2007 年至今，通貨膨脹的壓力一
直存在，主要表現(xiàn)為農產品價格、
房地產價格、生產資料價格一路攀升。
通貨膨脹問題雖然在國家宏觀經濟層面、
統(tǒng)計數據上看并不嚴重，然而對于百姓
生活而言，卻是一個非常嚴重的問題。
通脹最大根源是海量信貸
伴隨著通貨膨脹壓力的同時，外在
的投資拉動和內部需求的穩(wěn)定保證了經
濟的穩(wěn)定增長，增長率每年都達到了8%
以上。同時，幾年來國家統(tǒng)計局公布的
官方通貨膨脹率均在5% 以內，從這兩
個數據對比來看，似乎通貨膨脹遠遠沒
有達到危害經濟增長的地步，也沒有威
脅到經濟長期穩(wěn)定。
然而，就百姓生活來說，房地產、
農產品、成品油等行業(yè)的價格在近三年
內屢創(chuàng)新高，特別是個別農產品價格自
年末至今近乎瘋狂，而這些產品恰恰是
生活成本的主要構成部分，價格上漲直
接帶來了生活成本的提高。
按照經濟學的經典定義，通貨膨脹
是一般物價水平的持續(xù)上漲。一次性或
者短期的公認的通貨膨脹的成因包括：
需求拉動，成本推進和結構性通脹。無
論是成本推動還是結構性通脹，歸根結
底在于需求的變化，而無論是經濟全球
化還是國內需求，需求拉動主要是因為
資金太多，資金太多的根源一是貿易順
差，二是經濟刺激投入，這兩個因素長
期作用于中國經濟，就當前看，最主要
的因素是經濟刺激政策下的超規(guī)模信貸。
毫無疑問，貨幣量的增加是一切通
貨膨脹的源泉，當貨幣量增加時，必然
存在著部分消費者或者全部消費者的收
入增加，如果部分消費者收入增加，消
費者的消費習慣和消費理念將導致某些
部門的商品價格上漲，此時出現(xiàn)結構性
通貨膨脹；如果全部消費者收入增加，
將導致需求持續(xù)擴張，此時出現(xiàn)需求拉
動型通貨膨脹；當出現(xiàn)對生產資料和勞
動的需求增加時，生產成本開始提高，
成本推進的通貨膨脹開始產生。
更為重要的是，如果貨幣量持續(xù)增
加，價格水平的增加將會持續(xù)下去，而
消費者對價格水平的持續(xù)上升將會產生
通貨膨脹預期，進一步促進價格的上漲，
此時通貨膨脹螺旋開始出現(xiàn)，通貨膨脹
將會變成持續(xù)性的現(xiàn)象。
藏在房市、股市泡沫中的通脹
上述是通貨膨脹產生的一般邏輯和
路徑，那么中國的情況是什么樣呢？
從1990 年開始，貨幣量的持續(xù)擴
張是中國經濟的常態(tài)，20 年里，M0（流
通中的現(xiàn)金）的增長速度平均在10% 以
上，而M2（廣義貨幣，包括流通中的
現(xiàn)金、儲蓄存款、支票及信用卡轉賬存
款）的增長速度則平均超過了15%，其
中，1993 年到1995 年的M2 增長都達
到30% 以上。
2009 年，中國的M2 增速達到了
27% 的高位，按照金融深化指標的計算，
中國的M2/GDP 指標從1990 年的0.79
持續(xù)增加，2007 年已經達到了1.62，這
意味著貨幣量持續(xù)的擴張引發(fā)了過大的
通貨膨脹壓力。
盡管貨幣量持續(xù)擴張，然而上世紀
90 年代，中國的通貨膨脹現(xiàn)象并沒有出
現(xiàn)，反而存在著大量年份的價格水平下
降。到2006 年以后，通貨膨脹的壓力
才開始出現(xiàn)并為國家所重視。這是為何？
前面說過，通貨膨脹的形成，必須
具備兩個關鍵因素，其一為貨幣量增加，
其二為需求增加，單純的貨幣量增加而
沒有發(fā)生需求的變化，價格水平不會改
變，而沒有貨幣量增加作為基礎，單純
的需求增加只能影響當前價格水平，不
會導致持續(xù)的價格上漲，通貨膨脹也不
會出現(xiàn)。因此，從貨幣量增加到需求增加，
是形成通貨膨脹的關鍵路徑。
從貨幣角度來說，貨幣量的增加并
不會必然的造成收入增加和需求上升，
當增加的貨幣以某種渠道和途徑流入到
不會產生需求的領域時，通貨膨脹僅僅
存在壓力，而不會實際發(fā)生。在中國，
這種吸收貨幣量的途徑有兩個，經濟學
家樊綱認為，中國存在著股票市場黑洞
和銀行漏斗，源源不斷地吸納新增的貨
