恒邦股份(002237,股吧)：期待礦山采選改造完成

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn):金、銀為公司主要利潤(rùn)來(lái)源公司以黃金采選、冶煉及化工生產(chǎn)為主的地方企業(yè)，產(chǎn)品包括黃金、白銀、硫酸、電解銅、磷銨等。黃金是公司收入的主要來(lái)源，而黃金和白銀的利潤(rùn)占總利潤(rùn)的近85%。

　　在建項(xiàng)目逐漸體現(xiàn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)募投項(xiàng)目“提金尾渣綜合回收利用項(xiàng)目”經(jīng)過(guò)磨合期后預(yù)計(jì)2013年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司不僅可處理含砷、含銀、銅、硫成分較高的復(fù)雜金精礦，也將覆蓋含鉛、鋅較高的復(fù)雜金精礦。而隨著“礦山采選系統(tǒng)改造項(xiàng)目”的完成，公司選礦產(chǎn)能將增加3.4噸左右。預(yù)計(jì)2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量小幅增加至1.8噸，2014年可達(dá)到3.4噸。礦產(chǎn)金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)公司EPS貢獻(xiàn)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　資源拓展有待加強(qiáng)公司本部原有黃金儲(chǔ)量35噸左右，2008年收購(gòu)華銅礦業(yè)增加5噸。

　　2011年8月公司非公開發(fā)行收購(gòu)金興礦業(yè)55%的股權(quán)，2012年4月18日又與棲霞黃金對(duì)金興礦業(yè)共同增資，取得金興礦業(yè)65%的股權(quán)。金興礦業(yè)金金屬量為10.513噸，后續(xù)通過(guò)不斷探礦有望增加儲(chǔ)量。但相比其他黃金企業(yè)，目前公司黃金資源拓展有待加強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)隨著“提金尾渣綜合回收利用項(xiàng)目”和“礦山采選系統(tǒng)改造項(xiàng)目”陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司冶煉產(chǎn)能和礦產(chǎn)金產(chǎn)量將逐漸增加，屆時(shí)，將大幅提升公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年按每10股轉(zhuǎn)增10股攤薄對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66、0.87和1.04元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　中金黃金

　?。?） 2012年4月13日公告，公司正在籌劃競(jìng)購(gòu)山東盛大礦業(yè)有限公司和山東天承礦業(yè)有限公司相關(guān)事宜。

　?。?） 2012年2月28日公告，公司10850萬(wàn)元收購(gòu)金福礦業(yè)51%股權(quán)，金福礦業(yè)旗下提依爾金礦查探權(quán)的礦石儲(chǔ)量614.04萬(wàn)噸，金金屬量9677.47千克，平均品位1.58克/噸。

　　（3） 中金黃金(600489,股吧)(600489,股吧)(600489,股吧)旗下金礦分散、規(guī)模效益一般，克金成本較高。針對(duì)此不利因素，公司按照“規(guī)模化和集約化經(jīng)營(yíng)，低成本發(fā)展”的思路，07年開始建設(shè)大型黃金生產(chǎn)基地，目前已經(jīng)初見成效。

　　（4） 雖然歐盟的救助方案緩解了歐洲銀行流動(dòng)性緊張的問(wèn)題，但歐債問(wèn)題涉及到整個(gè)經(jīng)濟(jì)主體甚至是社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深層次問(wèn)題。因此，短期內(nèi)歐債問(wèn)題仍會(huì)持續(xù)地困擾著整個(gè)金融市場(chǎng)。在避險(xiǎn)情緒升溫及ETF的持續(xù)增倉(cāng)下，給黃金價(jià)格上揚(yáng)提供了有力動(dòng)能。

　?。?） 公司管理能力有提升空間。公司五大年生產(chǎn) 3-5 噸黃金的黃金基地逐步建成投產(chǎn)，將大大提升公司的礦山產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)公司的規(guī)?；图s化經(jīng)營(yíng)和低成本發(fā)展，在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提高公司的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。

　?。?） 通過(guò)非公開發(fā)行股票募集資金28億元收購(gòu)礦產(chǎn)。用于收購(gòu)黃金集團(tuán)持有的嵩縣金牛60%的股權(quán)、河北東梁100%的股權(quán)以及德興金山76%的股權(quán)，本次收購(gòu)增加黃金礦產(chǎn)資源105.65噸,權(quán)益量54.64噸。三家公司黃金保有資源儲(chǔ)量105.65噸,新增黃金權(quán)益儲(chǔ)量約54.64噸,低于預(yù)期的153噸。 中金黃金在全國(guó)范圍內(nèi)找礦收礦相比其他黃金企業(yè)占有一定優(yōu)勢(shì)。

