摘要
擇時(shí)定投策略屬于FOF型、絕對(duì)收益型策略
首次構(gòu)建了擇時(shí)定投策略的系統(tǒng)性框架，并通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)證明策略具有在不同市場(chǎng)條件下收益穩(wěn)?。昊找?2%-16%）、最大回撤相比一次性投資較?。?0%-26%），絕對(duì)收益比例高的特點(diǎn)?；鸸镜荣Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可直接將本文模型應(yīng)用于資產(chǎn)管理或FOF型、絕對(duì)收益型產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。此外，模型還可應(yīng)用于基金公司為銀行和券商渠道、直銷(xiāo)平臺(tái)或智能投顧系統(tǒng)設(shè)計(jì)基金定投銷(xiāo)售方案等。
中國(guó)A股“牛短熊長(zhǎng)”以及年度收益差異較大的特點(diǎn)致定投有必要擇時(shí)
在不同市場(chǎng)形態(tài)下，比較了定投與一次性投資收益情況，發(fā)現(xiàn)在單邊下跌市和震蕩市下，定投要好于一次性投資；而在單邊上漲市，一次性投資要好于定投，然而定投也能實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。結(jié)合中國(guó)A股“牛短熊長(zhǎng)”、年度收益差異較大的特點(diǎn)，本文認(rèn)為要充分發(fā)揮定投降低擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與投資成本的優(yōu)勢(shì)，有必要在定投策略中增加擇時(shí)操作。
采用布林帶與股息率指標(biāo)設(shè)計(jì)定投入場(chǎng)策略
選用布林技術(shù)指標(biāo)判斷市場(chǎng)形態(tài)：?jiǎn)芜吷蠞q市、單邊下跌市和震蕩市；選用股息率估值指標(biāo)判斷市場(chǎng)估值水平。綜合布林帶與股息率指標(biāo)判斷市場(chǎng)所處的形態(tài)與階段，并設(shè)計(jì)了定投入場(chǎng)策略：?jiǎn)芜呄碌兄泻笃谌雸?chǎng)、單邊上漲市入場(chǎng)、震蕩市入場(chǎng)。此外，根據(jù)股息率水平，設(shè)計(jì)了智能定投策略確定每期定投金額。
基于對(duì)市場(chǎng)形態(tài)的判斷以及投資盈利水平、最大回撤設(shè)計(jì)退出策略
退出時(shí)點(diǎn)的選擇是擇時(shí)定投策略的核心，退出的過(guò)早與過(guò)晚都會(huì)造成盈利減少或者損失增加。本文設(shè)計(jì)了三種擇時(shí)離場(chǎng)策略—止盈、止損與達(dá)到最長(zhǎng)定投周期。離場(chǎng)策略的選擇首先需要對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形態(tài)做出判斷，據(jù)此配以不同的參數(shù)設(shè)置。止盈、止損策略基于當(dāng)前盈利或虧損水平、最大回撤設(shè)計(jì)，策略思想包括：一方面，給予資產(chǎn)合適的調(diào)整空間爭(zhēng)取更高盈利；一方面，控制回撤風(fēng)險(xiǎn)，以及縮短盈利周期。最長(zhǎng)定投周期策略的安排，一方面，要求充分發(fā)揮定投多次投資降低擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)；一方面，避免投資周期過(guò)長(zhǎng)影響投資人的資產(chǎn)流動(dòng)性。
構(gòu)建了可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)循環(huán)投資的擇時(shí)定投策略框架
綜合擇時(shí)定投策略中各個(gè)子模塊的設(shè)計(jì)，構(gòu)建了適用于不同市場(chǎng)形態(tài)的入場(chǎng)、智能定投、離場(chǎng)策略，策略框架是一個(gè)完整的閉環(huán)結(jié)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)循環(huán)投資，大大降低人為干預(yù)的成份，也增強(qiáng)了本文策略框架在智能投顧、機(jī)器人投資等領(lǐng)域的應(yīng)用空間。自動(dòng)化投資也能更大程度的降低主觀判斷造成的短期干擾，充分發(fā)揮量化投資紀(jì)律性、策略連貫性的優(yōu)勢(shì)。
實(shí)證檢驗(yàn)證明了本文模型適用于不同的市場(chǎng)條件并具有絕對(duì)收益屬性
選取股票型基金和偏股混合型基金作為實(shí)證樣本，在單邊上漲市、單邊下跌市和震蕩市等三種不同的區(qū)間起點(diǎn)下進(jìn)行了回測(cè)。結(jié)果顯示擇時(shí)定投策略顯著優(yōu)于普通定投，除了單邊上漲市起點(diǎn)，擇時(shí)定投策略也顯著優(yōu)于一次性投資，且絕對(duì)收益屬性明顯。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，參數(shù)設(shè)置對(duì)模型效果影響顯著，模型存在基于華泰基金定投系列理論成果進(jìn)一步優(yōu)化參數(shù)提升效果的空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：模型構(gòu)建思路充分考慮了中國(guó)A股市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，若市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律發(fā)生改變，可能導(dǎo)致模型效果不佳甚至失效。
系列研究回顧
在2016年7月11日發(fā)布的華泰基金定投系列專題一《基金定投：分析方法與理論基礎(chǔ)》（以下簡(jiǎn)稱“專題一”）中，我們介紹了定投的基本分析方法，基于均值不等式關(guān)系解釋了定投降低平均投資成本的原理，并發(fā)現(xiàn)在假定平均凈值一致的情況下，波動(dòng)率越高的基金，定投收益率越高的規(guī)律。
在2016年8月22日發(fā)布的專題二《基金定投：投資標(biāo)的與時(shí)機(jī)的選擇方法》（以下簡(jiǎn)稱“專題二”）中，我們從金融工程學(xué)一個(gè)基本的假設(shè)：“資產(chǎn)價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)”出發(fā)，推導(dǎo)了定投期望收益率表達(dá)式，基于此分析了資產(chǎn)波動(dòng)、定投頻率、定投長(zhǎng)度等對(duì)定投收益的影響，以此得出了簡(jiǎn)便有效的定投標(biāo)的與時(shí)機(jī)選擇的理論方法。
在2016年10月9日發(fā)布的專題三《基金定投：馬科維茨有效性檢驗(yàn)》（以下簡(jiǎn)稱“專題三”）在專題二連續(xù)時(shí)間模型的基礎(chǔ)上，研究發(fā)現(xiàn)了基金定投的凈值與標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)為零的標(biāo)準(zhǔn)算數(shù)亞式看漲期權(quán)的價(jià)值具有相同分布的性質(zhì)，推導(dǎo)了定投的夏普比率解析表達(dá)式，并與基準(zhǔn)投資（期初一次性構(gòu)建的標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）對(duì)比檢驗(yàn)其馬科維茨有效性：當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率或漂移率足夠大時(shí)，從馬科維茨有效性的角度，定投表現(xiàn)恒優(yōu)于基準(zhǔn)投資。
