“大牛股” ，你可千萬別停牌！
5年翻3倍！這是一只什么樣的牛股啊！很多人可能要來向我打聽了，什么股票這么牛？你說出來我這就去買。別忙，你還真沒這福氣，我就算告訴你你也買不了，它就是“雙匯發(fā)展”000895——因?yàn)?#8220;瘦肉精”事件停牌中。
上個(gè)月15日，某研究所發(fā)表了這樣一篇牛皮哄哄的研究報(bào)告，上來大標(biāo)題就是：雙匯“十二·五”末股價(jià)超300 元”，市值超4000 億！
我們都知道越遠(yuǎn)的事情越難預(yù)測(cè)，通常研究報(bào)告只給出3年的盈利預(yù)測(cè)和6-12個(gè)月的估值，可即使是這樣，我們對(duì)第三年的盈利預(yù)測(cè)通常也是持懷疑態(tài)度的?？蛇@位仁兄倒好，直接給出了5年以后的股價(jià)預(yù)測(cè)，我不禁想問一聲：研究員大哥，您能給我們打個(gè)包票么？
恐怕沒人敢打這個(gè)包票。這篇“強(qiáng)烈推薦”的報(bào)告發(fā)布以后，雙匯發(fā)展的股價(jià)并沒有這位研究員大哥想象的這么好。在指數(shù)震蕩沖高的環(huán)境下，雙匯發(fā)展股價(jià)幾乎紋絲不動(dòng)，始終在87元左右搖擺。這還不是高潮。
讓人始料未及的事情這就來了，央視3·15晚會(huì)爆出了“健美豬”丑聞，雙匯的豬肉制品頓時(shí)被席卷其中，3月15日大跌之后，緊接著就停牌了。不知看了這篇報(bào)告買入雙匯的人作何感想。不知道對(duì)于5年翻3倍還抱不抱幻想?；蛟S有人會(huì)說，這只是個(gè)孤立事件，報(bào)告上寫的行業(yè)整合神馬的還是可信的。
好吧，如果還有不到黃河心不死的讀者，我就畫條黃河給你看。
報(bào)告觀點(diǎn)1：美國(guó)肉制品行業(yè)發(fā)展歷史是縱向整合和橫向兼并的歷史，行業(yè)集中度的提高造就了Smithfield、Hormel 等大型企業(yè)。
這條貌似言之有理，是很多研究報(bào)告看好行業(yè)龍頭必用的觀點(diǎn)之一。可是說的時(shí)間長(zhǎng)了，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)那些行業(yè)龍頭們?cè)谑袌?chǎng)上的表現(xiàn)并不像各家機(jī)構(gòu)想象的那么好。例如：寶鋼、武鋼，走勢(shì)并未特別出色。究其原因，行業(yè)整合不但是大魚吃小魚的過程，也是行業(yè)中重新洗牌的過程。特別是我國(guó)各種區(qū)域性壁壘森嚴(yán)的情況下，全國(guó)性行業(yè)整合基本是個(gè)笑話。強(qiáng)行整合給企業(yè)帶來的不一定是利好，更多是利空。如寶鋼跨省整合柳鋼、廣鋼，是福是禍就尚且未知。其實(shí)我們?cè)谶@篇報(bào)告中也可以看出一點(diǎn)問題：
[報(bào)告原文摘錄]（美國(guó)，筆者注）生產(chǎn)線從畜牧終端市場(chǎng)分散到養(yǎng)殖基地推動(dòng)了 60 年代開始的合并浪潮。但是60 年代突然崛起的IBP公司使得局面又被打破，這使得前四大企業(yè)市場(chǎng)占有率下降到20%......許多小企業(yè)和一些規(guī)模雖大但是成本較高或位置不好的企業(yè)開始進(jìn)入了漫長(zhǎng)的消亡過程……豬肉屠宰及制品行業(yè)自80 年代末開始進(jìn)入加速整合期，……行業(yè)集中度的提高造就了Smithfield、Hormel 等優(yōu)秀的大型肉制品加工企業(yè)。
從中可以看到，美國(guó)的肉類加工行業(yè)從二戰(zhàn)以后也經(jīng)歷了多輪整合，而每一輪整合中，都會(huì)有老龍頭倒下，新龍頭崛起。所以，我們憑什么就那么肯定雙匯這個(gè)尚且不怎么大的公司能夠從紛繁復(fù)雜的全國(guó)市場(chǎng)中勝出呢？就因?yàn)檠芯繂T“強(qiáng)烈推薦”嗎？
觀點(diǎn)2：公司聚焦主業(yè)，適時(shí)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，注意控制養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。公司下一步的目標(biāo)是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行縱向整合，但始終將重點(diǎn)放在屠宰業(yè)和肉制品加工業(yè)兩大主業(yè)。
看到這句話筆者真的笑了。聚焦主業(yè)+橫向縱向擴(kuò)張，這是在打自己耳光么？歷史上有多少個(gè)公司不斷重復(fù)著：多元化——炒作——?dú)w核化（回歸核心業(yè)務(wù)）——炒作——多元化——炒作——?dú)w核化——炒作的循環(huán)炒作路線?？纯?·19那波科技股行情，有多少個(gè)上市公司主業(yè)上增加了高科技業(yè)務(wù)。再看看2006年以來，又有多少上市公司主業(yè)上增加了新能源業(yè)務(wù)。什么做飼料的、做鋼結(jié)構(gòu)的、做房地產(chǎn)的，都來插一腳新能源業(yè)務(wù)。這就好像一個(gè)英語很差的大學(xué)生，你卻讓他去學(xué)法語，有可能學(xué)好么？但凡學(xué)得好法語的，英文不會(huì)差到哪兒去，可那些搞新能源的公司呢？絕大多數(shù)主業(yè)都做得并不理想。
