1.關(guān)于有效市場(chǎng)假說(shuō)。來(lái)自芝加哥學(xué)派的有效市場(chǎng)假說(shuō)已經(jīng)成為指數(shù)基金銷售的有利工具了，因?yàn)槠涿?你無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)'成為被動(dòng)指數(shù)基金最核心的投資邏輯。但是很明顯，任何一個(gè)信奉巴菲特理論的人，都應(yīng)該對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)嗤之以鼻。無(wú)論是巴菲特本身的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，還是身邊認(rèn)識(shí)的貫徹價(jià)值投資理念的投資經(jīng)理，都已經(jīng)說(shuō)明這個(gè)假說(shuō)是有問(wèn)題的。
那么市場(chǎng)究竟效率如何呢？最合理的說(shuō)法，應(yīng)該是'市場(chǎng)對(duì)于信奉價(jià)值投資的勤奮投資者來(lái)說(shuō)足夠無(wú)效'。市場(chǎng)的有效性是相對(duì)于投資者本身的投資方法和勤奮程度而言的，一個(gè)卓越的勤奮投資者，市場(chǎng)會(huì)有足夠的無(wú)效空間讓其戰(zhàn)勝市場(chǎng)。而對(duì)于普羅大眾來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的確很難戰(zhàn)勝，長(zhǎng)期的指數(shù)性投資理論上更適合。但有趣的地方就在于人性，人類是非常討厭承認(rèn)自己無(wú)法戰(zhàn)勝某種東西這樣的說(shuō)法，因此也不斷前赴后繼踏入市場(chǎng)中企圖證明自己的能力，這些活躍而又長(zhǎng)期來(lái)看持續(xù)虧損的參與者造成了市場(chǎng)的短期波動(dòng)，使得市場(chǎng)在短期情況下顯得不那么有效，一只新股可以將市盈率炒至數(shù)百倍，而后跌落70%，但基本面沒(méi)有任何變化。短期無(wú)效的市場(chǎng)又吸引新的玩家重復(fù)這樣的活動(dòng)，繼續(xù)造成市場(chǎng)短期波動(dòng)，周而復(fù)始。
至此，一個(gè)真正的價(jià)值投資者應(yīng)該不需要擔(dān)心市場(chǎng)有效性假說(shuō)，他對(duì)自己的投資方式和勤奮程度有足夠信心，相信可以在市場(chǎng)中找出最佳機(jī)會(huì)。這種信念的必然正確性可以在后面繼續(xù)討論。并且顯而易見(jiàn)，對(duì)市場(chǎng)有效性的思考是參與者在參與市場(chǎng)之前就必須有明確答案的，否則就沒(méi)有方法論的基礎(chǔ)了。
2.關(guān)于能力圈。巴菲特名言之一，不要投自己不懂的公司，不要投能力圈之外的公司。這句話本身是絕對(duì)正確的，但值得更進(jìn)一步思考。
首先巴菲特自身的能力圈就處于一個(gè)不斷進(jìn)化的過(guò)程，從早期格雷厄姆式的深度價(jià)值投資注重廉價(jià)股，進(jìn)化到注重企業(yè)品質(zhì)和優(yōu)秀商業(yè)模式，對(duì)于價(jià)格不再追求廉價(jià)而追求合理，最后則涉足并購(gòu)來(lái)適應(yīng)其龐大的資金量。包括后來(lái)對(duì)航空股和科技股的投資，都展現(xiàn)了一個(gè)T0級(jí)投資者最強(qiáng)大的能力，那就是能力圈的進(jìn)化。但一定要認(rèn)識(shí)到能力圈進(jìn)化的前提，一定是你在原有能力圈做的足夠優(yōu)秀并且遇到瓶頸的時(shí)候，才去嘗試。如果把人比作公司，巴菲特就好比騰訊，在原有能力圈做到最佳之后，能夠擴(kuò)展賽道，從社交領(lǐng)域跨入游戲領(lǐng)域，以后又進(jìn)入云服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融，近兩年則是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)綜合投資。因此能力圈的進(jìn)化，是T0級(jí)投資者和T0級(jí)企業(yè)的共同特點(diǎn)，是T1級(jí)企業(yè)應(yīng)該努力的方向，是價(jià)值投資者夢(mèng)寐以求的最佳機(jī)會(huì)，是投資馬拉松中的非賣品。
