式開工建設(shè)。預(yù)計2014年投產(chǎn)，2015年達(dá)產(chǎn)。
隨著高家梁與紅慶梁煤礦的建設(shè)投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)能將由2009年的520萬噸增至1720萬噸，權(quán)益產(chǎn)能增至1360萬噸/年，年均符合增長率分別為22%、18%。
此外，公司擬增資入股呼倫貝爾太偉礦業(yè)，意在協(xié)助太偉集團(tuán)勘探大興安嶺地區(qū)礦藏。
盈利預(yù)測與評級
綜合考慮高家梁礦投產(chǎn)對公司煤炭售價及成本的影響，我們預(yù)計2010年公司每股收益為2.20元。假設(shè)2011年出口煤價上漲20%、內(nèi)銷價格同比下降8%，2011年每股收益2.84元，2012年每股收益3.32元?？紤]到公司長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略明晰，我們維持公司“推薦”評級。
