銀行螺絲釘: 每周指數(shù)基金定投播報——市盈率失效了怎么辦？ 今天我們來說下指數(shù)的市盈率如果失效了怎么辦。...
今天我們來說下指數(shù)的市盈率如果失效了怎么辦。
市盈率會失效么？ 答案是肯定的。
我們以前講過使用市盈率的前提是盈利要穩(wěn)定。指數(shù)雖然盈利穩(wěn)定性比個股強很多，但是遭遇國家級別的經(jīng)濟危機，仍然會出現(xiàn)盈利下降導(dǎo)致市盈率上漲。
09年標(biāo)普500就出現(xiàn)過市盈率短期暴漲至100以上的情況，持續(xù)了好幾個月。今年因為大宗商品價格的暴跌，澳大利亞、巴西、俄羅斯等能源資源行業(yè)占比較高的指數(shù)，也出現(xiàn)了盈利下降導(dǎo)致市盈率上升的情況。
從過去的歷史看，用市盈率給指數(shù)估值，大多數(shù)時間里是有效的，但經(jīng)濟周期底部可能會失效。所以我們要有心理準(zhǔn)備。
不過也不用怕，我們有三重保障，來保證我們在低估時入手指數(shù)。
市凈率PB與凈資產(chǎn)收益率ROE 在介紹三重保障之前，我們要先了解PE是怎么構(gòu)成的。
市盈率其實可以簡單拆分成兩個指標(biāo)：PB和ROE。
pe=市價/盈利=p/e，pb=市價/凈資產(chǎn)=p/b,roe=盈利/凈資產(chǎn)
所以，roe=pb/pe，或者說盈利收益率=1/pe=roe/pb。
我們先來說下ROE
凈資產(chǎn)收益率ROE：衡量資產(chǎn)的盈利能力 我們通常所說的股市是二級市場，企業(yè)把自己的股權(quán)分割成若干份，放到市場上來交易。但是還有更過的企業(yè)股權(quán)并沒有在市場上交易。無論公司的股權(quán)上不上市交易，它們的資產(chǎn)盈利能力都可以用ROE來衡量。
ROE是凈資產(chǎn)收益率，是衡量一份資產(chǎn)盈利能力的最佳指標(biāo)。對指數(shù)基金來說也是如此。
ROE對企業(yè)長期價值的影響，巴菲特的老搭檔芒格說過一個觀點：
“從長期來看，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別，即使你當(dāng)初買的是便宜貨。如果該企業(yè)在20-30年的盈利都是資本的18%，即使當(dāng)初出價高，其回報依然會讓你滿意?！?/strong>
雖然很多小股票可以依靠短期里的融資實現(xiàn)盈利快速增長，但自身ROE實際上一直較低，這種成長股如果無法提升自身ROE，遲早會被證偽。
很少有公司能夠長期維持20-30%以上的ROE，能幾十年保持這種ROE的無一不是大牛股，像巴菲特鐘愛的喜詩糖果、可口可樂。長期穩(wěn)定高ROE并不容易，哪怕是可口可樂也經(jīng)歷過一段低谷期。能挑選出這種股票，需要有較強的個股能力圈。
寬基指數(shù)的roe不會太高，A股港股大多可以保持平均10-15%的ROE（所以如果不配合估值低買高賣，我們很難長期超過這個收益）。不過好處是指數(shù)可以通過新陳代謝保持自身ROE的長期穩(wěn)定，這點是任何個股都不具備的。
市凈率PB：單位凈資產(chǎn)的價格
同樣是股權(quán)資產(chǎn)，有的股權(quán)資產(chǎn)ROE就比較高而且穩(wěn)定，像消費類醫(yī)藥類公司；有的股權(quán)資產(chǎn)ROE呈周期性波動，像鋼鐵石油券商；有的股權(quán)資產(chǎn)走向了沒落，ROE甚至變?yōu)樨?fù)數(shù)，是賠錢貨。所以針對不同資產(chǎn)的定價也不同。
從定性的角度，ROE越高、越穩(wěn)定，我們要買下這份凈資產(chǎn)，每單位凈資產(chǎn)就要花更多的錢，也就是市凈率會越高。
