跨品種套利，是指利用兩種不同的，便相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利的一種投資方式，它通過買入某種商品某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣普陀山另一相互關(guān)聯(lián)商品相同交割月份的期貨合約，然后在有利時(shí)機(jī)將這兩個(gè)合約進(jìn)行對沖平倉而獲利。由于其獲利不是基于單個(gè)商品合約價(jià)格的上漲和下跌的絕對值，而是基地不同品種合約之間價(jià)差的擴(kuò)大和縮小的相對值，因此，相對其它投資方式，跨品種套利具有同等收益下風(fēng)險(xiǎn)較低的特征。
二、熱卷與螺紋鋼的相關(guān)性分析
圖1電子盤熱卷板-螺紋鋼價(jià)格走勢
圖1顯示的是2005年以來電子盤熱卷板和三級螺紋鋼價(jià)格及價(jià)差走勢，2009年鋼之源電子盤三級螺紋鋼和大宗二級螺紋鋼價(jià)格差的平均值為99.6元/噸，由于2009年以前三級螺紋鋼電子盤和期貨尚未推出，所以在相應(yīng)的二級螺紋鋼價(jià)格上再加100元，為估算的三級螺紋鋼價(jià)格。從圖1的走勢來看，我們可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：
(1)熱卷板和螺紋鋼價(jià)格變化趨勢基本一致，但變化幅度不盡相同，在2008年8月份以后，變化趨勢和幅度更是基本保持高度一致;
(2)在電子盤推出早期，由于只有熱卷板和螺紋鋼兩個(gè)品種，并且熱卷板交易比較活躍，導(dǎo)致了熱卷板的投機(jī)成分較大，價(jià)格波動幅度也比較大，螺紋鋼的價(jià)格變化相對較小。兩品種雖然能夠保持一致的變化趨勢，但是價(jià)格變化幅度差別較大，以至于在2005年1月至2007年6月長達(dá)兩年半的時(shí)間里，熱卷板的波幅高達(dá)2600元，而螺紋鋼的價(jià)格波幅卻只有1000元左右，從而導(dǎo)致了熱卷板和螺紋鋼的價(jià)差主要受熱卷板價(jià)格的變化影響，兩者價(jià)差與熱卷板價(jià)格走勢保持了高度的一致。
(3)在起于2007年8月并維持了將近1年的大牛市行情中，熱卷板和螺紋鋼價(jià)差逐漸趨于合理區(qū)間，并在此區(qū)間內(nèi)波動，即由于生產(chǎn)工藝的不同導(dǎo)致的熱卷板價(jià)格高于螺紋鋼價(jià)格200-300元左右。在階段二，熱卷與螺紋價(jià)差的平均值為230元/噸。
(4)在階段三，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的來臨、各國經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施和期貨螺紋的推出，熱卷板和螺紋鋼的價(jià)格又發(fā)生了微妙的變化。一方面，兩者價(jià)格保持高度聯(lián)動，變化趨勢和幅度基本保持一致;另一方面，兩者價(jià)差波動區(qū)間收窄，并且大部分時(shí)間內(nèi)是螺紋鋼的價(jià)格高于熱卷板的價(jià)格。對與產(chǎn)生上述兩點(diǎn)變化的原因在于：首先，經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)了我國的家電、造船等板材需求行業(yè)，導(dǎo)致板材需求不足供給過剩，抑制了板材價(jià)格上行;其次，國家經(jīng)濟(jì)刺激政策側(cè)重于鐵路、公路、橋梁、關(guān)系國計(jì)民生的大型基建項(xiàng)目，拉動了建材的需求，導(dǎo)致建材價(jià)格上揚(yáng);最后，螺紋期貨的推出，使螺紋的投機(jī)、炒作性加大，期貨和電子盤相互影響，電子盤螺紋的金融屬性增強(qiáng)，導(dǎo)致電子盤螺紋較以往的波動幅度加大，并且與熱卷板保持了較高的聯(lián)動性。
三、熱卷與螺紋鋼的基本面分析
1、國際宏觀