專題一至專題三是我們系列研究的理論基礎(chǔ)，通過(guò)透徹的理論分析，我們發(fā)現(xiàn)了：定投降低投資成本與擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的原理、定投盈利的條件、定投收益與資產(chǎn)收益、波動(dòng)率、定投頻率、定投時(shí)間長(zhǎng)度等的關(guān)系、定投擇時(shí)與擇基的方法、定投的期權(quán)等效性、定投的馬科維茨有效性等?；趯?duì)定投本質(zhì)規(guī)律的把握，以及基于從基本面與技術(shù)面發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律，本文設(shè)計(jì)了一個(gè)定投策略框架，包括定投入場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇、定投時(shí)間長(zhǎng)度的設(shè)計(jì)、以及止盈、止損策略等。
本文的研究首次構(gòu)建了定投策略的系統(tǒng)性框架，并通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)證明策略具有在不同市場(chǎng)條件下收益穩(wěn)健（年化收益12%-16%）、最大回撤相比一次性投資較小（20%-26%），絕對(duì)收益比例高的特點(diǎn)，可應(yīng)用于基金公司為銀行和券商渠道、直銷(xiāo)平臺(tái)或智能投顧系統(tǒng)設(shè)計(jì)基金定投銷(xiāo)售方案，也可以應(yīng)用于中低風(fēng)險(xiǎn)收益穩(wěn)健的FOF型、偏股型基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。
擇時(shí)定投概述
擇時(shí)定投概述
定投指定期定額的購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)，它與指數(shù)化投資共同構(gòu)成了經(jīng)典的被動(dòng)投資方法：指數(shù)化投資分散選股風(fēng)險(xiǎn)、定投分散擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，兩者相結(jié)合便是：“不擇時(shí)、不擇股”，是一種簡(jiǎn)單有效的“閉著眼睛”投資法。在美國(guó)長(zhǎng)期向上的市場(chǎng)條件下，定投指數(shù)基金獲得巴菲特的高度肯定：“通過(guò)定投指數(shù)型基金，毫無(wú)專業(yè)知識(shí)的投資人實(shí)際上會(huì)比大多數(shù)職業(yè)投資者干得更好”（《滾雪球：巴菲特和他的財(cái)富人生》--艾利斯·施羅德）。
定投不擇時(shí)的原因在于它的投資目標(biāo)是獲取“時(shí)間軸”上的平均收益，在短期波動(dòng)但長(zhǎng)期向上的市場(chǎng)條件下這種平均收益往往是絕對(duì)收益，與定投標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平相匹配。然而中國(guó)A股“牛短熊長(zhǎng)”，定投常常要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的單邊下跌市，才有機(jī)會(huì)遇上牛市并實(shí)現(xiàn)正收益。這種漫長(zhǎng)的等待與長(zhǎng)期“套牢”的投資體驗(yàn)相似，雖然終有大概率盈利機(jī)會(huì)，然而影響投資者資產(chǎn)流動(dòng)性，使其不得不被動(dòng)的長(zhǎng)期持有定投資產(chǎn)，影響人們參與的積極性，阻礙了定投方法在中國(guó)資本市場(chǎng)的推廣。為此，我們認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的定投方法需要包含擇時(shí)的安排。
如何基于中國(guó)A股市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”以及波動(dòng)大的特點(diǎn)設(shè)計(jì)有效的絕對(duì)收益型的定投策略，是華泰基金定投系列研究需要達(dá)到的核心研究目標(biāo)之一。當(dāng)前鮮少有見(jiàn)結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)設(shè)計(jì)定投策略框架的研究，為此本文研究具有積極的創(chuàng)新意義，提出了通過(guò)實(shí)證回測(cè)證明有效的擇時(shí)定投策略，更重要的是本文較為完整的策略框架，對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)定投策略具有較高的參考意義。
不同市場(chǎng)條件下定投與一次性投資的對(duì)比
定投能在震蕩市、V型反轉(zhuǎn)市、單邊下跌市獲得優(yōu)于一次性投資的收益或減少損失，在牛市中雖然不及一次性投資，然而獲取絕對(duì)收益掩蓋了他的部分劣勢(shì)，定投在∧型反轉(zhuǎn)市場(chǎng)不及一次性投資，并常常造成虧損?？梢?jiàn)，需要對(duì)市場(chǎng)形態(tài)進(jìn)行有效的判斷，才能充分發(fā)揮定投方法的優(yōu)勢(shì)。以下，我們簡(jiǎn)單回顧不同市場(chǎng)條件下，定投與一次性投資的對(duì)比，闡述定投發(fā)揮分次投資降低擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。
單邊上漲市
本文設(shè)計(jì)如下簡(jiǎn)單的單邊上漲市情景：
某一資產(chǎn)價(jià)格從期初2元開(kāi)始持續(xù)上漲，經(jīng)過(guò)5個(gè)月上漲到10元。如下圖表2、3對(duì)比了定投和一次性投資兩個(gè)策略下的收益表現(xiàn)情況。
由上表可知，在單邊上漲市和總投資金額一樣的情況下，一次性投資累計(jì)收益率要顯著高于定投。在單邊上漲市中，定投由于定期定額的投資特點(diǎn)，導(dǎo)致在后期仍以較高的價(jià)格持續(xù)進(jìn)行投資，造成其投資成本隨著市場(chǎng)指數(shù)升高而增加，收益率低于一次性投資。因此單邊上漲市中，一次性投資策略要優(yōu)于定投。然而由于市場(chǎng)持續(xù)上漲，定投也能夠獲得正收益。
單邊下跌市
本文設(shè)計(jì)如下簡(jiǎn)單的單邊下跌市情景：
同樣，在單邊下跌市的情況下，圖表5、6對(duì)比了定投和一次性投資的收益表現(xiàn)。
由上表可知，在單邊下跌市和總投資金額一樣的情況下，一次性投資累計(jì)收益率要低于定投。定投可以在單邊下跌市后期以較低的資產(chǎn)價(jià)格獲得更多的份額，使其平均單位份額投資成本隨著市場(chǎng)指數(shù)下降而降低，收益率高于一次性投資。因此單邊下跌市中，定投策略要優(yōu)于一次性投資。
V型市
