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   談到偉大的價(jià)值投資家時(shí)，大多數(shù)人都會(huì)自然說(shuō)到巴菲特，其實(shí)，我個(gè)人的觀點(diǎn)，最偉大的真正深化并推進(jìn)了價(jià)值投資理論和實(shí)踐的，首當(dāng)菲利普·A·費(fèi)舍。他除了發(fā)展了價(jià)值投資的技術(shù)方法外，更重要的是，他對(duì)自己50多年的投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)理論總結(jié)后，在73歲高齡時(shí)，寫作出版了名為《發(fā)展投資哲學(xué)》的著作，第一次在投資理論史上系統(tǒng)地闡述了價(jià)值投資的哲學(xué)思想，后來(lái)這個(gè)小冊(cè)子集結(jié)在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一書中出版，成為股票投資的經(jīng)典著作。

   費(fèi)舍生于1907，卒于2004年，是一個(gè)從事股票投資事業(yè)時(shí)間最長(zhǎng)，理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)最豐富的壽星級(jí)價(jià)值投資家。我國(guó)投資界對(duì)他的價(jià)值投資的選股、操作理論研究較多，但對(duì)他的價(jià)值投資哲學(xué)思想研究不夠，在此，特對(duì)他的股票投資哲學(xué)思想歸納闡述，以促進(jìn)朋友了解學(xué)習(xí)價(jià)值投資的哲學(xué)理論。

   我把投資哲學(xué)分為理論哲學(xué)和行為哲學(xué)兩大部份。對(duì)費(fèi)舍的價(jià)值投資理論哲學(xué)我歸納出這樣三大要點(diǎn)：

   第一，提出了不完全有效市場(chǎng)的理論。有效市場(chǎng)假說(shuō)是由尤金·法瑪于1970年深化并提出的，按照有效市場(chǎng)假說(shuō)，在證券市場(chǎng)的股票價(jià)格中完全反映了所有可以獲得的信息。費(fèi)舍則認(rèn)為，有效市場(chǎng)理論的謬誤是對(duì)股市短期行為的一個(gè)狹隘的理解，現(xiàn)行股價(jià)并不能完全反映一些股票真正的價(jià)值，“我們應(yīng)該尋找長(zhǎng)期前景非常美好的投資機(jī)會(huì)，避開前景較差的投資機(jī)會(huì)”。這就為他的長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資方法找到了哲學(xué)理論依據(jù)。

   第二，股市中總是存在著少數(shù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的價(jià)值成長(zhǎng)股。費(fèi)舍是第一個(gè)提出價(jià)值成長(zhǎng)股概念的投資家，費(fèi)舍的兒子小費(fèi)舍說(shuō)：“他是一個(gè)成長(zhǎng)型股票投資人，過(guò)去是這種人，現(xiàn)在也是”。費(fèi)舍讓他的學(xué)生作過(guò)統(tǒng)計(jì)，1956-1961的五年中，道瓊斯30種工業(yè)股價(jià)指數(shù)上漲41%，但其中有38只股票下跌，而只有四分之一的股票有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。這就表明，股市中有少數(shù)股票成長(zhǎng)性良好。他自己的投資經(jīng)驗(yàn)也證明，“從1954年至1969年的15年內(nèi)，我持有的股票雖然不多，漲幅卻還高于整體市場(chǎng)”。這又為他的精選價(jià)值成長(zhǎng)股作為長(zhǎng)期投資對(duì)象提供了實(shí)證分析依據(jù)。

   第三，對(duì)股票市盈率的看法超越了格雷厄姆，把股票的投資價(jià)值定義為成長(zhǎng)性。費(fèi)舍寫道：雖然一只股票的本益比偏低可能很有吸引力，但低本益比本身不能保證什么，反而是個(gè)警訊，指出一家公司有它的弱點(diǎn)存在。決定一只股票價(jià)格便宜或昂貴的真正要素，不是它的價(jià)格相對(duì)于當(dāng)年盈余的比率，而是價(jià)格相對(duì)于未來(lái)數(shù)年的盈余的比率?！辟M(fèi)舍的這一思想把人們從重視靜態(tài)市盈率的常規(guī)思維引入了重視動(dòng)態(tài)市盈率的新境界。