近期在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊疲軟，QE3政策尚不明亮的背景下，歐洲債務(wù)危機(jī)再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入停滯格局，同時(shí)美國失業(yè)率依舊居高不下、工業(yè)制造業(yè)收縮和房地產(chǎn)萎靡，特別是中小企業(yè)景氣度下降，去庫存化艱難；歐洲方面更是受困于債務(wù)危機(jī)和財(cái)政整頓；日本經(jīng)濟(jì)在大地震之后復(fù)蘇狀況不及預(yù)期，GDP第四個(gè)季度面臨萎縮；中國經(jīng)濟(jì)增速回落，工業(yè)擴(kuò)張和固定資產(chǎn)投資都在放緩。
其次，近期希臘信貸違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)急升，使其再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。截至北京時(shí)間9月13日18時(shí)，希臘1年期國債收益率飆升至114.4%，兩年期和10年期國債收益率分別達(dá)67.9%和22.9%；對沖希臘5年期國債風(fēng)險(xiǎn)的信用違約互換(CDS)價(jià)格盤中飆升11.63%達(dá)4038點(diǎn)的歷史新高，成為全球最貴的信用違約互換產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，希臘未來五年內(nèi)發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約的概率已高達(dá)98%。盡管希臘政府14日發(fā)表聲明，希臘決心完全履行2010年以來做出的所有承諾，以換取歐盟和國際貨幣基金組織的援助，應(yīng)對面臨的債務(wù)危機(jī)。不過市場避險(xiǎn)情緒依舊導(dǎo)致資金從商品期貨市場撤離尋求避險(xiǎn)。這一方面提振了美元兌歐元的走勢，另一方面也導(dǎo)致期銅遭遇了大規(guī)模拋售。
2、歷年來國內(nèi)政策影響
（1）2009年初至當(dāng)年11月中旬，建材強(qiáng)板材弱。基本是螺紋鋼的價(jià)格高于熱卷板的價(jià)格，主要是受國家經(jīng)濟(jì)刺激政策導(dǎo)致的固定資產(chǎn)投資對建材的拉動需求，而家電、造船和運(yùn)輸行業(yè)的不景氣影響了板材需求，致使建材強(qiáng)板材弱的格局形成；
（2）2009年11月中旬以后，建材價(jià)格走弱，板材價(jià)格稍強(qiáng)。主要原因在于今入冬季以后，受天氣轉(zhuǎn)冷影響，大部分基建項(xiàng)目已經(jīng)停工，國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度加強(qiáng)，建材需求減弱，導(dǎo)致價(jià)格被動下行。全國庫存數(shù)據(jù)的變化也驗(yàn)證了這一結(jié)論，09年11月20日至10年1月22日，全國螺紋鋼庫存從389.6萬噸增加到507.4萬噸，增加了117.9萬噸；而同期的熱卷板庫存從430.3萬噸增加到447.4萬噸，只增加了19.8萬噸，僅相當(dāng)于螺紋鋼全國庫存1個(gè)星期的增量。
2010年7月中下旬至9月初的鋼材價(jià)格急漲暴跌的行情中，螺紋和熱卷板的價(jià)格也出現(xiàn)了微妙的變化。即在本次價(jià)格急漲的階段，價(jià)差開始拉大，在暴跌行情的初期，兩者價(jià)差達(dá)到了全年的峰值，隨后價(jià)差隨著價(jià)格的下跌也出現(xiàn)了回歸。原因分析如下：首先，本輪的上漲行情，是由期貨盤引發(fā)，由于屬性和參與群體的不同，導(dǎo)致期貨螺紋的投機(jī)炒作性較強(qiáng)，從而引發(fā)本輪的上漲行情，期貨螺紋的上漲直接傳導(dǎo)至電子盤螺紋的上漲，由于熱卷板只有電子盤有這一交易品種，并且參與群體為涉鋼法人，對價(jià)格變化相對理性，因此熱卷價(jià)格的拉升時(shí)間滯后并且幅度較小，從而導(dǎo)致兩者價(jià)差逐漸拉大；其次，在下跌行情中，板材價(jià)格下跌的更為迅速，螺紋鋼由于金融屬性增強(qiáng)致使投機(jī)性加大，跌速較慢，導(dǎo)致兩者價(jià)差再度擴(kuò)大并達(dá)到峰值；最后，隨著板材價(jià)格的下跌，螺紋鋼出現(xiàn)超速的補(bǔ)跌行情，致使兩者價(jià)差縮小，當(dāng)價(jià)格下跌到一定階段，熱卷已經(jīng)表現(xiàn)出一定的抗跌性時(shí)，螺紋鋼仍在繼續(xù)下跌，導(dǎo)致兩者價(jià)差進(jìn)一步縮小。
3、成本分析