V型市就是先漲后跌的市場(chǎng)，本文設(shè)計(jì)如下簡(jiǎn)單的V型市情景：
同樣，在這種V型市場(chǎng)的情況下，圖表8、9對(duì)比了定投和一次性投資兩個(gè)策略下的收益表現(xiàn)。
由上表可知，在V型市和總投資金額一樣的情況下，一次性投資累計(jì)收益率要低于定投。由于V型市是先跌后漲，定投可以在市場(chǎng)下跌的時(shí)候以較低的價(jià)格買(mǎi)入資產(chǎn)從而攤低平均投資成本，使得價(jià)格回升時(shí)快速獲利，如表5資產(chǎn)價(jià)格未回漲到初始價(jià)位時(shí)便已產(chǎn)生正收益（16.67%），而一次性投資則在整個(gè)投資期間都沒(méi)有獲利的機(jī)會(huì)。因此在V型市場(chǎng)中，定投策略要明顯優(yōu)于一次性投資。
∧型（倒V型）市
∧型市就是先漲后跌的市場(chǎng)，本文設(shè)計(jì)如下簡(jiǎn)單的∧型市場(chǎng)情景：
同樣，在這種∧型市場(chǎng)的情況下，圖表11、12對(duì)比了定投和一次性投資兩個(gè)策略下的收益表現(xiàn)情況。
由上表可知，在∧型市場(chǎng)和總投資金額一樣的情況下，一次性投資累計(jì)收益率要高于定投。由于∧型市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格是先上升后下降，因此定投在市場(chǎng)上漲階段會(huì)以不斷增高的價(jià)格買(mǎi)入資產(chǎn)從而增加平均投資成本，而在資產(chǎn)價(jià)格下跌到初始價(jià)位時(shí)產(chǎn)生損失。一次性投資則沒(méi)有產(chǎn)生損失。因此在∧型市場(chǎng)中，一次性投資要優(yōu)于定投策略。
定投擇時(shí)的必要性與策略基本框架
由上述內(nèi)容可知，在單邊下跌市、V型市場(chǎng)下，定投策略都要優(yōu)于一次性投資；而在單邊上漲市、∧型市場(chǎng)下，一次性投資要優(yōu)于定投策略。所以定投和一次性投資孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題，與市場(chǎng)條件相關(guān)，無(wú)法給出單一判別標(biāo)準(zhǔn)。為此，我們看到了定投擇時(shí)的必要性。如果我們可以較為準(zhǔn)確地判斷出投資所處的市場(chǎng)條件，我們就能在不同市場(chǎng)情況下采取不同的定投策略，減少∧型市場(chǎng)下定投的劣勢(shì)，增加V型市場(chǎng)上定投的優(yōu)勢(shì)，從而獲得比一次性投資或普通定投策略更高的收益率以及減少損失。
如果我們通過(guò)相關(guān)指標(biāo)判斷目前是單邊上漲市，市場(chǎng)短期將會(huì)快速上漲，我們可以采取在單邊上漲階段每期加大定投額度的策略，減少定投在單邊上漲市下與一次性投資相比的劣勢(shì)。如果我們通過(guò)相關(guān)指標(biāo)判斷現(xiàn)在是單邊下跌市，短期市場(chǎng)將會(huì)快速下跌，我們可以采取在持續(xù)下跌階段動(dòng)態(tài)定投的策略——資產(chǎn)的價(jià)格越低每期定投額度越高，從而快速降低平均投資成本，盡量放大定投在單邊下跌市下與一次性投資相比的優(yōu)勢(shì)。這種在不同市場(chǎng)情況下，采取不同的定投策略，便是我們要介紹的定投擇時(shí)策略，策略框架如圖表13。
擇時(shí)指標(biāo)的選擇
估值指標(biāo)的選擇及股息率智能定投策略
本章首先介紹基于估值水平的智能定投策略，所謂智能定投是指加入估值水平等指標(biāo)，使得每期定投金額“因市而異”。基于估值水平的智能定投策略的原理是認(rèn)為股票市場(chǎng)存在長(zhǎng)期相對(duì)合理的估值中樞，致估值水平具有往復(fù)運(yùn)動(dòng)性，當(dāng)市場(chǎng)高估時(shí)，市場(chǎng)下跌的可能性大，當(dāng)市場(chǎng)低估時(shí)，市場(chǎng)上漲的可能性大。
基于估值水平的智能定投策略中，最基本的是估值指標(biāo)的選擇。6月26日發(fā)布的《華泰基本面選股之高股息率模型》發(fā)現(xiàn)股息率是A股市場(chǎng)一個(gè)有效的估值指標(biāo)。以下我們進(jìn)一步的對(duì)比股息率、市盈率PE、市凈率PB和市銷(xiāo)率PS在反應(yīng)市場(chǎng)估值水平上的差異，甄選適合模型構(gòu)建的估值指標(biāo)。
估值指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化并剔除趨勢(shì)性
首先對(duì)市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率和股息率每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，將起點(diǎn)數(shù)值歸1。以市盈率PE 為例：
PE_stand(t)=PE(t)/PE(0)
等式（1）
其中， 是時(shí)刻t經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的市盈率。以下畫(huà)出滬深300指數(shù)2005年1月4日至2016年8月25日經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的市盈率的歷史走勢(shì)圖：
由上圖可以看出，經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的市盈率具有明顯的斜率向下的線性趨勢(shì)性，即市盈率隨著時(shí)間的推移持續(xù)走低，這與股價(jià)指數(shù)、企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)規(guī)律相關(guān)，受到股價(jià)趨勢(shì)向下的影響更加明顯。以下，我們進(jìn)一步的畫(huà)出經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的市凈率和股息率的歷史走勢(shì)圖：
由上面的結(jié)果可知，和市盈率類(lèi)似，經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的市凈率和股息率均具有線性趨勢(shì)性，這主要都是由于股指趨勢(shì)性運(yùn)動(dòng)造成的。在假定市場(chǎng)存在估值中樞的基礎(chǔ)上，趨勢(shì)項(xiàng)往往會(huì)影響信號(hào)的正確性， 為此需要將其剔除。
剔除時(shí)間序列中的趨勢(shì)是常用的數(shù)據(jù)清理方法，本文消除趨勢(shì)使用的是Matlab的內(nèi)置方程：Y=detrend(X)。其中X是要被去除趨勢(shì)的數(shù)據(jù)。該方法首先用最小二乘法擬合原始數(shù)據(jù)，得到一個(gè)線性方程，然后從原始數(shù)據(jù)中減去擬合值。
以下是剔除趨勢(shì)項(xiàng)的市盈率和股息率的歷史走勢(shì)圖：
如圖，剔除趨勢(shì)性后，PE和股息率的往復(fù)運(yùn)動(dòng)性表現(xiàn)清晰。
進(jìn)一步的，本文采用經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化和去趨勢(shì)后的4個(gè)估值指標(biāo)的歷史平均值確定市場(chǎng)估值中樞，以市盈率PE為例，計(jì)算式子如下：
