今年市場波動(dòng)很大，有太多“黑天鵝”，“俄烏沖突”和“上海疫情”，連續(xù)兩個(gè)大錘子，直接把上證綜指給錘下去了。下跌很猛，讓人猝不及防，反彈也猛，也讓人出乎意料。
下跌的時(shí)候，尤其是持續(xù)下跌帶來的虧損，或者抄底抄在半山腰，都讓人備受煎熬，另一方面，上漲的時(shí)候，又擔(dān)心上漲只是反彈，怕追高是苦命人。在市場來回漲跌的過程中，似乎被打臉的總是自己，打臉次數(shù)多了，慢慢也變動(dòng)開始懷疑自己了，懷疑自己的態(tài)度，懷疑自己的能力，決策會變得非常優(yōu)柔寡斷，下跌不敢止損，怕反彈，上漲了不敢加倉，擔(dān)心還有二次探底。
在這一輪行情中，自己也犯了這種錯(cuò)誤，因?yàn)楸容^早買入和恒生科技指數(shù)，一路下跌一路定投，越定投，越虧損，越發(fā)現(xiàn)不對勁，后面經(jīng)過系統(tǒng)思考，發(fā)現(xiàn)了定投的弊端和本質(zhì)，本質(zhì)上定投是一個(gè)分批建倉策略，只有在下跌反彈的時(shí)候才能夠發(fā)揮最大的作用。不看基本面分析，不判斷市場是否在底部，就直接使用定投這個(gè)萬金油來安慰自己，就相當(dāng)于把頭埋進(jìn)沙子里面的鴕鳥。
后面割肉之后，在市場大跌得到時(shí)候，慢慢切換到了寬基指數(shù)和光伏，新能源電池ETF。第一次觸底反彈的時(shí)候，還敢重一點(diǎn)倉位，后面上漲一點(diǎn)之后又開始下跌（疫情也反復(fù)），心態(tài)其實(shí)就有點(diǎn)扛不住了，后續(xù)也不敢重倉，然后一不留神，市場一下子就反彈了，現(xiàn)在嗎？買入怕追高，不買怕踏空，畢竟有時(shí)候看著別人賺錢，比自己虧錢還難受。
其實(shí)，這背后的本質(zhì)還是人性的貪婪和恐懼。我之前有和心理醫(yī)生朋友交流過投資中的貪婪和恐懼的情緒管理問題，他跟我說，即使是他們自己受過專業(yè)訓(xùn)練的，也很難控制著這兩種情緒，因?yàn)檫@種情緒可以說是人的本能。那在投資中，如何才能夠比較好地控制住好情緒呢？我覺得可能有兩個(gè)解決方案：
做好資產(chǎn)規(guī)劃
參考量化交易的方法，交給程序或者機(jī)制去運(yùn)作；
關(guān)于資產(chǎn)規(guī)劃，就是投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。比如，如果是父母養(yǎng)老的錢，還是買點(diǎn)固收+基金比較合適，不要風(fēng)險(xiǎn)太大了。對于全股基金，可能是5-10年不用的錢比較合適。跌下來的時(shí)候，不至于太心慌。之前有一個(gè)朋友說他從13年開始就一直滿倉，從來沒有減倉，有這個(gè)底氣就是，其他的資金需求他都做了安排，不會對他正常生活有影響，這些錢就相當(dāng)于長期投資的錢，這樣的資金屬性，在下跌的時(shí)候，心理壓力也不大，就當(dāng)做長期做生意的股權(quán)思維投資了。如果是那父母的養(yǎng)老金，或者買房的錢，面對巨額回撤的時(shí)候，面對的心理壓力就不單單是金額的虧損了，有時(shí)候其他方面給你的壓力會更大。
關(guān)于程序化交易，其實(shí)在期貨市場更加普遍，比如最經(jīng)典的海龜交易法則，就是采用程序化的買入和賣出信號和倉位管理。通過程序化的方法來克服人性的弱點(diǎn)，目前程序化已經(jīng)是管理期貨市場比較主流的交易方法了。如果拓展到股票市場，或者說股債輪動(dòng)，有什么可以借鑒的呢？最近看到了一個(gè)比較有意思的量化指數(shù)，可能會有一些啟發(fā)。
中證中信證券量化債股聯(lián)動(dòng)策略指數(shù)系列采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型和方法，結(jié)合動(dòng)態(tài)戰(zhàn)術(shù)調(diào)整策略，對債券和股票資產(chǎn)進(jìn)行權(quán)重分配，從而實(shí)現(xiàn)在嚴(yán)格控制組合風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，改善組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。
從發(fā)布時(shí)間來看，發(fā)布于2019年11月，發(fā)布時(shí)間相對比較早。這個(gè)指數(shù)提煉三個(gè)關(guān)鍵詞，那就是：
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)；
