企業(yè)的發(fā)展能力，也稱企業(yè)的成長性，它是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。企業(yè)能否健康發(fā)展取決于多種因素，包括外部經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)及資源條件等。
1、企業(yè)發(fā)展能力衡量的核心是企業(yè)價值增長率。
通常用凈收益增長率來近似地描述企業(yè)價值的增長，并將其作為企業(yè)發(fā)展能力分析的重要指標(biāo)。
凈收益增長率是指當(dāng)年留存收益增長額與年初凈資產(chǎn)的比率。
2、凈收益增長率的因素分析：
該公式表示企業(yè)在不發(fā)行新的權(quán)益資本并維持一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和固定股利政策條件下，企業(yè)未來凈收益增長率是年初凈資產(chǎn)收益率和股利支付率的函數(shù)表達(dá)式。企業(yè)未來凈收益增長率不可能大于期初凈資產(chǎn)收益率。
從上式可以看出，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和留存比率是影響企業(yè)凈收益增長的兩個主要因素。凈資產(chǎn)收益率越高，凈收益增長率也越高。企業(yè)留存比率越高，凈收益增長率也越高。
由于凈資產(chǎn)收益率的重要作用，在實(shí)際運(yùn)用中經(jīng)常把凈收益增長率擴(kuò)展成包括多個變量的表達(dá)式，其擴(kuò)展式為：
綜上，企業(yè)在各方面保持不變的情況下，只能以g的速度每年增長（該增長率是可持續(xù)增長率），當(dāng)企業(yè)增長速度超過g時，上述四個比率必須改變，也就是企業(yè)要超速發(fā)展，就必須要么提高企業(yè)的經(jīng)營效率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），要么增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力（銷售凈利率），或者改變企業(yè)的財(cái)務(wù)政策（股利政策和財(cái)務(wù)杠桿），也就是說企業(yè)可以調(diào)整經(jīng)營效率、獲利能力及財(cái)務(wù)政策來改變或適應(yīng)自己的增長水平。
例如，企業(yè)的留存比率為0.75，銷售凈利率為10%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1，權(quán)益乘數(shù)為2，此時的凈收益增長率為1×10%×2×0.75=15%；
如果企業(yè)增長率要達(dá)到20%，可以改變股利政策，調(diào)整留存比率為1，或者調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)）為2.67，或者提高總資產(chǎn)利用效果，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.33，或者提高銷售凈利率到13.33%
當(dāng)然也可以對上述幾方面同時進(jìn)行調(diào)整和改變。不過上述調(diào)整和改變在現(xiàn)實(shí)中并不是很容易做到的。（P111）
在實(shí)際情況下，實(shí)際的凈收益增長率與測算的凈收益增長率常常不一致，這是因?yàn)樯鲜鏊捻?xiàng)比率的實(shí)際值與測算值不同所導(dǎo)致的。當(dāng)實(shí)際增長率大于測算增長率時，企業(yè)將面臨資金短缺的問題；當(dāng)實(shí)際增長率小于測算增長率時，企業(yè)存在多余資金。
3、評價
以凈收益增長率為核心來分析企業(yè)的發(fā)展能力，其優(yōu)點(diǎn)在于各分析因素與凈收益存在直接聯(lián)系，有較強(qiáng)的理論依據(jù)；缺點(diǎn)在于以凈收益增長率來代替企業(yè)的發(fā)展能力存在一定的局限性，企業(yè)的發(fā)展必然會體現(xiàn)到凈收益的增長上來，但并不一定是同步增長的關(guān)系，企業(yè)凈收益的增長可能會滯后于企業(yè)的發(fā)展，這使得我們分析的凈收益無法反映企業(yè)真正的發(fā)展能力，而只能是近似代替。
影響企業(yè)價值增長的因素主要有：
1、銷售收入
2、資產(chǎn)規(guī)模
3、凈資產(chǎn)規(guī)模
4、資產(chǎn)使用效率
5、凈收益
6、股利分配
1、什么是銷售增長率
銷售增長率是指企業(yè)本年銷售增長額與上年銷售額之間的比率，反映銷售的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。其計(jì)算公式為：
2、銷售增長率分析
?。?）銷售增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要指標(biāo)，也是企業(yè)擴(kuò)張?jiān)隽抠Y本和存量資本的重要前提。
?。?）該指標(biāo)越大，表明其增長速度越快，企業(yè)市場前景越好。
?。?）銷售增長率的趨勢分析和同業(yè)分析
?。?）三年銷售平均增長率=（Image:銷售增長率計(jì)算.gif）×100%
98年銷售額16944.28萬元，99年18294.2萬元，2000年19248.58萬元，
三年銷售平均增長率=
3、銷售增長率與資金需求關(guān)系的討論
敏感資產(chǎn)銷售百分比=66.67%
敏感負(fù)債銷售百分比=6.17%
(本年銷售額3000萬元,計(jì)劃新增銷售額1000元,計(jì)劃銷售凈利率為4.5%,股利支付率為30%)
=1000×66.67%-1000×6.17%-3000×(1+33.33%)×4.5%×(1-30%)
=666.7-61.7-126
=479萬元
外部融資銷售增長比 :銷售每增長一元需要追加的外部融資額.