mean_PE(t)=2000年1月1日至日期t時(shí)間段內(nèi)PE的平均值
等式（2）
在后文的實(shí)證中，根據(jù)每日不斷更新的數(shù)據(jù)，需每日重復(fù)以上計(jì)算，即每日更新數(shù)據(jù)并進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化和去趨勢(shì)化處理，再計(jì)算估值指標(biāo)的歷史平均值，并判斷當(dāng)前估值水平高低。
估值指標(biāo)回測(cè)效果分析
以下畫(huà)出滬深300指數(shù)（經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化）及其4個(gè)估值及其對(duì)應(yīng)平均值的歷史趨勢(shì)圖：
首先需要特別說(shuō)明是，四個(gè)估值指標(biāo)僅股息率是股價(jià)在分母位置，故從圖形直接的效果便是股息率與股價(jià)指數(shù)存在較好的類(lèi)鏡像關(guān)系，似乎能夠更好的提示估值水平的高低，然而這僅僅是由于指標(biāo)設(shè)計(jì)的方法造成的。我們更關(guān)注估值指標(biāo)本身與其歷史平均值之間的關(guān)系是否具有良好的指示估值水平高低的功能。
由上圖可見(jiàn)市盈率PE、市銷(xiāo)率PS和市凈率PB的估值回復(fù)性特征不明顯，某些回復(fù)周期過(guò)長(zhǎng)。以PE指標(biāo)為例， 2010年至2015年末共5年的時(shí)間內(nèi)，PE指標(biāo)一直運(yùn)行在歷史平均值下方，即股價(jià)一直處于低估水平。而我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)去趨勢(shì)、標(biāo)準(zhǔn)化的股息率具有較好的均值回歸性，其回歸周期也顯著小于市盈率、市銷(xiāo)率及市凈率，并從其與股指之間的互動(dòng)運(yùn)動(dòng)關(guān)系可見(jiàn)能夠更好的反應(yīng)市場(chǎng)估值水平。
股息率智能定投策略
綜上，本文選擇股息率作為判斷當(dāng)前市場(chǎng)估值水平的指標(biāo)（后文所提的股息率均是指按照從起點(diǎn)至計(jì)算日經(jīng)過(guò)去趨勢(shì)、標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)計(jì)算的股息率），并設(shè)計(jì)出基于股息率的智能定投策略：
擇時(shí)入場(chǎng)技術(shù)指標(biāo)
布林帶（Bollinger Band）指標(biāo)是美國(guó)股市分析家約翰·布林（John Bollinger）根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)中的標(biāo)準(zhǔn)差原理設(shè)計(jì)出來(lái)的一種非常簡(jiǎn)單實(shí)用的技術(shù)分析指標(biāo)。通過(guò)計(jì)算股價(jià)的“標(biāo)準(zhǔn)差”，再求股價(jià)的“信賴區(qū)間”：布林通道。布林通道分為上布林線（壓力線）和下布林線（支撐線），同時(shí)壓力線和支撐線之間有一條移動(dòng)平均線。一般認(rèn)為，股價(jià)會(huì)在布林通道內(nèi)往復(fù)運(yùn)行，當(dāng)股價(jià)運(yùn)行到壓力線時(shí)，將有極大可能會(huì)下跌，當(dāng)股價(jià)運(yùn)行到支撐線時(shí)，有很大可能性將來(lái)會(huì)上漲。本文經(jīng)過(guò)大量的歷史數(shù)據(jù)觀察，發(fā)現(xiàn)布林指標(biāo)同時(shí)也可以用來(lái)判斷單邊上漲市和單邊下跌市，即在單邊上漲市（單邊下跌市），股價(jià)上漲（下跌）勢(shì)頭持續(xù)性強(qiáng)，股價(jià)上穿上布林線（下穿下布林線）并持續(xù)在上布林線上方（下布林線下方）運(yùn)行。
以下是2006年1月至2016年8月滬深300指數(shù)和125日布林上通道線和下通道線：
由上圖可知，在2007年的單邊上漲市中，滬深300指數(shù)初期突破上布林通道線，并隨后沿著上布林通道線持續(xù)上漲。2009年上半年和2015年上半年的單邊上漲市也是這種情況。單邊下跌市的情況類(lèi)似，在2008年、2011年、和2012年下半年等單邊下跌市中，滬深300指數(shù)突破下布林通道并沿著下布林通道持續(xù)下跌。因此本文采用布林指標(biāo)作為判斷單邊上漲市和單邊下跌市的技術(shù)指標(biāo)：
由上表可知，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格突破上布林通道線的時(shí)候，并不馬上認(rèn)定此時(shí)是單邊上漲市，而是需要資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)10天均運(yùn)行在上布林通道線上方。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格經(jīng)常會(huì)上穿上布林通道并隨后下跌，這種短期突破不應(yīng)被認(rèn)定為單邊上漲市信號(hào)。本文設(shè)置了10天資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)限制，可以一定程度上減少單邊上漲市錯(cuò)誤信號(hào)的發(fā)出。相比于單邊上漲市，單邊下跌市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)則相對(duì)寬松：資產(chǎn)價(jià)格下穿過(guò)下布林通道線時(shí)即認(rèn)為單邊下跌市啟動(dòng)，原因在于發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)本身對(duì)定投并不造成損失或策略調(diào)整不大。
擇時(shí)入場(chǎng)估值指標(biāo)
僅憑一個(gè)布林帶技術(shù)指標(biāo)，我們只能判斷當(dāng)前是單邊上漲市或是單邊下跌市，但是并不知道當(dāng)前市場(chǎng)是單邊上漲市（單邊下跌市）的前期、中期還是后期。我們希望在單邊上漲市的前中期入場(chǎng)進(jìn)行定投，盡量避免過(guò)高的平均投資成本；在單邊下跌市的中后期入場(chǎng)進(jìn)行定投，降低平均投資成本的同時(shí)盡快收獲正收益。由于我國(guó)股票市場(chǎng)具有“牛短熊長(zhǎng)”的特征，且股市收益率年度差異較大，對(duì)市場(chǎng)所處階段的判斷尤為重要。而在上節(jié)“估值指標(biāo)的選擇及股息率智能定投策略”的討論中，我們發(fā)現(xiàn)股息率是一個(gè)較好的估值指標(biāo)。因此本文引入股息率來(lái)輔助判斷當(dāng)前市場(chǎng)所處的階段。本文使用股息率將市場(chǎng)分為五類(lèi)：
綜合入場(chǎng)策略
綜上，基于技術(shù)指標(biāo)布林帶和估值指標(biāo)股息率，本文設(shè)計(jì)出如下定投入場(chǎng)策略：
單邊下跌市中后期入場(chǎng)