再回過頭看雙匯發(fā)展，主業(yè)是肉制品深加工的，縱向擴(kuò)張至養(yǎng)殖業(yè)并沒有太大不妥。不過3·15那天的央視晚會(huì)告訴了我們，管理上下游渠道并非那么容易。我們可以橫向參考一下，蒙牛、伊利如此成熟的龍頭企業(yè)，在上游原材料（奶源）問題上尚且翻了船（三聚氰胺、皮革奶）。雙匯這么個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈整合的小弟弟就真的能不再重蹈覆轍么？我敢說，今年只是第一次，以后肯定還有第二次、第三次……雙匯不可能讓旗下的每一個(gè)養(yǎng)豬場(chǎng)都采用直營(yíng)模式，而收購(gòu)控制或者簽署合作協(xié)議的養(yǎng)豬場(chǎng)，與雙匯之間多少有些離心離德。再加上深加工產(chǎn)能和上游生豬供應(yīng)產(chǎn)能之間的缺口（必須由非關(guān)聯(lián)養(yǎng)豬場(chǎng)去補(bǔ)充），雙匯在質(zhì)量和信譽(yù)上面臨巨大的考驗(yàn)。
觀點(diǎn)3：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整符合世界肉類消費(fèi)趨勢(shì)，冷鮮肉、低溫肉制品占比不斷提高。
和國(guó)際接軌是件好事，可是有沒有想過“中國(guó)特色呢”？既然雙匯立足的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，那為何用“國(guó)際慣例”來衡量“中國(guó)特色”？難道中國(guó)人食用肉制品的習(xí)慣就一定和國(guó)際接軌了嗎？如果國(guó)人消費(fèi)習(xí)慣和世界“不接軌”，看好雙匯又何從說起呢？
觀點(diǎn)4：重組后公司產(chǎn)品的毛利率和凈利率大幅提高，毛利率提升了將近一倍，2010 年凈利率預(yù)期可達(dá)到8.2%，但相比雨潤(rùn)食品等行業(yè)內(nèi)其他公司15%以上的凈利率仍有較大提升空間。
各位看研究報(bào)告的股友們，千萬別信“提升空間”這個(gè)詞。10年前，我上保險(xiǎn)課的時(shí)候，培訓(xùn)師就和我說：中國(guó)人均保單只有日本的1/10，因此保險(xiǎn)行業(yè)相比日本、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家有很大的發(fā)展空間?？墒碌饺缃瘢袊?guó)的人均保單好像仍然只有日本的1/10。5年前，就有分析師說中國(guó)聯(lián)通的客戶群只占行業(yè)總體的30%不到，隨著3G推出，業(yè)績(jī)有很大上升空間?？墒菚r(shí)至如今，聯(lián)通仍然不是我們辦手機(jī)業(yè)務(wù)時(shí)的首選。經(jīng)過歸納總結(jié)分析理解之后，我得出的結(jié)論就是：“提升空間”就是個(gè)餅，按照餐桌大小畫的餅，可是你見過多少餅和餐桌一樣大呢？
綜上所述：這篇報(bào)告看似翔實(shí)（整整37頁(yè)P(yáng)DF，研究員大哥真辛苦?。。。。?，實(shí)則論據(jù)缺失，多數(shù)預(yù)測(cè)都是拍腦袋想出來的。橫向類比缺乏依據(jù)，中外對(duì)比缺乏相似點(diǎn)，實(shí)在是一片害人不淺的報(bào)告。而那句：十二·五期末超過300元的宣言，著實(shí)和跑江湖賣大力丸的吆喝有的一拼。
雙匯發(fā)展停牌了，因?yàn)樨i肉里含瘦肉精。敢問研究員大哥，去調(diào)研的時(shí)候，你吃了他們的豬肉嗎？
附表：近一周來機(jī)構(gòu)看好個(gè)股（大家可以自己對(duì)比一下，差不多都推在最高點(diǎn)了）
簡(jiǎn)稱
代碼
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
最新評(píng)級(jí)
評(píng)級(jí)時(shí)間
機(jī)構(gòu)估值-
最新收盤
冀東水泥
000401
海通證券
買入
2011-3-11
32.4
25.12
盛路通信
002446
安信證券
買入
2011-3-11
40
28.4
國(guó)電電力
600795
元富證券
買入
2011-3-11
3.74
3.03
航天信息
600271
華創(chuàng)證券
買入
2011-3-13
37
24.97
中國(guó)化學(xué)
601117
安信證券
買入
2011-3-13
11
8.05
一汽轎車
000800
中信證券
買入
2011-3-14
22
17.4
通源石油
300164
平安證券
買入
2011-3-15
73
50.68
包鋼稀土
600111
金元證券
買入
2011-3-15
150
86.2
捷成股份
300182
華泰聯(lián)合證券
買入
2011-3-16
74.71
73.18