; =基期銷售額×增長率×(敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比)-基期銷售額×(1+增長率) ×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率）
因此,
=66.67%-6.17%-[(1+33.33%)÷33.33%]×4.5%×(1-30%)
=47.9%(=479÷1000)
如果銷售增長500萬元(增長率為16.7%),
外部融資額=500×[66.67%-6.17%-(116.7%÷16.7%)×4.5%×(1-30%)]
=500×38.43%=192.15(萬元)
外部融資需求不僅取決于銷售的增長,還要看股利支付率和銷售凈利率.
內(nèi)含增長率是不從外部融資,僅靠內(nèi)部積累所能達(dá)到的增長率.
銷售額增加引起的資金需求增長．有兩種途徑來滿足:一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資(包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長)。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率．稱為“內(nèi)含增長率”。
設(shè)外部融資為零。
0=66.67%-6.17%-[(1+增長率)÷增長率]×4.5%×(1-30%)
增長率=5.493%
驗(yàn)算:
新增銷售額=3000×5.493%=164.79萬元
外部融資額=164.79×(66.67%-6.17%)-3164.79×4.5%×70%=0
在內(nèi)含增長率增長的情況下,公司資產(chǎn)不斷增加,其資金來源于負(fù)債自然增加和留存收益的增加.而負(fù)債自然增加的比率和留存收益增加的比率可能相同,也可能不同,因此公司的資產(chǎn)負(fù)債率可能會發(fā)生變化.
①可持續(xù)增長率的概念
由于企業(yè)要以發(fā)展求生存，銷售增長是任何企業(yè)都無法回避的問題。企業(yè)增長的財(cái)務(wù)意義是資金增長。在銷售增長時企業(yè)往往需要補(bǔ)充資金，這主要是因?yàn)殇N售增加通常會引起存貨和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的增加。銷售增長得越多，需要的資金越多。
從資金來源上看，企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式有三種；一是完全依靠內(nèi)部資金增長。有些小企業(yè)無法取得借款，有些大企業(yè)不愿意借款，它們主要是靠內(nèi)部積累實(shí)現(xiàn)增長。完全依靠內(nèi)部來源支持的增長率．就是前面提到的“內(nèi)含增長率”。內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源是有限的．往往會限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會。二是主要依靠外部資金增長。從 外部來源籌資，包括增加債務(wù)和股東投資，也可以提高增長率。主要依靠外部資金實(shí)現(xiàn)增長是不能持久的。增加負(fù)債會使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險增加．籌資能力下降，最終 會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報(bào)率，否則不能增加股東財(cái)富。三是平衡增長。平衡增長，就是保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長速度。
可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。
可持續(xù)增長率的假設(shè)條件如下；
1．公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)．并且打算繼續(xù)維持下去；
2．公司目前的股利政策是一個目標(biāo)股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；
3．不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；
4．公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平．并且可以涵蓋負(fù)債的利息；
5．公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。
在上述假設(shè)條件成立時，銷售的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率相等。
雖然企業(yè)各年的財(cái)務(wù)比率總會有些變化，但上述假設(shè)基本上符合大多數(shù)公司的情況。大多數(shù)公司不能隨時增發(fā)新股。據(jù)國外的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國上市公司增發(fā)新股亦有嚴(yán)格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經(jīng)營效率(體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)車和銷售凈利率)和財(cái)務(wù)政策(體現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率)，對于一個理智的公司來說是件非常重大的事情。當(dāng)然，對于根本就沒有明確的經(jīng)營和財(cái)務(wù)政策的企業(yè)除外。
平衡增長的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)系如圖1所示。