動(dòng)態(tài)戰(zhàn)術(shù)調(diào)整；
股債輪動(dòng)；
在這個(gè)指數(shù)的基礎(chǔ)上，還有衍生的中證中信證券量化債股聯(lián)動(dòng)進(jìn)取策略指數(shù)。另外最近又出了一個(gè)中證中信證券量化債股優(yōu)選穩(wěn)健策略指數(shù)。
這個(gè)中信股債優(yōu)選穩(wěn)健策略好像與中信債股穩(wěn)健策略并沒有太多的區(qū)別。
該指數(shù)系列均以 2008 年12 月3 日為基日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。
該指數(shù)的樣本空間由兩類資產(chǎn)構(gòu)成，主要是債券和權(quán)益，其中，權(quán)益主要是滬深300和中證500指數(shù)。
下面來看最重要的權(quán)重計(jì)算。這個(gè)權(quán)重計(jì)算機(jī)制非常有意思。首先是確定股和債之間的配置比例，然后再考慮股票底層資產(chǎn)配置的比例。在第一步確定股債比例的時(shí)候，不僅僅考慮了波動(dòng)率，相關(guān)性，還考慮了市場趨勢和估值。
首先在大類資產(chǎn)確定的時(shí)候，主要參考的是上證綜指和中證綜合債指數(shù)，分別作為權(quán)益和債券市場的業(yè)績基準(zhǔn)。計(jì)算250個(gè)交易日內(nèi)的波動(dòng)率數(shù)據(jù)，這個(gè)時(shí)間窗口比較長，所以波動(dòng)率和相關(guān)性的變化并不敏感。
下面才是比較關(guān)鍵的如何根據(jù)市場的估值和趨勢來放大或者縮小市場的波動(dòng)率。對于股票而言，如果全市場處于比較低估的時(shí)候，我們都知道，低估值能夠提供一定的安全邊際，繼續(xù)下跌的空間并不大，大漲的時(shí)候反之。所以，在這個(gè)指數(shù)的編制規(guī)則中，通過上證綜指的一年股息率與一年期AAA企業(yè)債到期收益率的比例作為對比，這個(gè)有點(diǎn)類似于股債性價(jià)比，或者說風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（但是有一點(diǎn)不同，這個(gè)采用的是股息率，股債性價(jià)比采用的1/市盈率）。當(dāng)這個(gè)比值比較大的時(shí)候，說明現(xiàn)在權(quán)益市場相對于債券市場相對低估，性價(jià)比更高，所以適當(dāng)縮小股票市場的波動(dòng)率，（變相增加股票市場的倉位），上漲的時(shí)候，反之。當(dāng)市場處于中間估值狀態(tài)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候市場的估值并不是權(quán)益市場價(jià)格驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵因素，這個(gè)時(shí)候，不進(jìn)行波動(dòng)率的調(diào)整。
股債擇時(shí)，除了考慮估值，市場的趨勢也很重要。比如某些人看估值百分位買入的，在市場下跌的時(shí)候，進(jìn)入估值“五星級”的時(shí)候，頂著市場下跌的趨勢，迫不及待地買入，寄希望于定投，渴望獲取定投微笑曲線，卻沒有想到的是底下面還有地下室，五星級后面，還有六星級，甚至七星級，比如最近1-2年的中概和醫(yī)療。所以，有時(shí)候考慮市場的趨勢也很重要。
該指數(shù)通過上證綜指是否上穿40日均線，并且下一個(gè)交易日在均線上方來標(biāo)記是否處于上漲或者下跌的趨勢中，如果處于上漲的趨勢中，稍微縮小波動(dòng)率，變相增加倉位，反之。
最終，在這個(gè)基礎(chǔ)上，通過風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，保證每個(gè)大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)一致。
在這個(gè)基礎(chǔ)上，再做人為的限定。經(jīng)過上述的步驟，得到了股債的大類資產(chǎn)配置比例。下一步就是獲取具體的細(xì)分類別的資產(chǎn)權(quán)重：
這個(gè)指數(shù)每個(gè)月調(diào)整一次，調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每月的第三個(gè)交易日。
總結(jié)一下指數(shù)編制規(guī)則的特點(diǎn)：