如果根據(jù)布林指標(biāo)判斷當(dāng)前是單邊下跌市的話，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)將出現(xiàn)先下跌后上漲的V型走勢(shì)，而由前文可知，V型走勢(shì)最適合進(jìn)行定投。因此與一次性投資不同，單邊下跌市對(duì)于定投是一個(gè)較好的入場(chǎng)點(diǎn)。然而A股單邊下跌市持續(xù)的時(shí)間一般較長(zhǎng)，如果過(guò)早進(jìn)行定投，可能需要很長(zhǎng)的時(shí)間才能獲利，很多投資人無(wú)法忍受漫長(zhǎng)的時(shí)間等待而終止定投。而比較理想的是在單邊下跌市的中后期建倉(cāng)入場(chǎng)，因此本文將單邊下跌市入場(chǎng)的條件設(shè)為不僅要價(jià)格運(yùn)行在下布林通道線之下，而且市場(chǎng)的估值需要回歸正常或低估水平，即認(rèn)為滿足此條件時(shí)，市場(chǎng)處于單邊下跌市的中后期。
單邊上漲市入場(chǎng)
如果根據(jù)布林指標(biāo)判斷當(dāng)前是單邊上漲市的話，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)仍將快速上漲。雖然在單邊上漲市中，定投相比于一次性投資劣勢(shì)明顯，然而在單邊上漲市中定投畢竟也能獲得不錯(cuò)的收益。因此，單邊上漲市對(duì)于定投來(lái)說(shuō)也是可行的入場(chǎng)點(diǎn)。
在單邊下跌市擇時(shí)入場(chǎng)策略中，我們加入估值水平限制——只有在市場(chǎng)估值水平正?；蜉^低時(shí)才入場(chǎng)。與單邊下跌市不同，A股單邊上漲市持續(xù)的時(shí)間一般很短，資產(chǎn)價(jià)格往往在較短的時(shí)間快速上漲，造成市場(chǎng)的股息率經(jīng)常位于1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差線之下。即在單邊上漲市，市場(chǎng)經(jīng)常處于極度高估的狀態(tài)。如果參照單邊下跌市擇時(shí)入場(chǎng)的做法設(shè)定市場(chǎng)極度高估的時(shí)候不進(jìn)行定投，則會(huì)失去單邊上漲市中資產(chǎn)價(jià)格快速上漲的機(jī)會(huì)。
因此，本文設(shè)計(jì)的單邊上漲市入場(chǎng)策略允許在市場(chǎng)極度高估的時(shí)候入場(chǎng)，不過(guò)此時(shí)要實(shí)行止損策略來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)（止損策略將在后面章節(jié)介紹）。而在非極度高估的單邊上漲市中，為了充分利用單邊上漲市持續(xù)上漲的機(jī)會(huì)，采取每期增加定投額度的策略，并且不采取止損策略，以獲取更高的絕對(duì)收益。
震蕩市入場(chǎng)
本文以當(dāng)前價(jià)格上穿過(guò)125日[1]移動(dòng)平均線作為震蕩市的入場(chǎng)點(diǎn)。在震蕩市設(shè)計(jì)建倉(cāng)點(diǎn)有三點(diǎn)理由：
1、不懼后市漲跌不確定性：價(jià)格上穿125日移動(dòng)平均線，此時(shí)有較大的可能資產(chǎn)價(jià)格將來(lái)會(huì)繼續(xù)上漲，定投之后可以實(shí)現(xiàn)收益；當(dāng)然也有可能一段時(shí)間后價(jià)格下跌，那么此時(shí)定投將發(fā)揮其降低擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)和平均投資成本的功能并有望實(shí)現(xiàn)盈利：定投平均投資成本為調(diào)和平均數(shù)，退出時(shí)的期望收益為算數(shù)平均數(shù)，根據(jù)均值不等式關(guān)系：調(diào)和平均數(shù)小于算數(shù)平均數(shù)。
2、提前布局單邊上漲市：?jiǎn)芜吷蠞q市持續(xù)時(shí)間一般較短，然而單邊上漲市啟動(dòng)前持續(xù)震蕩的時(shí)間較長(zhǎng)。通過(guò)震蕩市入場(chǎng)策略，可以實(shí)現(xiàn)資金的提前布局。
3、提高資金利用效率：如果僅僅只依賴單邊上漲市和單邊下跌市進(jìn)行入場(chǎng)，則會(huì)造成空倉(cāng)率較高，資金利用效率不高的情況。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度看資產(chǎn)價(jià)格突破布林通道的概率并不大，從而出現(xiàn)單邊下跌市、單邊上漲市入場(chǎng)機(jī)會(huì)也較少。本文通過(guò)設(shè)置震蕩市入場(chǎng)點(diǎn)，可以增加建倉(cāng)機(jī)會(huì)，提高資金的利用效率。
自此我們完成了入場(chǎng)策略的設(shè)計(jì)，總結(jié)入場(chǎng)策略，發(fā)現(xiàn)根據(jù)不同市場(chǎng)條件所采用的定投策略差異性并不大，其顯著差異在于離場(chǎng)策略的選擇，后文將論述離場(chǎng)策略的重要性。
[1] 125日均線又稱“半年線”，是股票、指數(shù)等資產(chǎn)在市場(chǎng)上往前125天的平均收盤(pán)價(jià)格，其意義在于它反映了這支股票、指數(shù)125天的平均成本。125日均線可稱為資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的脊梁線。實(shí)際操作中，125日均線經(jīng)常被用在判別股票走勢(shì)的牛熊轉(zhuǎn)換。125日均線的趨勢(shì)方向和資產(chǎn)價(jià)格升破或跌破125日均線，有著重要的技術(shù)分析意義。
定投周期
在確定了定投入場(chǎng)點(diǎn)之后，我們需要解決的是定投周期的問(wèn)題——定投究竟投多長(zhǎng)時(shí)間較好？定投并不是一種短期策略，而是一種試圖通過(guò)“多次下注”降低擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的中長(zhǎng)期投資策略。定投的周期不能設(shè)得過(guò)短，否則定投無(wú)法充分有效利用市場(chǎng)下跌來(lái)攤低平均投資成本。然而，定投的周期也不能設(shè)得太長(zhǎng)：第一，投資人無(wú)法忍受過(guò)長(zhǎng)的投資周期，最終導(dǎo)致放棄定投策略；第二，根據(jù)華泰基金定投系列專題研究報(bào)告之一《基金定投：分析方法與理論基礎(chǔ)》，定投周期過(guò)長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致平均投資成本鈍化現(xiàn)象，使得定投與一次性投資區(qū)別不再顯著，進(jìn)而大幅削弱了定投策略的優(yōu)勢(shì)。
基于上述討論，本文對(duì)設(shè)計(jì)的擇時(shí)定投策略加入了定投周期限制條件。本文設(shè)置最短定投周期為4個(gè)月（無(wú)特別說(shuō)明本文所指按月定投即每月定投1次）和最長(zhǎng)定投周期為2年，即每次定投一般得投夠4個(gè)月，定投的時(shí)間最長(zhǎng)不能超過(guò)2年。
擇時(shí)離場(chǎng)策略
定投策略退出時(shí)點(diǎn)的選擇非常重要，退出的過(guò)早與過(guò)晚都會(huì)造成盈利減少或者損失增加。本文設(shè)計(jì)了三種擇時(shí)離場(chǎng)的策略—止盈、止損與達(dá)到最長(zhǎng)定投周期。