可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的 財(cái)務(wù)問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財(cái)務(wù)政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策是有風(fēng)險和極限的．因此超常增 長只能是短期的。盡管企業(yè)的增長時快時慢．但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
②可持續(xù)增長率的計(jì)算
1．根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率
限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源(包括負(fù)債和股東權(quán)益)。不改變經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的情況下(即企業(yè)平衡增長)，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。因此可持續(xù)增長率的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下：
應(yīng)注意，“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初股東權(quán)益”計(jì)算的，而不要用期末權(quán)益計(jì)算。
[例]A公司1995至1998年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示。（單位：萬元）
| 年度 | 1995 | 1996 | 1997 | 1998 |
|---|---|---|---|---|
| 銷售收入 | 1000 | 1100 | 1430 | 1352.46 |
| 凈利潤 | 50 | 55 | 71.5 | 67.62 |
| 留存收益 | 30 | 33 | 42.9 | 40.57 |
| 股東權(quán)益 | 330 | 363 | 405.9 | 446.47 |
| 總資產(chǎn) | 390 | 429 | 557.7 | 527.46 |
| 期初凈資產(chǎn)收益率 | 55/330=16.67% | 71.5/363=19.70% | 67.62/405.9=16.66% | |
| 收益留存比率 | 60% | 60% | 60% | |
| 可持續(xù)增長率 | 10%(16.67%×60%) | 11.82% | 10% | |
| 實(shí)際增長率 | 10% | 30.00% | -5.42% |
根據(jù)可持續(xù)增長率公式(期初股東權(quán)益)計(jì)算如下:
?。?1100—1000)／1000＝10％
其他年份的計(jì)算方法與此相同。
2．根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率
可持續(xù)增長率也可以全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額計(jì)算，而不使用期初數(shù)。其推導(dǎo)過程如下：
由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個來源。
假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加
假設(shè)：銷售凈利率不變，
假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和所有者權(quán)益同比例增加
將(2)、(3)、(4)代入(1)：
因此，
可持續(xù)增長率=期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)÷（1-期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)）
使用上例的數(shù)據(jù)．根據(jù)本公式計(jì)算的可持續(xù)增長率見下表：
| 年度 | 1995 | 1996 | 1997 | 1998 |
|---|---|---|---|---|
| 銷售收入 | 1000 | 1100 | 1430 | 1352.46 |
| 凈利潤 | 50 | 55 | 71.5 | 67.62 |
| 留存收益 | 30 | 33 | 42.9 | 40.57 |
| 股東權(quán)益 | 330 | 363 | 405.9 | 446.47 |
| 總資產(chǎn) | 390 | 429 | 557.7 | 527.46 |
| 期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 | 2.5641 | 2.5641 | 2.5641 | 2.5641 |
| 銷售凈利率 | 5% | 5% | 5% | 5% |
| 期末權(quán)益乘數(shù) | 1.1818 | 1.1818 | 1.3740 | 1.1814 |
| 期末凈資產(chǎn)收益率 | 15.15% | 15.15% | 17.62% | 15.15% |
| 收益留存比率 | 60% | 60% | 60% | 60% |
| 可持續(xù)增長率 | 10%* | 10% | 11.82% | 10% |
| 實(shí)際增長率 | 10% | 10% | 30.00% | -5.42% |
根據(jù)可持續(xù)增長率公式(期末股東權(quán)益)計(jì)算如下:
可持續(xù)增長率(1996年)＝期末凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率/（1 –期末凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率）=15.15%×60%/（1-15.15%×60%）=10%
通過比較可以看出，兩個公式計(jì)算的可持續(xù)增長率是一致的。
3．可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率