　?。?） 黃金與工業(yè)金屬不同，其工業(yè)需求可以忽略，因此不必?fù)?dān)心價(jià)格受實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的拖累，理論上講黃金價(jià)格可以無(wú)限上漲。所以，同樣在價(jià)格高位，由于擔(dān)心價(jià)格向上空間有限，銅類股票的估值僅有20-30倍，但黃金股可以給的很高。

　?。?） 山東煙臺(tái)鑫泰黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司新增金金屬資源量/儲(chǔ)量11.17噸，1期750噸/日的選礦工程已在4月份開工，到2012年底1500噸/日的采選規(guī)模完全達(dá)產(chǎn)。

　?。?） 資產(chǎn)注入不斷，后續(xù)黃金增儲(chǔ)仍有廣闊空間。公司大股東黃金集團(tuán)承諾用5年左右時(shí)間促使現(xiàn)有正常生產(chǎn)的黃金礦業(yè)企業(yè)規(guī)范完善礦權(quán)、土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)權(quán)屬并轉(zhuǎn)讓給中金黃金(600489,股吧)，以逐步消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)黃金主業(yè)的整體上市。

　　預(yù)計(jì)公司12-13年EPS為1.15/1.36元。股價(jià)企穩(wěn)，逢低買入。(徐波)

  　紫金礦業(yè)：收購(gòu)澳礦成功 利潤(rùn)下滑兩成源自毛利率下降

　　2012-08-14 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究員：范海波

　　[摘要]

　　事件：2012年8月10日紫金礦業(yè)發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入209.93億元，同比增長(zhǎng)32.43％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)23.85億元，同比下降19.95％?；久抗墒找?.109元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.113元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　銷售收入大幅增長(zhǎng)源自冶煉加工和貿(mào)易產(chǎn)品的增長(zhǎng)。今年上半年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金14,358.50千克，與去年同期持平；生產(chǎn)冶煉金28,569.93千克，同比增長(zhǎng)47.00%；產(chǎn)銅84,741.75噸，其中新增冶煉產(chǎn)銅39,154.21噸；產(chǎn)鋅104,079.04噸，同比下降4.65%；產(chǎn)鉛1,999.70噸，同比增長(zhǎng)38.44％；產(chǎn)鐵精礦97.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.57%；產(chǎn)銀91,361.41千克，同比增長(zhǎng)47.39%。

　　冶煉加工及貿(mào)易金和冶煉產(chǎn)銅的銷量同比分別上升了46.69%、2,315.60%。由于金礦業(yè)務(wù)占公司銷售收入的63.28%，且金價(jià)相比去年同期上升14.05%，冶煉金銷量和價(jià)格的上漲成為公司上半年銷售收入的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　利潤(rùn)下滑源自礦產(chǎn)金屬毛利率下降5個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期間，公司低毛利率的冶煉加工及貿(mào)易產(chǎn)品的占比提高，而不含冶煉加工產(chǎn)品的整體毛利率為68.37%，同比下降了5.15個(gè)百分點(diǎn)。礦產(chǎn)金屬成本增加、售價(jià)降低是毛利率下降的主要原因。受加大處理低品位礦石及主要原輔材料價(jià)格、人工成本上升、加大安全環(huán)保投入等影響，主產(chǎn)品礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、鐵精礦的單位銷售成本分別上升31.57%、2.56%、11.76%。主產(chǎn)品僅黃金價(jià)格同比上升，其他產(chǎn)品均大幅下降，其中礦產(chǎn)銀、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅、鐵精礦的銷售單價(jià)分別下降14.19%、20.56%、17.53%、11.99%。

　　要約收購(gòu)諾頓金田進(jìn)展良好。2011年5月，公司的全資子公司皓金有限公司與諾頓金田簽署股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，以每股0.25澳元的價(jià)格，向諾頓金田發(fā)出有條件的場(chǎng)外現(xiàn)金要約收購(gòu)。若收購(gòu)余下的全部股份，約合人民幣11.07億。目前公司已獲得諾頓金田超過(guò)50%的權(quán)益，諾頓金田于2012年8月3日宣布改組董事會(huì)。要約期將于8月20日結(jié)束。諾頓金田在澳大利亞證券交易所上市，年產(chǎn)黃金約4.67噸，擁有黃金資源量約185.4噸，黃金儲(chǔ)量約31.2噸。這是中國(guó)企業(yè)在澳大利亞實(shí)現(xiàn)的首起金礦收購(gòu)，加大了公司的資源保障。