幣量，當增加的收入用于儲蓄和股票市
場投資時，對實體經濟的需求將不會產
生，尤其是當儲蓄并為轉化成現(xiàn)實投資，
股票市場存在大量泡沫時，需求增加的
結果便不會出現(xiàn)，因此，更不會出現(xiàn)通
貨膨脹。
從需求角度來說，當消費者的預防
動機（指人們?yōu)榱藨恫粶y之需，如為
了支付醫(yī)療費用、應付失業(yè)和各種意外
事件而持有貨幣）占據主要地位時，新
增收入將主要用于儲蓄和投資，此時價
格水平也不會上升。
事實上，通貨膨脹的發(fā)生不是突然
出現(xiàn)的，它是一個“能量”聚集的過程。
在中國流動性過剩早就存在，最初影響
和表現(xiàn)在房價、后來是股市、再后來是
全面價格上。但是，隨著國際金融危機，
出口銳減，順差大幅縮小，物價指數快
速回落，通貨膨脹的趨勢在經濟刺激方
案面前變得不再那么急迫。但自去年年
末至今，在經濟復蘇的背景下通貨膨脹
的壓力再次顯現(xiàn)。
抑制通脹的政策選擇
隨著價格上漲商品的增加，當下的
通貨膨脹壓力會急劇擴大么？
從中長期來看，中國現(xiàn)行房地產市
場提高了人們對未來高額產品的預期消
費動機，而醫(yī)療體制和醫(yī)療價格的迅速
上升提高了未來不確定性的成本，尚不
完善的社會保障體系擴大了未來消費的
多蓋房子遏通脹可行嗎？
程龍
責編：李萌 美編：孫珍蘭
者短期的公認的通貨膨脹的成因包括：
需求拉動，成本推進和結構性通脹。無
論是成本推動還是結構性通脹，歸根結
底在于需求的變化，而無論是經濟全球
化還是國內需求，需求拉動主要是因為
資金太多，資金太多的根源一是貿易順
差，二是經濟刺激投入，這兩個因素長
期作用于中國經濟，就當前看，最主要
的因素是經濟刺激政策下的超規(guī)模信貸。
毫無疑問，貨幣量的增加是一切通
貨膨脹的源泉，當貨幣量增加時，必然
存在著部分消費者或者全部消費者的收
入增加，如果部分消費者收入增加，消
費者的消費習慣和消費理念將導致某些
部門的商品價格上漲，此時出現(xiàn)結構性
通貨膨脹；如果全部消費者收入增加，
將導致需求持續(xù)擴張，此時出現(xiàn)需求拉
動型通貨膨脹；當出現(xiàn)對生產資料和勞
動的需求增加時，生產成本開始提高，
成本推進的通貨膨脹開始產生。
更為重要的是，如果貨幣量持續(xù)增
加，價格水平的增加將會持續(xù)下去，而
消費者對價格水平的持續(xù)上升將會產生
通貨膨脹預期，進一步促進價格的上漲，
此時通貨膨脹螺旋開始出現(xiàn)，通貨膨脹
動機，教育體制改革形成了對教育投入
的當前儲蓄，因此，新增貨幣無法轉換
成現(xiàn)實購買。也就是說，目前從通脹的
邏輯上持續(xù)增加的需求尚沒有轉變?yōu)楝F(xiàn)
實的或者說實體經濟層面上，通貨膨
脹也還處在壓力和預期階段或者說萌
芽階段。
從通貨膨脹壓力的形成到目前的通
貨膨脹萌芽，消費者為了應付未來不確
定性已經積累了大量的財富，因此，需
求增加就是必然，當財富增加成為預期，
則需求將會持續(xù)擴張，因此產生的通貨
膨脹將會持續(xù)下去。
就目前的政策選擇，我們認為應緊
緊圍繞收縮流動性和增加供給滿足未來
需求為中心，設計宏觀經濟政策，避免
通貨膨脹由預期變?yōu)楝F(xiàn)實，由萌芽變?yōu)?br>爆發(fā)。首先，貨幣擴張應謹慎，要千方
百計地收縮流動性，避免通貨膨脹的壓
力進一步積累和提高；其次，調整政策
支持方向，擴大價格變動幅度較大的產
品的生產，滿足需求的提高，尤其是要
千方百計的增加房地產開工面積，用以
穩(wěn)定以房屋價格（包括房屋租金）為核
心的老百姓生活必需品的供應，從根本
上避免通貨膨脹的進一步擴大；第三，
提高利率水平，避免實際利率為負而導
致的提前消費和不合理的消費需求；第
四，最為重要的是深化金融體制改革，
引導名義經濟向實際經濟的轉化，建立
起長期有效的利率、匯率機制，增強金
融政策、金融手段、金融工具對通貨膨
脹的管理效能。
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