   由于以上三大投資哲學(xué)思想的確立，費(fèi)舍就為價(jià)值投資奠定了新的理論基礎(chǔ)，這是他對(duì)價(jià)值投資理論發(fā)展的重大貢獻(xiàn)。

   第一，只投資股市中的少數(shù)優(yōu)質(zhì)的價(jià)值成長(zhǎng)股。費(fèi)舍自己說(shuō)：“費(fèi)舍公司管理的任何資金目標(biāo)都在于投資非常少數(shù)的公司，這些公司因?yàn)楣芾黼A層的素質(zhì)優(yōu)異，營(yíng)業(yè)額以及更重要的盈余成長(zhǎng)率，應(yīng)該都會(huì)遠(yuǎn)高于業(yè)界整體水準(zhǔn)”，“我的業(yè)務(wù)大部份集中在尋找與眾不同的公司，未來(lái)幾年將享有高于一般水準(zhǔn)的大幅成長(zhǎng)。我的目標(biāo)只集中在高成長(zhǎng)的投資對(duì)象”。

   第二，在總結(jié)了幾十年投資經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)后，費(fèi)舍首次提出價(jià)值投資者股票投資行為哲學(xué)的8大要點(diǎn)：

1、買進(jìn)的公司盈余長(zhǎng)期大幅增長(zhǎng)，并其內(nèi)在的特質(zhì)很難讓新加入者分享那么高的成長(zhǎng)。

2、集中全力購(gòu)買那些失寵的當(dāng)時(shí)被市場(chǎng)誤判了真實(shí)價(jià)值的價(jià)格低于價(jià)值的公司。

3、抱牢好股票，不要因?yàn)槎唐谠蛸u出最具魅力的持股。

4、追求資本的大幅增長(zhǎng)，淡化股利（上市公司股息分紅）的重要性。

5、良好的投資管理態(tài)度，愿意承受若干股票的小額損失，并讓前途較為看好的股票利潤(rùn)逾增逾多。

6、由于真正出色的公司數(shù)量相當(dāng)少，當(dāng)這些公司出現(xiàn)有利價(jià)格時(shí)，應(yīng)充分掌握當(dāng)時(shí)的形勢(shì)，資金應(yīng)該集中在最有利的時(shí)機(jī)上。同時(shí)要相對(duì)集中的投資，通常持有10～12只股票比較理想，持有20種以上的股票是投資理財(cái)能力薄弱的跡象。

7、不盲從當(dāng)時(shí)的金融圈主流意見(jiàn)，也不會(huì)只為了反其道而行使排斥當(dāng)時(shí)盛行的正確看法。

8、想要成功，必須努力工作，勤奮不懈，誠(chéng)信正直。

   第三，費(fèi)舍在其投資行為哲學(xué)中還談到了能力圈子問(wèn)題，即應(yīng)該了解自己的能力極限，“把身邊的羊兒照顧好”，投資自己熟悉的行業(yè)。

   費(fèi)舍上述股票投資的行為哲學(xué)，為價(jià)值投資者提供了投資操作的基本原則。費(fèi)舍還有一些很重要的投資原則，但由于沒(méi)有上升到投資行為哲學(xué)的高度，所以我在此沒(méi)有把他們列入進(jìn)來(lái)表述。

   他說(shuō)，沒(méi)有一種投資哲學(xué)能在一天或一年之內(nèi)發(fā)展完全，除非抄襲別人的方法?！熬臀业那樾蝸?lái)看，它是在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)發(fā)展起來(lái)的，其中一部分可能來(lái)自所謂合乎邏輯的推理，一部分來(lái)自觀察別人的成敗，但大部份來(lái)自比較痛苦的方法，也就是從自己的錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)?！?/div>