止盈策略
一般的止盈策略就是當(dāng)持有資產(chǎn)的收益率達(dá)到預(yù)先設(shè)定的止盈線時(shí)，清倉(cāng)離場(chǎng)以鎖定收益。然而，若未來(lái)市場(chǎng)繼續(xù)上漲，這種普通止盈策略會(huì)令投資者失去獲取更多收益的機(jī)會(huì)。本文提出控制最大回撤的止盈策略，在確保投資實(shí)現(xiàn)收益基礎(chǔ)上允許資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整以爭(zhēng)取更高的收益：
上述控制最大回撤的止盈策略過(guò)程是：當(dāng)定投的累積收益率達(dá)到止盈信號(hào)線 時(shí)，并不是立馬止盈，而是先發(fā)出止盈警示信號(hào)。隨后采取每日監(jiān)控最大回撤的策略，即監(jiān)控止盈警示信號(hào)發(fā)出的時(shí)刻 到現(xiàn)在時(shí)刻t的最大回撤是否超過(guò)drawdown，若超過(guò)則清倉(cāng)?？刂谱畲蠡爻返闹褂呗栽试S資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)程中在一定范圍進(jìn)行調(diào)整，提高了獲取更高收益的可能性。
本文設(shè)置參數(shù)stop_profit =10%；drawdown= -5%。
由上圖可知，若資產(chǎn)資格能上漲到止盈信號(hào)線，則普通止盈策略智能只能獲得10%的收益率，而對(duì)于控制最大回撤止盈策略雖然最壞的情況雖然只能獲得5%的收益率，但是最高的收益率不受限制。
當(dāng)然不同市場(chǎng)下、不同資產(chǎn)類(lèi)別的上漲持續(xù)性不同，止盈信號(hào)線 和最大回撤drawdown的參數(shù)設(shè)置需要進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。
單邊下跌市和震蕩市
本文認(rèn)為在單邊下跌市和震蕩市中，股票上漲的持續(xù)性有限，一般上漲到一定程度就會(huì)結(jié)束上漲趨勢(shì)并開(kāi)始下跌，而持續(xù)小調(diào)整上漲的可能性很小。根據(jù)單邊下跌市和震蕩市的特征，本文設(shè)計(jì)如下控制最大回撤的止盈策略：
本文將止盈信號(hào)線 設(shè)為10%，最大回撤drawdown設(shè)為-5%，認(rèn)為在單邊下跌市和震蕩市中當(dāng)定投的累積收益率達(dá)到10%的時(shí)候就要提示止盈退出，而如果之后的最大回撤超過(guò)5%，認(rèn)為上漲趨勢(shì)很大可能結(jié)束，因此清倉(cāng)離場(chǎng)。值得注意是，如果資產(chǎn)價(jià)格在震蕩市或單邊下跌市中一直保持持續(xù)上漲且調(diào)整較小的趨勢(shì)，并最終穿過(guò)上布林通道，這時(shí)候需要采取單邊上漲市的控制最大回撤的止盈策略。因此每日需要判斷單邊下跌市或震蕩市是否轉(zhuǎn)為單邊上漲市，如果轉(zhuǎn)為單邊上漲市，則需要采用單邊上漲市的止盈策略。
單邊上漲市
本文認(rèn)為單邊上漲市中，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)保持較為持續(xù)的上漲態(tài)勢(shì)，止盈策略允許資產(chǎn)價(jià)格有較大的調(diào)整，并設(shè)計(jì)出適應(yīng)單邊上漲市的動(dòng)態(tài)調(diào)整控制最大回撤的方法：
當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格在上布林通道線上方運(yùn)行的時(shí)候，本文認(rèn)為此時(shí)是單邊上漲市，資產(chǎn)價(jià)格將持續(xù)上漲，此時(shí)不考慮止盈退出。而當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下穿上布林通道線時(shí)，表明未來(lái)走勢(shì)存在不確定性，單邊上漲市有可能結(jié)束，也可能只是暫時(shí)的調(diào)整，一段時(shí)間后繼續(xù)上漲穿過(guò)上布林通道線。因此，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下穿上布林通道線時(shí)發(fā)出止盈警示信號(hào)，并采取控制最大回撤的止盈策略。
單邊上漲市中止盈策略將最大回撤drawdown設(shè)為止盈警示信號(hào)發(fā)出時(shí)累積收益率的1/4。止盈警示信號(hào)發(fā)出時(shí)的累積收益率越高，最大回撤drawdown也將設(shè)置得越大，即資產(chǎn)價(jià)格漲得越多，能承受的最大調(diào)整幅度也越大。然而，當(dāng)止盈警示信號(hào)發(fā)出時(shí)，若累計(jì)收益率小于單邊下跌市或震蕩市止盈信號(hào)線 =10%，本文認(rèn)為此輪單邊上漲市強(qiáng)度較小，導(dǎo)致定投的累積收益率較低，甚至低于單邊下跌市或震蕩市止盈信號(hào)線，在這種情況下調(diào)整為采取單邊下跌市或震蕩市的止盈策略。
需要特別說(shuō)明的是，在控制最大回撤的過(guò)程中，如果此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格重新上穿上布林通道線，則停止最大回撤止盈策略，以便繼續(xù)獲取單邊上漲市的收益。
而如果單邊上漲市止盈警示信號(hào)發(fā)出時(shí)，股市處于高估或極度高估水平，本文認(rèn)為未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格下跌的可能性很大，需要采取止損策略控制損失。這種情況針對(duì)的是布林指標(biāo)發(fā)出錯(cuò)誤單邊上漲市信號(hào)導(dǎo)致定投錯(cuò)誤入場(chǎng)，在資產(chǎn)價(jià)格下穿上布林通道時(shí)，累計(jì)收益率甚至可能為負(fù)，通過(guò)止盈策略退出幾乎不可能，為此本文設(shè)計(jì)了止損策略及時(shí)控制損失退出。
止損策略
一般主張定投采用“停利不停損”的策略：止盈對(duì)定投來(lái)說(shuō)非常重要，止損對(duì)定投來(lái)說(shuō)沒(méi)有必要。但是本文認(rèn)為定投應(yīng)該采取止損策略，適時(shí)的止損操作可以減少不必要的損失，且更為重要的是可以大大縮短定投的盈利周期（即從開(kāi)始定投到實(shí)現(xiàn)盈利所需的時(shí)間）。本文的擇時(shí)定投策略設(shè)計(jì)了止損策略一和止損策略二。
止損策略一：極度高估入場(chǎng)
止損策略一應(yīng)用于市場(chǎng)極度高估（市場(chǎng)極度高估的定義見(jiàn)“擇時(shí)入場(chǎng)估值指標(biāo)”小節(jié)），并且發(fā)出定投入場(chǎng)建倉(cāng)信號(hào)的情況。此時(shí)讀者可能會(huì)問(wèn)，在市場(chǎng)極度高估時(shí)發(fā)出定投入場(chǎng)信號(hào)的情況，為什么不放棄入場(chǎng)？本文在前面章節(jié)提到過(guò)，在單邊上漲市下，即使市場(chǎng)處于極度高估狀態(tài)，后續(xù)可能還是有很大的漲幅，為了把握住這種機(jī)會(huì)，在做好風(fēng)控的前提下入場(chǎng)定投。