核心基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，也就是波動(dòng)率，通過控制波動(dòng)率來控制組合的風(fēng)險(xiǎn)；
戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整結(jié)合了估值和趨勢兩個(gè)重要的指標(biāo)，通過對于原始波動(dòng)率的放大和縮小來調(diào)整市場波動(dòng)率；
配置的邏輯非常清晰，首先戰(zhàn)略性配置，然后通過估值和趨勢戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整只是簡單的微調(diào)，并沒有改變戰(zhàn)略性配置。
實(shí)踐才是檢驗(yàn)整理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。下面看看這些指數(shù)的歷史表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)時(shí)間：從2013-01-01到2022-07-01。
如果從近5年的歷史業(yè)績來看：中債新綜合財(cái)富指數(shù)的夏普比率最高，但中信債股進(jìn)取的收益率最高，甚至超過了滬深300全收益。波動(dòng)率遠(yuǎn)小于滬深300指數(shù)。
從每年收益來看，這些指數(shù)每年都是正收益。但主要的收益來源還是權(quán)益市場，當(dāng)權(quán)益市場表現(xiàn)比較好的到時(shí)候，比如2019和2020年，收益相對比較高。債股進(jìn)取策略，今年以來收益有2.4%，表現(xiàn)相對不錯(cuò)。
從近5年回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)來看，中信債股進(jìn)取指數(shù)表現(xiàn)更好。
從最大回撤來看，中信債股進(jìn)取指數(shù)近5年最大回撤只有2.73%，相對于300全收益低很多。
從歷史業(yè)績來看，通過這種量化輪動(dòng)股債的方法，確實(shí)比單拿股票和債券的收益要好很多。
貪婪和恐懼可能是投資者不得不面對的情緒管理?？赡苤挥凶约河H身經(jīng)歷過極度的貪婪和恐懼，才有可能做到真正的理性。但當(dāng)自己身處當(dāng)時(shí)的情景的時(shí)候，我估計(jì)或多或少會受到情緒的干擾，從而做出非理性的決策。
如何解決這個(gè)問題呢？一個(gè)是根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，做好資產(chǎn)規(guī)劃，另外一個(gè)可以節(jié)儉的，就是將相關(guān)決策交給程序去做，通過系統(tǒng)化的程序來克服人的情緒。
關(guān)于股債輪動(dòng)，尤其是股票的大類擇時(shí)，我已經(jīng)看到有很多很多的研究的，有券商策略分析師的各種維度，各種因素綜合考慮的，也有韭圈兒類似的恐慌貪婪指數(shù)等等。這個(gè)沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案，但我覺得是越簡單越好，而且能夠被理解和符合投資的邏輯。
從中信量化債股指數(shù)的分析來看，我覺得這個(gè)指數(shù)股債輪動(dòng)非常值得借鑒。首先，該指數(shù)股債輪動(dòng)分為了兩個(gè)部分，首先是確定股的大類資產(chǎn)配置權(quán)重，然后再去確定股里面細(xì)分資產(chǎn)的權(quán)重，另外，資產(chǎn)權(quán)重的確定，結(jié)合了，波動(dòng)率，相關(guān)性，估值和動(dòng)量四個(gè)因素，這四個(gè)因素結(jié)合到波動(dòng)率。之前中概下跌定投，其實(shí)就是忽視了動(dòng)量，也就是市場趨勢的影響，逆著市場下跌，一路加倉，可能并不是一個(gè)有效的方式。
更重要的是，相對于一些宏觀的市場分析和類似于其他恐貪指數(shù)，該指數(shù)能夠直接給出最終的配置方案，而且這個(gè)配置方案經(jīng)過歷時(shí)的檢驗(yàn)是有效的。
但這個(gè)指數(shù)可能并不是特別完美，還有很多值得研究的地方：
是否有更加有效的趨勢指標(biāo)呢？
底層股票資產(chǎn)，是否可以拓展到行業(yè)ETF呢？
關(guān)于根據(jù)市場估值和市場趨勢來調(diào)整股票的波動(dòng)率，是估值調(diào)整影響大，還是趨勢調(diào)整影響大？如果拆分的話，哪個(gè)勝率更高呢？
這些都是值得思考，探討和研究的地方。
