在經(jīng)歷了近半個(gè)世紀(jì)的漫長(zhǎng)交易生涯之后，今年74歲的美國(guó)老債王比爾·格羅斯即將于3月1日退休。
格羅斯創(chuàng)立并執(zhí)掌固定收益市場(chǎng)巨頭PIMCO長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年。PIMCO旗下的旗艦基金在巔峰時(shí)期最高資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)近3000億美元。從1987年創(chuàng)設(shè)至2014年9月底格羅斯離開(kāi)PIMCO，該基金年度回報(bào)率高達(dá)7.8%，讓格羅斯成為當(dāng)之無(wú)愧的債王。
這位住在加州的老人在接受采訪媒體采訪時(shí)仍舊精神矍鑠，然而事實(shí)上，最近一年，格羅斯管理的基金表現(xiàn)不盡如人意，不少投資人擔(dān)心他“廉頗老矣”，紛紛撤資。
破滅的溫和熊市夢(mèng)
2018年，格羅斯管理的駿利環(huán)球無(wú)約束債券基金（下稱“駿利基金”）凈值下跌了3.88%，其管理的資產(chǎn)在這樣不理想的業(yè)績(jī)下也不斷縮水，從年初的22.4億美元下降到年底的9.5億美元，跌幅高達(dá)57.59%。剩余的資金中還包括其個(gè)人投資的7億美元，而造成這一切的主要原因是，格羅斯去年誤斷美國(guó)債市為溫和熊市。
根據(jù)駿利基金的倉(cāng)位報(bào)告，2018年初，該基金主要資產(chǎn)都投了公司債券、結(jié)構(gòu)化房貸封層債券、國(guó)債，以及一些股票與ETF。其中55%的資產(chǎn)投入工業(yè)債券，31%為銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。
“購(gòu)買企業(yè)債券可以得到比國(guó)債更高的收益。格羅斯是追求包括利息收益在內(nèi)的總收益投資者，愿意承擔(dān)本金小幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)換取更高的利息收益，達(dá)到總收益最大化。投資公司債務(wù)不僅僅要承擔(dān)投資國(guó)債帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)，還要承受信用利差擴(kuò)大帶來(lái)的額外損失。”——美國(guó)銀行一位風(fēng)控主管在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示。
去年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高利率，從而造成債券價(jià)格同時(shí)受到利率上升和信用利差擴(kuò)大的雙重打擊。但格羅斯仍選擇重倉(cāng)公司債，這緣于他對(duì)利率市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)升息的預(yù)測(cè)。他一直都認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不能按照自己的想法提高利率，最終美國(guó)的利率將比市場(chǎng)預(yù)期的要低。
2018年1月，格羅斯在媒體上預(yù)測(cè)：“美國(guó)10年期國(guó)債的利率將非常緩慢地上升，利率不會(huì)顯著增高?！备鶕?jù)這一判斷，格羅斯認(rèn)為，“債券市場(chǎng)將處于一個(gè)溫和的熊市”。
當(dāng)時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益為2.46%，而美林投資級(jí)債券指數(shù)的信用利差平均為100個(gè)基本點(diǎn)。如果僅僅是國(guó)債利率上升54個(gè)基本點(diǎn)達(dá)到3%，購(gòu)買投資級(jí)債券得到的額外信用利差足夠補(bǔ)償利率上升帶來(lái)的損失，那格羅斯重倉(cāng)公司債券就非常合理。
但真實(shí)情況卻殘酷得多，美聯(lián)儲(chǔ)在去年3月會(huì)議結(jié)束后就給出2018年加息4次的預(yù)期，美國(guó)10年期國(guó)債利率在4月迅速突破3%，遠(yuǎn)比格羅斯設(shè)想的快，而且10年期國(guó)債利率在突破3%之后繼續(xù)上升并在11月突破了3.2%，這引發(fā)了基金投資人大量贖回的要求。與此同時(shí)信用利差也大幅上升，讓公司債券遭遇了雙重打擊。
錯(cuò)判德國(guó)國(guó)債被迫平倉(cāng)
格羅斯如果僅僅是重倉(cāng)公司債券，其2018年的虧損還不至于會(huì)達(dá)到3.88%的水平。更讓投資者心驚肉跳的是，基金凈值在2018年5月29日當(dāng)天大跌了3%。即使對(duì)于股票基金而言，一天內(nèi)凈值下降3%也實(shí)屬罕見(jiàn)，何況是風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別較低的債券類基金。
造成大跌的原因是當(dāng)時(shí)格羅斯認(rèn)定德國(guó)國(guó)債價(jià)格虛高，利率被歐洲央行人為地壓低，他賭德國(guó)國(guó)債的利率終究要回到和美國(guó)國(guó)債利率類似水平。
格羅斯曾于2015年4月21日在推特上高調(diào)宣稱：“做空十年期德國(guó)國(guó)債是一生一次的機(jī)會(huì)，甚至比1993年做空英鎊還要好?！?/p>
為了做空德國(guó)國(guó)債，格羅斯賣空了德國(guó)國(guó)債期貨，并購(gòu)買美國(guó)國(guó)債期貨，寄望兩者的利率回歸基本面，使兩者之間的利差減小。
“用國(guó)債期貨交易可以得到很高的杠桿。而且賣空德國(guó)國(guó)債，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，兩者的市場(chǎng)價(jià)值大約能夠抵消，看風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表不仔細(xì)的話很容易忽視這里面實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)?！薄绹?guó)銀行風(fēng)控主管如是說(shuō)。