顯然，在市場(chǎng)極度高估時(shí)入場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較大。此時(shí)建倉(cāng)入場(chǎng)，很有可能在定投最小周期內(nèi)，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)達(dá)到最高點(diǎn)并開(kāi)始下跌。而如果此時(shí)只采取止盈策略，不采取止損策略，市場(chǎng)一旦進(jìn)入持續(xù)多年的單邊下跌市，將導(dǎo)致定投的累積收益率一直無(wú)法達(dá)到止盈線，由于沒(méi)有采取止損退出策略，投資者不得不持續(xù)定投，最終因?yàn)槿淌懿涣碎L(zhǎng)期的虧損退出，所以本文設(shè)計(jì)了止損策略一：
由上表可知，當(dāng)市場(chǎng)處于極度高估，并且發(fā)出單邊上漲市或震蕩市建倉(cāng)入場(chǎng)信號(hào)時(shí)，需要將最小定投周期由一般情況的4個(gè)月調(diào)整為2個(gè)月，以控制風(fēng)險(xiǎn)。在最小定投周期過(guò)后，需要每日監(jiān)控定投的累積收益率是否低于止損線（ = -5%），如果低于止損線則止損退出。
止損策略二：?jiǎn)芜吷蠞q止盈警示且市場(chǎng)高估
另外一種情況已經(jīng)在單邊上漲市控制最大回撤的止盈策略中提到過(guò)，即單邊上漲市中資產(chǎn)價(jià)格下穿上布林通道線（單邊上漲市發(fā)出止盈警示信號(hào)）、股市處于高估或極度高估水平，并且累計(jì)收益率小于 =10%，此時(shí)采取止損策略二和震蕩市控制最大回撤的止盈策略。止損策略二如下：
單邊上漲市中資產(chǎn)價(jià)格下穿上布林通道線，且股市處于高估或極度高估水平時(shí)，并且此后出現(xiàn)累計(jì)收益率小于0的情況，本文認(rèn)為下跌趨勢(shì)已經(jīng)確認(rèn)，需要進(jìn)行止損，以減少損失。
達(dá)到最長(zhǎng)定投周期
最后一種清倉(cāng)退出情況是達(dá)到最長(zhǎng)定投周期（2年），而定投的累計(jì)收益率一直沒(méi)有滿足止盈或止損的條件，只能在定投投滿最長(zhǎng)周期之后清倉(cāng)退出。但是這種清倉(cāng)退出策略較為被動(dòng)，很有可能在2年定投期滿時(shí)以虧損狀態(tài)退出。因此本文設(shè)置如下優(yōu)化的退出策略:
由上表可知，本文將18個(gè)月設(shè)為一個(gè)定投警示信號(hào)，這時(shí)候離最大定投周期只剩下6個(gè)月。而為了能讓定投盡快在實(shí)現(xiàn)盈利的條件下清倉(cāng)退出，本文在定投18個(gè)月后將止盈線 不斷調(diào)低，放松止盈條件。如果在達(dá)到最大定投周期時(shí)定投仍然沒(méi)有達(dá)到止盈或止損條件，并且此時(shí)不是單邊上漲市（資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行在上布林通道之下），則清倉(cāng)退出。如果此時(shí)是單邊上漲市，則無(wú)論是否達(dá)到最長(zhǎng)定投周期，均繼續(xù)保持定投，因?yàn)閱芜吷蠞q市下資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲的可能性較大。
擇時(shí)定投策略框架
綜合以上擇時(shí)定投策略中各個(gè)子模塊的設(shè)計(jì)，我們畫(huà)出單邊上漲市、單邊下跌市或震蕩市入場(chǎng)定投的流程圖如下，其中市場(chǎng)類(lèi)型的判斷是基于布林指標(biāo)。
擇時(shí)定投策略的實(shí)證設(shè)計(jì)與結(jié)果檢驗(yàn)
本章我們?cè)O(shè)計(jì)實(shí)證以檢驗(yàn)擇時(shí)定投策略的效果。首先選擇了三個(gè)實(shí)證區(qū)間，分別為2006年1月4日至2016年8月25日（單邊上漲市起點(diǎn)），2007年10月16日至2016年8月25日（單邊下跌市起點(diǎn)），2010年7月2日至2016年8月25日（震蕩市起點(diǎn)），研究不同市場(chǎng)形態(tài)的入場(chǎng)點(diǎn)下?lián)駮r(shí)定投模型的效果。實(shí)證樣本為股票型基金和偏股混合型基金。對(duì)應(yīng)不同回測(cè)時(shí)間段選用基金數(shù)目如下：
我們選擇普通定投和一次性投資作為擇時(shí)定投策略的比較基準(zhǔn)，其中普通定投為從實(shí)證時(shí)間起點(diǎn)開(kāi)始每月月初定投，一直定投到測(cè)試時(shí)間結(jié)束，而一次性投資為從測(cè)試時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始建倉(cāng)買(mǎi)入并一直持有到測(cè)試時(shí)間結(jié)束。需要注意的是，采用本文的擇時(shí)定投策略，會(huì)造成每期定投總投資金額不一樣，從而導(dǎo)致?lián)駮r(shí)定投與普通定投、一次性投資的絕對(duì)收益情況難以比較。因此本文只對(duì)擇時(shí)定投策略、普通定投策略和一次性投資策略的相對(duì)收益（即收益率）情況進(jìn)行比較。
擇時(shí)定投策略詳細(xì)內(nèi)容如下：
1）期初總資金為18,000元，在建倉(cāng)信號(hào)發(fā)出時(shí)開(kāi)始定投，在之后的定投中，均在每月的月初進(jìn)行定投。如果在單邊上漲市中，每期定投金額為1,200元 ，而在其他情況下，每期投資金額根據(jù)基于股息率的智能定投確定（大于等于1,000元）。
2）定投分次投資的特點(diǎn)，因此會(huì)出現(xiàn)資金閑置的情況。在本策略中，從一開(kāi)始將所有投資資金全部用來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券，債券的收益率假定為5%，并且假定債券的流動(dòng)性較佳，可以隨時(shí)在債券市場(chǎng)中賣(mài)出和買(mǎi)入。當(dāng)需要定投的時(shí)候，將對(duì)應(yīng)金額的債券賣(mài)出。
3）本文擇時(shí)定投策略中設(shè)置的最長(zhǎng)定投周期為2年，而總資金僅為18,000元，且在某些條件下加速定投將更進(jìn)一步加速資金的使用。如果按照普通定投，則最多僅夠投滿18個(gè)月。因此在本策略中可能會(huì)出現(xiàn)總資金已經(jīng)投完，卻需要繼續(xù)定投的情況。為此我們假定投資者可以以5%的利率融資進(jìn)行定投。
評(píng)價(jià)指標(biāo)
實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)
單邊上漲市
單邊上漲市實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如下：
由上表可知，在單邊上漲市起點(diǎn)的回測(cè)時(shí)間段中，本文設(shè)計(jì)的擇時(shí)定投策略的年化收益率雖然小于一次性投資，并且勝率僅為16.44%，但是擇時(shí)定投的年化收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通定投，并且與一次性投資對(duì)比的勝率由0提高了16.44%。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)，無(wú)論是夏普比率還是Calmar比率，本文的擇時(shí)定投策略都顯著大于普通定投與一次性投資。擇時(shí)定投策略最大回撤僅為20.13%，說(shuō)明回撤風(fēng)險(xiǎn)較小。除以之外，本文設(shè)計(jì)的擇時(shí)定投策略的持倉(cāng)率達(dá)到了75.45%，空倉(cāng)率不高，資金閑置率較低。