通過上面的舉例可以看出．可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是兩個概念?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，而實(shí)際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比。它們之間有一定聯(lián)系。
1）如果某一年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長率等于上年的可持續(xù)增長率。例如，1996年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與1995年相同，1996年的實(shí)際增長率(10％)與根據(jù)1995年有關(guān)財(cái)務(wù)比率計(jì)算的可持續(xù)增長率(10％)相同。這種增長狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，稱之為平衡增長。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場歷接受。
2）如果其一年的公式中的4個財(cái)務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增加，則實(shí)際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率。例如，1997年權(quán)益乘數(shù)提高(其他比率不變)使得實(shí)際增長率上升到30％，超過上年的可持續(xù)增長率(10％)。由此可見，超常增長是“改變”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長繼續(xù)下去。
3）如果某一年的公式中的4個財(cái)務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率。例如，1998年權(quán)益乘數(shù)下降(其他比率不變)使得實(shí)際增長率下降到-5.42％，低于上年的可持續(xù)增長率(10％)。即使該年的財(cái)務(wù)比率恢復(fù)到1995和1996年的歷史正常水平，下降也是不可避免的。超常增長之后．低潮必然接踵而來．對此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會來臨。
可持續(xù)增長率的高低，取決于公式中的4項(xiàng) 財(cái)務(wù)比率。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實(shí)力。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少 銷”的方針，則是政策選擇問題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問題，取決于決策人對收益與風(fēng)險的權(quán)衡。企業(yè)的實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險的能力，決定了企 業(yè)的增長速度。因此，實(shí)際上一個理智的企業(yè)在增長率問題上并沒有多少回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些 企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，這說明不當(dāng)?shù)脑鲩L速度足以毀掉一個企業(yè)。
再舉一個例子：
ABC公司19*1年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
| 項(xiàng)目 | 金額 | 占銷售額的百分比 |
|---|---|---|
| 流動資產(chǎn) 長期資產(chǎn) 資產(chǎn)合計(jì) 短期借款 應(yīng)付帳款 長期負(fù)債 實(shí)收資本 留存收益 負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì) | 1400 2600 4000 600 400 1000 1200 800 4000 | 35% 65% 無穩(wěn)定關(guān)系 10% 無穩(wěn)定關(guān)系 無穩(wěn)定關(guān)系 無穩(wěn)定關(guān)系 |
| 銷售額 | 4000 | 100% |
| 凈利 | 200 | 5% |
| 現(xiàn)金股利 | 60 |
要求：假設(shè)該公司實(shí)收資本一直保持不變，計(jì)算回答以下互不關(guān)聯(lián)的4個問題
（1）假設(shè)19*2年計(jì)劃銷售收入為5000萬元，需要補(bǔ)充多少外部融資（保持目前的股利支付率、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）？
銷售增長率為25%
=100%-10%-1.25÷0.25×5%×70%=72.5%
外部融資=1000*72.5%=725（萬元）
?。?）假設(shè)19*2年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，預(yù)計(jì)其可實(shí)現(xiàn)的銷售增長率（保持其它財(cái)務(wù)比率不變）。
0=100%-10%-[（1+增長率）/增長率]*5%*70%
增長率=4.05%
?。?）保持目前的全部財(cái)務(wù)比率，明年可實(shí)現(xiàn)的銷售額是多少？
=200/（1200+800-200*70%）*70%=7.53%
=200/2000*70%/(1-7%)=7.53%
銷售額=4000*（1+7.53%）=4301.2（萬元）
（4）若股利支付率為零，銷售凈利率提高6%，目標(biāo)銷售額為4500萬元，需要籌集補(bǔ)充多少外部融資（保持其它財(cái)務(wù)比率不變）？
銷售增長率為12.5%
=100%-10%-1.125÷0.125×5%×70%=36%
外部融資=500*36%=180（萬元）
二、資產(chǎn)增長率
三、資本增長率（資本積累率）