在2018年年初，十年期德國(guó)國(guó)債的收益率只有0.4%，而美國(guó)10年期國(guó)債的收益率有2.4%，兩者相差足足有2個(gè)百分點(diǎn)。而德國(guó)國(guó)債收益率低，所以賣空的成本也低。德國(guó)2017年的GDP增長(zhǎng)為2.2%，與美國(guó)2017年GDP增長(zhǎng)2.3%極其類似，所以在2018年年初按照基本面來(lái)分析不難得出，德國(guó)國(guó)債理應(yīng)和美國(guó)國(guó)債收益率類似的結(jié)論。
德國(guó)國(guó)債利率之所以低，是因?yàn)闅W洲央行在大量購(gòu)買歐洲各國(guó)發(fā)行的國(guó)債。一旦歐洲央行像美國(guó)同行一樣減少甚至停止量化寬松，德國(guó)國(guó)債價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)下跌。與此同時(shí)，格羅斯認(rèn)為美國(guó)國(guó)債收益率不會(huì)大幅上升，所以賣空德國(guó)國(guó)債，買入美國(guó)國(guó)債，可以有凈利息收入，還能在價(jià)值回歸基本面的時(shí)候從投資組合的升值中得到資本收益。
然而格羅斯誤判了歐洲政治的復(fù)雜性和美聯(lián)儲(chǔ)升息的決心。
2018年5月29日，意大利選舉出現(xiàn)沒(méi)有政黨取得過(guò)半議席、聯(lián)合政府面臨難產(chǎn)的新聞，這造成歐洲投資者拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，購(gòu)買較為安全的德國(guó)國(guó)債，把德國(guó)10年期國(guó)債收益率繼續(xù)壓低8.4個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到25個(gè)基點(diǎn)，單日跌幅25%。讓賣空德國(guó)國(guó)債期貨的格羅斯損失慘重。
隨著歐洲不斷涌現(xiàn)的政治不確定性，2018年德國(guó)國(guó)債收益率始終沒(méi)有上升，而美國(guó)國(guó)債的收益率反而因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)不斷加息而不斷向上。10年期德國(guó)國(guó)債與10年期美國(guó)國(guó)債的收益率的差距從2018年年初的208個(gè)基點(diǎn)，擴(kuò)大到11月的280個(gè)基點(diǎn)。格羅斯在虧損嚴(yán)重的情況下在年底前被迫平倉(cāng)，損失慘重。
曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限
雖然格羅斯有些晚節(jié)不保，但這并不影響他這一生成為傳奇“債王”。
格羅斯在1971年以1200萬(wàn)美元資金成立PIMCO，在2014年格羅斯離開(kāi)的時(shí)候，總管理資產(chǎn)已經(jīng)增長(zhǎng)到2萬(wàn)多億美元。在1971年到2014年之間，基金每年平均回報(bào)7.9%。格羅斯基金高額回報(bào)主要是因?yàn)樗晒Φ匕盐樟诉^(guò)去20多年債市的大牛市，特別是2008年金融危機(jī)帶來(lái)的大牛市。
在1971年到2014年之間，如果把資金投入標(biāo)普500股票指數(shù)，平均每年包括股票升值和股息發(fā)放的總回報(bào)為8.8%，比PIMCO的年回報(bào)高不了太多，但PIMCO的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)則遠(yuǎn)小于同期股市。
1981年美聯(lián)儲(chǔ)為了對(duì)抗通貨膨脹，曾把利率設(shè)定在20.6%。之后的近40年里，美聯(lián)儲(chǔ)利率不斷地下降，固定收益資產(chǎn)價(jià)格不斷上升。債券市場(chǎng)也因?yàn)槔式档投粩鄶U(kuò)大。原本的高金融杠桿在高利率環(huán)境下曾無(wú)利可圖。但利率降低之后，公司競(jìng)相發(fā)行債券擴(kuò)大投資或者回購(gòu)股票，使得債券市場(chǎng)出現(xiàn)大發(fā)展。
2008年的金融危機(jī)更是為PIMCO帶來(lái)了巨大的發(fā)展。格羅斯成功地預(yù)測(cè)到次貸危機(jī)，于是大量購(gòu)買國(guó)債和房利美擔(dān)保的房貸債券。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，人們拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投入美國(guó)國(guó)債，使得格羅斯的投資大獲成功。隨著兩房被美國(guó)政府接管，其擔(dān)保的債券價(jià)格也隨之上漲。
為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松，高價(jià)收購(gòu)美國(guó)國(guó)債和房地美、房利美擔(dān)保的房貸債券，使得格羅斯的投資進(jìn)一步增值。但是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松，開(kāi)始提升利率的時(shí)候，格羅斯卻沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)達(dá)30多年的利率下跌出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，將會(huì)給他的投資策略帶來(lái)多大的沖擊。
在格羅斯輝煌的年代，投資者們?cè)桧炈?dú)斷專行的投資風(fēng)格，稱之為遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)、力排眾議。格羅斯還曾謙虛了一把，在給客戶的一封信里寫(xiě)道：“我真的是一位偉大的投資者嗎？不，并不是。就如在《太陽(yáng)照常升起》中，用海明威筆下‘杰克’的話來(lái)解釋，‘這么想想是不是很漂亮？’或許在這個(gè)行業(yè)中你越長(zhǎng)越久，你必須越來(lái)越多地暴露你的阿喀琉斯之踵。無(wú)論在哪里，無(wú)論可能是什么?！?/p>
當(dāng)初格羅斯寫(xiě)這段話也許僅僅是客套一下，沒(méi)想到在他退休前的最后一年卻一語(yǔ)成讖。
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