　　金價(jià)有望回升，基本金屬弱勢(shì)震蕩。歐債危機(jī)持續(xù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)反復(fù)，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)延續(xù)下行趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)動(dòng)蕩，黃金價(jià)格有望回升，維持高位振蕩，短期內(nèi)基本金屬價(jià)格仍將維持弱勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司低毛利率的冶煉加工及貿(mào)易產(chǎn)品的占比提高，礦產(chǎn)金屬成本增加、售價(jià)降低，整體毛利率下降較多，我們下調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)（見2012年4月27日?qǐng)?bào)告《冶煉業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)》），預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.27元（下調(diào)18.18%）、0.31元（下調(diào)18.42%）和0.41元（下調(diào)18.00%）。按最新收盤價(jià)3.85元計(jì)，PE分別為15X、13X和10X。公司最新PE（TTM）為17倍，按公司2012年攤薄EPS0.27元計(jì)算，公司目標(biāo)價(jià)為4.52元，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：歐債危機(jī)惡化；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；金價(jià)大幅下跌；基本金屬持續(xù)低迷。

   辰州礦業(yè)(002155,股吧):優(yōu)勢(shì)金屬短期低迷不改長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值

　　中期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng),符合業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)期。公司2012年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.23億元,同比增長(zhǎng)8.27%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3.10億元,同比增長(zhǎng)12.95%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.41元。公司同時(shí)看淡三季度銻價(jià)與鎢價(jià),預(yù)計(jì)12年1-9月歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比下降0-30%(三季度截至目前,銻、鎢均價(jià)較去年三季度均價(jià)皆下降25%左右)。

　　黃金銻鎢業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展,毛利率小幅下降主因含金原料外購(gòu)增加。黃金營(yíng)業(yè)收入11.38億元,同比增長(zhǎng)14.81%,其中銷量增加5.91%、均價(jià)上漲8.41%;銻品營(yíng)業(yè)收入7.80億元,同比增長(zhǎng)1.86%,其中均價(jià)下跌(精銻跌21.51%、氧化銻跌18.85%),但銷量分別增長(zhǎng)51.29%、13.78%;鎢品營(yíng)業(yè)收入1.79億元,同比增長(zhǎng)19.16%,其中均價(jià)下跌5.53%,但銷量同比增長(zhǎng)26.17%。公司上半年毛利率由去年同期的31.4%下滑至27.7%,主要原因在于占公司營(yíng)收主要比重的黃金業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的22.65%下滑至17.02%,這主要由于公司含金原料外購(gòu)比重增加所致,上半年公司黃金自產(chǎn)比例下降至約35%,較上年同期下降4.43個(gè)百分點(diǎn),黃金自給部分業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張,短期內(nèi)甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。2012年公司最大的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自甘肅加鑫礦業(yè),目前該地區(qū)廠房建設(shè)完畢,新增500噸/日的選礦能力,目前已進(jìn)入試車階段,但完全達(dá)產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進(jìn)一步貫通,預(yù)計(jì)公司2012年礦產(chǎn)金增量為0.16噸。此外,安化渣滓溪礦業(yè)2012年將增長(zhǎng)精銻1000噸,洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350噸,兩者合計(jì)令公司2012年精銻產(chǎn)能將增加1200-1500噸左右。公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)度低于預(yù)期,預(yù)計(jì)將在十二五之后才形成2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面,2012年公司計(jì)劃生產(chǎn)仲鎢酸銨2000噸,較去年同期多增100噸。

　　主要產(chǎn)品價(jià)格中長(zhǎng)期看好,公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展并有望長(zhǎng)期受益于資源整合進(jìn)程。銻鎢作為我國(guó)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)資源,未來(lái)有望持續(xù)受益于行業(yè)整合進(jìn)程,資源整合方式應(yīng)在于政府提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻(環(huán)境保護(hù)、安全標(biāo)準(zhǔn)等)、出臺(tái)導(dǎo)向性政策(行業(yè)龍頭整合相關(guān)資源等),借助市場(chǎng)化機(jī)制形成企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,隨著國(guó)家對(duì)優(yōu)勢(shì)資源保護(hù)的日益重視,銻鎢資源的持續(xù)整合將是大勢(shì)所趨,價(jià)格長(zhǎng)期看漲,同時(shí)公司作為銻行業(yè)龍頭必將明顯受益于整合進(jìn)程。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略,公司力圖實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展,“十二五”期間,公司資源自產(chǎn)產(chǎn)量與資源凈儲(chǔ)量(黃金、銻、鎢)力圖實(shí)現(xiàn)年均不低于10%的增長(zhǎng)。

　　鎢銻短期低迷不改長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值,維持“增持”評(píng)級(jí)。由于下半年鎢銻價(jià)格可能低于預(yù)期,我們下調(diào)公司2012-2014年每股收益為0.76/0.83/0.90元(原為0.80/0.85/0.94元),對(duì)應(yīng)目前PE25.1/23.0/21.2倍。受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響,近期銻鎢價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌,然而公司股價(jià)并未隨之出現(xiàn)大幅下跌,一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可,考慮到公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰(zhàn)略以及可觀的資源增儲(chǔ)前景,我們維持公司“增持”評(píng)級(jí),建議投資者擇機(jī)配置。（全文完）