單邊下跌市
由上表可知，普通定投策略和擇時(shí)定投策略收益率均大于一次性投資，普通定投的勝率也高達(dá)95.08%，說(shuō)明單邊下跌市定投降低投資成本的效果明顯。擇時(shí)定投策略平均年化收益率12.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一次性投資的3.37%和普通定投的4.11%，且勝率為100%。雖然與單邊上漲市起點(diǎn)相比，夏普比率和Calmar比率有所降低，但是皆超越了一次性投資和普通定投，擇時(shí)定投策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一次性投資。
震蕩市
由上表可知，震蕩市回測(cè)收益的結(jié)果與單邊上漲市起點(diǎn)和單邊下跌市起點(diǎn)結(jié)果所展示的優(yōu)勢(shì)較為一致，不再贅述。綜上可知，本文設(shè)計(jì)的擇時(shí)定投策略確實(shí)能顯著提高定投收益表現(xiàn)，降低回撤風(fēng)險(xiǎn)，并且持倉(cāng)率較高，不會(huì)因?yàn)閾駮r(shí)導(dǎo)致資金過(guò)度閑置。
典型指數(shù)的實(shí)證結(jié)果與參數(shù)優(yōu)化
本文選取滬深300，中證500，創(chuàng)業(yè)板3個(gè)典型指數(shù)作為擇時(shí)定投策略的回測(cè)研究對(duì)象， 分別畫(huà)出在單邊上漲市、單邊下跌市與震蕩市起點(diǎn)的凈值曲線。由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于2010年6月才創(chuàng)立，因此僅對(duì)創(chuàng)業(yè)板在震蕩市起點(diǎn)區(qū)間進(jìn)行回測(cè)。
綜合以上發(fā)現(xiàn)的情況，我們認(rèn)為本文擇時(shí)模型是一個(gè)系統(tǒng)性策略，策略中的各種參數(shù)設(shè)置存在較大的優(yōu)化空間。在后續(xù)研究中，將基于華泰基金定投系列理論研究的成果，通過(guò)對(duì)各類(lèi)參數(shù)的優(yōu)化，盡量使得擇時(shí)定投的凈值曲線呈現(xiàn)單調(diào)性的勻速上升，減少回撤，增加獲利機(jī)會(huì)。
以下我們也畫(huà)出以震蕩市為起點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)擇時(shí)定投凈值曲線圖：
由上圖可見(jiàn)，在本文設(shè)計(jì)的擇時(shí)定投策略下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的投資收益率效果較差，其投資凈值曲線長(zhǎng)期位于一次性投資之下。通過(guò)檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)，擇時(shí)定投效果差的原因與最長(zhǎng)定投周期的參數(shù)設(shè)置有關(guān)。
我們嘗試對(duì)創(chuàng)業(yè)板擇時(shí)定投策略的最長(zhǎng)定投周期這個(gè)參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，以下計(jì)算出對(duì)應(yīng)不同最長(zhǎng)定投周期的Calmar比率曲線圖：
由上圖可知，當(dāng)最長(zhǎng)定投周期設(shè)為21個(gè)月時(shí)，對(duì)應(yīng)Calmar比率最大，而24個(gè)月時(shí)則最小。因此對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的擇時(shí)定投策略中，本文將最長(zhǎng)定投周期設(shè)為21個(gè)月，同時(shí)起始投資資金調(diào)整為15,750元 。計(jì)算出最長(zhǎng)定投周期經(jīng)過(guò)優(yōu)化的創(chuàng)業(yè)板擇時(shí)定投策略凈值曲線圖：
顯然，經(jīng)過(guò)參數(shù)優(yōu)化后的創(chuàng)業(yè)板擇時(shí)定投的投資效果優(yōu)于未經(jīng)優(yōu)化的擇時(shí)定投。同時(shí)也可以看出，經(jīng)過(guò)參數(shù)優(yōu)化的擇時(shí)定投策略的風(fēng)險(xiǎn)小顯著小于一次性投資。
本節(jié)的參數(shù)優(yōu)化實(shí)例說(shuō)明，需要“因基而異”的選擇模型參數(shù)，參數(shù)的選擇對(duì)策略最終效果影響顯著。本文只是提供一個(gè)擇時(shí)定投策略框架，具體的參數(shù)優(yōu)化方法將會(huì)在后續(xù)報(bào)告中進(jìn)行探索。
本文結(jié)論
本文是華泰基金定投系列專題研究之四，在前期三篇理論研究的基礎(chǔ)上，我們總結(jié)了定投的本質(zhì)規(guī)律，并開(kāi)發(fā)了基于布林帶與股息率的擇時(shí)定投模型。
本文研究首次將定投這種連續(xù)投資的方法應(yīng)用于投資管理中，所開(kāi)發(fā)的擇時(shí)模型具有如下優(yōu)良屬性：1、通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的“先驗(yàn)判斷”確定市場(chǎng)類(lèi)型：?jiǎn)芜吷蠞q市、單邊下跌市、震蕩市，采取相應(yīng)定投策略，并在市場(chǎng)形態(tài)發(fā)生改變時(shí)，配以調(diào)整與糾錯(cuò)機(jī)制，以提升獲利可能性，降低損失風(fēng)險(xiǎn)；2、模糊擇時(shí)，并通過(guò)資金的分次“下注”提升勝率；3、單邊上漲市場(chǎng)能獲取絕對(duì)收益，雖然收益不如一次性投資高；4、單邊下跌市場(chǎng)能夠降低投資成本，并有望在市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益；5、震蕩市場(chǎng)能夠充分發(fā)揮定投平均投資成本為“調(diào)和平均數(shù)”，而期望收益為“算數(shù)平均數(shù)”的優(yōu)勢(shì)獲取一次性投資無(wú)法獲得的絕對(duì)收益；6、通過(guò)止盈、止損、最小定投周期的退出策略安排提升盈利概率、縮短盈利周期，提升資金利用效率。
本文的研究給出了一個(gè)擇時(shí)定投策略實(shí)例，基金、證券、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可直接將本文模型應(yīng)用于資產(chǎn)管理或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，也可在本文策略框架基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化流程細(xì)節(jié)，此外，也可用于基金的定投銷(xiāo)售業(yè)務(wù)等。
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