所以我們買某個指數(shù)，也可以理解為是用一定的溢價（pb的數(shù)值）去買一份盈利的資產(chǎn)。
從這點，盈利收益率實際上就是折算了pb溢價之后的ROE。
（PS：這只是簡單介紹PEPBROE關(guān)系，安利一本好書：@那一水的魚 的《投資第一課》，里面對ROE等指標(biāo)有更詳細(xì)的介紹哦）
PE失效也不怕，我們有三重保障
簡單理解了PE，PB，ROE的關(guān)系，我們可以大致推算一下可能出現(xiàn)的情形。
大多數(shù)時間里，寬基指數(shù)的ROE維持在10-15%左右，盈利穩(wěn)定，這時候用市盈率和盈利收益率來估值沒有問題。例如當(dāng)前的恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)。
進入經(jīng)濟周期底部的時候，盈利增速放緩，我們?yōu)橛鲩L支付的溢價比較少，PE處于低位；同時ROE也會降低，我們?yōu)橘Y產(chǎn)盈利能力支付的溢價也比較少，PB也處于低位。這種屬于正常范疇的低估，pe一般低于10，是我們介入的好時機。就像當(dāng)下的港股。
如果經(jīng)濟迅速惡化，A股和港股中占比較大的銀行股盈利開始下降，那這些股票的股價是下跌的，指數(shù)基金也會下跌。市盈率會被動提升，導(dǎo)致失效。但指數(shù)的盈利能力雖然縮水，但凈資產(chǎn)并未侵蝕，這時候可以用pb來估值。一般來說，指數(shù)在估值底部的時候pb會在1-1.5以下。
這種程度的惡化并不多見。
如果遇到更罕見的經(jīng)濟危機，占比較大的成分股盈利不僅是下降，而是出現(xiàn)了虧損，那很有可能下一步就會侵蝕成分股的凈資產(chǎn)，導(dǎo)致凈資產(chǎn)的價值也不穩(wěn)定，市凈率也不能拿來估值了。大多數(shù)指數(shù)在挑選成分股的時候，會剔除虧損股，所以指數(shù)會更換盈利還可以的成分股進來，以保持自己的盈利能力。
簡單說，我們有三重保障來幫助我們在低估時買入指數(shù)
1.指數(shù)市盈率與市凈率都是較低的時候，指數(shù)處于低估區(qū)域
2.如果遇到成分股盈利下降導(dǎo)致指數(shù)市盈率上升，就參考市凈率，看看是不是在1-1.5之間；
3.如果成分股出現(xiàn)虧損，開始侵蝕凈資產(chǎn)，市凈率也會失效。不過不要緊，指數(shù)會自動剔除虧損股，更換還在盈利的股票進來。
從這個角度，當(dāng)前恒生、H股、紅利等A股港股藍籌股指數(shù)是第一條的情形，確實是處于低谷區(qū)域的。目前仍然可以使用市盈率和盈利收益率來為其估值。
總結(jié)
指數(shù)具備永續(xù)性和周期性，我們總能等到指數(shù)盈利能力欠佳、估值較低的時候。我們需要做的就是在指數(shù)這種資產(chǎn)估值較低的時候入手，長期持有至經(jīng)濟恢復(fù)正常。
其中的難點就是如何判斷是否是真的低估。
用市盈率和盈利收益率在大多數(shù)時間里都有效，而且可以與其他資產(chǎn)橫向比較收益；如果出現(xiàn)盈利下降，市盈率被動上升，我們還可以用市凈率來估值；如果成分股出現(xiàn)虧損，開始侵蝕凈資產(chǎn)，指數(shù)自身的規(guī)則會剔除虧損股。
有了這三重保障，基本可以保證我們確實是低估入手指數(shù)。
$H股ETF(SH510900)$ $紅利ETF(SH510880)$
$滬深300(SH000300)$ $上證50(SH000016)$
$上證180(SH000010)$
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