這是個特殊場合。一群耶魯本科生坐在會議桌旁，主講位置坐的是張磊，高瓴資本創(chuàng)始人；身旁主持的人是大衛(wèi)·斯文森，耶魯校產(chǎn)基金管理者、傳奇投資人。你想知道斯文森更多，請翻BetterRead發(fā)過的文章。
這里是耶魯校產(chǎn)基金的會議室，也是斯文森的課堂。
幾十年來，每周一下午一點，斯文森給精選出來的16名耶魯本科生上投資課。今天的講課人張磊再合適不過。
十年前，張磊從這里出發(fā)。耶魯商學(xué)院畢業(yè)后，他在耶魯校產(chǎn)基金做分析師，然后創(chuàng)業(yè)。耶魯校產(chǎn)基金給他投了1000萬美元。經(jīng)常投沒有業(yè)績記錄可言的初創(chuàng)基金并獲得成功，是斯文森投資風(fēng)格的重要標記，在投張磊上獲得的成功則超過了當初的所有想象。
才十年，高瓴資本就發(fā)展成亞洲最大的美元PE基金之一，管理200多億美元資金，規(guī)模不下于耶魯校產(chǎn)基金本身。今天張磊自己也成為耶魯大學(xué)校董。成功如此快如此大，道勢術(shù)缺一不可。
高瓴資本的英文名稱Hillhouse取自耶魯校園里一條路的名字，路左是經(jīng)濟學(xué)系，路右是杰克遜國際關(guān)系研究院，我在這里來回走了四五個月，直到深秋到來，紅葉遍地。新英格蘭之秋極美，自然與人文相得益彰，濃縮在這條路上。
從張磊所授心得中，我挑出印象最深的一點，根據(jù)筆記整理加工，如下。如有錯漏，一切在我。
“教科書式投資”
張磊稱高瓴師法耶魯校產(chǎn)基金，是教科書式投資。斯文森出身耶魯，是耶魯教授、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主托賓的弟子，真正的學(xué)院派：尋找阿爾法的前提，是真正超越貝塔之難。
張磊自陳脫胎于耶魯校產(chǎn)基金，“投資這件事，我是在這個辦公室里學(xué)到的，因為沒有在任何別的地方學(xué)過?！笔澜鐝?fù)雜，金融教科書用得了用不了？張說，高瓴經(jīng)歷證明，教科書式投資真管用，哪怕在中國也能管用。
不過，只知道教科書，而不知道別的雜七雜八，事實上可能是有利的。想想看，要是投資生涯是從深滬交易所短線投機起步，反著教科書來，張磊會成為什么樣子？
所謂教科書式投資，張磊認為就是長期投資，投資于價值，投資于合理（make sense）的東西，比如高頻交易這些對他來說就不合理。簡單明了的東西則比較容易是合理的。
說來簡單，但合理這門檻并不低。
聚焦
追求長期價值，追求合理性，偏好簡單明了，張磊說，最好一年只需要一個好主意就夠了，而不是一年必須得有50個好主意。
找到一個好主意，然后讓它在時間中成長。綱舉目張，這套邏輯會重塑你的行為、所領(lǐng)導(dǎo)的組織，以及自己的生活。
要選擇戰(zhàn)場，選擇你有比較優(yōu)勢有核心競爭力的地方?！叭跛У∫黄?，禪宗追求極簡思維，講的都是同一件事”：你想要什么？如何運用自己的知識實現(xiàn)復(fù)合成長（How do you compound your knowledge）？時間是我們惟一的資產(chǎn)，想好怎樣組織你的時間。
傳統(tǒng)價值投資已過時
張磊將高瓴的投資風(fēng)格稱為長期結(jié)構(gòu)性價值投資：“我們重視價值，但不做從格雷罕姆風(fēng)格的傳統(tǒng)價值投資?！边@類投資過度關(guān)注既往的財務(wù)數(shù)據(jù)，有可能掉入刻舟求劍的陷阱，結(jié)果常常變成煙蒂式投資，就是靜態(tài)地看估值好像很便宜，但企業(yè)價值幾乎已盡，就像煙蒂，撿起來也只剩一口可抽。
他尋找的是那些能在長期中帶來巨變的公司，識別價值成長的動力（dynamics），投資于擁有這種動力的企業(yè)，與它們一起長期增長。