3.關(guān)于分散與集中。毫無(wú)疑問(wèn)，巴菲特集中投資的理念才是正道。我相信這個(gè)問(wèn)題巴老應(yīng)該是經(jīng)過(guò)深思熟慮總結(jié)出來(lái)的結(jié)論，我們可以從以下幾個(gè)方面判斷集中投資的合理性。首先就是優(yōu)秀的公司，偉大的投資機(jī)會(huì)本來(lái)就鳳毛麟角，強(qiáng)制自己集中可以幫助自己篩選出最優(yōu)機(jī)會(huì)，排除普通的公司。其次，深入了解所持企業(yè)可以降低集中投資的風(fēng)險(xiǎn)，并提高投資命中率。從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，5-10只企業(yè)的集中投資是最合適的，并且通過(guò)自己有限經(jīng)驗(yàn)的觀察，分散行業(yè)的5只優(yōu)秀企業(yè)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)達(dá)到可接受水平，剩下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與集中還是分散沒(méi)有什么關(guān)系了。
4.價(jià)值投資的前提。去投機(jī)化，成為一個(gè)純粹的投資者，是價(jià)值投資的前提。這需要從兩方面來(lái)理解，一方面是去投機(jī)化，另一方面成為是“純粹”的投資者。所謂去投機(jī)化，除了停止技術(shù)分析，短線交易，頻繁買賣等投機(jī)行為（巴菲特最早期是以技術(shù)分析作為理論依據(jù)的，不過(guò)后來(lái)立刻被他迅速摒棄）之外，還包括停止預(yù)測(cè)股市走向(包括市場(chǎng)和個(gè)股），經(jīng)濟(jì)狀況，利率升降或者選舉結(jié)果。停止預(yù)測(cè)不意味著漠不關(guān)心，巴菲特見(jiàn)多識(shí)廣，對(duì)任何政治經(jīng)濟(jì)文化話題都有見(jiàn)解，但其僅僅作為一個(gè)評(píng)論者，在事情發(fā)生之后考慮影響，而不是在事情尚未發(fā)生前猜測(cè)其概率。巴菲特買蘋果的過(guò)程貫穿美國(guó)總統(tǒng)選舉前后，并且在選舉結(jié)果出來(lái)以后大舉加倉(cāng)，其考慮也是基于希拉里和川普政策的不同，希拉里強(qiáng)調(diào)對(duì)富人加稅來(lái)增加財(cái)政收入，川普政策則是全國(guó)的大規(guī)模減稅同時(shí)削減政府開(kāi)支來(lái)維持財(cái)政平衡。明顯后者的減稅對(duì)蘋果這樣的高稅負(fù)企業(yè)是有很大好處的，而且這樣的減稅政策會(huì)增加的不是蘋果下一年的盈利，而是此后每一年的盈利，折現(xiàn)到當(dāng)前就是一筆規(guī)模可觀的價(jià)值。相信這才是巴菲特在選舉結(jié)果出來(lái)后才選擇大規(guī)模加倉(cāng)的核心考慮因素。
成為一個(gè)“純粹”的投資者，就是要理解并貫徹“把股票當(dāng)做生意的一部分，買股票就是買企業(yè)的一部分”這個(gè)價(jià)值投資核心理念。這個(gè)理念是價(jià)值投資理論的基石，一切的后續(xù)研究方法都是基于這個(gè)出發(fā)點(diǎn)。如果買股票就是買企業(yè)的一部分，那么當(dāng)你選擇買一家企業(yè)的時(shí)候，你實(shí)際上和自身經(jīng)營(yíng)這家公司沒(méi)有任何財(cái)務(wù)結(jié)果上的分別，唯一的區(qū)別僅僅是經(jīng)營(yíng)決策不是由你來(lái)決定，而是由企業(yè)管理層來(lái)決定，繼而可以推導(dǎo)出管理層素質(zhì)在價(jià)值投資中的極其重要的考量地位。而通常來(lái)說(shuō)管理層在自身行業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力絕對(duì)優(yōu)于投資者，所以巴菲特說(shuō)過(guò)不教專業(yè)棒球手如何揮舞球棒。更進(jìn)一步思考，這個(gè)理念還可以推導(dǎo)出的結(jié)論是成交量不是價(jià)值投資考慮要素，公司上市增加的成交量?jī)H僅是方便價(jià)值投資者在需要的時(shí)候進(jìn)入和退出公司更方便而已。假如上市與否不影響股權(quán)交易的可操作性，那么即使蘋果沒(méi)上市，巴菲特也照樣買。但更具現(xiàn)實(shí)意義上來(lái)看，由于投資經(jīng)理的資金來(lái)源有特殊的流動(dòng)性要求，所以即使是信奉價(jià)值投資的投資經(jīng)理，流動(dòng)性也不得不成為他們考量的因素之一。這一點(diǎn)巴菲特早早通過(guò)保險(xiǎn)浮存金的模式解決了，是其絕妙智慧的最佳體現(xiàn)，郭廣昌也予以模仿。所以我們發(fā)現(xiàn)，巴老斷斷續(xù)續(xù)的一些名言，在邏輯上都是有推導(dǎo)關(guān)系的，如果他自己能夠出一本書，相信將有望成為超越《證券分析》的新圣經(jīng)。
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