4、庫存
5、供求
螺紋鋼、熱卷價(jià)格走勢圖
四、套利風(fēng)險(xiǎn)
無論跨市場套利和跨期套利，還是跨商品套利，都是追求的在低風(fēng)險(xiǎn)下的一種盈利方式，套利交易并不是不存在風(fēng)險(xiǎn)，所以在進(jìn)行套利操作之前，首先一定要考慮好套利風(fēng)險(xiǎn)，針對螺紋和熱卷之間的套利交易，風(fēng)險(xiǎn)主要存在于以下幾個(gè)方面：
（1）入市時(shí)機(jī)僅限于經(jīng)驗(yàn)的判斷，并無定量數(shù)據(jù)可參考。螺紋和熱卷的合理價(jià)差范圍并沒有明確的定量數(shù)據(jù)，并且在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，兩者價(jià)格也會出現(xiàn)幅度不同的變化。比如按生產(chǎn)工藝來講，熱卷板的生產(chǎn)成本要高于螺紋鋼200元左右，2009年之前基本符合此規(guī)律，但是鑒于2009年經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了較大的變化，導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格在熱卷板上方運(yùn)行。所以入市時(shí)機(jī)的選擇僅是基于以往經(jīng)驗(yàn)的判斷和現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)形勢的分析，難免參雜主觀性，其為風(fēng)險(xiǎn)之一。
（2）價(jià)差有可能與主觀判斷背道而馳。盡管入市之前，我們已做好了充分的準(zhǔn)備，但是并不是所有的判斷都是準(zhǔn)確的，價(jià)差變化有可能與預(yù)期背道而馳。在上面的案例中，8月12日和13日，就出現(xiàn)了價(jià)差被再次拉大的情況，這時(shí)候是及時(shí)止損離場還是堅(jiān)持自己的判斷，關(guān)系到套利交易的成功與否。
（3）套利交易對資金和回收周期有較高的要求。因此，筆者認(rèn)為做好最基礎(chǔ)的倉位管理對跨品種套利來說是至關(guān)重要的。套利交易因?yàn)槭请p邊建倉，因此要動用至少兩倍于單邊建倉的資金，并且有可能出現(xiàn)單邊虧損的情況，因此一定要做好資金調(diào)配計(jì)劃。另外，由于價(jià)差的回歸需要一定的時(shí)間，這對投資者的耐心和判斷是較大的考驗(yàn)，若價(jià)差稍有回歸就獲利離場，則有可能不能把握本應(yīng)賺取的大部分利潤，若想獲得較大的套利利潤，則不得不承擔(dān)價(jià)差反復(fù)波動的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在入市之前，一定要設(shè)好價(jià)差正向回歸或反響拉大的止盈止損位。
（4）通過到期交收獲取價(jià)差利潤的難度較大。跨商品套利不像跨市套利和跨期套利那樣，交易標(biāo)的是同一種商品，具有現(xiàn)貨背景的投資者一般只經(jīng)營板材或建材，若價(jià)差不能回歸，不能像前兩種套利方式一樣通過交收來賺取利潤，對于非現(xiàn)貨背景的投資者來說，難度更大。因此，跨商品套利一般只能通過價(jià)差的回歸來獲取利潤。
圖2鋼之源電子盤螺紋-熱卷日收盤價(jià)差走勢
圖3上?，F(xiàn)貨螺紋-熱卷價(jià)格及價(jià)差走勢
圖4鋼之源螺紋-熱卷日收盤價(jià)差頻數(shù)分布
（4）從圖2和圖3的比較，不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場螺紋鋼和熱卷板的價(jià)格走勢與電子盤的走勢基本相同，只是波動幅度稍有不同，趨勢略顯平緩，兩者價(jià)差基本上在0-200這個(gè)區(qū)間內(nèi)波動，這要是因?yàn)楝F(xiàn)貨市場上的投機(jī)、炒作性較弱。
（5）從圖2和圖4可以看出鋼之源螺紋與熱卷價(jià)差基本維持在-100-150這個(gè)區(qū)間內(nèi)，價(jià)差落在這個(gè)區(qū)間的次數(shù)占到90.6%，價(jià)差高于150的情況較少，高于200的情況則更加少見，只占據(jù)了2.1%，即在235個(gè)數(shù)據(jù)中，只有10次價(jià)差是高于200點(diǎn)的。