確實，如果是基于歷史財務(wù)數(shù)據(jù)機械地看估值，這些事情機器能做得更好。張磊稱，傳統(tǒng)價值投資會被廉價商品化（commoditized），但如果能像我們一樣能在10年前就看到京東規(guī)模能成長到比所有零售聯(lián)鎖企業(yè)都大，這種能力就無法被廉價商品化。
要獲得這種能力，“我認為需要獨立思考、好奇心和同理心（intellectual independence, curiosity, and empathy），尤其是同理心?！?/span>
將同理心制度化
張磊舉了投資騰訊的例子，高瓴多年前投資騰訊，至今仍然是其最大投資之一。當時騰訊市值只有大概十多億港元，今天的市值就不用多說了。
騰訊當年的主要產(chǎn)品是QQ。那時誰重視QQ呢？有身份的人用微軟的MSN Messenger。如果投資光看市盈率的話，張磊說，永遠沒有理由投資騰訊。幸好，張磊不是很關(guān)心市盈率，也不在意其商業(yè)模型何時能實現(xiàn)貨幣化（monetization）——只要它能創(chuàng)造價值，貨幣化是遲早的事。
在他眼中，投資期足夠長的話，估值不太重要——又不是追求30%-50%的收益，而是要看到十年之后，尋找的是那些能長期帶來巨變的公司。
問題是你怎么知道它有沒有價值？能不能帶來巨變？張磊們自己又不用QQ，怎么知道QQ有沒有價值能不能帶來巨變？
張磊的回答是因為高瓴投資極為重視有同理心（empathy）。同理心指能超出自己的位置和局限，站在別人的角度看問題。有同理心，即使你不是新事物的用戶，也有可能理解新事物的用戶在想什么，關(guān)心什么，重視什么。在社會劇變中，同理心是跟上和把握變化的關(guān)鍵能力。
張磊說，他們當時實地調(diào)查了大量草根用戶，了解他們?yōu)槭裁从迷趺从肣Q。最重要的一個問題是，這些用戶長大成后收入增加后，會不會棄用QQ轉(zhuǎn)用MSN？他們調(diào)研很細，去了義烏小商品市場，發(fā)現(xiàn)那里的商戶名片上只有兩個東西：手機號和QQ號；還發(fā)現(xiàn)地方政府在QQ上辦公，等等等等。張磊是不用QQ，但這沒有妨礙他們作為投資者真切地了解到QQ之力，最終得出結(jié)論，不會，QQ用戶不會轉(zhuǎn)移到MSN Messenger。他們會與QQ一起成長。
這個結(jié)論價值千金。后來的事大家都知道了，QQ將騰訊送到今天，成為中國最大市值的上市公司，又有了微信。今天MSN Messenger在哪里呢？
高瓴今天規(guī)模已大，張磊最重視的問題就是會不會喪失掉與新事物的用戶保持同理心的能力？同理心在于人，而新加入高瓴的年輕人，教育背景、收入水平、交往圈子跟張磊起步的時候完全不同，他們還能不能知道、了解、理解、重視普通用戶的想法？
張磊說，今天高瓴投資首重研究，而研究中則重視將同理心由個人的素質(zhì)變成機構(gòu)的制度（institutionalized empathy）。保持住這個能力，才能把握變化，前瞻未來，從中找到價值復(fù)合增長的路徑。
同理心重要還是自己的判斷重要？張磊沒有直接回答這個問題，但席間有學(xué)生問到他高瓴做不做宏觀對沖（global macro）類的投資，他說不做，其實張磊在耶魯時同時修了國際關(guān)系和MBA兩個學(xué)位，“我對宏觀當然有看法，但這根本不重要，因為它并不體現(xiàn)在我們的投資里——我們總是自下而上投資，關(guān)注一家企業(yè)、一門生意本身的潛質(zhì)?！?/span>
講課結(jié)束時，有人問到職業(yè)規(guī)劃，張磊答到：
第一，要聽斯文森老師的話。離開學(xué)校之后，你們很難再獲得這么高質(zhì)量又如此純粹的知識和信息。進入社會之后，再不會有人僅僅為了你的成長就告訴你這些了；
第二，無論在哪里，要保持原則，做合理的事情。不合理又很誘惑的事，實在太多了。
